第九章企业价值与商誉评估

❖例 某企业未来5年内的收益预计如下：
第一年 120万元 第二年 125万元 第三年 128万元 第四年 120万元 第五年 130万元 利用以上资料，对企业整体资产进行评估。
解：先求未来5年内收益的现值之和。
年份
第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 合计
收益额 （万元）
120 125 128 120 130
Ri (1 r)i
Pn
1 (1 r)n
二、企业收益及其预测
（一）企业收益的界限与选择
净利润 企业收益形试息 净前 现税 金后 流利润
息前税后净现金流
选择从两个层面考虑： （1）净利润与净现金流的选择
净现金流＝净利润（调整后的）+折旧－追加投资
（2）净利润（净现金流）与息前税后利润（净现金流） ❖ 选择取决于评估内涵，是所有者权益还是企业投资价值。
9,000万元
净现金流量
550万元
2.0
11,000万元
将得到的三个甲企业价值进行算术平均或加权平均，就可以得到甲企业 整体资产的评估值。本例采用算术平均的方法，得到甲企业的评估值为 10,000万元。
三、企业价值评估中的成本法（又称账面价值调法）
该方法仅仅评估了企业要素资产的价值，因此，从理论 上讲，该方法不适合作为企业价值评估的方法。但是实践中， 我国却是将成本法作为企业价值评估的主要方法。其原因值 得探究。
（1）逐项评估企业的可确指资产。
❖ 评估结果为：机器设备2500万元，厂房800万元，流动 资产1500万元，土地使用权价值400万元，商标权100万元， 负债2000万元。
单项资产净值＝2500+800+1500+400+100-2000＝3300（万元）
（2）采用收益法评估该企业价值。
收益法评估结果为3200万元。
折现系数 （折现率10％）
0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209
现值 （万元）
109.09 103.30 96.17 81.96 80.72 471.24
计算等额现值的年金，折现率为10％，5年期年金现值 系数为3.7908，则求得年金为：
A＝471.24÷3.7908＝124.31（万元）
（3）确定评估值。
评估人员对上述两种评估方法所得出的评估结果进行 了综合分析，认为该企业由于经营管理，尤其是在产品销售 网络方面存在一定的问题，故获利能力略低于行业平均水平。 单项资产评估加总的评估值中包含了100万元的经济性贬值 因素，应从3300万元评估值中减去100万元，因此认为评估 结果应为3200万元。
四、企业价值评估中的加和法
（一）评估思路：实质是成本法与收益法的结合。 （二）评估步骤：
1、确定纳入企业价值评估范围的资产； 2、对界定后的各单项资产逐项评估并加总； 3、对企业负债进行确认和计量并计算净资产价值； 4、采用收益法评估企业价值，确定企业是拥有商誉还是经济性贬值。
❖ 例：某企业拟进行产权转让，评估人员根据企业盈利状况 决定采用加和法评估企业价值。具体评估步骤如下：
（1）若以前段最后一年的收益为后段各年的年金收益，则：
P
R n i
i1 1 r i
Rn 1 g
rg
1
1 r
n
（2）若以前段的年金化收益为后段各年的收益，则：
nR
R
P
i
i1 1 r i
n
r1 rnAຫໍສະໝຸດ R n ii1 1 r i
1 1
r
r n
nR
i 1
i
1 r
i
P
nR
R
P
i
i1 1 r i
n
r1 rn
100 0.9091120 0.8264 150 0.7513 160 0.6830 200 0.6209 200 0.6209
10%
1778 万元
❖ （二）有限期持续经营前提下的收益法
该假设是从最有利回收企业投资的角度出发。
P
n i 1
第二节 企业价值评估的基本方法及其选择
一、企业价值评估中的收益法
△ 预测企业未来收益并将其折现。包括：年金法和分段法 △ 从企业价值评估的本质出发，收益法是企业价值评估的首选方法。
❖ 前提条件：（1）企业有盈利，并且可预测。 （2）与企业收益相联系的风险也可预测。
△ 最适宜采用收益法的企业：收益稳定的成熟企业 以下三种情况可以讨论：
3、评估目的与具体适用对象不同 持续经营前提下的企业产权变动→企业价值评估 以破产清算为假设前提→要素评估（单项汇总） 非营利企业的评估→要素评估（单项汇总）
三、企业价值评估在经济活动中的重要性
（一）以产权交易为目的的企业价值评估 1、公司上市； 2、企业并购； 3、为高新技术企业筹资（风险投资）。
