鸟巢ppp项目融资模式案例分析

“鸟巢”项目的合同结构有三个关键的节点，即特许权协议、国际体育场协议以及联营体协议。

2003年8月9日，2008年奥运会主体育场——国家体育场举行项目签约仪式。中标人中国集团联合体分别与市人民政府、奥组委、市国有资产有限责任公司签署了《特许权协议》、《国家体育场协议》和《合作经营合同》三个合同协议。之后，联合体与代表市政府的国有资产经营管理共同组建了项目公司——国家体育场有限责任公司，该公司也如愿注册为中外合营企业，以享受相关税收优惠。。

2.2项目的投资结构

具体分析“鸟巢”的投资结构，项目总投资为313900万元，市国有资产经营有限责任公司代表政府出资58%，即投资182062万元，联合体出资42%。在集团联合体42%的投资中，集团所占比例为65%、城建集团所占比例为30%、美国公司所占比例为5%。而集团的投资又分为资部分和外资部分，其中，资部分占集团投资比例的90%，外资部分仅占10%。

从投资方对“鸟巢”项目单独投资角度来看，市国有资产经营有限责任公司投资金额约182062万元，占总投资的58%；集团的投资金额约85695万元（资约为77125万元，外资约为8570万元），约占总投资的27.3%；城建集团的投资金额约39551万元，约占总投资的12.6%；美国公司的投资金额约6592万元，约占总投资的2.1%。

项目公司各方投入的资本金金额与比例

2.3项目的融资结构

“鸟巢”的融资模式相对简单，分别由国资委和联合体直接安排项目融资，投资者按比例出资用于项目的建设，项目投资者直接承担对应比例的责任与义务。资金不足部分由国资委和联合体分别筹措，根据工程进度分批注入。体育场运营后的收入所得，根据与贷款银行之间的现金流量管理协议进入贷款银行监控

账户，并使用优先顺序的原则进行分配，即先支付工程照常运行所发生的资本开支、管理费用，然后按计划偿还债务，盈余资金按投资比例进行分配。

2.3.1、该融资结构中四个重要的组成部分：

①. 政府的特许权协议

根据特许权协议的相关文件要求，市政府作为国家体育场项目的真正发起者和特许权合约结束后的项目拥有者，为了以PPP方式实施国家体育场项目的建设，提供了许多鼓励和激励措施：

市政府为项目公司提供低价项目土地（土地一级开发费为每平方米1040元）。这与相邻地段高达每平方米10000元的土地相比确实非常便宜；

市政府提供18.154亿元的补贴（不要求回报）,占总投资（31.3亿元）的58%;

市政府提供与施工场地相连的必要配套基础设施（水、电、路等），以及其他可以为方便体育场建设和运营的帮助，如为了方便体育场的大型钢结构组件运输，市政府向项目公司签发了车辆特殊通行证；

在奥运会和测试赛期间，奥组委将会向项目公司支付体育场使用费用，市政府也会承担专门用于奥运会开闭幕式但赛后不再使用的特殊装置的所有费用；

在特许经营期，市政府承诺限制在市区北部新建体育场或扩建已有体育场馆，以保护国家体育场的市场。如果确需建设新的体育场，则市政府将与项目公司协商，并按照特许权协议对项目公司进行补偿。

②. 联营体协议

本项目联合体由中国集团联合体和市国有资产管理合资成立，注册资本金10.43333亿元。其中，由代表政府的市国有资产管理出资6.05133亿元，占比58%，集团牵头的中国联合体出资4.3820亿元，占比48%，由集团作为项目公司的法人代表。

③. 贷款协议

项目公司认为对国家体育场表达了浓厚兴趣的国商业银行都具有很强的人

民币和外币贷款能力，因此，项目公司很有信心能从国商业银行贷款获得贷款。投标前，项目公司得到了国三家商业银行，即中国工商银行、中国建设银行和银行的贷款承诺函，银行贷款主要作为项目的非资本金投入。贷款主要是16年期

限（包括6年宽限期）的优先债务，年利率5.184%（按基准利率下浮10%计），按季度付息。同时银团为项目公司提供了12亿元的授信额度。

④. 兜底条款

市发展与改革委员会协调各部门帮助联合体取得利润。

2.3.2、该融资结构的特点：

①有限责任。应用项目融资，投资者目的之一是将债务责任最大限度地限制在项目之，而公司合资结构变满足了这点，投资者的责任是有限的。在项目实施过程中，将投资项目的风险与投资者隔离开来，各个投资者只需承担自己出资比例的那部分风险，这样一来即使项目失败，投资者受到的损失也是有限的。

②融资安排比较容易和灵活。采用公司型合资结构便于安排融资有两个有利的方面：一是便于贷款银行对项目现金流量的控制，银行可以通过公司比较容易行使自己的权利；二是公司型合资结构易于被资本市场接受。若条件许可，可以直接金融资本市场通过股票上市、发行债券等方式筹集资金，这将为国家体育场有限责任公司今后的进一步发展奠定良好的基础。

③引入外国资本。引入来自美国控股（占“联合体”5%股份）和岳强（占“联合体”10%股份）的资本，而这两家企业都属于外资企业,引入外资可以使将来的项目公司享受税收优惠。

2.3.3、该项目的信用保证结构：

①政府的出资与担保，为项目建设提供了良好的投资环境，提高了项目的经济强度和可融资性。首先，在该项目中，政府单方面投入了项目58%的资金，并且是无偿注资，减少了企业投资者的融资金额，为企业投资者缓解了大部分的资金压力；其次，在该项目建成的后三十年，由企业获得国家体育场的管理经营权，并且享受经营利润，政府不参与分红；最后，作为进一步的保障，集团还与市政府签署了一个兜底条款：市发改委协调各部门帮助集团联合体取得利润。

②中国人保和天安保险公司承担了该项目的“一揽子”保险，包括：建筑工程一切险、安装工程一切险、雇主责任险以及货物运输险，保单总额达到23亿人民币。

③集团是一家大规模的国际化跨国大型企业，业务集中在金融、实业和其他服务业领域，目前在世界上拥有44家子公司，此前也参与了澳大利亚波特兰铝