30第6章 汇率决定理论(中)
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汇率决定理论知识72页PPT
❖ 你怎么看待这种看似矛盾的观点？
第十二页，编辑于星期二：五点 二十六分。
参考答案
❖ 本国名义利率的提高是由于实际利率的提高 还是由于预期通货膨胀率的提高所致？
❖ 如果是实际利率提高，则本币升值；如果是 预期通货膨胀率提高，则本币贬值。
❖ 同样，如果名义利率降低，也要看实际利率 和预期通货膨胀率的变化情况。
SR
rh
rf
FR SR SR
第七页，编辑于星期二：五点 二十六分。
主要批评
❖ 利率平价理论依据国际金融市场上的“一价 定律”，其先决条件是：1）完全竞争的外汇 市场；2）无交易成本。
❖ 在利率平价的关系式中，并未表明到底是利 率平价决定汇率变动，还是汇率变动决定利 率平价，因而不能判断利率平价理论究竟是 汇率决定理论还是利率决定理论。
❖ 里拉在意大利商品组合上的购买力要比其在 美国商品组合上的购买力大得多，美元在美 国商品组合上的购买力要比其在意大利商品 组合上的购买力大得多。
❖ 原因：替代效应。 ❖ 通常选择两者的几何平均数作为购买力平价
汇率。
第二十九页，编辑于星期二：五点 二十六分。
巴拉萨的例子（P336-P337）
❖ 市场汇率忽略或排斥了里拉在非贸易品上的 较高购买力，所以，使用市场汇率将意大利 的国民收入折算成美元比采用PPP汇率来折 算会使意大利的产出和收入显得更低。
美国 US$2.42 -
-
-
比利时 BFr109.00 BFr45.00/$ BFr35.30/$ +28%
巴西 Real2.97 Real1.23/$ Real1.06/$ +16%
法国 FFr17.50 FFr7.23/$ FFr5.76/$ +26%
第十二页，编辑于星期二：五点 二十六分。
参考答案
❖ 本国名义利率的提高是由于实际利率的提高 还是由于预期通货膨胀率的提高所致？
❖ 如果是实际利率提高，则本币升值；如果是 预期通货膨胀率提高，则本币贬值。
❖ 同样，如果名义利率降低，也要看实际利率 和预期通货膨胀率的变化情况。
SR
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第七页，编辑于星期二：五点 二十六分。
主要批评
❖ 利率平价理论依据国际金融市场上的“一价 定律”，其先决条件是：1）完全竞争的外汇 市场；2）无交易成本。
❖ 在利率平价的关系式中，并未表明到底是利 率平价决定汇率变动，还是汇率变动决定利 率平价，因而不能判断利率平价理论究竟是 汇率决定理论还是利率决定理论。
❖ 里拉在意大利商品组合上的购买力要比其在 美国商品组合上的购买力大得多，美元在美 国商品组合上的购买力要比其在意大利商品 组合上的购买力大得多。
❖ 原因：替代效应。 ❖ 通常选择两者的几何平均数作为购买力平价
汇率。
第二十九页，编辑于星期二：五点 二十六分。
巴拉萨的例子（P336-P337）
❖ 市场汇率忽略或排斥了里拉在非贸易品上的 较高购买力，所以，使用市场汇率将意大利 的国民收入折算成美元比采用PPP汇率来折 算会使意大利的产出和收入显得更低。
美国 US$2.42 -
-
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比利时 BFr109.00 BFr45.00/$ BFr35.30/$ +28%
巴西 Real2.97 Real1.23/$ Real1.06/$ +16%
法国 FFr17.50 FFr7.23/$ FFr5.76/$ +26%
30《国际贸易及国际金融》网上考试题库
A、爬行钉住制 B、汇率目标区制 C、货币局制 D、以上都是
答案：D
3、以下哪项属于国际储备中的自有储备( )
A、黄金储备
B、备用信贷
C、互惠信贷协议
D、本国商业银行的对外短期可兑换货币资产
第三章 汇率基础理论
一、单项选择题。只有一个选择项为正确，多选、不选或错选该题均不得分。
1．出现远期外汇交易的原因包括（ ）
A．规避风险
B．投机以赚取利润
C．保值
D．以上都是
答案：D
2．不能影响汇率变动的因素是（ ）
A．国际收支
B．相对通货膨胀率
C．一个大型企业的发展
D．相对利率
答案：C
3．没有作为历史上的汇率决定基础的是（ ）
E．国际收支的影响
答案：BCD
3．根据抛补利率平价模型，下列正确的观点是（ ）。
A．高利率国家的货币汇率在即期外汇市场上上浮
B．高利率国家的货币汇率在远期外汇市场上升水
C．低利率国家的货币汇率在即期外汇市场上下浮
D．低利率国家的货币汇率在即期外汇市场上贴水
E．低利率国家的货币汇率在远期外汇市场上升水
A．金币本位制
B．金块本位
C．金汇兑本位制
D．美元本位
答案：D
4．不属于有效市场假说划分类型的是（ ）
A．弱式有效市场
B．半强式有效市场
C．强式有效市场
D．半弱式有效市场
答案：D
5．购买力平价理论的基础是（ ）
A．格雷欣法则
B．一价定律
C．丁伯根法则
D．平价定律
答案：B
6．购买力平价理论的创立者是（ ）
B．认为决定汇率的是存量因素而不是流量因素
C．认为决定汇率的不仅有存量因素，还有流量因素
《汇率决定理论》PPT课件
但是该理论也有明显的不足：它是以购买力平价为理论 前提的，如果购买力平价在实际中难以成立，则该理论的可 信性也值得怀疑。此外，该理论是以货币需求方程式为基础 进行分析的，假定货币需求稳定，这一点在学术界存在着很 大争议。
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22
（2）粘性价格货币分析法——超调模型 汇率的粘性价格货币分析法简称为超调模型，最初由
编辑ppt
23
