上财金融风险管理 第二章 金融风险计量的基本理论
金融学与风险管理的基本理论
金融学与风险管理的基本理论金融学是研究财富管理和资源配置的学科，其中一个主要领域是风险管理。
风险可以定义为不确定性的结果或可能性，经常与金融交易和投资有关。
在金融领域，风险可以引起投资损失和其他不利的结果。
风险管理是通过识别特定风险，并采取措施来控制或减少这些风险的概率和影响的过程。
这里将探讨金融学和风险管理的基本理论，包括市场效率、资本结构理论等。
市场效率市场效率是指在有效的市场中，所有可用的信息已被准确反映在证券价格中。
对于一个市场被认为是有效的，它必须满足以下三种假设：1. 市场是完全有效的，所有可用的信息对于持续的证券价格形成是已知和无法预测的。
2. 所有的投资者在访问相同信息的基础上做出理性的和基于风险的投资。
3. 价格反应了所有可用的信息，因此不能通过分析来预测证券价格的变化。
市场效率假设为投资和金融领域的研究提供了一个理论基础。
在有效市场假设下，投资者只能通过投资组合选择来达到风险与回报的适当平衡，而不能通过分析来获得股票价值的优势。
资本结构理论资本结构是指公司在资产和负债之间分配资本的方式。
这是公司融资政策中一个关键决策。
公司可以通过负债、股票或两者的组合来筹集资本。
资本结构理论是关于企业资本结构选择之间的折衷选择的研究。
资本结构理论有两个基本假设。
第一个假设是融资成本存在一个唯一的最小值，第二个假设是公司总价值与其融资结构无关。
根据资本结构理论，企业的价值可以最大化通过确定一个适当的资本结构。
适当的资本结构可以通过平衡财务杠杆率和股权风险之间的折衷达到。
先进计量方法先进计量方法是一种定量研究方法，可以用来评估金融风险。
这些方法包括：方差-协方差模型、协整模型、支持向量机等。
在金融学中，方差-协方差模型是最为常用的。
这种模型基于股票价格的历史数据来评估风险。
通过分析历史数据，模型可以计算股票价格和其他金融资产价格的协方差。
这种协方差是用来计算资产组合的风险。
方差-协方差模型是投资组合管理中最为重要的风险评估工具之一。
第二章金融风险管理的基本理论与其策略详解ppt课件
金融风险管理 第二章ppt课件
+
S + 1 ( S )2 t r 2
27
§2 市场风险的波动率度量法
28
§2 市场风险的波动率度量法
一、市场风险度量的核心问题是价格波动率 二、波动率的概念 三、波动率的度量方法
（一）统计学方法 （二）Garch类模型方法 （三） SV模型方法 （四）隐含波动率方法
29
§2 市场风险的波动性度量法
—— d （ 市 场 dF 因 子 ） ， 或 者 d （ 市 场 d2因 F子 ） 2
线性衍生产品
（1）delta：
非 线 性 衍 生 产 品 dF dS
ft St Xer(Tt) F Ster(Tt) ctS tN (d 1 )X e r(T t)N (d 2) p t X e r(T t)N ( d 2 ) S tN ( d 1 )
d R p ( R f p ( R R m f R f) u p ) d R f ( R f p ( R R m m R f) u p ) d R m
= (1-p)dR f pdR m
股 票 （ 组 合 ） 的 损 益 额 ： SP d R p
16
四、衍生证券的市场风险灵敏度测量
一般地
dPddpydy12ddy2p22(dy)2
dP 1 dPdy1 1 d2Pdy2
P0 P0 dy
2 P0 dy2
dP dy
D*
P0
CdD* dy
1 P0
d2P dy2
D* dy 1 C dy2
所以，固定收益证券价格的利率敏感
2 (D* 1Cdy)dy
性估计就是对 D * 和C的估计。
8
基于久期的利率敏感性测量评价
dP D* dy P0
金融风险的计量分析及风险预警体系研究
金融风险的计量分析及风险预警体系研究第一章绪论随着世界经济不断发展，金融市场呈现出不断加速的发展势头，金融风险也随之增加。
金融风险是指由于金融市场波动和金融产品复杂性等原因造成的资产价值波动和资金流量波动。
为了有效地管理金融风险，金融机构需要构建一套完整的风险管理体系。
本文将围绕金融风险的计量分析及风险预警体系研究展开，以期提高金融机构金融风险管理水平。
第二章金融风险的计量分析金融风险计量是金融机构管理风险的基础。
