(企业融资)我国上市公司股权融资成本分析
我国上市公司股权融资成本与债务融资成本实证研究
成 本 （ 的确 定 则 是其 统 计 模 型 的基 础 所 在 。 其 中最 Ｐ）
基 本 的公 式 是 ：
（ － Ｄ ／ ＝ ｏＯ／ ｌ （一 ） ｏ３ ／ Ｖ Ｔ ） ａ＋￣Ａ＋ｏ １ Ｔ／ ｌ △ＡＡ Ａ Ｉ Ａ＋ ｔ ２ 、
探讨 股权 融资 成本 和债 务融 资 成本 孰高 孰低 的问题 。
一
、
建立模型
参数的回归方程。其次 ， 将四个１ 具变量的原始数据代 二 入该 回归方程算出预期息税 前收益 ，此 为第一次回归。 然后 ， 用该预期息税前收益代替原模型中的预期息税前 收益 ， 再做第二次 回归 ， 回归所得 到的常数项数值接近
定等级里的任何一个企业所发行 股票的收益率 与同一 个等级组的任何其他公 司所发行 的股票的收益率必须
要相称， 即每一 组别 里 不 同企 业 的股票 是 “ 同质 的 ” 。根
据 模 型要 求 ，应该 选 择 同一 行 业 的 样本 进行 实 证分 析 。
（） １
Ｍ ｄｇａｉ Ｍ ｌｒ ９ ６ 为 ， ｏｉｉ 和 ｉｅ １６） ｌｎ ｌｆ 认 资本 成 本表 现 为权 益 资本成 本与 负债 比率 的关 系式 即 ：
Ｃ ｐ（ Ｔ Ｄｄ ） ＝ ｋ－ ｄ ／Ａ Ｉ
其 中： 企 业 平 均 资 本 成 本 ； 为企 业 权 益 资 本 ｃ为 Ａ
企业以股东财富最大化 为财务 目标 ， 在财务决策中
必然选 择 融资成 本低 的融 资方 式 。融 资成 本是公 司融资
行 为 的最 根本 决定 因 素 ， 务融 资 的 主要 成 本是 必 须在 债 预定 的期 限 内支 付 利 息 ， 且 到 期 必 须 偿 还本 金 ； 股 而 而 权 融 资 的主 要成 本 则 是 股 息 支 付 和 投 资 者 预 期 的 未来
中国上市公司股权融资偏好分析
中国上市公司股权融资偏好分析近年来，中国经济进步迅速，上市公司数量和规模不息增长。
股权融资作为上市公司的一种重要融资方式，对于企业的进步具有重要意义。
本文将从宏观和微观两个角度，分析中国上市公司股权融资的偏好。
一、宏观角度1. 资本市场的进步中国资本市场的规模和功能逐渐扩大，为上市公司提供了更多的融资渠道。
随着股东结构改革和市场机制的完善，公司股权在市场上的流淌性不息提高，增进了股权融资的进步。
2. 法律法规的完善中国政府近年来加强了对上市公司治理的监管力度，修订了《证券法》等相关法律法规，完善了公司股权分配与融资的体系。
这些法律法规的完善提供了更加稳定和透亮的环境，增加了企业融资的可行性。
3. 资本结构的优化随着经济结构调整和企业改革的深度，中国上市公司逐渐意识到优化资本结构的重要性。
通过股权融资，企业可以获得更多的资金用于扩大规模、研发创新和技术引进，提高企业的核心竞争力。
二、微观角度1. 股东利益的平衡在中国上市公司中，国有股和非国有股的比例日益趋于平衡。
同时，在国有股股权融资方面，政府通过股权来往平台等途径提供了更多便利。
非国有股股权融资则更容易吸引更多的社会资本参与，增加了企业融资的可能。
2. 股权融资的多元化上市公司在股权融资中的选择越来越多元化。
除了传统的公开发行股票外，债转股、配股、增发等方式也在不息涌现。
上市公司依据自身进步的需求，选择最适合的股权融资方式，以获得最大程度的融资效益。
3. 利润分配的可行性中国上市公司利润分配机制也在逐渐改变。
过去企业主要通过分红的方式回报投资者，而此刻越来越多的企业将利润留存用于将来的进步。
通过股权融资得到的资金可以更好地满足企业成长的需要，提高股东的长期回报。
综上所述，中国上市公司股权融资的偏好受到宏观和微观因素的影响。
在宏观层面，资本市场的进步、法律法规的完善和资本结构的优化推动了股权融资的偏好。
在微观层面，股东利益的平衡、股权融资的多元化和利润分配的可行性也在影响着上市公司的融资选择。
我国上市公司流通股融资成本率的实证分析
在不考虑税收的条件 卜 企业内部融 资成本实际 上是 － ，
一
种机 会成本。 如果企业的 内部留利不进行投资 ， 可以转
作 其 他 用 途 ， 分 配 给 股 东 ， 人 银 行 ，购买 国债 ，转 借 如 存
给其他企业等等。 因此 ， 它的成本是 资本市场所要求的税 后利润率 ，这种税后利润率既可能是 向股东 支付的股息 率 ，也 町能是资本 市场 的利率 。 对企业的债务融资而言， 融资成本是 由以下各部分构
佑脐 Ｉ 苷辛 １
资 市 本场
股 票融 资与债务融资相 比而言 。 从理论上讲 ， 债务融资可
对 公 司产 生 一 系列 好 处 。 方企 业 融 资 理 论 认 为 ， 产 概 西 破
式时一 般都遵循所 谓的 “ 食顺序理论 ”（ ｈ ｅｋｎ 啄 Ｔ ｅＰ ｃｉｇ
ｏｄ ｒ ｈ ｏｙ ，即企业融资方式的选择 顺序是内部融资 ． ｒｅ Ｔ ｅ ｒ ） 债务融资 、 票融资 发达国家企业的融资方式的历 史和 股 现状均 已证 明了这一 点。
维普资讯
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资 市 本场
２ Ｄ ． ０ ２４
我上
叶信才 张运奇
上 市 公 司的 融 资 方式除 了通 过 留存 盈利 和 折 旧进 行 的
西方 企业融 资理论认 为 ，由于资本市场是不完善的 ， 不同融资方式的成本有很大的差异， 企业融资方式的选择
取 决 于融 资成 本 。