超调模型首次涉及了汇率的动态调整问题，创造了汇 率理论的一个重要分支——汇率动态学。另外，在研究方 法上，超调模型是对货币主义和凯恩斯主义的一种综合， 对开放条件下的宏观经济作了较为全面系统的论述，从而 成为国际金融学中对开放经济进行宏观分析的基本模型之 一。
超调模型是建立在货币主义模型分析基础上的，因而 也具有与货币主义模型相同的一些缺陷。
Eef e i i* e
其经济含义为：预期的汇率远期变动等于两国货币利率 之差。
编辑ppt
13
3. 对利率平价说的简要评价 (1)理论的贡献
首先，利率平价理论把利率决定的因素扩展到资产市 场领域，反映了货币资产因素在国际金融领域内日益重要 的作用。
其次，从资金流动的角度揭示了汇率与利率之间的密 切关系以及汇率的市场形成机制。
资产组合理论与货币主义理论的共同之处在于：两者 都将汇率的决定引入到资产市场上。所不同的是：
1、货币主义理论认为，汇率是由两国相对货币供求所 决定的,而资产组合理论则变为汇率是由所有的金融资产存 量结构平衡决定的；资产组合理论认为，由于有价证券是 投资者投资的一个庞大市场，而且有价证券与货币之间有 较好的替代性，因此有价证券对货币的供求存量会产生很 大的影响。
4、货币主义理论并未将国际收支列为汇率的决定因素。而 资产组合理论则认为，由于汇率受经常项目收支的影响， 因此，国际收支是决定和影响汇率变动的重要因素。
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（2）粘性价格货币分析法——超调模型 汇率的粘性价格货币分析法简称为超调模型，最初由
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超调模型首次涉及了汇率的动态调整问题，创造了汇 率理论的一个重要分支——汇率动态学。另外，在研究方 法上，超调模型是对货币主义和凯恩斯主义的一种综合， 对开放条件下的宏观经济作了较为全面系统的论述，从而 成为国际金融学中对开放经济进行宏观分析的基本模型之 一。
超调模型是建立在货币主义模型分析基础上的，因而 也具有与货币主义模型相同的一些缺陷。
Eef e i i* e
其经济含义为：预期的汇率远期变动等于两国货币利率 之差。
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3. 对利率平价说的简要评价 (1)理论的贡献
首先，利率平价理论把利率决定的因素扩展到资产市 场领域，反映了货币资产因素在国际金融领域内日益重要 的作用。
其次，从资金流动的角度揭示了汇率与利率之间的密 切关系以及汇率的市场形成机制。
资产组合理论与货币主义理论的共同之处在于：两者 都将汇率的决定引入到资产市场上。所不同的是：
1、货币主义理论认为，汇率是由两国相对货币供求所 决定的,而资产组合理论则变为汇率是由所有的金融资产存 量结构平衡决定的；资产组合理论认为，由于有价证券是 投资者投资的一个庞大市场，而且有价证券与货币之间有 较好的替代性，因此有价证券对货币的供求存量会产生很 大的影响。
4、货币主义理论并未将国际收支列为汇率的决定因素。而 资产组合理论则认为，由于汇率受经常项目收支的影响， 因此，国际收支是决定和影响汇率变动的重要因素。
第6讲 汇率决定理论
(6-6)
二、汇率决定的货币分析
长期内，国内价格水平由货币供求关系决定。 P = MS / L(R,Y) (6-7) Pf = MfS / L(Rf,Yf) (6-8)
M S / L ( R, Y ) E= S Pf M f / L( R f , Y f ) P
（6-9）
MS↑→P ↑→E ↑ Y ↓→P ↓ →E ↓ R↑ → P ↑→E ↑
外国货币供给增加的影响： Mfs/P↑→Rf↓→Ife下移→E↓
汇率
R
E1 E2
A
Ife’
R1
本币表示的收益率
L(R,Y)
Ms/P
图6-8 外国货币供给增加对均衡汇率的影响
4、货币供给对均衡汇率的影响 ——长期分析
假定： 货币供给的永久性增加最终使价格水平同比例 上涨；
充分就业的产出水平（Y）由劳动和资本等资 源决定，不受货币供给影响； 长期利率（R）不取决于货币供给。
E1
t0 (d)本国的汇率 时间
图6-10 本国货币供给永久性增加后各经济变量的变动
结论： 长期中，价格水平和汇率的提高与货币供 给的增加成正比。但本币最初的贬值大于 其长期贬值，存在汇率超调(overshooting)， 这是短期价格粘性的结果。
第二节 汇率决定的货币分析方法
长期均衡分析
不存在价格粘性；
Ife’
B Ife=(Ee-E)/E+Rf
本币表示的收益率
E2
R
R’
图6-2 利率上升的影响
预期汇率的影响：Ee↑→ E↑。
汇率
E2 E1
B A
Ife’
Ife=(Ee-E)/E+Rf
本币表示的收益率
汇率及汇率决定理论ppt课件
精品课件
精品课件
问题： 外汇行情显示: 英镑/人民币的汇率为 英镑 1561.6700 1524.9200 1566.3600 1.现钞买入价/现汇买入价/现钞与现汇卖出价分
别是多少? 2.某出口商收到出口货款100万英镑，到银行可兑
换为多少人民币？ 3.某人将1000英镑现钞兑换为人民币,可得到多少
1、按银行买卖外汇划分 2、按外汇交割(delivery)时间划分 3、按银行汇付资金的方式划分 4、按制定汇率的方法不同划分 5、其他汇率划分
精品课件
1、按银行买卖外汇划分
买入汇率(Buying rate) 卖出汇率(Selling rate) 中间汇率(Medial rate) 现钞汇率(Bank note buying rate)
（1）
东京
USD100
纽约
JPY10676
万
万
投入100万美元套汇的利润是3760美元；
USD100.376 万
（2） JPY1000
纽约
东京
USD9.402
万
万
投入1000万日元套汇的利润是3.76万日元；
JPY1003.76 万
精品课件
第一节 套汇交易
四、间接套汇（Indirect Arbitrage）
