股权现金流量折现模型(ppt34张)
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股权现金流折现模型_2022年学习资料
第二节股权现金流折现模型-3.模型的最佳使用-■适用于增长率等于或低于宏观经济增长率的-公司-■可以理解， 果股权现金流全部用于支付股-息，该模型和高顿模型评估出的稳定增长公-司的价值会是一致的。
二两阶段的股权现金流模型-V=>FCEE-FCFE-台1+r/r-81+r"-c-a-门w%02a-r-8 -r-81+r”-适合于：初始阶段增长率高而且稳定，然后，突然-下降到稳定增长阶段。与股息折现模型相比，仅 -的不同就是由股权现金流代替了股息。因此，评估-那些股息支付不能持续（因为股息高于股权现金流-的公司，或股 支付不足（即股息小于股权现金流）-的公司，两阶段股权现金流模型是更好的选择
三三阶段的股权现金流模型-ga-8-高增长阶段n1转换阶段-n稳定增长阶段-资本支出-折旧-同速增长-折旧 长更快
三三阶段的股权现金流模型-计算公式：-K-是crE8-GE+FCrE+-t=1-1+r-r-g1+r-高增 阶段-转换阶段-稳定增长阶段
第二节股权现金流折现模型-三、股权现金流折现模型与股息折现模型的比较-一评估结果相同-■当股息与股权现金流 等的时候-■股权现金流大于股息，但是，超出部分的现金-即股权现金流减去股息投资于净现值为零的-项目（例如， 资于定价合理的金融资产将产生-为零的净现值
第四章收益法一评估模型
第四章收益法一评估模型-■第一节股息折现模型-■第二节股权现金流折现模型-■第三节公司现金流折现模型-■第 节经济利润折现模型
第一节股息折现模型-一、股息折现模型的一般形式-V-D.+-D2+-1+r0+r21+r3
第一节股息折现模型-二、股息折现模型的变型-一高顿增长模型-1.计算公式-=D+D1+82+D1+8+-1 r1+r-21+r-r-8
第六章 股权自由现金流量折现模型
第六章股权自由现金流量折现模型一股权自由现金流量的计算二永续增长的股权自由现金流量模型三两阶段的股权自由现金流量模型四三阶段的股权自由现金流量模型权益权益价值一股权自由现金流量的计算股权自由现金流量是支付完所有的利息和本金以及用于维持现有资产和增加新资产的资本支出以后的剩余现金流量
第六章 股权自由现金流量折现模型
权益价值 tn 权益CFt
t1 (1 re )t
一、股权自由现金流量的计算 二、永续增长的股权自由现金流量模型 三、两阶段的股权自由现金流量模型 四、三阶段的股权自由现金流量模型
1
一、股权自由现金流量的计算
股权自由现金流量是支付完所有的利息和本金以及用 于维持现有资产和增加新资产的资本支出以后的剩余 现金流量。
• 不同的价值估计：
评估并购中的公司价值或控制权发生变化的公司价 值，股权自由现金流量模型提供的价值估计更合理。
15
股权自由现金流量=净利润+折旧 -资本支出-营运资本变动 -归还本金+新债发行
=净利润-(1-)(资本支出-折旧) -(1-)(营运资本变动)
2
◘ 股权自由现金流量不同于股息的原因： • 稳定性要求 • 未来投资的需要 • 税收因素 • 信号传递
3
二、永续增长的股权自由现金流量模型
适用于评估以固定或稳定增长率增长的 公司的价值。
净利润 3.2 4.24 5.62 7.45 9.89
-(1-)(资本 -0.74 0.98 1.31 1.73 2.3 支出-折旧)
-(1-)营运资-1.3 1.74 2.29 3.04 4.04 本变动
=FCFE 1.16 1.53 2.02 2.68 3.56
P0
1.02 1.18 1.37 1.59 1.86
第六章 股权自由现金流量折现模型
权益价值 tn 权益CFt
t1 (1 re )t
一、股权自由现金流量的计算 二、永续增长的股权自由现金流量模型 三、两阶段的股权自由现金流量模型 四、三阶段的股权自由现金流量模型
1
一、股权自由现金流量的计算
股权自由现金流量是支付完所有的利息和本金以及用 于维持现有资产和增加新资产的资本支出以后的剩余 现金流量。
• 不同的价值估计：
评估并购中的公司价值或控制权发生变化的公司价 值，股权自由现金流量模型提供的价值估计更合理。
15
股权自由现金流量=净利润+折旧 -资本支出-营运资本变动 -归还本金+新债发行
=净利润-(1-)(资本支出-折旧) -(1-)(营运资本变动)
2
◘ 股权自由现金流量不同于股息的原因： • 稳定性要求 • 未来投资的需要 • 税收因素 • 信号传递
3
二、永续增长的股权自由现金流量模型
适用于评估以固定或稳定增长率增长的 公司的价值。
净利润 3.2 4.24 5.62 7.45 9.89
-(1-)(资本 -0.74 0.98 1.31 1.73 2.3 支出-折旧)
-(1-)营运资-1.3 1.74 2.29 3.04 4.04 本变动
=FCFE 1.16 1.53 2.02 2.68 3.56
P0
1.02 1.18 1.37 1.59 1.86
第5章-企业价值评估——自由现金流折现法-ppt学习资料
金融现金流： 税后利息费用 减：短期借款净增加 减：长期借款净增加 =债务现金流量 股利分配 加股回购减股发 =股权现金流量 融资现金流量合计
4.77 5.24 7.68 7.17 3.84 3.58 -6.75 -5.51 9.75 15.20 0.00 0.00 9.75 15.20 3.00 9.69
• 判断企业进入稳定状态的两个主要标志：（1）具 有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名 义增长率；（2）具有稳定的投资资本回报率，它 与资本成本接近
•
DBX公司预计报表如下（基期2000年，2003年及以后年的预
