第10章,资本性投资决策,罗斯E9

=（500-310）-（30-55）
=经营现金流量-净营运资本变动
=190-（-25）
=215美元
说明：将净营运资本变动纳入计算，就可以 调整会计销售收入和会计成本与实际现金收 入和现金流出之间的差异。
例10-1 现金收款和成本
CWT公司报告的销售收入为998美元，成本 734美元，并有以下信息：
有效率，因此，我们可以减少库存量，从而 降低45000美元的净营运资本。在16%的贴现 率下，NPV是多少？这项投资的DCF报酬率 （IRR）是多少？
经营现金流量=60000×（1-39%）+ 200000
×39% =56100美元
第10章 资本性投资决策
项目现金流量 增量现金流量 预计财务报表 经营现金流量的其他定义
10.1 项目现金流量：初步考察
相关现金流量（增量现金流量）：
项目评估中的增量现金流量包括所有因为 接受该项目而直接导致的公司未来现金流 量的变动。
任何现金流量，如果不管项目是否被接受 它都存在，那么它就是不相关的。
其他问题
如：1、我们所感兴趣的是现金流量真正发生的时 候，而不是会计上确认的时点；2、我们所感兴趣 的总是税后现金流量，因为税是一种现金流出。
10.3 预计财务报表与项目现金流量
预计财务报表
预计财务报表（pro forma financial statement) 以方便、易于理解的方式归集了一个项目的 许多相关信息。
预计利润表(表10-1)
注：此处并没有扣除任何利息费用。 付出的利息是一种融资费用，而不是经营现金流
量的一部分。
预计资金需求(表10-2)
如何将上表的会计信息转换成现金流量？并判 断是否应投资这个项目？
项目现金流量:
项目现金流量=项目经营现金流量-项目净资 本性支出-项目净营运资本变动
区分原则：
一旦确定了接受某个项目的增量现金流量， 就可以把该项目看成是一个“微型公司”， 拥有自己的未来收益和成本、资产，当然 还拥有自己的现金流量。
10.2 增量现金流量
沉没成本（sunk cost）
是指已经付出的成本，或已经发生、必须偿还 的债务。即不管怎样，公司都必须支付的成本， 与决策无关的成本。
资本性支 -80000 出
13200
总现金流 -80000 量
19960
19960
19960
19960
33160
因此，贴现率为10%时，NPV=3860美元。
例10-3 买还是不买？
我们正在考虑购买一套价值200000美元的计 算机辅助存货管理系统。它将在4年内采用 直线法折旧完毕，4年后，这套系统将值 30000美元。这套系统可以使我们在税前节 约60000美元与存货相关的成本。相关税率 为39%。因为这项新配置会比我们目前的更
IRR=25.8%
10.4 对项目现金流量的深入讲解
进一步考察净营运资本
总现金流量=经营现金流量-净营运资本变动-净资本 性支出=190-（-25）-0=215美元
现金流入=销售收入-应收账款的增加量 现金流出=销售成本-应付账款的增加量
现金流量=现金流入-现金流出
=（500-30）-（310-55）
例：公司聘请咨询公司评估是否开放一条巧克 力牛奶生产线。咨询费就是一项沉没成本。
机会成本 (opportunity cost)
附带效应（side effect）
侵蚀效应与溢出效应
净营运资本
如存货和应收账款
它们一般在开始时投入，结束时收回，且数量相同、符 号相反。
融资成本
在分析拟议的投资时，我们并不考虑支付的利息 或其他任何其他融资成本。
（2）处置固定资产时，市场价值﹤账面价 值，处置固定资产的现金流入=旧资产的出 售价格+（旧资产的出售价格-其账面价值） ×所得税税率
10.5 经营现金流量的其他定义
项目的经营现金流量（OCF）
OCF=息税前盈余+折旧-税
逆推法
OCF=净利润+折旧 注意只有在计算净利润时没有扣除利息费 用的前提下才成立。
经营现金流量（OCF）=（销售收入-成本）×（
1-T）+折旧×T
=22000×（1-34%）+ 80000 ×34%
=19960美元
5
回收的资本性支出=20000-（20000-0）×34%
=13200美元
0
1
wenku.baidu.com
2
3
4
5
经营现金 流量
19960 19960 19960 19960 19960
顺推法
OCF=销售收入-成本-税
税盾法
OCF=（销售收入-成本）×（1-T）+折旧 ×T
总结：
10.6 贴现现金流量分析的一些特殊情况
评估降低成本的建议
例：假设我们正在考虑是否要将现有生产流程的 一部分自动化。购置和安装所需新设备的成本为 80000美元，但是，它可以通过降低劳工和材料成 本，使每年节约22000美元（税前）。假定该设备 的年限为5年，并采用直线法在这个年限内折旧完 毕。5年后，该设备的实际价值为20000美元。税 率为34%，贴现率为10%。我们应该进行这项的自 动化吗？
经营现金流量=息税前盈余（EBIT）+折旧-税
注：不管在什么时候投入净营运资本，就必须 回收同样的投资，即在未来的某个时点上，必将 产生数量相同、符号相反的金额。
预计总现金流量和价值
举例（表10-5）
NPV=-110000+51780/1.2+51780/1.22+71780/1.23
=10648美元
问：现金流入是多少？现金流出是多少？净 现金流量是多少？
答：方法一：
现金收入=998-（110-100）=988美元
现金流出=734-（100-80）+（100-70）=744 美元
净现金流量=现金收入-现金流出
=988-744=244美元
方法二：
净现金流量=销售收入-成本-净营运资本变动
=998-734-（120-100）=244美元
折旧
折旧是非现金成本。 加速成本回收制度（ACRS）注：土地不能折旧
举例：一辆成本为12000美元的车。
处置固定资产时的现金流量
分两种情况：
（1）处置固定资产时，市场价值﹥账面价 值，处置固定资产的现金流入=旧资产的出 售价格-（旧资产的出售价格-其账面价值） ×所得税税率