内源融资外 ， 最主要的方式就是外源融资 。 具体来讲 外 源融资可分为 ｉ 部分 ： 股权融资 ，间接融资 （ 银行和其他 金融部门借贷 ） 和债券融资。 而股权融资市场和债券融资 市场又是构成现 代证 券市场的 重要组 成部分 。 在西方 发达 国家的证券市场 中， 债券市场的融资 占主导地位 ， 股权融 资居其次 。以 美国为例 ，２ 世纪 ６ ０ ０年代以来，股 票的注 销和 回购超过 了发行股票的总 数 ， 票发行净增加额 出现 股
我国上市公司股权融资成本分析
我国上市公司股权融资成本分析【摘要】我国上市公司股权融资成本是指公司通过发行股票融资所需要承担的费用和成本. 这一成本受到多种因素的影响，包括市场环境、公司规模、行业竞争等. 本文探讨了我国上市公司股权融资成本的定义和影响因素，分析了计算方法，并给出了实际案例分析. 讨论了对策并预测了发展趋势. 结论部分总结了主要影响因素，并提出了优化建议，强调了股权融资成本的重要性. 通过本文的研究，有助于更好地理解我国上市公司股权融资成本的特点和影响因素，为公司未来的发展提供参考依据。
【关键词】我国上市公司、股权融资、成本分析、定义、影响因素、计算方法、实际案例、对策、发展趋势、主要影响因素、优化建议、重要性。
1. 引言1.1 我国上市公司股权融资成本分析我国上市公司股权融资成本是指公司在进行股权融资时所需支付的成本，包括股票发行费用、折现率、市场风险溢价等各种费用。
对于上市公司而言，股权融资成本是一个非常重要的指标，它直接影响着公司的融资效率、盈利能力以及股东利益。
我国上市公司股权融资成本受到多种因素的影响，包括市场利率、公司自身财务状况、行业竞争状况等。
如何降低股权融资成本，提高融资效率，是上市公司面临的一个重要课题。
通过对我国上市公司股权融资成本的定义和影响因素进行分析，可以更全面地了解这一问题的本质和特点。
进一步探讨我国上市公司股权融资成本的计算方法，结合实际案例进行深入分析，提出相应对策和建议，预测发展趋势，为上市公司未来的融资决策提供参考。
2. 正文2.1 我国上市公司股权融资成本的定义和影响因素分析我国上市公司股权融资成本是指公司通过发行股票或股权融资方式筹集资金所需承担的成本。
影响我国上市公司股权融资成本的因素有很多，主要包括市场利率水平、公司自身业绩及风险状况、行业竞争力、宏观经济形势、政策环境等。
市场利率水平是影响股权融资成本的重要因素，一般情况下，市场利率水平越高，公司股权融资成本也会相应增加。
上市公司股权融资成本的实证分析——来自沪深A股上市公司数据
结果 不 受异 常值影 响 ， 本文 剔 除 了以下 样本 ： 一 ， 第 鉴于 金融 类 上市 公 司 的 特殊 性 ， 照 惯 例 将其 剔除 ； 二 ， 于 Ｓ 、Ｔ公 按 第 由 ＴＰ 司存 在 着较 大 的异 常值 ， 样不 予考 虑 ； 同 第三 ， 了减 少误 差 ， 为 对 于数 据不 全 的 上市 公 司样 本也 相 应 剔 除 ； 四 ， 了 消除 异 第 为
一
个股年度收益率 Ｒ Ｊ
２ 市场年度收益率 Ｒ Ｍ
３ ４ 抑价率 流通股市值 Ｕ ＮＤＰ ＳＺ ｌＬ
上证综指 、 深圳成指
（ 开盘价 一发行价 ）发行价 ／ Ｌ ＯＧ（ 流通股 数量 ×每股念 ， 用单 纯 的会 计 方法 因此
上市公 司股权资金成 本与债权 资金成本 的相 对大小 。
三 、 本选 取与数 据来 源 样
（ ） 本选 取 一 样 本 文 以沪 深 两 市 ２ ０ ０ ０年 新 上市 的 １ １家公 司作 为研 究 ３
对象 ， 择 ２ ０－ ２ ０ 选 ０ １ ０ ７年 作 为样 本的 研 究 区间 。 为了使 计 算
９
● 脉
Ａ
上市公 司股权融资成本 的实证分析
来 自沪深 Ａ股上市公司数据
浙江工业职业技 术学院经济管理分院 赵 砚 张洪霞
【 要】 摘 文章在“— Ｆ Ｆ三因素模 型” 的基础 上， 选取 中国沪深 Ａ股上市公 司 ２０－２０ 年的有 关数据 ， ０１ ０７ 共筛选 出 ４３个样 本作为研 究 １
抑 价率 、 票市 值 、 股 市净 率 、 务杠 杆 、 权 集 中度 等 影 响股 权 财 股 融 资成 本 的统 计指 标 进行 多 元线 性 回归 分析 ， 并采 取 了 ｔ 检验 以确定 其相 关显 著 性。 了简化 程序 ， 少干扰 变量 ， 取逐 步 为 减 采
我国上市公司的股权融资偏好分析
我国上市公司的股权融资偏好分析作者：闵王月来源：《中国乡镇企业会计》 2014年第6期闵王月摘要：本文通过对企业融资方式的简要介绍，引出目前我国上市公司违背优序融资理论、对股权融资具有十分浓厚的偏向性这一话题。
究其缘由，上市公司的股权融资偏好主要源于股权融资成本较低，此外，企业内外也存在着方方面面的因素影响着融资决策的选择。
强烈的股权融资偏好会影响企业的长远利益的发展，因此文章针对现阶段存在的问题提出了一些改进建议。
关键词：融资方式；股权融资；偏好；资源配置一、股权融资偏好及其在我国的现状股权融资偏好指的是企业在存在多种融资选择的情况下，仅仅单纯地追求股权融资的一种现象。
当企业缺乏足够的自有资金来运营一些高投资回报的项目时，就需要管理层制定融资决策来筹措资金。
按照资金的来源方向，可以将企业的资金筹措分为内源融资和外源融资，而发行股票、发行债券及银行借款等是几种较为常见的外源融资方式。
由此可见，企业的融资方式是多种多样的，股权融资只是其中的一种方式，并且按照优序融资理论，在完善的市场条件下，企业的融资顺序应是“先内源后外源、先债权后股权”的形式。
然而据有关资料显示，在我国，通过增发和配股方式筹措的资金占总体再融资的比重大大高于70%，与此同时，债券融资占比则不到30%。