★ 国际储备手段 ★ 国际财富象征
精品课件
外汇种类
1.按外汇的可自由兑换程度划分 自由外汇：无需经货币发行国批准便可
以随时动用，或可以自由兑换成其他货 币，向第三国办理支付的外汇。 有限自由外汇：在某种条件成立后，可 以自由兑换。 非自由兑换外币：本国外汇管制严格， 当地货币不能兑换其他国家的货币。
世界货币必须可充当国际支付手段、储备手段和干预手 段，是典型的外汇资产。 5．黄金
精品课件
问题： 外汇行情显示: 英镑/人民币的汇率为 英镑 1561.6700 1524.9200 1566.3600 1.现钞买入价/现汇买入价/现钞与现汇卖出价分
别是多少? 2.某出口商收到出口货款100万英镑，到银行可兑
换为多少人民币？ 3.某人将1000英镑现钞兑换为人民币,可得到多少
1、按银行买卖外汇划分 2、按外汇交割(delivery)时间划分 3、按银行汇付资金的方式划分 4、按制定汇率的方法不同划分 5、其他汇率划分
精品课件
1、按银行买卖外汇划分
买入汇率(Buying rate) 卖出汇率(Selling rate) 中间汇率(Medial rate) 现钞汇率(Bank note buying rate)
（1）
东京
USD100
纽约
JPY10676
万
万
投入100万美元套汇的利润是3760美元；
USD100.376 万
（2） JPY1000
纽约
东京
USD9.402
万
万
投入1000万日元套汇的利润是3.76万日元；
JPY1003.76 万
精品课件
第一节 套汇交易
四、间接套汇（Indirect Arbitrage）
★ 国际储备手段 ★ 国际财富象征
精品课件
外汇种类
1.按外汇的可自由兑换程度划分 自由外汇：无需经货币发行国批准便可
以随时动用，或可以自由兑换成其他货 币，向第三国办理支付的外汇。 有限自由外汇：在某种条件成立后，可 以自由兑换。 非自由兑换外币：本国外汇管制严格， 当地货币不能兑换其他国家的货币。
世界货币必须可充当国际支付手段、储备手段和干预手 段，是典型的外汇资产。 5．黄金
第六章__汇率决定理论(中)综述
35
F：外国债券的供求
外国债券供给： 主要是通过国际收支经常项目中的盈余获得。 国际收支盈余在浮动汇率制度下，储备资产不变。 国际收支的均衡要求经常帐户产生的盈余等于资 本金融帐户的赤字。即经常帐户盈余通过资本金 融帐户流出。 假定只购买外国债券，即形成为外国债券供给。 而在资本金融帐户中反映为对外资产的增加。 如果经常帐户状况稳定，则外国债券的供给稳定， 而且是属外生变量。
本国国民收入的增加的影响： 在货币模型中，当其他因素保持不变时，本国国民收入的 增加将会带来本国价格水平的下降，本国货币升值。
本国利率上升的影响： 在货币模型中，当其他因素保持不变时，本国利率的上升 将会带来本国价格水平的上升，本国货币的贬值。
注： 在流量模型和货币模型中，本国国民收入和本国利率水平的提高，其效应正好相反。
25
第三节汇率的资产组合分析法
I. II. III. IV. 资产组合分析法的基本模型 资产供给变动与资产市场的短期调整 资产市场长期平衡及其调整机制 对资产组合分析法的评价
26
假定条件
1）本币资产与外币资产不能完全替代。 原因：国内外金融资产收益与风险不完 全相同 2）利率平价原理不成立。 因此，需要对本币资产与外币资产的供 求平衡在两个独立市场进行考虑。
27
3）将本国总产量直接引入分析模型。 本国的资产总量直接制约着对各种资产的持有 量。 在总量一定时，资产组合的调整是对财富存量 的调整。 私人部门财富的积累和流失是通过经常帐户顺 差和逆差这一流量来实现的。 而经常帐户的变动影响总量，因此，将流量与 存量结合起来。 在浮动汇率制下，顺差和逆差都不进入储备，不 会表现为政府对外资产的变动。只表现为私人财 富的积累和流失。
F：外国债券的供求
外国债券供给： 主要是通过国际收支经常项目中的盈余获得。 国际收支盈余在浮动汇率制度下，储备资产不变。 国际收支的均衡要求经常帐户产生的盈余等于资 本金融帐户的赤字。即经常帐户盈余通过资本金 融帐户流出。 假定只购买外国债券，即形成为外国债券供给。 而在资本金融帐户中反映为对外资产的增加。 如果经常帐户状况稳定，则外国债券的供给稳定， 而且是属外生变量。
本国国民收入的增加的影响： 在货币模型中，当其他因素保持不变时，本国国民收入的 增加将会带来本国价格水平的下降，本国货币升值。
本国利率上升的影响： 在货币模型中，当其他因素保持不变时，本国利率的上升 将会带来本国价格水平的上升，本国货币的贬值。
注： 在流量模型和货币模型中，本国国民收入和本国利率水平的提高，其效应正好相反。
25
第三节汇率的资产组合分析法
I. II. III. IV. 资产组合分析法的基本模型 资产供给变动与资产市场的短期调整 资产市场长期平衡及其调整机制 对资产组合分析法的评价
26
假定条件
1）本币资产与外币资产不能完全替代。 原因：国内外金融资产收益与风险不完 全相同 2）利率平价原理不成立。 因此，需要对本币资产与外币资产的供 求平衡在两个独立市场进行考虑。
27
3）将本国总产量直接引入分析模型。 本国的资产总量直接制约着对各种资产的持有 量。 在总量一定时，资产组合的调整是对财富存量 的调整。 私人部门财富的积累和流失是通过经常帐户顺 差和逆差这一流量来实现的。 而经常帐户的变动影响总量，因此，将流量与 存量结合起来。 在浮动汇率制下，顺差和逆差都不进入储备，不 会表现为政府对外资产的变动。只表现为私人财 富的积累和流失。
汇率决定理论ppt38页
➢多恩布茨关于汇率动态调整的具体分析 可作如下表述：
➢ 货币市场出现失衡（如由于货币供应量的扩张） 后，由于短期内价格粘住不便，实际货币供应量 就会增加。要使货币市场恢复均衡，人们对实际 货币余额的需求就必然增加。实际货币需求是国 民收入和利息率的函数。在国民收入短期内难以 增加而保持不变的情形下，利息率就会下降，人 们愿意拥有所增加的实际货币余额。在各国资本 具有完全流动性和替代性的情况下，利息率下降 就会引起资金外流，进行套利活动，由此导致外 汇汇率上浮，本币汇率下浮。
