30第6章 汇率决定理论(中)

第二节 汇率的黏性价格货币分析法
一、超调模型的基本假定 二、超调模型中的平衡调整过程 三、对超调模型的评价与检验
一、超调模型的基本假定 overshooting 由美国经济学家多恩布什于1976年提出 前提假定：总供给曲线短期不垂直；货币需求稳定；
购买力平价短期不成立；非抛补的利率平价成立
二、超调模型中的平衡调整过程
• 第三，假定预期未来汇率不发生变动，这样影响持有外 国债券的收益率的因素仅是外国利率的变动。
一、 资产组合分析法的基本模型
• 2.资产组合模型的基本形式 • W=M+B+e*F
一、 资产组合分析法的基本模型
• 3.资产组合模型的图形分析
图6-4 本国货币市场平衡时本国利率与汇率组合
e
MM
货币供给增加
货币供给降低
o
i
图6-5 本国债券市场平衡时本国利率与汇率组合
e
本国债券 供给增加
本国债券 供给减少
o
BB i
图6-6 外国债券市场平衡时本国利率与汇率组合
e
外国债券 供给减少
外国债券 供给增加
o
FF i
图6-7 资产市场的短期平衡
e
MM
FF
BB
o
i
二、资产供给变动与资产市场的短期调整
1.对供给相对量的变动的分析 在本国债券市场进行公开市场业务 在外国债券市场进行公开市场业务
第三节 汇率的资产组合分析法
一、资产组合分析法的基本模型 二、资产供给变动与资产市场的短期调整 三、资产市场长期平衡及其调整机制 四、对资产组合分析法的评价
一、 资产组合分析法的基本模型
1.分析前提 2.资产组合模型的基本形式 3.资产组合模型的图形分析
一、 资产组合分析法的基本模型
• 1.分析前提
1.经济的长期平衡 2.经济的短期平衡 3.经济由短期平衡向长期平衡过渡
在短期内，商品市场上的价格具有粘性，但证券市场 反应极其灵敏，利息率将立即调整，使货币市场恢复均衡。
由于价格在短期内的粘性，经济均衡的恢复完全依赖于 利率的变化，导致利率必然超调。与利率的超调相适应，汇 率也的变动幅度也超过长期的均衡值，表现出超调的特征。
图6-3 超调模型中本国货币供给一次性增加的影响
本国货币供给
本国价格水平
t0 本国利率
时间
t0 本国汇率
时间
t0
时间
t0
时间
三、对超调模型的评价与检验
◆ 超调模型首次涉及了汇率的动态调整问题， 创造了汇率理论的一个重要分支——汇率动态学。
◆ 在研究方法上，超调模型是对货币主义和 凯恩斯主义的一种综合，对开放条件下的宏观经 济作了较为全面系统的论述，从而成为国际金融 学中对开放经济进行宏观分析的基本模型之一。
依据本币资产与外币资产可替代性的不同假定， 资产市场说可分为货币分析法与资产组合分析法。
汇率决定的资产市场说
货币分析法（弹性价格，黏性价格） 资产组合模型
资产市场说的分类
汇率决定的资产市场分析
国内外资产之间是否具有完全替代性
是
货币分析法
否
资产组合分析法
国内各市场调整速度是否相同
是
弹性价格模型
否
粘性价格模型
2.对供给绝对量变动的分析 中央银行融通财政赤字而导致的货币供给增加 经常账户盈余导致的外国债券供给增加
图6-8 在本国债券市场进行公开市场业务的经济效应
e MM
FF
BB
o
i
图6-9 在外国债券市场进行公开市场业务的经济效应
e MM
FF
BB
o
i
图6-10 融通赤字带来的货币供给增加的经济效应
e MM
FF
BB
o
i
图6-11 经常账户盈余导致的外国债券供给增加的经济 效应
ewk.baidu.comMM
FF
BB
o
i
三、资产市场长期平衡及其调整机制
汇率和利率的均衡点，经常账户状况可能为顺差， 也可能为逆差
资本账户 汇率 资产存量变动
四、对资产组合分析法的评价
1.流量因素和存量因素的综合 2.政策分析价值
过于复杂
第六章 汇率决定理论（中）
第五章 汇率决定理论（中）
第一节 汇率的弹性价格货币分析法 第二节 汇率的黏性价格货币分析法 第三节 汇率的资产组合分析法
汇率决定的资产市场说
1970年代以后，外汇市场上绝大部分的交易量都 与国际资金流动相关。资产市场说就是在这一背景下 产生的，该学说特别重视金融资产市场均衡对汇率的 影响，认为应将汇率看成一种资产价格。
第一节 汇率的弹性价格货币分析法
一、弹性价格货币分析法的基本模型 二、引进预期后的货币模型 三、对货币模型的检验与评价
前提假定：
垂直的总供给曲线
稳定的货币需求
购买力平价成立
M s P Y i P M s Y i
P

M
s
Y

i
e P P
一、弹性价格货币分析法的基本模型 e (M S M S *) (Y * Y ) (i i *)
该式表明，本国与外国之间实际国民收入水平、利 率水平以及货币供给水平通过对各自物价水平的影 响决定了汇率水平。
图6-1 货币模型中本国货币供给一次性增加的影响
本国货币供给
本国价格水平
t0 本国利率
时间
t0 本国汇率
时间
t0
时间
t0
时间
二、引进预期后的货币模型
i i* Etet 1 et
et Zt (Etet 1 et) et [1/(1 )](Zt Etet 1)
即期汇率水平是即期的经济基本面情 况，以及对下一期预期的汇率水平的函数
三、对货币模型的检验与评价
货币主义模型将汇率视为一种资产价格，在一定 程度上符合资金高度流动这一客观事实。
明显的不足：以购买力平价为理论前提的，以货 币需求方程式为基础，假定货币需求稳定，这在学术 界存在着很大争议。
• 第一，本国居民持有三种资产：本国货币（记为M)、本 国政府发行的以本币为面值的债券（记为B)、外国政府 发行的以外币为面值的债券（记为F)。外币债券的供给 在短期内被看作是固定的，它的本币价值等于F·e。 （e为直接标价法时的汇率）。
• 第二，为简单起见，在短期内不考虑持有本国债券及外 国债券的利息收人对资产总量的影响。