投融资有效渠道和途径

美国市政债券主要有三个 特点：
地方政府的信用还款担保 债信增级 利息收入免税
• 其一，市政债券的核心是运 用地方财政或项目的现金流 支持债券发行，其实质是借 助州以及地方政府的信用落 实还款资金和担保问题。
• 其二，市政债券通过金融担 保及保险公司的参与达到债 信增级。
• 其三，利息收入免税。由于 免税优惠政策，地方政府可
• １９９７年工党政府执政后， 又围绕着ＰＦＩ创新发展出公 私合伙制ＰＰＰ（Ｐｒｉｖａｔｅ ａｎｄ Ｐｕ 操作方式，并 ｂｌｉｃ Ｐａｒｔｎｅｒｓｈｉｐ） 提出了构建“合伙制的英国”政 府工作目标，目的是通过公私 合作提高公共投资的专业管理 水平，拓宽公共融资渠道，延 伸私人投资领域，确保公共投 资项目的按时实施和成功。
• 美国实施联邦、州和县三级财 政管理。
• 对于地方政府发展经济的融资 需求主要是通过各级政府发行 市政债券的方式予以解决。
• 其发行主体包括政府、政府授 权机构和以债券使用机构名字 出现的直接发行体，其中州、 县、市政府占５０％，政府授 权机构约占４７％，债券使用 机构约占３％。其投资者主要 是银行、保险公司、基金和个 人投资者，其中家庭和各类基 金约占７５％左右。
• 在实际操作中：私人部门签署合同必 须满足由政府提出的具体标准和要求； 项目参与各方共同承担风险，以激励 私人部门为公共部门保障资产价值； 政府有权终止合同，更换劣质服务的 提供商。ＰＦＩ的优点就是吸引私人 部门的资本共担风险，用最好的公共 服务保证公众的利益。
• 目前，ＰＦＩ作为英国政府在公共投 资领域中的一种重要方式，已经在２ ０多个领域被１００多个不同的部门 和地方政府所采用。
• 从融资角度分析城市基础设 施建设落后的原因，可以归 纳出三个特点：一是融资渠 道单一化，主要依赖银行贷 款且资金投入不足；二是体 制制约严重，以“审批制”为 代表的模式行政色彩较浓； 三是地方政府融资方式不规 范。
美国主要模式介绍
发行市政债券的方式 发行主体 州、县、市政府占５０％ 政府授权机构约占４７％ 债券使用机构约占３％
投融资有效渠道和途径
地方政府服务与基础设施提供
中国的体制现状与投融资 “瓶颈”
基础设施普遍不足 提供良好的社会服务 有效渠道和途径
• 中国作为发展中国家经济 基础比较薄弱，特别表现
在人均财富较低和基础设 施普遍不足。
• 为了发展地方经济、更好 地为公众提供良好的社会
服务，各级地方政府在面 对投融资“瓶颈”时只能到 处寻找贷款或是和中央政 府“博弈”，缺乏有效渠道 和途径。
英国政府引入ＰＦＩ模式
客观评估 效率、公正和责任 共担风险
• 英国政府在引入ＰＦＩ模式时，必须 对每一个项目进行客观评估，保证所 有项目满足政府在效率、公正和责任 方面的要求，同时还会通过制定相关 法案（如《雇员养老金公平缴纳案》、 《全国卫生系统ＮＨＳ留守人员条例》 等）以保障ＰＦＩ项目相关雇员的工 作条件及养老金等权利。
社会公共服务的公私合伙 制
战略合伙人 私人融资优先权 授予私人部门特许经营权 出售政府公共服务 发掘政府资产的商业价值和潜力
• ２０００年英国政府对公私合伙制定 义了三种类型：
• 其一，通过各种可能的产权结构（如 发起设立、引入战略合伙人等）把私 人的产权引入到国有企业，也可以直 接出售企业股份给私人部门，将控制 权转移。
• 具有代表性的英国模式和美 国模式与中国的体制现状进 行比较研究
中Байду номын сангаас英、美地方政府主要 投融资方式
中国投融资体制 “审批制” 不规范融资方式“博弈”
• 中国投融资体制的主要特点。 改革开放以来，中国地方公 共基础设施有了很大的改善 和提高。但相对于经济、社 会发展的总体需求来讲，在 许多领域远未满足需要。
• 其二，私人融资优先权。公共部门通 过签订标准的民事合同，向私人公司 长期购买高质量的公共服务，以便充 分利用私人部门的资金和管理技术。 授予私人部门特许经营权，让私人部 门去承担经营责任，提供包括维护、 改善或建设必要的基础设施等在内的 社会公共服务。
• 其三，更广泛地向市场出售政府需承 担的公共服务，以及在私人部门专业 知识和金融管理占优势的领域开展合 伙制，从而充分发掘政府资产的商业 价值和潜力。
完全依赖市政债券融资的 做法是不可取的
发行 投资冲动地方财政负担过重 资金成本公共投资浪费
• 市政债券由于是以地方政府财 政作为偿付担保和后盾，所以 在发行上不存在太多障碍，容 易被投资者所接受。
• 从公共产品的配置角度来看，受益范 围的空间限制特点要求地方政府承担 起相应的融资建设职责。
• 全国性受益的劳务须由中央提供，地 方受益的劳务应由地方提供。
• 从公平角度来看，建设一个可使用３ ０年的公共设施，仅靠当地政府几年 的税收将全部负担集中在此阶段纳税 人身上是不合理的。如果采取举债并 将债务在受益期分摊，则负担就会分 散到受益于此的后几代人当中，从而 解决了公平问题。
以用比其他相同信用等级债 券低的利率成本进行融资。
英国主要模式介绍
鼓励私人财力参与 私人融资优先权ＰＦＩ 公私合伙制ＰＰＰ 延伸私人投资领域
• 英国作为新公共管理的发祥地， 自１９９２年以来，一直积极 推进鼓励私人财力参与甚至主 导公共投资计划的公共管理理 念，其核心是私人融资优先权 ＰＦＩ（Ｐｒｉｖａｔｅ Ｆｉｎａｎｃｅ Ｉｎｉｔｉａｔ 。 ｉｖｅ）
地方政府的源动力
渠道上----较中央政府先天不足(税 收—财政) 英国模式和美国模式
• 在各国经济发展中，发展的 基础和源动力都是各级地方 政府。但在具体实践中，除 去财税体制和地方经济基础 等客观因素以外，制约地方 经济发展的主要难点是地方 政府在投融资渠道上所面临 的较中央政府先天不足的诸 多问题和困惑。
英、美两国投融资方式的 利弊分析----公平问题
以市政债券作为融资主渠道的美国 模式分析。
受益范围的空间限制(空间的开发-收 益TOD/DOT) 债务在受益期分摊(时间的开发-收益 长期回收/一次回收)
• 地方政府以发行市政债券作为融资主 渠道的优势是显而易见的。一方面满 足了地方政府的公共产品配置职能， 另一方面解决了大规模公共投资在几 代人之间的公平负担问题。