这正说明了由于我国资本市场的不成熟、不完善，企业的再融资方式想要取得新的突破发展是举步维艰的，上市公司的股权融资偏好现象极其普遍。
二、我国上市公司融资偏好的动因分析（一）直接原因首先，由于我国股票市场的平均市盈率较高，造成作为市盈率倒数的股息率普遍偏低，且由于我国很多上市公司常年不分红，即使分红股利支出比例也很低，因此股息率较低。
其次，上市公司通常享有较低的所得税率或享有多种多样的税收优惠政策，导致企业发行股票的税收成本偏低。
再次，随着我国发行新股方式的改革，且股票发行通常采用了券商包销的方式，所以股票发行的交易成本是很低的。
此外，上市公司发行新股对于投资者而言往往意味着企业的财务状况是良好、优质的，在实际操作中，甚至有企业通过发行股票来偿还其原有负债，因此发行股票的信息不对称成本较低。
我国上市公司股权融资现象分析
我 国上 市公 司股 权融 资现 象分析
河 津市 财 政 局 原 东平
【 摘
要】股权融资是我 国上市公司融资的首选方式。股权融资成本偏低 、 股权资金使用风险小、 债权资金使 用风险大 ， 这是上 市公司
热衷于股权融资的重要原 因。 上市公 司过度偏好股权融资带来的突出问题是资本使 用效率不高， 扭曲 了证券 市场的资源配置功能。 企业应
来较长一 段时期 内 ， 不是一个 资本富裕 都
更强的激励 作用 ， 并将债务视 为一种担保
的 国家 ， 在资本 供给 不足 的情 况 下 ， 如何
使有限 的资本提供 给那些最 需要 资本 ， 同 时又有投 资回报做 保障 的企 业 ， 是优 化资 本市场 资源 配置的核心 问题 。对于资产负 债 率整体较 低的 上市 公司 来说 ， 烈的股 强 权融 资偏好 对优 化 资本 市场 资源 配 置殊
弃 了ＭＭ定理关于充分信 息的假 定 ．最早 将不对 称信息 引入企业 的资本结 构分析。 由于信 息不对称 ， 企业经 营管理 者对企业 未来收益 与投资 风险有 内部信息 ， 资者 投 没有 内部信息 ， 但投资 者知道对 管理 者 的 激励 制度 ， 投资 者只能通过 经理者输 送 出 来 的信息 间接地评价市场价 值。 业债务 企 比例 或资 产负 债率 结构 就 是一 种把 内部 信 息传给 市场 的信 息工具 ， 负债 比例 上升 是一个积极 信息 ， 它表 明经理 者对企 业未 来收益有 较高期 望 ， 传递 着经理者对 企业 的信 心 。因为举债会 使经理 者努力 工作 ， 同时也 使潜 在 的投资 者 对企 业价 值 的前 景充满信心 ， 以发行债券 可 以降低企 业 所 资 金 的总成 本 ，企业 市场 价值 也 随之 增 加 。 了使债 务比例成 为可靠的信息传 递 为 机制， 罗斯 对破产 企业 的经 理者 加 上“ 惩 罚 ”约 束 ， 而使 企业 债务 比例成 为正确信
企业融资成本分析
企业融资成本分析企业融资成本分析是指企业为了筹集资金而发生的各种费用和成本的综合体现。
对企业而言，融资成本是与其经营活动直接相关的，对企业发展和盈利能力具有重要影响的一个重要指标。
融资成本的高低直接关系到企业的竞争力和盈利能力。
下面将从债务融资、股权融资和内部融资三个方面对企业融资成本进行分析。
首先，债务融资是指企业向金融机构或个人借入资金，通过签订借款合同等方式筹集资金。
债务融资的成本主要包括利息支付和借款费用。
利息支付是企业借款的直接成本，其大小主要取决于借款金额、借款期限和利率水平。
借款费用包括担保费、手续费等，这些费用直接增加了企业借款的总成本。
此外，债务融资的成本还包括管理成本和风险成本。
管理成本是指企业为了债务融资而增加的人力资源和物力资源的消耗所产生的成本。
风险成本是指企业在借款过程中可能面临的各种风险所需承担的成本，如利率波动风险、信用风险等。
其次，股权融资是指企业通过出售股份来筹集资金的方式。
股权融资的成本主要包括发行费用和股东权益成本。
发行费用是企业为了通过发行股票来融资所需支付的各种费用，包括包销费、律师费、会计师费等。
发行费用直接增加了企业股权融资的成本。
股东权益成本是指企业为了融资而支付给股东的股息和红利，这是股东对企业投资所要求的回报。
股东权益成本的大小主要取决于企业的盈利能力和股息政策。
综上所述，企业融资成本的分析涉及到债务融资、股权融资和内部融资三个方面。
债务融资的成本主要包括利息支付、借款费用、管理成本和风险成本。
股权融资的成本主要包括发行费用和股东权益成本。
内部融资的成本主要包括机会成本和流动成本。
企业应根据自身情况和需求选择合适的融资方式，以最小化融资成本，提高企业的竞争力和盈利能力。
我国上市公司股权融资成本分析
为股权融资 、短期债务融资、长期债务融 资和 内源融资 ，根据黄
贵海和宋敏２０ 年的研究 ， ０２ 中国上市公司比其他如美国、 英国、 日
本等国家更依赖股权融资而不是债务融资 ．中国所有 ２ ９ 家上市 这与国外发达证券市场 以现金股利和股票回购为主的股利支付形 ７１ 公司的债务融资仅 占外部融资额 的２％ ， ７ 而股权融资却 占７％ 。 ３ 这 式相一致 但细心观察 ．我们又可 以发现现金 股利支付 比重 在
占本国融资总额的 ４ ．２ 、２ ％ 、２％ 、２ ５ １ ％ ５ ４ ７ ％。整个西方 ７ 式的股利 。１ ９ 年 以来 ．不分配 的公 司呈下降 的趋 势 ．但所 占 ８ ９