非抛补利率平价理论
➢ 非抛补利率平价理论：对非抛补套利者而言，持有
本币资产的预期收益率同样是本币的利息率(rd)，但 持有外币资产所获取的预期收益率不再是外币利息率
(rf)加远期外币升水率（p），而是外币利息率加汇率
上升率（πe）。
1 id
E(es es
)
(1
i
f
)
E(es ) 1 id es 1 i f
➢ 缺陷 ： ➢ 忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。 ➢ 它忽视了非贸易品的存在及其影响。 ➢ 忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产 生的制约。 ➢ 计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、 范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。
利率平价说
➢ 利率平价说说明了汇率与利率之间的关系。 ➢ 而汇率与利率之间的关系则通过国际资金套
➢国际借贷说的基本观点是，一国汇率的变 动取决于外汇市场的供给和需求对比。
➢பைடு நூலகம்买力平价说：
➢瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于1922年出版 了《1914年后的货币和外汇》一书，提出 “购买力平价说”。
➢购买力平价说的思想：一国汇率水平和变 化是由本国货币与外国货币的购买力对比 决定的。
国际经济学(第四版)课件：汇率决定理论
四、对购买力平价理论的验证与评价
（二）对购买力平价理论的应用与评价
应用：国民收入的国际比较，以及其他经济状况 的国际比较。
优点： （1）从货币的基本功能（购买力）角度来 分析货币交换问题，符合逻辑； （2）开辟了从货币数量角度分析汇率问题 的先河； （3）为国民经济的国际比较提供了更为科 学的方法。
r r* （13.11）
含义：本国利率高于（低于）外国利率的差额等于 本国货币的预期贬值（升值）幅度。
二、抛补利率平价
假设投资者风险规避，套利者可以预先进行 外汇买卖的交易，规避汇率风险。套利者在套利 的时候，可以在期汇市场上签订与套利方向相反 的远期外汇合同（掉期交易），确定在到期日交 割时所使用的汇率水平。在抛补的利率平价中远 期汇率已由合同确定。
三、购买力平价理论的扩展
（一）非贸易商品与贸易商品的划分 2. 贸易商品也不符合购买力平价
S (Pt / Pt* )K
K S / (Pt / Pt*) (S Pt*) / Pt
K 的经济含义：外国贸易品的相对价格，即以本 国贸易品衡量的外国贸易品的价格。
三、购买力平价理论的扩展
（一）非贸易商品与贸易商品的划分
（13-5）
由于贸易品符合PPP，即：Pt SPt*
三、购买力平价理论的扩展
（一）非贸易商品与贸易商品的划分
1. 贸易商品符合购买力平价而非贸易品不符 合购买力平价
S
P P*
(Pn* (Pn
/ Pt*) (1 ) / Pt ) (1 )
(13-6)
结 论 ： 如 果 本 国 内 部 价 格 比 率 Pn/Pt （ internal price ratio）上升，则本国货币升值，外国货币 贬值。
第六章-汇率决定理论(中)
二、 引进预期后的货币模型
i－i*=Ｅt e t＋１－et
et＝Ｚt＋β）］（Ｚt＋βＥt e t＋１）
汇率水平是即期的经济基本面状况（例如即期的 货币供给、国民收入水平，用Ｚt表示）以及对下 一期预期的汇率水平（用表示Ｅt e t＋１）的函数
第六章 汇率决定理论（中）
第一节 汇率的弹性价格货币分析法
弹性价格货币分析法的基本模型 引进预期后的货币模型 对货币模型的检验与评价
一、 弹性价格货币分析法的基本模型
本国货币市场平衡条件： Ｍs－Ｐ＝αy－βi，α＞０，β＞０ Ｐ＝Ｍs－αy＋βi （除利率i之外，其他变量都是对数形式） 外国货币市场平衡条件 Ｐ’＝Ｍs’－αy’ ＋βi’ e＝Ｐ－Ｐ’（e也是对数形式） 得到： e＝α（y’－y）＋β（i－ I’）＋（Ｍs－Ｍs’）
经常账户盈余导致的外国债券供给增加，其效应如图６－１１
图6－11 经常账户盈余导致的外国债券供给增加的经济效应
以上讲的是资产市场上短期均衡汇率的达到以及资产供求 变化对汇率的影响。
三、 资产市场长期平衡及其调整机制
◆当经济在短期平衡位置存在经常账户赤字 或盈余时，由短期平衡向长期平衡调整的 机制就体现为经常账户差额与汇率互相作 用的动态反馈机制。
第三，它假定价格水平具有充分弹性，这一点尤 其受到了众多研究者的批评。
货币模型在实证检验中，总的来说并不令人满意。
第二节 汇率的粘性价格货币分析法
汇率的粘性价格货币分析法简称为“超调模型” （overshooting model），是由美国经济学家多 恩布什（Dornbucsh）于２０世纪７０年代提出的。
第一，本国货币供给水平一次性增加的影响 本国的货币供给的一次性增加，会迅速带来本国
《Cha汇率决定理论》PPT课件
这就是非抛补的利率平价S条件 其中： i，if 分别表示本国与外国的利率；
Δse 表示本币预期贬值率（ Δse ＞0）或预期
升值率（ Δse ＜ 0 ）
注意：预期期限与利率期限应一致
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27
预期汇率变动率与两国利率差之间的关系： 高利率国货币即期汇率升值，预期汇率贬值 低利率国货币即期汇率贬值，预期汇率升值
11
A Long-Run Exchange Rate Model Based on PPP, PPP does badly.