本章将从市场风险、信用风险、流动性风险和操作风险四个方面详细介绍金融风险的计量分析方法。
2.1 市场风险计量分析市场风险指的是金融机构在进行金融交易时，由于市场价格波动而导致的金融损失。
市场风险计量分析包括价值风险测度法和历史模拟法两种方法。
2.2 信用风险计量分析信用风险指的是债务人不能按照合同约定履行债务或者出现违约风险的情况。
信用风险计量分析主要有概率模型法和债券等级法两种方法。
2.3 流动性风险计量分析流动性风险是指金融机构在偿还负债时出现的流动性资金不足的情况。
流动性风险计量分析主要包括流动性模型法和现金流匹配法两种方法。
2.4 操作风险计量分析操作风险是指由于金融机构内部管理不善、人为因素等原因造成的损失。
操作风险计量分析主要有基础指标法和事件损失法两种方法。
第三章金融风险预警体系的研究金融风险预警体系是金融机构监测和预警金融风险的重要工具。
因此，构建合理、完整、科学的金融风险预警体系对于维护金融体系稳定和金融机构经济效益具有非常重要的意义。
本章将从风险预警指标、风险预警模型和风险预警评价系统三个部分阐述金融风险预警体系的研究。
3.1 风险预警指标金融机构应根据不同风险类型选择合适的风险预警指标，一般包括市场风险指标、信用风险指标、流动性风险指标、操作风险指标等。
3.2 风险预警模型建立合理的风险预警模型对于风险管理至关重要。
目前主要的风险预警模型包括主成分分析法、灰色模型法和神经网络法等。
金融风险的一般理论
监管机构：政府、行业协会、金融机构等
监管手段：法律、政策、监管措施等
监管效果：降低金融风险、提高金融市场稳定性、保护投资者权益等
监管挑战：金融创新、金融全球化、金融科技等带来的新挑战
金融风险的案例分析
07
国际金融危机案例
1994年墨西哥金融危机：墨西哥比索贬值引发金融危机
2010年欧洲主权债务危机：希腊债务危机引发欧洲多国主权债务危机
成因：员工素质、内部控制、系统故障等
影响：可能导致经济损失、声誉损失等
防范措施：加强员工培训、完善内部控制、提高系统稳定性等
金融风险的评估
04
风险识别
风险定义：可能对金融系统造成损失的事件或情况
风险分类：市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险等
风险识别方法：定性分析、定量分析、专家判断等
风险识别步骤：确定风险来源、分析风险影响、评估风险概率和损失程度等
贷款期限：贷款期限越长，信用风险越大
流动性风险
流动性风险的影响：可能导致金融机构破产、金融市场动荡等
流动性风险的管理：通过建立流动性缓冲、加强风险监测等措施来降低流动性风险
流动性风险是指金融机构无法满足客户提现需求的风险
流动性风险的成因包括：市场波动、信用风险、操作风险等
操作风险
定义：由于操作失误、流程不当等原因导致的风险
金融风险包括市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险等
金融风险的管理是金融监管的重要内容
金融风险的识别、评估、控制和应对是金融风险管理的关键环节
金融风险的分类
市场风险：市场价格波动导致的风险
流动性风险：资金周转不畅导致的风险
操作风险：操作失误、内部控制不当等导致的风险
金融风险管理中的计量经济分析
金融风险管理中的计量经济分析第一章概述金融市场波动频繁，金融风险管理成为金融机构的一个重要职责。
计量经济学作为一种研究经济现象的工具，应用于金融风险管理中可以有效识别和衡量不确定性，提供科学的决策支持。
本文将从计量经济学角度探讨金融风险管理的应用，首先介绍计量经济学的基础理论，随后分别从市场风险、信用风险、流动性风险和操作风险四个方面分析计量经济学在金融风险管理中的应用。
第二章计量经济学基础理论计量经济学是将统计学和经济学方法结合起来研究经济现象的一门学科。
基于前提假设和数据模型，计量经济学通过实证分析来验证经济学理论的正确性，提供科学决策的基础。
在金融风险管理中，计量经济学可以帮助我们进行风险测度和风险控制，基于市场价格、历史数据和实时数据进行风险评估和决策支持。
第三章市场风险管理市场风险是金融风险中最典型的一种，指的是由于市场价格波动等外部因素导致的资产价值损失。
市场风险管理是金融机构重要的职责之一，常用风险指标包括VaR、CVaR等。