国 ．股票融资均居末位。在股票市场最发达 的美国 ．股票融 资比 的比重仍较大 。有关统计 资料显 示 ，自 １ ９ 年～２０ 年 末 ，上 ２ ９ ０２ 例最低。到 １８ 年 ～１ ９ 年 ． ４ ９ ０ ９ 美国大部分公司已基本停止股票融 市后从未进行现 金分配 的上市 公司达到 ２ ０家 ．还有 ６ ２ ７家公司 资 ．并通过发行债券来回购 自己的股份 ．股票融资对新投 资来源 甚至从未进 行过任何形式 的利 润分配 。 表 １ 从 可知不分 配股利 的 的贡献成为负值 。公司 中只有约 ５ ％的公 司发售新股 ．平均每 ２ 公 司 比例在 １ ９ 年最高 ．为 ６ ６ ％ ；最 低的 ２ ０ 年 由于派现 ０ ９ ９ １ ３ ００ 年才配售一次新股 。 公 司的大幅增 加使不分配公 司比例下降 ，其 比例仍有 ３ ９ ， ５３％ 此外 ．从表 中我们还可以看 出 ．分配现金股利的公司所 占比 重也是 比较大 的．尤其是 ２ ０ 年 以后 ．比重都保持在 ５ ％ 左右 ， ００ ０ ８ ９ ０２ ９０％ 我 国的融资顺 序与西方发达 国家则恰恰相反 ．融资顺 序表现 １ ９ 年 ～２ ０ 年 ５年 中不分配股 利公 司平 均高达 ４ ２ 。
企业融资渠道与融资成本分析
企业融资渠道与融资成本分析经济的发展离不开企业的发展，而企业的发展需要资金的支持。
因此，融资成为了企业生存和发展的重要手段。
然而，融资的方式千差万别，融资成本也因融资渠道不同而异。
本文将探讨企业融资渠道与融资成本的分析。
一、企业融资渠道企业融资渠道主要包括股权融资、债权融资、银行贷款、政府补贴等。
不同类型的企业或企业阶段所使用的融资渠道也不相同。
例如，初创期的企业可能更容易通过天使投资或风险投资获得融资；而已经发展成熟的企业则更倾向于发行债券或股票、向银行贷款获取融资。
1. 股权融资股权融资是指企业通过向投资者出售股票，获得资金的过程。
股权融资的优点在于融资规模大、融资成本较低、融资周期短、对企业自身财务压力小等。
同时，投资者通过股东身份参与企业的决策，也能够分享企业增值带来的收益。
但股权融资也存在着融资成本高、企业控制权被稀释、信息披露要求严格等问题。
2. 债权融资债权融资是指企业通过向银行或其他机构发行债券，从而获得资金的一种形式。
相对于股权融资，在债权融资中企业的控制权不会被稀释，同时融资成本也较低。
但其风险也相对更大，一旦债务无法偿还，企业可能会面临破产的风险。
3. 银行贷款银行贷款是指企业向银行申请贷款获得资金的一种方式。
银行贷款相比其他融资方式在融资周期较短、信息披露要求较低、企业控制权不会发生变化等方面有着显著的优势。
但与此同时，银行贷款的利率较为固定，若经济环境发生变化，企业的还款压力就会变得更大。
4. 政府补贴政府补贴也是企业融资的重要来源之一。
政府补贴主要针对一些特定的产业或项目，如新能源领域、环保领域等。
政府补贴的好处在于资金到手快、成本较低、对企业的财务表现不会产生太大影响。
但政府补贴无法长期性地支持企业，且不同地区、不同领域的政府补贴可能存在差异。
二、融资成本分析不同融资渠道的融资成本也不同。
企业在选择融资方式时需要全面考虑各种要素，从而确定最合适自己的融资渠道。
1. 股权融资的成本股权融资的成本主要包括股东回报的价格或股息，以及融资发行的一些相关费用（如保荐费、承销费等）。
财务融资成本分析报告(3篇)
第1篇一、引言随着我国经济的快速发展，企业融资需求日益增长，融资成本成为企业运营和发展的关键因素。
为了帮助企业了解自身融资成本状况，提高融资效率，降低融资风险，本报告将从企业融资成本的概念、影响因素、分析方法和具体案例分析等方面，对财务融资成本进行深入剖析。
二、企业融资成本的概念及分类1. 概念企业融资成本是指企业在筹集资金过程中所支付的各种费用和利息，包括直接成本和间接成本。
直接成本主要包括融资手续费、担保费、评估费等；间接成本主要包括融资过程中产生的管理费用、财务费用等。
2. 分类（1）根据融资方式分类：债权融资成本、股权融资成本、混合融资成本。
（2）根据融资期限分类：短期融资成本、中长期融资成本。
（3）根据融资来源分类：内部融资成本、外部融资成本。
三、企业融资成本的影响因素1. 融资渠道融资渠道的多样性对企业融资成本有重要影响。
融资渠道主要包括银行贷款、股票市场、债券市场、私募股权投资等。
不同融资渠道的融资成本存在差异，企业应根据自身需求选择合适的融资渠道。
2. 市场利率市场利率是影响企业融资成本的重要因素。
当市场利率上升时，企业融资成本相应上升；反之，当市场利率下降时，企业融资成本相应下降。
3. 企业信用状况企业信用状况是企业融资成本的重要考量因素。
信用状况良好的企业，融资成本相对较低；信用状况较差的企业，融资成本相对较高。
4. 融资规模融资规模对企业融资成本有较大影响。
一般来说，融资规模越大，融资成本越低；融资规模越小，融资成本越高。
5. 融资期限融资期限是企业融资成本的重要因素。
中长期融资成本通常高于短期融资成本，因为中长期融资风险较大，融资成本相对较高。
6. 政策因素政策因素对企业融资成本有一定影响。
政府出台的财政政策、货币政策、产业政策等，都会对融资成本产生一定影响。
四、企业融资成本分析方法1. 定量分析法定量分析法主要运用统计学、经济学等方法，对融资成本进行量化分析。
具体方法包括：（1）成本效益分析法：通过计算融资成本与融资收益的比值，评估融资成本的高低。
中小板上市公司股权融资成本的统计分析
股权融资是指通过吸收投资者 的资本而进行融资 ， 包括发行 股票 、 留存收益等。 对上市公 司而言 ， 发行 股票所筹集的资金属于 公司的资本 。而对股东来说 ， 所持有股份代表对公 司净 资产的所
有权。相对 于债权融资 ， 股权融资有 着 自己的优势 ， ： 如 股票属公 司的永久性资本 ， 不需要偿还 ， 也不必负担 固定 的利息费用 ， 从而 大大降低公 司的财务风险； 由于预期 收益高 ， 易于转让 ， 而容易 从