精选PPT
12
绝对购买力只有当所参照的商品篮子对各国都相 同时才成立
实际中各国计算本国价格水平所采用的一篮子商 品及其权数并不相同。
相对购买力平价（Relative PPP）弥补了绝对购 买力平价这一不足。
但在少数场合可能出现反向变动。如1995年后期、 1996年初的美元利率下调所引起的不是美元汇率的 下跌而是上升。又如1999年4月8日欧洲中央银行的 首次降息，也使欧元兑美元汇率上升。并且，有时 也会出现互动关系，即汇率变动对利率产生影响。
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32
二. 抛补的利率平价
（Covered Interested-rate Parity, 简称CIP） 抛补的目的? 抛补的套利操作? 抛补的利率平价条件：i – if = Δf＝（F - S）
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21
§2.开放经济下汇率与利率的关系： 利率平价说
开放经济： 与外国商品市场间存在联系 与外国金融市场间的联系更为密切
利率平价理论与购买力平价理论的关系
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22
Interest Rate Parity Theory
凯恩斯(J.M. Keynes) 1923提出
Δse 表示本币预期贬值率（ Δse ＞0）或预期
升值率（ Δse ＜ 0 ）
注意：预期期限与利率期限应一致
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27
预期汇率变动率与两国利率差之间的关系： 高利率国货币即期汇率升值，预期汇率贬值 低利率国货币即期汇率贬值，预期汇率升值
11
A Long-Run Exchange Rate Model Based on PPP, PPP does badly.
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12
绝对购买力只有当所参照的商品篮子对各国都相 同时才成立
实际中各国计算本国价格水平所采用的一篮子商 品及其权数并不相同。
相对购买力平价（Relative PPP）弥补了绝对购 买力平价这一不足。
但在少数场合可能出现反向变动。如1995年后期、 1996年初的美元利率下调所引起的不是美元汇率的 下跌而是上升。又如1999年4月8日欧洲中央银行的 首次降息，也使欧元兑美元汇率上升。并且，有时 也会出现互动关系，即汇率变动对利率产生影响。
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二. 抛补的利率平价
（Covered Interested-rate Parity, 简称CIP） 抛补的目的? 抛补的套利操作? 抛补的利率平价条件：i – if = Δf＝（F - S）
精选PPT
21
§2.开放经济下汇率与利率的关系： 利率平价说
开放经济： 与外国商品市场间存在联系 与外国金融市场间的联系更为密切
利率平价理论与购买力平价理论的关系
精选PPT
22
Interest Rate Parity Theory
凯恩斯(J.M. Keynes) 1923提出
汇率决定的一般理论(PPT 125页)
2019/12/26
中间价形成机制（续）
人民币兑欧元、日元、英镑和港币汇率中间价由交易 中心分别根据当日人民币兑美元汇率中间价与上午9时 国际外汇市场欧元、日元、英镑和港币兑美元汇率套 算确定。
人民币对林吉特汇率中间价的形成方式为：交易中心 于每日银行间外汇市场开盘前向银行间外汇市场人民 币对林吉特做市商询价，将做市商报价平均，得到当 日人民币对林吉特汇率中间价。 俄罗斯卢布中间汇率 亦是询价确定。（2010.11.22）
2019/12/26
进一步推进人民币汇率形成机制改革
2010年6月19日，根据国内外经济金融形势 和我国国际收支状况，中国人民银行决定进一 步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币 汇率弹性。进一步推进人民币汇率形成机制改 革以来，人民币小幅升值，双向浮动特征明显， 汇率弹性显著增强。
2019/12/26
2019/12/26
35
3.购买力平价的应用：汉堡指数
从1986 年开始，伦敦《经济学家》（Economist ）杂志每年都要发布“巨无霸汉堡”货币指数（Big Mac Index）。
两大好处：第一，麦当劳在全球120个国家开有
分店，大汉堡的组成原料和工序在世界各地基本没 有变化，可以保证同质同量。
S 0 ——t0 时点汇率
A ——本国 t0-t1 时段通胀率 B ——外国 t0-t1 时段通胀率
推导：
S0 PA0/PB0 S1PA1/PB1
S1
/
S0
PA1 PB1
/ /
PA0 PB0
2019/12/26
26
令 PA1/PA11A PB1/PB01B ⇒
S1 1 A ⇒ S0 1 B
中间价形成机制（续）
人民币兑欧元、日元、英镑和港币汇率中间价由交易 中心分别根据当日人民币兑美元汇率中间价与上午9时 国际外汇市场欧元、日元、英镑和港币兑美元汇率套 算确定。
人民币对林吉特汇率中间价的形成方式为：交易中心 于每日银行间外汇市场开盘前向银行间外汇市场人民 币对林吉特做市商询价，将做市商报价平均，得到当 日人民币对林吉特汇率中间价。 俄罗斯卢布中间汇率 亦是询价确定。（2010.11.22）
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进一步推进人民币汇率形成机制改革
2010年6月19日，根据国内外经济金融形势 和我国国际收支状况，中国人民银行决定进一 步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币 汇率弹性。进一步推进人民币汇率形成机制改 革以来，人民币小幅升值，双向浮动特征明显， 汇率弹性显著增强。
2019/12/26