A公司
市价/销售额
1.2
市价/账面价值
1.3
市价/净现金流量 20
B公司 1.0 1.2 15
C公司 0.8 2.0 25
D公司 1.0 1.5 20
将三家可比公司的各项价值比率分别进行平均，就得到了市场法评 估甲企业所需的三个价值比率。需要注意的是，计算出来的各家公司的 比率或倍数在数值上相对接近是十分必要的。如果它们差别很大，就意 味着平均数附近的离差相对较大，所选择可比公司与被评估企业在某项 特征上可能存在着较大的差异性，此时公司的可比性就会受到影响，需 要重新筛选可比公司。
被评估企业价值＝5,000×15.40=77,000万元
由于企业的个体差异始终存在，如果仅采用单一可比指标计算乘数， 在某些情况下可能会影响评估结果的准确性。因此在市场法评估中，除 了采用多可比样本外，还可采用多种可比指标，即综合法。
△采用多样本（可比企业）、多种参数（可比指标）， 即综合法。
例：甲企业因产权变动需要进行整体评估，评估人员从证券市场上找到三 家与被评估企业处于同一行业的相似公司A、B、C作为可比公司，然后 分别计算各公司的市场价值与销售额的比率、市场价值与账面价值的比 率以及市场价值与净现金流量的比率，得到的结果如下表所示：
最终评估企业整体资产价格为： P=A/r=124.31÷10％＝1243.1（万元）
2、分段估算法
这种方法是将持续经营的企业收益期划分为两段，从现在 至未来第若干年为前段，若干年后至未来无穷远为后段，对于 前段企业的预期收益采取逐年折现累加的方法；而对于后段的 企业收益则针对具体情况，假定按某一规律变化，并按收益变 化规律，对后段企业收益进行还原及折现处理，将前后两段企 业收益现值加总得到企业整体资产的价格。
（1）处于盈亏边缘的企业。 （2）有较高科技含量的成长型或新生企业。 （3）收益不稳定或处于周期性行业中的企业。
二、企业价值评估的市场比较法
（一）含义与计算公式：
由于企业的情况比较特殊，因此在市场法的运用中一般采用直接比较法。
公式：
V1 V2
X1
X2
被
估企业价值＝可比企业的成交价
被 估企业的可比指标 可比企业的可比指标
A, r, n
（3）若假定从第（n+1）年起的后段，企业预期收益按一固定比率g增
长，则：
P
R n i
i1 1 r i
A
r1 rn
❖ 例：待估企业预计未来5年内的预期收益额为100万元、120万 元、150万元、160万元和200万元。并根据企业的实际情况推断， 从第六年开始，企业的年预期收益额将维持在200万元，假定折 现率与本金化率均为10％，试估算企业整体资产价格。
第十章 企业价值与商誉评估
第一节 企业价值评估概述 第二节 企业价值评估的基本方法及其选择 第三节 收益法在企业价值评估中的运用
第四节 商誉的评估
第一节 企业价值评估概述
一、企业价值评估的含义与特点
（一）含义：是对企业法人单位和其他具有独立获利能力的
经济实体的持续获利能力的评定估算。
（二）特点：
1、将具有完整生产经营能力的资产综合体作为评估对象， 评估标的是综合体的获利能力。 2、以持续经营为前提。
本例中得到的数值结果都具有较强的可比性。假设甲企业的年销售额 为1亿元，资产账面价值为6,000万元，净现金流量为550万元，利用可比 公司平均价值比率计算出的甲企业的价值如下表所示：
项目
甲企业数据 可比公司平均比率 甲企业价值
销售额
10,000万元
1.0
10,000万元
账面价值
6,000万元
1.5
第三节 收益法在企业价值评估中的运用
一、收益法的基本计算公式
（一）持续经营前提下的收益法计算公式
根据企业预期收益变化趋势不同，可在以下两种方法中选择。
1、年金法
P A r'
n Ri
A
i1 (1 r)i 1 (1 r)n
n
Ri
(P
i1 1 r
A, r, n)
r
2、分段法
将持续经营的企业收益划分为：前期与后期。 △注意前段预测期期限的确定 △确定后期收益的发展趋势，从而确定分段法的具体公式。
或：
被估企业价值＝被估企业的可比指标
可比企业的成交价 可比企业的可比指标
（二）选择可比公司
企业不同于一般资产：一是交易量相对较少；二是个体之间差异 较大。因此可比公司的选择难度较大。实践中，一般从上市公司中选择 可比公司。选择的标准：同行业、生产同一产品、市场地位相类似的企 业；资产结构和财务指标大致类似。
（二）收益预测的基础与原则
❖ 原则：
❖ 以被估企业现实资产（存量资产）为出发点， 预测企业在未来正常经营中可产生的收益。既不是 以评估基准日的实际收益为出发点，也不是以产权 变动后的实际收益为出发点。