金融学的发展与演变(上海财经大学金融学院 戴国强)

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（五）、预期理论 ）、预期理论 预期是一种客观心理方法， 预期是一种客观心理方法，是人们对与目前决策有关的某些 因素的未来变化规律和期望值进行估测。 因素的未来变化规律和期望值进行估测。分适应性预期和理性预 期。 适应性预期是根据过去的经验形成的预期， 适应性预期是根据过去的经验形成的预期，当以往的数据变 化时，预期将随时间变化而缓慢地发生变化。 化时，预期将随时间变化而缓慢地发生变化。 20世纪 年代以后，由MUTH提出，经LUCAS等人发展，合 世纪60年代以后 提出， 等人发展， 世纪 年代以后， 提出 等人发展 理预期理论问世。 理预期理论问世。认为人们的预期既要受现在和过去各种相关信 息的影响，还要受未来将会发生的信息影响， 息的影响，还要受未来将会发生的信息影响，当人们得到新的信 息时，就会改变预期，使自己的预期与最佳预期一致。 息时，就会改变预期，使自己的预期与最佳预期一致。该理论以 “自然率假说”为基础，提出了“自然就业率”“自然产出率” 自然率假说”为基础，提出了“自然就业率”“自然产出率” ”“自然产出率 等概念 12
新货币经济学的启示： 新货币经济学的启示： ——对现有货币经济理论进行反思 对现有货币经济理论进行反思 ——要加强对货币本身的研究 要加强对货币本身的研究 ——要加强对研究中的思想方法本身的研究 要加强对研究中的思想方法本身的研究
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（三）凯恩斯学派与现代货币学派的分歧 1、关于货币与资产问题 、 对货币的内涵与外延有不同看法； 对货币的内涵与外延有不同看法； 都认为货币是一种资产，但对资产选择的对象、选择的条件、 都认为货币是一种资产，但对资产选择的对象、选择的条件、 选择的心态有不同看法。 选择的心态有不同看法。 2、关于货币政策的有效性问题 、 3、是否应当对银行加以管制 、 4、关于中央银行的基本任务问题 、 5、关于货币供应的问题 、 凯派有人认为是内生的，有人认为是外生的； 凯派有人认为是内生的，有人认为是外生的；货币学派认为 是外生的。 是外生的。
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（四）金融约束理论 金融约束理论是指金融管理当局在金融部门创造一种寻租机会， 金融约束理论是指金融管理当局在金融部门创造一种寻租机会， 即有意识地为一些金融机构提供“特许权价值” 即有意识地为一些金融机构提供“特许权价值”，如存贷利率控 制 市场准入限制等，使这些机构能获得一个持续稳定的利润流， 市场准入限制等，使这些机构能获得一个持续稳定的利润流， 让银行不为短期获益而损害社会利益。 让银行不为短期获益而损害社会利益。 金融约束理论对金融自由化条件尚不成熟的发展中国家有一定 的指导意义，它为发展中国家由“金融抑制”走向“金融深化” 的指导意义，它为发展中国家由“金融抑制”走向“金融深化” 提供 了过渡性的指导思想，也是对金融抑制论和金融深化论的补充， 了过渡性的指导思想，也是对金融抑制论和金融深化论的补充， 它所提出的政策主张有助于推动发展中国家的金融改革， 它所提出的政策主张有助于推动发展中国家的金融改革，使金融 市场保持稳定和健康发展。该理论由斯蒂格利兹 市场保持稳定和健康发展。该理论由斯蒂格利兹(Stiglitz)等提出 等提出
金融学的发展与演变
上海财经大学金融学院 戴国强
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一、金融学及其研究对象 （一）、金融 ）、金融
Finance: 意为财源、资金、财政、财务、金融， 意为财源、资金、财政、财务、金融， 又解释为Money，即货币以及和货币有关的经济活 又解释为 ， ——融资 资金融通等。 融资、 动——融资、资金融通等。 （二）、金融学 ）、金融学 是研究和资金融通、管理、 是研究和资金融通、管理、运用有关的理论和实 务的学科。 务的学科。
