《金融的本质》读书笔记

《金融的本质》读书笔记

北京时间12月20日凌晨3:00，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间提高至在2.25％-2.5％。根据利率决议声明，美联储预计，2019年底联邦基金利率料为2.875%，2020年底联邦基金利率料为3.125%，暗示2019年将加息两次，同时维持每个月的资产负债表缩减幅度在500亿美元不变。随后美股尾盘跳水道指巨震900点，三大股指集体收跌，道指跌逾350点创一年多以来最低收盘，标普创15个月新低，纳指盘中一度跌破6600点关口。面对美联储自2015年以来的多次加息和美国股市的波动，美国总统特朗普多次批评美联储的加息政策，认为美联储的加息损害了美国经济的稳定增长，因此甚至试图解雇自己任命的美联储主席鲍威尔。

美联储不仅是美国的中央银行，甚至还是整个世界的中央银行，这是由于它发行的货币――美元是世界最强大的货币，在全球行使着世界货币的功能。了解美联储，了解它制定政策的逻辑，了解它决策的过程，对于理解世界经济、美国经济的各种现象，无疑是重要的。本・伯南克，2006年至2014年任美国联邦储备委员会主席，更是从1987年起就开始为美联储工作，前后长达27年，经历了多次金融危机，也经历了长期的金融稳定，更重要的是在其任职美国联邦储备委员会主席期间，目睹了2008年金融危机的形成、爆发及应对。他的著作《金融的本质：伯南克四讲美联储》为我们提供很好的参考，这本书是根据伯南克2012年在乔治・华盛顿大学四次讲座的内容整理而成，于2013年在美国出版。

目前各国普遍设有中央银行，并由中央银行制定金融政策，维持金融稳定。中央银行作为“发行的银行”、“政府的银行”和“银行的银行”，其所具有的各项职能，并不是凭空出现，而是一个长期的过程中逐渐形成的。一般认为1694年成立的英格兰银行是世界上第一家中央银行，自成立时起，英格兰银行就取得了货币发行权，但直到1870年代该行愿意承担最后贷款人职能后，世界上第一家现代意义的央行才诞生。美国建国后，实行金银复本位制度，两次尝试成立中央银行。但是普通民众的代表担心中央银行成为主要为纽约和费城的资本家提供服务的工具，而非代表整个国家的利益，也不会成为真正意义上的国家中央银行，因此美国前两次建立中央银行的尝试均告失败。1913年美国总统伍德罗・威尔逊尝试一种新的途径，他不仅在华盛顿建立一家中央银行，还在美国主要城市创建了12家联邦储备银行，共同组成的联邦储备委员会行使中央银行职能，以代表每个地区的利益。在组织形式上，美联储采用的是联邦政府机构加非营利性机构的双重组织结构，从而避免了货币政策完全集中在联邦政府手里。美联储把12个联邦储备银行设立成非营利机构而非政府机构的一个初衷就是希望制定货币政策时能同时考虑政府和私营部门的声音。虽然位于华盛顿的联邦储备局是美国联邦政府的一部分，但12家联邦储备银行不属于联邦政府机构，而是非营利性私营组织。但需要强调，联邦储备银行不同于一般的私营组织。联邦储备银行并不以营利为目的，而与联邦储备局一起承担美国中央银行的公共职能。通常人们对中央银行的印象最深刻的是其独立性，但美联储并不是从成立就享有独立制定政策的权利。第二次世界大战期间，美国通过发行大量国债来支付战争费用，为帮助政府以较低成本获取资金，美联储与美国财政部合作，利用自身管理利率的职能，使利率保持在低

位。直到战后的1951年，经过长期复杂的谈判，美国财政部才同意美联储根据需要自行

设定利率，实现经济稳定。双方于1951年签署《美联储――财政部协议》，根据这一协议，美国政府第一次明确承认，美联储被允许独立运行，行使中央银行的职能。

《金融的本质》分为四讲，第一讲主要讲述美联储的起源和使命。美联储作为美国的中央银行，与其他国家中央银行一样，具有两大使命：一是维持金融稳定，即保持金融体系正常运转，缓解甚至阻止金融危机或金融恐慌；二是维持经济稳定，保持经济稳定增长，并维持较低的通胀水平。要完成这两大使命，美联储通常运用最后贷款人工具和货币政策工具对市场进行干预，这也是其发挥“发行的银行”和“银行的银行”的功能。19世纪后期黄金产量的不足使世界金本位制出现危机，即长期的通货紧缩。虽然金本位制的缺陷推动了美联储的成立，但美联储成立时的1913年，却是世界金本位制度的最后一年。1914年第

一次世界大战爆发，交战国纷纷放弃金本位制，世界范围的金本位制基本终结，虽然战后

各国试图恢复金本位制度，但随着1929处世界经济危机的全面爆发，又被迫一一放弃。

在金本位、银本位或金银复本位制度下，中央银行虽然也是发行的银行，但其货币发行的

数量却受制于贵金属的数量。金银作为贵金属，之所以成为货币，除了其金属属性的适合，更主要的是其数量的稀少。但在工业社会，机器大生产带来生产力的极大提高，带来商品

数量的急剧增长，而金银开采数量的不足，造成了长期的通货紧缩，制约了经济的正常增长。金本位制的缺陷在美国产生严重的后果，甚至成为总统竞选时的主要话题，因此成立中央银行，管理国家货币的发行，日渐迫切。美联储成立后，适逢一战爆发，而美国基本

上置身事外，经济获得长足发展，形成长时期的繁荣。长期繁荣的同时带来许多问题的积累，最终导致危机的总爆发，形成空前绝后的“大萧条”。伯南克认为，美联储在“大萧条”

期间并未发挥应有的作用、履行其应有的使命，而这正是导致金融危机恶化为“大萧条”的

关键性因素。

本书第二讲讲述了二战后几十年间美联储的发展变化。1951年《美联储――财政部协议》签署后，美联储获得独立地位。在随后的50年代，美联储独立实施“逆风向”的货币政策，迎来了经济的繁荣发展。从60年代中期开始，为维持较低的失业率，美联储的货币政策

开始逐渐宽松，为通货膨胀埋下了隐患。70年代爆发的石油危机，与宽松的货币政策共

同形成美国的高通胀，破坏了经济的平衡运行。70年代末，美联储主席保罗・沃尔克大

幅提升利率水平，压制住通货膨胀的持续，但同时失业率快速上升。1987至2006年长

达19年的时期内，格林斯潘出任美联储主席。格林斯潘在任期间，美国经济增长和通货

膨胀率的波动区间大大缩小，被称为“大缓和”时期。

本书第三讲和第四讲主要阐述2008年金融危机及美联储的应对措施，充分解释了美联储

相关政策如何出台以及其背后的理念。首先解释了2008―2009年间金融危机深化时，美

联储如何履行其最后贷款人职能以维持金融稳定的。第四讲讲述了金融危机带来的影响。首先金融危机导致严重的经济衰退。对此，美联储利用货币政策工具来追求经济稳定，即

迅速将联邦基金利率降至0至0.25%的区间，并进一步采取两轮量化宽松政策，增加美元

的货币供给。这也是今天现任美联储采取相反政策――即加息和缩表的根源。其次，金融