型有 ：
蹄 （） ３
与中小板企业股权融资成本 的关系 。 从理论上说 ， 股权融资成本的计 量模 型主要有 以下几种 ： １简单股利模型。模 型主要是借助股利收益率的计算 ， 、 假设
收益率看作是股权融资成 本率 ， 可以把 当初购入股票 的发行价作 为现值 ， 发行 价基 本都是公司 内在价值 的反映 ， 然后 根据每年 的
股利和终值 比较得到贴现率 ， 从而得 出股权融资成本 Ｋ。 在这个模 型的基础上 ， 考虑到股票长期 持有 ， 利的固定增 股 长率 ， 股利 固定发放数的情况 ， 创建 了零增 长模 型（ 如下式 １ ） ．， ３ 不变增长模型（ 叫高登模型 ， 也 如下式 １ ）多 阶段增长模型 。模 ．， ４
权融资成本又具有怎样的特点 ， 我们通过 以下的分析给出解答 。
一
利折 现模 型认 为股票价格是 内在价值的完全体现 ， 即应该表现为 投资者未来获取收益 的现值 。 股票给投资者带来的现金流人包括 两部 分 ： 股利收入 和出售时 的资本 利得， 投资者愿 意永远持有 若
、
股权融资成本 的计量模型
２ １ 第 ９卷 第６期（ 第 １４期 ） ０ ０年 总 ５ Leabharlann ２ ７热 门话题
中国上市公司股权融资成本影响因素分析
中国上市公司股权融资成本影响因素分析一、引言股权融资作为一种重要的资金筹措方式，对于上市公司的进步起着至关重要的作用。
然而，在实际操作中，股权融资成本却屡屡成为制约上市公司进步的一个重要问题。
股权融资成本的高矮直接影响着公司的融资成本和盈利能力，因此探究股权融资成本的影响因素对于指导上市公司合理选择融资方式、提高发行价格以及降低融资成本具有重要的理论与实践意义。
二、影响因素概述（一）公司规模与股权融资成本公司规模是影响股权融资成本的重要因素之一。
探究表明，相对于规模较小的公司，规模较大的公司更容易获得低成本的股权融资，因为规模较大的公司更具备规模经济和资源优势。
大型公司通常具有更多的项目选择和更好的盈利能力，因此在进行股权融资时更能够吸引投资者的关注和资金投入。
（二）资产负债比率与股权融资成本资产负债比率是影响股权融资成本的另一个重要因素。
资产负债比率体现了公司的财务风险和偿付能力，较高的资产负债比率意味着公司的偿债压力较大，从而增加了公司的风险，从而导致股权融资成本的增加。
相反，资产负债比率较低的公司更容易获得投资者的青睐，股权融资成本也相对较低。
（三）盈利能力与股权融资成本盈利能力是影响股权融资成本的重要因素之一。
盈利能力的曲直直接干系着公司的财务状况和成长潜力。
具有良好盈利能力的公司更容易向投资者证明其成长潜力和回报能力，从而降低股东对公司资金能力的担忧，降低股权融资成本。
因此，上市公司应加强盈利管理，提高盈利能力，以降低股权融资成本。
（四）行业属性与股权融资成本行业属性是影响股权融资成本的关键因素之一。
不同行业的进步前景和商业模式都存在差异，因此影响股权融资成本的因素也会有所不同。
一些高风险行业如科技公司通常面临技术变革和市场风险，因此股权融资成本较高。
而一些传统行业如制造业则相对风险较低，获得股权融资的成本相对较低。
三、影响因素实证分析本文通过收集中国上市公司的相关数据，并运用统计学方法进行实证分析，以验证上述影响因素对股权融资成本的影响。
我国上市公司股权融资偏好行为分析
我国上市公司股权融资偏好行为分析提要融资是一个企业所应考虑的头等大事，所以企业的融资对于其生存和发展有着重要的影响。
而在国民经济中占举足轻重地位的上市公司，其融资行为具有更广泛的影响，因此上市公司的融资行为是一个非常值得研究的问题。
关键词：股权融资；融资偏好；对策随着资本市场的发展，资金问题成为制约上市公司发展的问题之一，因此融资的重要性日益显现。
融资有广义和狭义之分：广义的融资指资金在持有者之间流动、以余补缺的一种经济行为。
它是指资金的双向互动过程，不仅包括资金的流入，而且包括资金的流出；不仅包括资金的来源，还包括资金的运用。
狭义的融资主要指资金的融入，既包括不同资金持有者之间的融通，也包括某一经济主体通过一定的方式在自身体内进行资金融通，即包括内部融资和外部融资两部分。
本文研究的是狭义的融资，即资金的融入问题。
一、上市公司常用融资方式分类融资方式是公司获取资金的具体方式，按照不同的标准，融资方式可以有多种不同的分类，本文依据研究的需要，将上市公司的融资方式按照融资过程中资金来源的不同方向，分为内源融资和外源融资。
内源融资是公司在创办与运作的过程中不断将积累转化为投资，进行再生产的行为。
外源融资是公司通过一定的方式向公司之外的经济主体筹集资金，主要包括股权融资、债权融资等。
二、上市公司常用融资方式的特征（一）内源融资。
内源融资的特征是：第一，融资便利；第二，融资风险低；第三，融资成本低。
（二）股权融资。
股票融资的特征是：第一，股票融资没有还本压力；第二，一次筹资金额较大；第三，没有固定的股利负担；第四，能够提高上市公司的知名度；第五，可能会分散公司的控制权。
（三）债权融资。
债权融资的特征是：第一，债权融资具有节税功能；第二，债权融资具有财务杠杆效应；第三，债权融资不会分散企业的控制权；第四，债权融资会加大企业的财务风险。
三、从资本结构特点看上市公司的融资偏好就一个上市公司而言，其融资行为与资本结构具有不可分割的联系。
我国上市公司债务融资成本存在问题及对策分析
我国上市公司债务融资成本存在问题及对策分析随着我国经济的快速发展，企业的融资需求日益增加。