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（4）用实证分析说明货币需求函数是稳定的。 ）用实证分析说明货币需求函数是稳定的。 4、帕廷金的理论——对古典二分法的修正 、帕廷金的理论 对古典二分法的修正 种商品加入瓦尔拉斯模型， 提出将货币作为第 N+1 种商品加入瓦尔拉斯模型，来说明相 对价格和一般物价之间相互影响，建立了真正的货币经济学。 对价格和一般物价之间相互影响，建立了真正的货币经济学。 （二）新货币经济学 1、哈恩难题（Hahn’s Problem） 、哈恩难题（ ） 为什么没有内在价值的纸币在与其他商品相交换时会有正的 价值？引发了对货币本身的讨论。 价值？引发了对货币本身的讨论。 2、格罗斯曼（Grossman）认为货币经济学应该研究四个问题： 、格罗斯曼（ ）认为货币经济学应该研究四个问题： （1）交易货币化及其与生产和交换技术之间的关系 ） （2）货币的形成及其存在的合理性 ） （3）货币单位实际价值的确定及其作用 ）
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主要研究：资本成本理论、企业价值评估与资产定价理论、 主要研究：资本成本理论、企业价值评估与资产定价理论、 金融风险管理理论、投资组合理论、证券分析理论、金融市场 金融风险管理理论、投资组合理论、证券分析理论、 微观结构理论等。 微观结构理论等。 二、宏观金融学的演变 （一）、货币经济学的产生和发展 ）、货币经济学的产生和发展 1、古典“二分法”把经济分为两个相互独立的部分：实际领 、古典“二分法”把经济分为两个相互独立的部分： 域 和货币领域。 和货币领域。实际领域的因素决定相对价格和生产要素的所 得——构成价值理论。货币领域的因素决定一般物价水平— 构成价值理论。货币领域的因素决定一般物价水平 构成价值理论 构成货币理论。 构成货币理论。经济学家多用瓦尔拉斯一般均衡体系研究价 值理论,用货币数量方法研究货币理论。 值理论 用货币数量方法研究货币理论。 用货币数量方法研究货币理论 2、凯恩斯构造了货币经济学 、
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金融学与数理经济学结合产生了金融经济学， 金融学与数理经济学结合产生了金融经济学，无套利理论 则是金融经济学的最重要内容， 则是金融经济学的最重要内容，运用一般均衡的概念研究具有 市场摩擦的无套利资产定价，是现代金融理论的前沿。 市场摩擦的无套利资产定价，是现代金融理论的前沿。 对定价理论有重要贡献的包括： 对定价理论有重要贡献的包括：Arrow 的证券市场一般均 衡(1953)——Merton的证券价格一般均衡 的证券价格一般均衡(1973)——Black & 的证券价格一般均衡 Scholes(1973)利用套利思想证明了期权定价公式 利用套利思想证明了期权定价公式——Ross的 利用套利思想证明了期权定价公式 的 动态证券价格理论(1978)——Harrison & Kreps证明了无套利 动态证券价格理论 证明了无套利 与等价鞅测度的等价关系(1979)——Harrison & Pliska研究连 与等价鞅测度的等价关系 研究连 续交易理论中的鞅与随机积分(1981)——Back & Pliska研究无 续交易理论中的鞅与随机积分 研究无 穷状态空间中资产定价的基本定理(1991)——Jacod &Shiryan 穷状态空间中资产定价的基本定理 的离散时间模型中局部鞅与基本资产定价定理(1998)。 的离散时间模型中局部鞅与基本资产定价定理 。 套利机会和无套利机会是金融学领域最重要的概念。 套利机会和无套利机会是金融学领域最重要的概念。
三、微观金融学的发展 （一）、微观金融学产生的背景 ）、微观金融学产生的背景 1、金融环境变化：金融创新、金融自由化、金融证券化 、金融环境变化：金融创新、金融自由化、 2、学术基础：有效市场理论 、学术基础：
20世纪 年代：投资组合理论 世纪50年代 投资组合理论(Markowitz)、 世纪 年代： 、 资产选择理论(Tobin) 资产选择理论 MM理论 (Modigliani-Miller) 理论 60年代：资本资产定价模型(Sharp-Lintner) 年代：资本资产定价模型 年代 70年代：套利定价模型(Ross)、 年代：套利定价模型 年代 、 期权定价模型(Black-Scholes-Merton)、 、 期权定价模型 有效市场理论(Fama)、 、 有效市场理论