利用计量经济学中的时间序列模型和波动率模型，可以有效测量市场风险，提供科学的风险决策支持。
第四章信用风险管理信用风险是指在放贷和信贷过程中发生的债务不履行或者呆账的风险，涉及债务人违约概率和违约损失两个方面。
通常来说，利用债券的评级、违约概率和违约损失来衡量信用风险。
计量经济学可以利用Logistic回归模型和Probit模型等，对各种信用风险因素进行实证分析，得出信用风险预测模型，并提供有效的风险控制决策。
第五章流动性风险管理流动性风险是指在市场情绪波动和一定的宏观环境下资产和负债的流动性差异，导致金融机构难以平衡资金需求和供给，并发展出现流动性危机。
流动性风险测量利用计量经济模型之中的协整模型、VAR模型及Vector Autoregression(VAR)等来进行分别考察流动性风险的内外在因素、流动性的周期性、该风险和市场风险等风险的关联性。
第六章操作风险管理操作风险是指金融机构在业务运作中存在的风险，包括人为错误、系统故障等因素，与其他风险不同，有着较强的隐蔽性和不确定性。
金融风险计量与管理概述风险管理 上海财经大学PPT教案
（2）风险的基本含义
与损失的不确定性联系在一起的。经济学、决策学、 统计学、金融保险学中尚无统一的定义。
第一种观点(古典决策理论的观点)：风险是事件未来 可能结果的不确定性（易变性）。可以用可能结 果概率分布的方差描述。
第二种观点：风险是一种损失机会或损失可能性， 可用损失的概率表示。
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二、金融风险的分类
1、按风险的来源分类
市场风险、偶然事件风险、购买力 风险、经营风险与破产风险、违 约风险、流通风险、利率和汇率 风险、主观风险和客观风险、操 作风险、政策风险。
2、按风险的性质分类（管理角度）
系统风险（该风险不可通过分散化 消除）；
非系统风险（投资组合可以分散非 系统风险） 第9页/共43页
一、公司风险管理体系
董事会 总裁室
风险管理委员会 审计委员会 风险控制委员会会
系内 控 体
门内 控 部
风险管理部 计划财务部
事前合规性审查 事前预算
事中监控检查 事中审核
稽查部 人力资源部 信息技术部
非现场稽查 人事管理
投资银行业务
现场稽查
内核小组 业务管理部
各业务系统
经纪业务 受托资产管理业务 股票自营业务 固定收益业务
金融风险计量与管理概述风险管理 上海 财经大学ຫໍສະໝຸດ 第一节 金融风险计量与管理概述
➢ 金融风险的基本含义 ➢ 金融风险的分类 ➢ 金融风险计量与管理的意义 ➢ 金融风险管理的目标、方式与步骤
第1页/共43页
一、金融风险的基本概念
1、风险的基本含义
（1）对风险的认识 ➢ 风险是事情出错的机率； “下跌风险” “双向风险”。 ➢ 例如：公司的风险是损失的风险（下跌风险），它是由负现
金融风险管理的计量模型理论与实践
金融风险管理的计量模型理论与实践随着经济全球化的趋势加剧，金融市场开放程度越发高涨，诸如汇率波动、利率变动等风险日益凸显。
金融风险的概念正在越来越广泛地被人们所认识。
因此，金融风险管理也就逐渐成为一个重要的课题，吸引着越来越多的学者和投资者关注。
计量模型理论与实践是金融风险管理中重要的研究领域之一。
本文将从以下几个方面来介绍金融风险管理的计量模型理论和实践：一、计量模型本质和分类计量模型是金融风险管理所必需的的理论基础，其本质是将统计分析与经济理论相结合。
根据金融市场中所涉及到的因素不同，计量模型亦可以分为风险估计模型、风险概率模型以及风险预测模型。
其中，风险估计模型用于量化不确定性，风险概率模型主要是为了考虑金融资产的预期收益和损失，而风险预测模型则是为投资者提供预测未来的可能的风险。
二、金融风险管理的需求及现状在金融市场中，风险管理是各种机构的基本职责，无论是保险公司、银行、投资基金，还是其他金融机构都离不开风险管理。
然而，如何管理金融风险并保证资金的安全性和盈利性，一直是机构面临的挑战。
当前金融风险管理面临的问题是多方面的：一方面是数据质量问题，数据质量的好坏直接影响计量模型的准确性；另一方面是计量模型理论与实践之间差距扩大，导致理论成果的转化应用不力；同时，金融风险管理制度的不完善也是阻碍其健康发展的一大因素。
因此，完善金融风险管理体系，构建符合实际情况的计量模型变得尤为重要。