2019/12/26
35
3.购买力平价的应用：汉堡指数
从1986 年开始，伦敦《经济学家》（Economist ）杂志每年都要发布“巨无霸汉堡”货币指数（Big Mac Index）。
两大好处：第一，麦当劳在全球120个国家开有
分店，大汉堡的组成原料和工序在世界各地基本没 有变化，可以保证同质同量。
S 0 ——t0 时点汇率
A ——本国 t0-t1 时段通胀率 B ——外国 t0-t1 时段通胀率
推导：
S0 PA0/PB0 S1PA1/PB1
S1
/
S0
PA1 PB1
/ /
PA0 PB0
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令 PA1/PA11A PB1/PB01B ⇒
S1 1 A ⇒ S0 1 B
汇率决定理论PPT86页
利率平价说的分类：
✓ 当人们进行抛补套利时，人们需要研究即期汇 率、远期汇率、利率之间的相互关系
抛补利率平价
✓ 由于20世纪70年代国际外汇投机的蔓延，人们 开始关注非抛补套利行为，研究即期汇率、预 期汇率、利率之间的相互关系
非抛补利率平价
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
20
抛补利率平价理论
研究角度从商品流动转移到资本流动，因 而在资本流动非常迅速、频繁的外汇市场 上，利率平价（尤其是抛补利率平价）始 终能够较好地成立；
利率平价说并不是一个独立的汇率决定理 论，只是描述出了汇率和利率的关系；
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
37
续……
利率平价说具有特别的实践价值。如中央 银行可在货币市场上利用利率的变动对汇 率进行调节；
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
34
抛补利率平价与非抛补利率平价模型的结合
当预期的未来汇率与相应的远期汇率不 一致时，投资者就认为有利可图了：
假定 E(esi ) ef ，投资者将购买远期 外汇；假定 E(esi) ef ，投资者将卖出 远期外汇，直到：
E(esi ) ef
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
11
对购买力平价理论的实证检验
购买力平价一般并不能得到实证检验的 支持。原因大致是： 购买力平价在计量检验中存在技术上的困 难： ✓ 物价指数的选择不同，可以导致不同的
购买力平价，而采用何种指数最恰当尚 存争议；
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
12
续……
现实汇率调整到与购买力平价汇率相等的 水平是通过国际商品套购行为实现的。
✓ 当人们进行抛补套利时，人们需要研究即期汇 率、远期汇率、利率之间的相互关系
抛补利率平价
✓ 由于20世纪70年代国际外汇投机的蔓延，人们 开始关注非抛补套利行为，研究即期汇率、预 期汇率、利率之间的相互关系
非抛补利率平价
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
20
抛补利率平价理论
研究角度从商品流动转移到资本流动，因 而在资本流动非常迅速、频繁的外汇市场 上，利率平价（尤其是抛补利率平价）始 终能够较好地成立；
利率平价说并不是一个独立的汇率决定理 论，只是描述出了汇率和利率的关系；
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
37
续……
利率平价说具有特别的实践价值。如中央 银行可在货币市场上利用利率的变动对汇 率进行调节；
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
34
抛补利率平价与非抛补利率平价模型的结合
当预期的未来汇率与相应的远期汇率不 一致时，投资者就认为有利可图了：
假定 E(esi ) ef ，投资者将购买远期 外汇；假定 E(esi) ef ，投资者将卖出 远期外汇，直到：
E(esi ) ef
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
11
对购买力平价理论的实证检验
购买力平价一般并不能得到实证检验的 支持。原因大致是： 购买力平价在计量检验中存在技术上的困 难： ✓ 物价指数的选择不同，可以导致不同的
购买力平价，而采用何种指数最恰当尚 存争议；
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
12
续……
现实汇率调整到与购买力平价汇率相等的 水平是通过国际商品套购行为实现的。
第六章汇率决定理论(下)
e1 e0 i1 i0
A
（一）中央银行融通财政赤字而导致的货币供给量的增加的效应
二、资产供给变动与资产市场的短期调整
对供给绝对量变动的分析（ 与 ） 对供给绝对量变பைடு நூலகம்的分析（Sm与W）
BB
e
MM
B’B’
A
M’M’
e0 e1
B
FF F’F’
i0
i
经常账户盈余导致外国债券供 给增加，在外国债券市场形成 超额供给，FF左移。同时， 一国资产总量增加，形成本国 货币市场与外国债券市场上的 超额需求，MM曲线右移， BB线左移。这样，需要调整 汇率与利率以重新实现三个市 场的平衡。调整过程中，需要 通过本币升值以降低本国资产 总量，进而降低对本国货币与 本国债券的超额需求，消除外 国债券的超额供给。
2、资产组合模型的基本形式