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6、关于货币需求问题 、 两派都很重视货币需求问题研究，但他们研究的角度和目的 两派都很重视货币需求问题研究， 有差异。 有差异。 7、关于货币政策目标和传导机制的问题 、 凯派重视就业问题，货币学派重视货币稳定； 凯派重视就业问题，货币学派重视货币稳定；凯派重视利率 的作用，货币学派重视货币供给。 的作用，货币学派重视货币供给。 8、关于通货膨胀的问题 、 对通货膨胀的定义有差异，对通货紧缩的看法也不同。 对通货膨胀的定义有差异，对通货紧缩的看法也不同。 两派对立的核心在于：市场机制是否有内在稳定的功能， 两派对立的核心在于：市场机制是否有内在稳定的功能，政 府是否应当对经济活动进行干预，货币政策是否有效。 府是否应当对经济活动进行干预，货币政策是否有效。
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（三）、金融学的分类： ）、金融学的分类： 金融学的分类 1、宏观金融学 宏观金融学 研究对象： 和总量有关的内容，包括货币、 研究对象： 和总量有关的内容，包括货币、银 行、利息和 利息率等。 利息率等。 形成： 形成： 货币银行学、 货币银行学、货币经济学
研究内容： 货币理论、利率理论、汇率理论、货币政策、 研究内容： 货币理论、利率理论、汇率理论、货币政策、 银行经营管理等。 银行经营管理等。 2、微观金融学 、 研究对象: 和个量有关的内容，包括风险、收益、 研究对象 和个量有关的内容，包括风险、收益、定价以 及影响风险、收益、定价的市场结构和制度安排。 及影响风险、收益、定价的市场结构和制度安排。 形成： 形成： 金融学、金融经济学、 金融学、金融经济学、金融市场学等
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（1）把货币当作一种资产和其他生息资产并列。 ）把货币当作一种资产和其他生息资产并列。 （2）指出货币对就业、产出、收入等有实质性的影响。 ）指出货币对就业、产出、收入等有实质性的影响。 （3）主张实行“相机抉择”的货币政策。 ）主张实行“相机抉择”的货币政策。 （4）提出货币需求利率弹性理论，为现代资产组合理论、财 ）提出货币需求利率弹性理论，为现代资产组合理论、 富调整理论提供了理论准备， 富调整理论提供了理论准备，也为金融经济学的发展准备 了重要的理论依据。 了重要的理论依据。 3、弗里德曼发展了货币经济学 、 （1）认为货币数量论首先是一种货币需求理论，并将货币需 ）认为货币数量论首先是一种货币需求理论， 求作为资产组合决策的函数。 求作为资产组合决策的函数。 （2）认为货币最重要，货币对收入和物价起主要作用。 ）认为货币最重要，货币对收入和物价起主要作用。 （3）承认货币有“替代效应”，但它是在包括非金融资产的广 ）承认货币有“替代效应” 义资产中发生的。 义资产中发生的。
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（4）名义货币数量与总体经济行为之间的关系 ） 3、华莱士格言（Wallace’s Dictum） 、华莱士格言（ ） 货币不应该成为货币经济学研究的基本元素， 货币不应该成为货币经济学研究的基本元素，其道理与企业不 应该成为制度组织理论的基本元素和债券不应该成为金融理论的 基本元素一样。 基本元素一样。 4、弗里德曼和施瓦兹(Schwartz)的名言 、弗里德曼和施瓦兹 的名言 讨论货币的定义并不是从原理出发， 讨论货币的定义并不是从原理出发，而是以对组织我们的有关 各种经济关系的知识是否有用为依据。 各种经济关系的知识是否有用为依据。 新货币经济学的主要论点： 新货币经济学的主要论点： （1）现有货币金融体系是靠法律支撑的，市场中不存在集记账 ）现有货币金融体系是靠法律支撑的， 单位与交换手段于一身的“货币”。货币的两大职能将由不同的 单位与交换手段于一身的“货币” 事 7 物分别承担，货币交换最终被精密的物物交换所取代。 物分别承担，货币交换最终被精密的物物交换所取代。
（2）取消货币后，可使货币理论与价值理论相统一。支付将 ）取消货币后，可使货币理论与价值理论相统一。 以多种方式进行：物物交换、普通股票、公司债券、 以多种方式进行：物物交换、普通股票、公司债券、经银 行确认的公司票据、纯银行负债。 行确认的公司票据、纯银行负债。 （4）如果要有良好的货币，唯一的希望在于把货币发行权从 ）如果要有良好的货币， 政府手里夺回来，交给私人部门去做。 政府手里夺回来，交给私人部门去做。