三、计量模型在金融风险管理中的应用计量模型广泛应用于金融风险管理中，包括风险测度、风险管理模型的选择、风险定价等方面。
在金融风险管理中，风险测度是最核心的设计任务之一。
有效的风险测度可以为投资者提供精确的信息，减轻他们面对不确定性所感受到的压力。
此外，在金融风险管理过程中，风险的评估、估计与测度也是必不可少的环节。
通过计量模型如价值变动量（VaR）确定风险损失的严重程度，金融机构可以准确地建立风险预警机制、优化资金配置、提升合规性风险防范能力等。
1、2金融风险(管理)基本理论
适用：较小规模企业
优点：有利于各层级内部的勾通与合作。
缺点：各职能部门在局部利益最大化时，忽略风险控制要求，减弱风险管理的独立性和有效性。
三、事业部型组织结构模式:企业按业务种类划分为不同的事业部，在事业部按职能不同设立各管理部门。
优点：适应性强、事业部内协调性好且风险管理效率高
第三节 金融风险管理组织结构
完整的风险管理组织体系至少要由三部分组成，即风险管理的决策系统（董事会和风险管理委员会）、风险管理的实施系统（业务系统）和风险管理的监督系统（风险管理部）。
一、原则1、全面风险管理原则2、集中管理原则3、自上而下的垂直管理原则4、独立性原则5、程序性原则
二、直线职能型组织结构模式
表外资产通过“等价信用量”来表达的。
对于非衍生产品，等价信用量等于转换因子乘以产品的面值。
对于衍生产品，计算方式为：max(V,0)+aL V为衍生产品合约的当前价值，a 为附加因子，L为面值
例：一银行持有面值为1亿美元的利率互换，剩余期限为4年，利率互换的当前价值为200万美元，已知附加因子为0.5%。因此，等价信用量为：200＋10000 × 0.5%＝250万。
第四节 巴赛尔协议
一、1988年《巴赛尔协议》
主要内容：一是资本金的内涵与比例，二是库克比率，分为0、20%、50%、100%，求出风险加权资产总量，。
风险资产＝∑表内资产×相应风险权数＋ ∑表外资产等价信用量×对应的表内资产的风险权数
资本金：1类资本：实缴股本和公开储备。2类资本，未公开储备、资产重估准备、普通呆帐准备金、带有股本性质的债务工具、次级债务等。1类资本金不低于风险加权资产的4%，总资本充足率为8%。
第三章 金融风险管理的基本理论【风险管理 上海财经大学】
1、投资分析法
（2）基本方法 技术分析方法： 如股市中“顺势而为”的方法。此时出现亏损的概率 较小。该方法对于短期的行情预测准确性较高。 头寸控制方法： 根据风险计量的一般标准，风险的大小与处于风险中 的头寸成正比。因此，头寸控制方法的基本思路是减 少风险暴露的头寸，甚至退出该项投资。
2、分散化投资方法
3、Example
What if the forward price were $103.00 /share ? We can construct the following arbitrage portfolio: Today (t), Sell forward at 103 Borrow 100 at 4% for 6-months Buy IBM stock at 100 your cash flow is zero. 6-months from now you have a riskless cash flow of 103-102.02 What if the forward price were $101.00 /share? Buy forward at 101 Short sell IBM stock at 100 Lend $100 for 6 months at rate 4% Today (t), your cash flow is zero 6-months from now you have a riskless cash flow of 102.02 – 101
第四节 金融风险管理的主要方法
一、非系统风险管理方法 1、投资分析法 （1）基本思想 根据Fishburn的一般计量模型，风险取决于不利结果出现的 概率与损失的程度，投资分析法就是应用投资学的基本方法 从上述两个方面减少投资风险。 （2）基本方法 价值分析法：静态与动态两种。 理论基础：“内在价值”。 当NPV大于0时，不利结果出现的概率较小。 应用在股票、债券、期权定价模型等，实际操作中的市赢率分析 法、行业龙头选择法、投资于绩优股票等选择的股票往往具 有亏损概率小、抗跌性强（损失程度小）的特点。 这种方法也用在防范信用风险与企业经营风险。