一国资产总量：W=M+B+ e•F 这一模型将汇率引入分析的原因之一在于短期内（即经常账户不发生变 动）汇率与资产总量之间存在这种财富效应；之二在于长期内，汇率可 以引起的经常账户调整也作用于资产总量。 从货币市场看，货币供给是由政府控制的外生变量，货币需求则是本国 利率、外国利率、资产总量的函数。本国利率及外国利率上升时，投资 者都倾向于减少货币的持有，造成货币需求的降低，而资产总量增加时， 投资者倾向于将增加了的资产总量按原有比例分布在每种资产上，因此， 对货币的需求也增加。所以货币需求是本国利率、外国利率的减函数， 是资产总量的增函数。 从外国债券市场看，外国债券的供给是通过经常账户的盈余获得的，在 短期内我们假定经常账户状况不发生变动，因此这种情况下它的供给也 是固定值。同理，对外国债券的需求，是本国利率的减函数，外国利率 的增函数，也是资产总量的增函数。 在以上每个市场上，该种资产的供给与需求的不平衡都会带来相应变量--主要是本国利率与汇率—的调整。只有当三个市场处于平衡时，该国的 资产市场才是处于平衡状态的。
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2.对供给绝对量变动的分析 中央银行融通财政赤字而导致的货币供给增加 经常账户盈余导致的外国债券供给增加
图6-8 在本国债券市场进行公开市场业务的经济效应
e MM
FF
BB
o
i
图6-9 在外国债券市场进行公开市场业务的经济效应
e MM
FF
BB
o
i
图6-10 融通赤字带来的货币供给增加的经济效应
e MM
FF
BB
o
i
图6-11 经常账户盈余导致的外国债券供给增加的经济 效应
e MM
FF
BB
o
i
三、资产市场长期平衡及其调整机制
汇率和利率的均衡点，经常账户状况可能为顺差， 也可能为逆差
资本账户 汇率 资产存量变动
四、对资产组合分析法的评价
1.流量因素和存量因素的综合 2.政策分析价值
过于复杂
• 第一，本国居民持有三种资产：本国货币（记为M)、本 国政府发行的以本币为面值的债券（记为B)、外国政府 发行的以外币为面值的债券（记为F)。外币债券的供给 在短期内被看作是固定的，它的本币价值等于F·e。 （e为直接标价法时的汇率）。
• 第二，为简单起见，在短期内不考虑持有本国债券及外 国债券的利息收人对资产总量的影响。
et Zt (Etet 1 et) et [1/(1 )](Zt Etet 1)
即期汇率水平是即期的经济基本面情 况，以及对下一期预期的汇率水平的函数
三、对货币模型的检验与评价
货币主义模型将汇率视为一种资产价格，在一定 程度上符合资金高度流动这一客观事实。
明显的不足：以购买力平价为理论前提的，以货 币需求方程式为基础，假定货币需求稳定，这在学术 界存在着很大争议。
第一节 汇率的弹性价格货币分析法
一、弹性价格货币分析法的基本模型 二、引进预期后的货币模型 三、对货币模型的检验与评价
前提假定：
垂直的总供给曲线
稳定的货币需求
购买力平价成立
M s P Y i P M s Y i
P
M
s
Y
i
e P P
一、弹性价格货币分析法的基本模型 e (M S M S *) (Y * Y ) (i i *)
该式表明，本国与外国之间实际国民收入水平、利 率水平以及货币供给水平通过对各自物价水平的影 响决定了汇率水平。
图6-1 货币模型中本国货币供给一次性增加的影响
本国货币供给
本国价格水平
t0 本国利率
时间
t0 本国汇率
时间
t0
时间
t0
时间
二、引进预期后的货币模型
i i* Etet 1 et
第二节 汇率的黏性价格货币分析法
一、超调模型的基本假定 二、超调模型中的平衡调整过程 三、对超调模型的评价与检验
一、超调模型的基本假定 overshooting 由美国经济学家多恩布什于1976年提出 前提假定：总供给曲线短期不垂直；货币需求稳定；
购买力平价短期不成立；非抛补的利率平价成立
二、超调模型中的平衡调整过程
• 第三，假定预期未来汇率不发生变动，这样影响持有外 国债券的收益率的因素仅是外国利率的变动。
一、 资产组合分析法的基本模型
• 2.资产组合模型的基本形式 • W=M+B+e*F
一、 资产组合分析法的基本模型
• 3.资产组合模型的图形分析
图6-4 本国货币市场平衡时本国利率与汇率组合
e
MM
货币供给增加
图6-3 超调模型中本国货币供给一次性增加的影响
本国货币供给
本国价格水平
t0 本国利率
时间
t0 本国汇率
时间
t0
时间
t0
时间
三、对超调模型的评价与检验
◆ 超调模型首次涉及了汇率的动态调整问题， 创造了汇率理论的一个重要分支——汇率动态学。
◆ 在研究方法上，超调模型是对货币主义和 凯恩斯主义的一种综合，对开放条件下的宏观经 济作了较为全面系统的论述，从而成为国际金融 学中对开放经济进行宏观分析的基本模型之一。
第六章 汇率决定理论（中）
第五章 汇率决定理论（中）
第一节 汇率的弹性价格货币分析法 第二节 汇率的黏性价格货币分析法 第三节 汇率的资产组合分析法
汇率决定的资产市场说
1970年代以后，外汇市场上绝大部分的交易量都 与国际资金流动相关。资产市场说就是在这一背景下 产生的，该学说特别重视金融资产市场均衡对汇率的 影响，认为应将汇率看成一种资产价格。
1.经济的长期平衡 2.经济的短期平衡 3.经济由短期平衡向长期平衡过渡
在短期内，商品市场上的价格具有粘性，但证券市场 反应极其灵敏，利息率将立即调整，使货币市场恢复均衡。
由于价格在短期内的粘性，经济均衡的恢复完全依赖于 利率的变化，导致利率必然超调。与利率的超调相适应，汇 率也的变动幅度也超过长期的均衡值，表现出超调的特征。
货币供给降低
o
i
图6-5 本国债券市场平衡时本国利率与汇率组合
e
本国债券 供给增加
本国债券 供给减少
o
BB i
图6-6 外国债券市场平衡时本国利率与汇率组合
e
外国债券 供给减少
外国债券 供给增加
o
FF i
图6-7 资产市场的短期平衡
e
MM
FF
BB
o
i
二、资产供给变动与资产市场的短期调整
1.对供给相对量的变动的分析 在本国债券市场进行公开市场业务 在外国债券市场进行公开市场业务
第三节 汇率的资产组合分析法
一、资产组合分析法的基本模型 二、资产供给变动与资产市场的短期调整 三、资产市场长期平衡及其调整机制 四、对资产组合分析法的评价
一、 资产组合分析法的基本模型
1.分析前提 2.资产组合模型的基本形式 3.资产组合模型的图形分析
一、 资产组合分析法的基本模型
• 1.分析前提
依据本币资产与外币资产可替代性的不同假定， 资产市场说可分为货币分析法与资产组合分析法。
汇率决定的资产市场说