其中，债务融资是企业融资的重要方式之一。
然而，我国上市公司债务融资成本普遍较高，存在一些问题，主要表现为以下几个方面。
一、银行贷款难度大由于国内银行对于上市公司的信用评级标准较高，而我国大部分上市公司都不具备高等信用等级，因此企业要获得银行贷款变得异常困难。
同时，由于国内银行融资成本较高，企业在贷款利率上面临着一定的压力。
二、市场上债券发行难度大尽管我国资本市场快速发展，但上市公司通过发行债券融资仍存在一定难度。
相较于股票，债券不仅自身安全性高，而且具有固定收益的优势，但其发行需要通过上市公司的信用评级和监管机构的审核，审核时间长、审核标准变化频繁以及发行费用的高昂都让上市公司在发行债券融资方面遇到了较大的困难。
三、融资方式单一、门槛高除了上述银行贷款和债券融资外，还有其他融资方式，如债务集资、股东贷款等，但是这些方式融资门槛较高，如债务集资需要达到一定的财务规模和信用等级，而股东贷款则需符合一定的资产净值和盈利能力等条件，因此不同类型的上市公司在融资方面及其受限。
针对上述问题，公司可以采取如下对策：一、多方寻求融资渠道企业在融资时，可以从多方面寻求到资金，比如通过多家银行贷款、债务集资、股权融资等方式，增强公司的资金实力。
二、加强财务管理对于资金短缺的上市公司来说，加强财务管理就显得尤为重要，及时发现财务问题，精准制定经营计划，及时调整业务结构和财务结构，提高企业的盈利能力，从而提高公司的信用评级。
三、加快资本市场改革尽管我国资本市场在近年来得到了快速发展，但在国际资本市场中企业融资的成本仍然偏高。
加快资本市场的改革，放松监管机构对企业的审核，强化市场力量的作用，提高市场运作效率，可以帮助上市公司在融资领域获得更低的成本。
四、加强资产负债管理作为上市公司财务管理的重中之重，资产负债管理可以有效控制企业的财务风险，降低债务融资成本。
融资成本分析
融资成本分析通过对融资方式的介绍，可以知道每一种融资方式都有其独有的特点，下面就将结合理论分析，对以上介绍的融资方式来作比较，主要从融资成本，资金利用率、偿还能力、融资机制规范程度、融资主体自由度这五个方面来比较上节几种融资方式。
1、融资成本比较融资成本是由于资金的使用权和所有权相互分离的产物，它是指企业在取得资金之后需要付出的代价，又叫用资成本。
严格意义上来讲，融资成本分为两个阶段，前一个阶段是融资过程中发生的费用，可以称之为融资费，后一个阶段是使用资金给予投资方的报酬费用，可以称之为融资使用费。
两者之间的差额为融资净额，也即是企业实际能使用的资金。
按财务理论，通常融资成本以融资成本率来表示，融资成本率公式如下：融资成本率=融资使用费/融资净额首先按照财务理论来分析单纯的股权融资、债务融资和内部融资三类融资成本：（1）股权融资成本对于股权融资来讲，财务管理理论认为股权融资具有机会成本，企业使用股权融资必须达到投资者需要的最低报酬率，其理论表达式为:投资者要求的最低报酬率=每股净收益/每股价格，但投资者要求的最低报酬率还不完全是股权融资的成本，这只是表示了股权融资的融资使用费。
股权融资相对于另外两种方式，它还有较多的融资费，即发行费率，所以总的来说，股权融资成本可以用以下公式来表示：股权融资成本率=投资者要求的最低报酬率/(1一发行费用率)，由于发行费用率较高，所以股权融资成本率一般来说相对较高。
（2）债权融资成本债权融资成本通常来讲是企业向社会发行债券或者向银行等机构借款直接支付的利息费用。
在会计理论研究中，债权融资产生的利息费用是属于费用科目，可以在税前利润中扣除，对于企业来讲具有税盾效应，因此债权融资成本可以用下面公式来表示：首先是银行借款成本，通常用KI来表示，其中工表示银行借款利率，L表示银行借款融资总额，T表示所得税率，f表示银行借款融资费率。
然后是发行债券的成木，债券融资成木中的利息费用就是融资使用费，债券的融资费用较高，但是由于可以在税前支付，因此同样具有减税效应，债券融资成木公式为:债券融资成本率=(1-所得税率)*债务利息/融资总额*(1-融资费用率)。
我国上市公司股权融资成本的实证研究
２没有区分融 资的实际成本 和机会成本 ．
１ ｆ／ ． 市盈率 ） 每股股利 ／ 对 １ ｘｆ 每股收益 ） ， 子与分母 而言 其分 的关 系 ＝（ 每股股 利 ， 每股市价 ）为股 利报酬率 。我国《 司法》 ， 公 规
定 ， 公司分 配 当年税后 利润时 ， 当提取 利润的 １％列 入公司 上市 应 ０
可持 续 发 展 。
一
、
已有研究评述
（ 我国上市 公司融 资成本研究 中的两种对立观点 一） 我 国上市公司融资成本 研究集 中在融资成本 计量 、不 同方式
融 资成本比较上 ， 并存 在两种截然不 同的观点 ： 种观点认 为股权 一
融资成本低 于债务融 资成本 ， 公司 应优先 选择股权 融 资 ， ： 上市 如 沈艺峰和 田静（９ ９ 、 少安和张 岗（ ０ １认为股 权融 资 成本 由 １９ ） 黄 ２０ ）
２关于发 行费用 ， 集资金 ： 市公司招股说 明书 的披露情 ． 募 从上
况看 ， 大盘股 的发行 费用大概是 募集 资金的 ０６ ．％一１ 小盘股大 ％， 概是 １２ 配股的承销费用为 １ ％。 ． ％。 ． ５ 随着新 股发行市盈率的市场
（ 观点对立的原 因分析 ‘ 二） 上述研究虽然 有助于 了解我 国上 市公 司的融 资成本 ，但对 同
一
上市公司在股权融资过程中有一种“ 免费资本幻觉” 。在这种幻觉
的驱 使 下 ， 多公 司热衷 于 “ 许 圈钱 ” 然后 把所 圈钱 财任意 改 变 用 ，
途， 损害股东权益 。但是我 国上 市公 司股权融资的成本是否 真的很