金融风险理论第2章
利率或到 期收益率
dP / P
dy
T t 1
tCt (1 y)t1
…
19 20
股价 49.00 49.75 52.00 50.00
…
46.63 48.12
Delta 0.522 0.568 0.705 0.579
…
0.007 0.000
购买股票数量 52200 4600 13700
（12600） …
（17600） （700）
13
费用从何而来
▪ 对冲机制以合成的形式构造出一买入期权交 易，而这一“合成”期权会用于对冲交易员 的卖空交易。
3
灵敏度方法
➢ 由于名义值度量法存在明显的缺陷，人们 开发出了更加精确的市场风险度量方法。 ➢ 灵敏度方法是其中较早提出的一种方法。
4
名义值度量法
▪ 由于人们有可能损失掉金融交易活动中资产 组合的全部价值，所以人们最初选用了名义值 度量法来度量市场风险，即用资产组合的价值 作为该组合的市场风险值； ▪ 显然，损失掉资产组合的全部价值仅仅是市 场风险的极端情形，在大多数情况下只会损失 掉资产组合的部分价值； ▪ 因此，名义值度量法仅仅是对资产组合市场 风险的一个很粗糙的估计，而且该法一般都会 高估市场风险。
金融风险理论与模型
第2章 市场风险管理
1
市场风险度量方法
▪ 与信用风险、流动性风险、操作风险等其他类型
的金融风险相比，市场风险的度量方法目前是最精 确、系统、成熟的，尤其是金融市场风险度量的思 想和方法，还为其他金融风险的度量提供了大量的 启示和思路； ▪ 市场风险的度量方法经历了一个从简单到复杂、 由粗糙到精确这样一个演变过程：名义值度量法、 灵敏度方法、波动性方法、VaR方法、压力测试、 极值理论等。
金融市场风险计量模型讲义
金融市场风险计量模型讲义一、引言金融市场风险计量模型是金融机构和投资者用来评估和管理投资组合和资产风险的重要工具。
该模型可以帮助金融机构和投资者预测资产价格的波动性，并计算出相应的风险指标。
本讲义将介绍几种常见的金融市场风险计量模型及其应用。
二、历史波动率模型历史波动率模型是最简单和常见的金融市场风险计量模型。
该模型基于历史资产价格数据来计算资产价格的波动性。
它的基本假设是未来的市场波动率与过去的市场波动率是相似的。
计算历史波动率的方法有多种，其中最常见的是计算资产价格的日收益率的标准差。
一般而言，资产价格的波动性越高，其波动率值就越高，相应的风险也就越大。
历史波动率模型的优点在于简单易懂且易于计算，但其局限性在于未来市场的变化可能与过去存在差异，对于不稳定的市场情况，该模型的预测能力有限。
三、方差-协方差模型方差-协方差模型是一种常见的金融市场风险计量模型，它基于资产价格的历史波动率以及不同资产之间的协方差来计算投资组合的风险。
该模型假设不同资产的收益率与其之间的协方差有关。
计算方差-协方差模型的步骤如下：1. 计算各资产的历史波动率。
2. 计算各资产之间的协方差。
3. 根据权重分配计算投资组合的风险。
方差-协方差模型的优点在于能够考虑不同资产之间的相互作用，能够更精确地评估投资组合的风险。
然而，该模型的缺点在于对资产收益率分布的假设过于简化，不能充分考虑非线性关系和风险的尾部分布。
四、价值-at-风险模型（VaR）价值-at-风险模型（VaR）是一种较为复杂和全面的金融市场风险计量模型，它基于资产价格的分布来评估投资组合的风险。
VaR模型计算的是在给定置信水平下，投资组合在某一时间内的最大可能损失。
计算VaR的方法有多种，其中最常见的是正态分布法、历史模拟法和蒙特卡洛模拟法。
这些方法都考虑了风险的分布情况和非线性关系，能够提供更准确的风险评估。
VaR模型的优点在于能够提供一种统一的风险指标，能够较好地满足投资者和监管机构的需求。
-金融风险管理的基本理论
⑴ 金融风险管理根据管理主体不同可分为内部管理和外部管理
内部管理是指作为风险直接承担者的经济个体对其自身面临的各种风险进 行管理。 外部管理主要包括行业自律管理和政府监管，其管理主体不参与金融市场 的交易，因而不是作为受险主体对自身的风险进行管理，而是对金融市场 的参与者的风险行为进行约束。
⑵根据管理对象的不同，可分为微观金融风险管理和宏观金融风 险管理。
.