货币分析法（弹性价格，黏性价格） 资产组合模型
资产市场说的分类
汇率决定的资产市场分析
国内外资产之间是否具有完全替代性
是
货币分析法
否
资产组合分析法
国内各市场调整速度是否相同
是
弹性价格模型
否
粘性价格模型Байду номын сангаас
图6-8 在本国债券市场进行公开市场业务的经济效应
e MM
FF
BB
o
i
图6-9 在外国债券市场进行公开市场业务的经济效应
e MM
FF
BB
o
i
图6-10 融通赤字带来的货币供给增加的经济效应
e MM
FF
BB
o
i
图6-11 经常账户盈余导致的外国债券供给增加的经济 效应
e MM
FF
BB
o
i
三、资产市场长期平衡及其调整机制
汇率和利率的均衡点，经常账户状况可能为顺差， 也可能为逆差
资本账户 汇率 资产存量变动
四、对资产组合分析法的评价
1.流量因素和存量因素的综合 2.政策分析价值
过于复杂
• 第一，本国居民持有三种资产：本国货币（记为M)、本 国政府发行的以本币为面值的债券（记为B)、外国政府 发行的以外币为面值的债券（记为F)。外币债券的供给 在短期内被看作是固定的，它的本币价值等于F·e。 （e为直接标价法时的汇率）。
• 第二，为简单起见，在短期内不考虑持有本国债券及外 国债券的利息收人对资产总量的影响。
et Zt (Etet 1 et) et [1/(1 )](Zt Etet 1)
即期汇率水平是即期的经济基本面情 况，以及对下一期预期的汇率水平的函数
三、对货币模型的检验与评价
货币主义模型将汇率视为一种资产价格，在一定 程度上符合资金高度流动这一客观事实。
明显的不足：以购买力平价为理论前提的，以货 币需求方程式为基础，假定货币需求稳定，这在学术 界存在着很大争议。
第一节 汇率的弹性价格货币分析法
一、弹性价格货币分析法的基本模型 二、引进预期后的货币模型 三、对货币模型的检验与评价
前提假定：
垂直的总供给曲线
稳定的货币需求
购买力平价成立
M s P Y i P M s Y i
P
M
s
Y
i
e P P
一、弹性价格货币分析法的基本模型 e (M S M S *) (Y * Y ) (i i *)
该式表明，本国与外国之间实际国民收入水平、利 率水平以及货币供给水平通过对各自物价水平的影 响决定了汇率水平。
图6-1 货币模型中本国货币供给一次性增加的影响
本国货币供给
本国价格水平
t0 本国利率
时间
t0 本国汇率
时间
t0
时间
t0
时间
二、引进预期后的货币模型
i i* Etet 1 et
第二节 汇率的黏性价格货币分析法
一、超调模型的基本假定 二、超调模型中的平衡调整过程 三、对超调模型的评价与检验
一、超调模型的基本假定 overshooting 由美国经济学家多恩布什于1976年提出 前提假定：总供给曲线短期不垂直；货币需求稳定；
购买力平价短期不成立；非抛补的利率平价成立
二、超调模型中的平衡调整过程
• 第三，假定预期未来汇率不发生变动，这样影响持有外 国债券的收益率的因素仅是外国利率的变动。
一、 资产组合分析法的基本模型
• 2.资产组合模型的基本形式 • W=M+B+e*F
一、 资产组合分析法的基本模型
• 3.资产组合模型的图形分析
图6-4 本国货币市场平衡时本国利率与汇率组合
e
MM
货币供给增加
图6-3 超调模型中本国货币供给一次性增加的影响
本国货币供给
本国价格水平
t0 本国利率
时间
t0 本国汇率
时间
t0
时间
t0
时间
三、对超调模型的评价与检验
◆ 超调模型首次涉及了汇率的动态调整问题， 创造了汇率理论的一个重要分支——汇率动态学。
◆ 在研究方法上，超调模型是对货币主义和 凯恩斯主义的一种综合，对开放条件下的宏观经 济作了较为全面系统的论述，从而成为国际金融 学中对开放经济进行宏观分析的基本模型之一。
第六章 汇率决定理论（中）
第五章 汇率决定理论（中）
第一节 汇率的弹性价格货币分析法 第二节 汇率的黏性价格货币分析法 第三节 汇率的资产组合分析法
汇率决定的资产市场说
1970年代以后，外汇市场上绝大部分的交易量都 与国际资金流动相关。资产市场说就是在这一背景下 产生的，该学说特别重视金融资产市场均衡对汇率的 影响，认为应将汇率看成一种资产价格。
1.经济的长期平衡 2.经济的短期平衡 3.经济由短期平衡向长期平衡过渡
在短期内，商品市场上的价格具有粘性，但证券市场 反应极其灵敏，利息率将立即调整，使货币市场恢复均衡。
由于价格在短期内的粘性，经济均衡的恢复完全依赖于 利率的变化，导致利率必然超调。与利率的超调相适应，汇 率也的变动幅度也超过长期的均衡值，表现出超调的特征。
货币供给降低
o
i
图6-5 本国债券市场平衡时本国利率与汇率组合
e
本国债券 供给增加
本国债券 供给减少
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BB i
图6-6 外国债券市场平衡时本国利率与汇率组合
e
外国债券 供给减少
外国债券 供给增加
o
FF i
图6-7 资产市场的短期平衡
e
MM
FF
BB
o
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二、资产供给变动与资产市场的短期调整
1.对供给相对量的变动的分析 在本国债券市场进行公开市场业务 在外国债券市场进行公开市场业务
第三节 汇率的资产组合分析法
一、资产组合分析法的基本模型 二、资产供给变动与资产市场的短期调整 三、资产市场长期平衡及其调整机制 四、对资产组合分析法的评价
一、 资产组合分析法的基本模型
1.分析前提 2.资产组合模型的基本形式 3.资产组合模型的图形分析
一、 资产组合分析法的基本模型
• 1.分析前提
依据本币资产与外币资产可替代性的不同假定， 资产市场说可分为货币分析法与资产组合分析法。
汇率决定的资产市场说
货币分析法（弹性价格，黏性价格） 资产组合模型
资产市场说的分类
汇率决定的资产市场分析
国内外资产之间是否具有完全替代性
是
货币分析法
否
资产组合分析法
国内各市场调整速度是否相同
是
弹性价格模型
否
粘性价格模型Байду номын сангаас