右， 远远 低于 １ 年期 银行 贷款 利率 ； 一种观点 则相反 。 为股 权 另 认 损失（ 代理成本 ） 。通常情况 下投 资方关注资金机会成本 ， 而融资方
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我国上市公司股权融资成本分析引言我国证券市场成立迄今已有十多年的发展历史，股票市场的大规模发展为上市公司进行外源股权融资创造了极其重要的场所。
在成熟市场上，企业融资存在“啄食次序”（pecking-order），即相对于外源融资，企业更偏向于内源融资，相对于股票的权益融资，企业会更偏向于债权融资。
而在我国，上市公司的融资顺序依次为：内源融资，股权融资，债权融资[1]。
对照西方融资顺序理论，内外源融资偏好是一致的，在股权和债权的融资顺序上并不适用。
针对我国融资市场出现的股权融资偏好，本文将对融资成本进行计算分析，试图说明融资存在的问题，并提出相应对策。
一．我国上市公司股权融资偏好现状上市公司股权融资是建立在股票公开发行和交易基础上的。
从广义上来讲，它包括股票融资和直接接受投资的融资；从狭义而言，就是股票融资。
本文使用的是狭义上的概念，即指上市公司为融通资金而进行股票发行和交易的行为，具体包括初始股权融资（首次公开发行）和后续股权融资（配股和增发）。
中国企业上市之前有着极其强烈的冲动去谋求公司首次公开发行股票并成功上市；上市之后在再融资方式的选择上，往往不顾一切地选择配股或增发等股权融资方式，以致形成所谓的上市公司集中性的“配股热”或“增发热”；大多数上市公司一方面保持很低的资产负债率，而另一方面目前1000多家上市公司几乎没有任何一家会主动放弃其利用再次发行股票融资的机会。
我们将上市公司融资行为的上述特征称为股权融资偏好。
这是与国外成熟融资市场的“啄食次序”所不同的，我国企业在外源融资时，表现出强烈的股权融资欲望和行动。
自1990年股市成立，市场规模不断扩大。
1990年，我国上市公司只有10家，到2004年已达1377家；1991年，我国股票筹资额只有5亿元，2004年达到1510.94亿元，企业对公开发行股票的愿望仍然十分强烈，对上市资格和上市后股权融资资格的争夺一直没有停止过。
从1991年－2004年我国企业债券与股票融资额（见表1）的比较中可以看到，股权融资的金额远远高于债资。
表1 1996—2004年我国企业债权与股权融资额的比较（亿元）年份1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004债权融资268.92 255.23 147.89 158.2 83 147 325 358 327股权融资425.08 1293.82 447.04 556.26 1389.09 604.50 698.95 988.16 1510.94数据来源：《中华人民共和国年鉴2005年》整理计算二．股权融资成本构成股权融资的成本包括两大类：显性成本和隐性成本。
显性成本是指在融资初期确定或预计要支付以货币度量的费用；隐性成本是指非货币度量费用或由于各种不确定性的存在可能发生的费用。
㈠显性成本上市公司股权融资成本的显性部分是股权融资的资本成本，包括筹资费用和资金占用费用。
资本成本的计算公式可表示为：KS = t*D/P(1-F0) + G(其中，KS 股权融资资本成本；t 平均股利支付率；D 公司盈利水平；P 股票发行价格；F0 融资费用率；G 股利增长率)⒈股利报酬率t*D/P股利报酬率＝每股股利/每股市价＝（每股收益/每股市价）*(每股股利/每股收益)＝（1/市盈率）*（每股股利/每股收益）我国公司法规定，上市公司分配当年税后利润时，应当提取利润的10％列入公司法定公积金，并提取利润的5－10％列入公司法定公益金，之后，经股东会议，可以提取任意公积金。
因此，普通股每股可分配股利最多为每股收益的85%。
根据近几年的平均市盈率可计算得股利报酬率最大值的变动情况（深市数据）（见表2）。
表2 1996—2004年股利报酬率最大值变动情况（深市数据）年度1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004平均市盈率（倍）35.42 39.86 30.59 36.30 56.04 39.79 36.97 36.19 24.63股利报酬率最大值（％）2.40 2.13 2.78 2.34 1.52 2.14 2.30 2.35 3.45 数据来源：《深圳证券交易所市场统计年鉴（2004年）》从表2中可以看出，由于证监会对现金分红做了有关规定（《上市公司新股发行管理办法》，证监会，2001年3月28日），从2001年起，股利报酬率呈上涨趋势，2004年的股利报酬率最高为3.45％。
⒉股利融资交易费用F0从申请上市到公开发行股票的过程中有许多工作，如策划、改制、评估、审计、公证、准备上市文件和股票承销等都是交由中介机构代理的。
中国证监会规定的发行费用在1.5－3％之间。
从目前上市公司招股说明书披露情况看，上市公司的股权融资发行交易费用大约在4％左右。
⒊股利增长率G我国上市公司大多是由原国有企业改造上市的，但公司上市之后没有转换经营机制，造成上市公司经营业绩大多不理想，普遍存在“一年优，二年平，三年亏”的现象，上市公司成长性差，因此股利支付增长率不高[2]。
据统计，上市公司的经营业绩往往随着上市时间的推移而逐步恶化,1997－2001年深沪两市A股股利平均增长率是-1.45%和-13.26%，可以看出整体股利出现负增长。
证监会对股利发放的要求出台后，发放的公司家数有所增长，但数量没有改观，基本保持不变。