3.3 金融风险的分散策略
通过多样化的投资组合来分散风险，也是一个常用的风险管 理策略。根据马科维茨的资产组合管理理论，如果各资产彼 此间的相关系数小于1，资产组合的标准差就会小于单个资 产标准差的加权平均数，因此，有效的资产组合就是要寻找 彼此间相关关系较弱的资产加以组合，在不影响收益的前提 下尽可能的降低风险。
第二章 金融风险管理的基本原理
.
目录
1
金融风险管理概述
2
金融风险管理的程序
3
金融风险管理的策略
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1 金融风险管理概述
1.1 金融风险管理的概念 1.2 金融风险管理的意义 1.3 金融风险管理的发展 1.4 金融风险管理的组织形式
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1.1 金融风险管理的概念
总体上讲，金融风险管理是指人们通过实施 一系列的政策和措施来控制金融风险以消 除或减少其不利影响的行为。对金融风险 管理的含义应从不同角度不同层面加以理 解。
分散策略可以用于管理证券，也可以用于管理汇率风险及银行 的信贷风险。
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3.4 金融风险的转嫁策略
转嫁策略
是指经济主体通过各种合法手段将其承 受的风险转移给其他经济主体。资产多 样化只能减少经济主体承担的非系统性 风险，对系统风险则无能为力。
经济主体可向保险公司投保，以保险费为代价，将风险转移给保险 公司。如出口信贷保险、存款保险制度、投资风险保险。
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E [ U ( w )] ( U ( w ) / 12 U [ 3000 ] j)
i 1
12
( w ) E ( w ) CE ( w ) 5542 3000 2542
CE (w )3000
例2
假设某个投资者的效用函数为：
财富 概率 20 3/15 18 5/15 14 4/15 10 2/15 6 1/15
R2 U( R) 4R 10
求该投资者的风险价值，即风险金。
2、基于效用函数的风险金计量模型
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
3、Jia & Dyer的标准风险测度模型
二、 Fishburn 的一般计量模型
Fishburn在前人研究的基础上，从分理化角度对风险测度进行 了探讨，提出了风险计量的一般模型，对后人进行风险计量 研究具有重要的指导作用。
三、非线性分形几何理论及评价
以前的风险计量理论都是以线性范式为基础的。线性范式是指 投资者以线性的方式对信息做出反应，也就是说，他们在接到 信息时，不是以积累的方式，而是立即对事件做出反应。线性 的观点内在于理性投资的概念，因为过去的信息已经被计算进 证券的价格中了，因此线性范式暗示着资本市场价格服从随机 游动、收益率服从正态分布。在正态分布下，风险被定义为收 益率的标准差。如果线性范式被打破或随机游动假说不存在， 用方差（标准差）度量风险就会出现错误。 越来越多的研究证明证券投资收益率不是正态分布。在这种 情况下，如何度量证券投资的风险，Mandelbrot的非线性分形 理论为这个问题的解决提供了较好的途径。 Mandelbrot认为现实世界中的物体，其维数不是整数，而是分 数。分形维实质上度量了物体参差不齐的性质。证券投资风险 可以用分形维的方法计量。 分形维的计算要用到分形时间序列中Hurst指数的概念。
Hurst是一个水文学家，他在研究水库控制问题时发现大多数自然现象，包 括河水外流、温度、降雨、太阳黑子等都遵循一种“有偏随机游动”，即 一个趋势加上噪音。趋势的强度和噪音的水平可以根据重标极差随时间的 变化情况来度量，即看Hurst指标比0.5的大小。