将当前值带入KS = t*D/P(1-F0) + G则股权融资显性成本KS ＝3.45% /(1-4%)+ 0% = 3.59%㈡隐性成本在我国，由于市场经济体制的渐进性和计划经济体制的稳固性相互交融，使上市公司股权融资存在相当高的隐性成本,隐性成本掩盖了上市公司进行股权融资所付出的真实代价。
⒈制度性寻租成本由于政府主导型外在制度安排与市场发展内生规律之间较大的矛盾与摩擦，形成了相对较高的制度性寻租成本，损耗了股权融资的效率。
据有关业内人士估计，每个企业发行的公关费用大约在50－300万之间，按此标准估算，每发行100元股票，大约花去公关费用约0.34-0.98元，占0.34%-0.98%[3],近几年一直保持在这个水平,本文取中间数0.66％。
⒉代理成本一方面，所有者与经营者之间是一种委托代理关系，双方作为理性的经济人具有不同的效用目标，经营者自身效用的最大化凌驾于股东财富最大化之上，损害了股东的利益；另一方面，我国上市公司特殊的代理成本——公有股（国有股、法人股）处于控股地位，但不公开流通，使公司治理结构表现出行政强控制和产权弱控制特点，并导致事实上的内部人控制，对管理者的激励约束机制难以奏效，增加了融资成本。
⒊非有效市场下信息不对称成本我国上市公司的信息披露不规范，同时，投资公众缺乏正确的投资理念，投机性强，迎合了上市公司股权融资偏好，这样股权融资在我国不仅不是坏消息，反而成为炒作的机会。
此时，上市公司将信息不对称成本转嫁给了投资者。
⒋机会成本上市公司由于采取股权融资而放弃其他融资方式筹集资金所带来的好处，即为股权融资的机会成本。
如近几年来我国银行利率连续七次下调，而且人民银行为刺激经济增长放宽了许多贷款条件，存贷款利率大幅度降低。
由于债权融资具有税盾作用，采取股权融资就丧失了这种税盾带来的好处，并且债权融资的财务杠杆效应会对经理人员产生破产压力，促使代理成本降低，这些都是上市公司股权融资的机会成本。
三．我国上市公司股权融资成本分析我国上市公司外源融资之所以出现股权融资热，很大程度上就是因为其成本低。
在2000年前后，我国上市公司新股发行的市盈率一般在30－50倍之间，最高的达到80多倍，而以二级市场价格为准计算的市盈率则更高。
以当时证券市场的平均市盈率56.04倍计算（见表2），股利报酬率最大值为1.52％，发行费用率按3.2％计算，资本成本为1.57％，加上制度性寻租成本0.66％，可量化的融资成本不过2.23％（其它几种隐性成本不易量化，而且当时尚未表现出消极影响，故没有计算在内），而当时的贷款利息率是 5.94－6.21％，股权融资成本远远低于债权融资成本。
但是，通过计算增长率可以看出，2004年的可量化融资成本最大值是4.25%，比2000年增长了90.58％；2004年的银行贷款融资成本是5.76－6.12％，负增长了1.45－3.03％，股权融资成本的增长速度远远高于债权融资成本。
我国股票市场2005年的市盈率已经降到了20倍，而且由于融资市场的完善，融资的申请及交易过程中控制力度加大，交易费用率有上升的趋势，近期，中山大学达安基因股份的首发发行费用率竟然高达8％，股权融资成本有很大的上升空间。
同时，国家不断调低贷款利率（2004年利率略有上升）（见表3），降低了债权融资成本，股权融资成本有达到并超过债权融资水平的趋势。
这一方面说明我国融资市场正在逐步步入正规化管理，是由于股票市场的完善与高效所产生的结果，另一方面这也是由于隐性成本堆积到一定程度，在对股权融资造成负面效应的结果。
股权融资成本已经不是想象中的那么低了，公司仍盲目的热衷股权融资是不理智的，上市公司应该结合自身和环境情况，实行多重有效的融资方案。
表3 债券融资成本与股权融资成本最大值（可量化部分）（％）历年比较时间1996－05－01 1996－08－23 1997－10－23 1998－03－25 1998－07－01 1998－12－07 1999－06－10 2002－02－21 2004－10－29债权融资成本下限13.14 10.98 9.36 9.00 7.11 6.66 5.94 5.49 5.76债权融资成本上限15.12 12.42 10.53 10.35 8.01 7.56 6.21 5.76 6.12股权融资成本最大值（可量化部分）3.14 3.14 2.86 3.53 3.53 3.53 3.08 3.04 4.25四．我国上市公司融资对策⒈提高企业的自我积累能力我国上市企业的内源融资比例不高并不是因为本身没有这个偏好，而是心有余而力不足，企业自身积累不够。
应允许有条件的企业逐步提高固定资产折旧的提取比例，明确折旧基金的使用范围和用途；鼓励企业加大提取盈余公积金的比例。
从融资主体角度来说，上市公司应明确，企业要谋得长期生存与发展，应该要“造血”而不是“输血”，内源融资是企业发展与壮大的最基本的保证。
⒉开拓和发展公司债券市场上市公司重股权融资、轻债权融资造成公司负债率偏低（到目前为止，公布的年报显示资产负债率低于40％的公司占已公布年报公司的五成以上，50％－70％之间的占四成多，而70％以上的公司寥寥，显然上市公司资产负债率普遍偏低），不能充分发挥公司的财务杠杆作用，并弱化了对管理者的激励。
鉴于以上原因，应该通过扩大企业债券的发行规模，减少对企业债券市场运行的不必要的行政干预以及完善法规体系等多个方面来促进企业债券市场的发展和完善，以此推动资本市场的均衡发展，优化上市公司融资结构，在目前上市公司“软约束”的特殊情况下，发债融资将迫使企业增加经营压力，增强资金成本意识，建立有效的自我约束机制。