例1
一个求职者面临两份工作: 1、每月收入5442元，为稳定职业； 2、每月的收入为10000元、5000元、1000元、10000元、200 元、200元、400元、500元、1000元、2000元、15000元、 20000元（方案2的均值为：5442元） 问：你选哪份工作或两个方案是否相同？ 如果不同，方案1改为3000元，则相同，那么， E (w ) 5542
评价
自以收益率的方差作为风险计量指标以来，一直受到多方面批评，许多学者 从不同方面对此问题进行了阐述： （1）方差是用来衡量收益率的不确定性或易变性的，用其反映风险是不 恰当的。 （2）从效用函数的角度分析，以方差为风险的计量指标，只有在投资者 的效用函数为二项式时才成立，而二次效用函数并不是投资者偏好的恰当 选择，因此，方差不是风险的最好的测度方法。 （3）方差度量风险的另一条件是要求证券投资收益率及其联合分布是正 态的。而实际证券市场投资收益率，基本上不服从正态分布的假设，因此， 用方差衡量证券投资的风险是不恰当的。 （4）从心理学角度，Kahneman ＆Tversky的研究表明，损失和盈利对风 险的贡献是不同的。方差计量风险是假定正、负偏差之间对称，但投资者 对上下偏差具有明显的不对称看法；所以以风险的方差计量风险有违投资 者对风险的真实心理感受。 有些风险测度如 Sharpe 的 beta 系数、平均误差平方和 (MSE) 、平均绝对误 差平方和（MSE）、平均绝对误差等，看上去似乎与方差无关，但在数学 上等价于方差，因此上述问题对它们同样存在。
第二章 金融风险计量的基本理论与方法
第一节、金融风险计量的基本理论 第二节、金融风险计量的一般方法
第一节、金融风险计量的基本理论
一、基于效用函数的风险金计量模型 1、基本概念 （1）效用值是反映人们对财富的精神感受。 （2）效用函数反映的是效用值随后果值变化的关系。 （3）期望效用函数是各后果效用值的数学期望。 （4）风险的主观价值：
三、 风险计量的一般标准
第二节、金融风险计量的一般方法
一、方差计量理论 Markowitz假定投资风险可视为投资收益的不确定性，这种不确 定性可用投资收益率的方差或标准差度量。以此为基础，理 性投资者在进行投资时总是追求投资风险和收益之间的最佳 平衡，即在一定风险下获取最大收益或一定收益下承受最小 风险，因此通过M－V分析，并求解单目标下的二次规划模型， 可实现投资组合中金融资产的最佳配置。 以方差度量风险是有一些严格的假设，这些假设条件主要有： 第一，每种证券的收益率都服从正态分布； 第二，各种证券收益率之间服从联合正态分布； 第三，证券市场为有效市场。 第四，投资者是风险厌恶型的。 证券市场有效性假设是相当苛刻的条件，即使在相当成熟的股 票市场也无法完全满足，即使承认证券市场是有效的，当以 方差作为风险的计量指标时，资源配置的有效性也取决于方 差方法的优劣。
二、信息熵风险计量理论
信息熵理论是Shannon(1948)在研究数学通讯理论时的重要 发现，是研究信息系统不确定性测度的指标。由于证券投资 风险是证券投资收益不确定性的体现，所以信息熵理论在证 券投资风险的计量中也得到了应用。
信息熵作为证券投资风险（不确定性）的计量指标具有以下优 点： (1)简单明了、概念清晰，将系统不确定性用统一的数量指 数反映，使不同系统不确定性之间的比较成为可能。 (2)信息熵一般与投资者对证券收益率的预测有关，它具有 风险事前计量的特征。 信息熵计量风险也存在一些不足之处： (1)熵值法度量的是系统的不确定性，系统的不确定性不等 于系统的风险； (2)熵值法没有突出损失与收益之间的差别，这与投资者的 心理感受不符； (3)熵值法最明显的不足是它没有考虑损失的大小，而仅考 虑各种状态分布的概率； (4)熵值法没有考虑证券投资收益率的变化频率问题。