测数据略）
注意：本例假定销售成本、
表1 预计利润表
销管费中不包括折旧费
年份
基期 2001 2002 其他年份（略）
第5章-企业价值评估——自由 现金流折现法-ppt
• 4. 企业价值评估方法
• 现金流折现(DCF)法
•
是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型
价 值 V
n 现 金 流 量 t 1（ 1+资 金 成 本 ） t
• 相对比例法 • EVA法
依 据 ：V 1 V 2 X1 X2
V1
X X
1 2
V
2
45.36
=经营现金毛流量
94.79 99.53 104.51 109.73 115.22
减：净经营资产净增 加
折旧与摊销
=实体现金流量
融资现金流：
23.69 24.88 26.12
37.32 39.18 41.14 33.78 35.47 37.24
27.43
43.2 39.1
28.8
45.36 41.06
2020年资产评估师 - 资产评估实务二 2-0302第02讲 股权自由现金流量折现模型
第02讲股权自由现金流量折现模型【知识点】股权自由现金流量折现模型（一）股权自由现金流量1.股权自由现金流量的概念指股东可自由支配的现金流量。
企业自由现金流量：（1）企业自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）息税前利润－利息＝税前利润息税前利润－利息－所得税＝净利润（EBIT－I）×（1－T）＝净利润EBIT×（1－T）－I×（1－T）＝净利润EBIT×（1－T）＝净利润＋I×（1－T）税后净营业利润也称息前税后净利润，也就是EBIT×（1－T）。
①折旧和摊销②资本性支出资本性支出是企业用于购建固定资产和无形资产等长期资产的支出金额。
③营运资金增加额营运资金增加额是指当期营运资金减去上期营运资金的余额。
（2）企业自由现金流量＝股权自由现金流量＋债权自由现金流量债权自由现金流量＝税后利息费用＋偿还债务本金－新借付息债务2.股权自由现金流量的计算（1）股权自由现金流量＝企业自由现金流量－债权自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）－税后利息费用－偿还付息债务本金＋新借付息债务（2）股权自由现金流量＝净利润＋折旧及摊销－资本性支出－营运资金增加－偿还付息债务本金＋新借付息债务此外，因为：企业自由现金流量＝股权自由现金流量＋债权自由现金流量债权自由现金流量＝税后利息费用＋偿还债务本金－新借付息债务【提示】站在债权人角度看符号的正负。
则有：股权自由现金流量＝企业自由现金流量－债权自由现金流量＝企业自由现金流量－税后利息费用－偿还债务本金＋新借付息债务3.股权自由现金流量与净利润的对比（1）净利润受会计政策影响较大；（2）净利润比较容易受到人为操纵。
（二）股权自由现金流量折现模型的具体形式1.基本公式其中：EV——股东全部权益价值；R e——权益回报率；FCFE t——第t年的股权自由现金流量。
企业价值评估现金流量折现法ppt课件
益的报答率
两边同除以“本年的盈利〞得： g=留存比率×留存收益报答率 〔留存比率=
留存收益/盈利〕
第二节 股利折现模型
例 5-1 ：某公司处于稳定增长阶段，2019 年的每股股利是4.50元，股利支付率为 78%，预期股利和每股收益每年以6%的 速度永续增长，股票的β值为0.9，国库券 的利率为4.25%，公司具有稳定的财务杠 杆比率，公司发放的股利大约等于公司的 股权自在现金流。请用股利增长模型计算 股票每股价值。假设当时股票买卖价钱为 80元，那么这一股票价钱合理性的股利增 长率是多少？((风险溢价率取7.5%)。
第三节 股权自在现金流折现模型
〔1〕用股利折现模型评价 长期国债利率=4.25%;β=1.05;股权资本本
钱=4.25%+(1.05*7.5%)=12.13%;预期增长率 =6.5%;2019年DPS=2.02
每股价值=2.02*(1+6.5%)/(12.13%6.5%)=38.21(元)
第三节 股权自在现金流折现模型
=62.79%
第二节 股利折现模型
(3) 根据CAPM模型: 2021年的股权资本本钱= 4.25%+0.90*7.5%=11% 2021年的预期股利 =2.50*(1+14.67%)*(1+6%)*62.79%=3.30(元) 2019年末预期的每股价钱=3.30/(0.11-0.065)
=73.33(元)
式中： R f —无风险收益率 E (R m) —市场的期望收益率 E (R m) – R f —市场风险溢价 β—资产不可分散化的风险 E(R) —投资者要求的收益率
第一节 根本原理与参数估计
(二) 资本加权平均本钱
WACC = k e E +k d D +K PS ps
两边同除以“本年的盈利〞得： g=留存比率×留存收益报答率 〔留存比率=
留存收益/盈利〕
第二节 股利折现模型
例 5-1 ：某公司处于稳定增长阶段，2019 年的每股股利是4.50元，股利支付率为 78%，预期股利和每股收益每年以6%的 速度永续增长，股票的β值为0.9，国库券 的利率为4.25%，公司具有稳定的财务杠 杆比率，公司发放的股利大约等于公司的 股权自在现金流。请用股利增长模型计算 股票每股价值。假设当时股票买卖价钱为 80元，那么这一股票价钱合理性的股利增 长率是多少？((风险溢价率取7.5%)。
第三节 股权自在现金流折现模型
〔1〕用股利折现模型评价 长期国债利率=4.25%;β=1.05;股权资本本
钱=4.25%+(1.05*7.5%)=12.13%;预期增长率 =6.5%;2019年DPS=2.02
每股价值=2.02*(1+6.5%)/(12.13%6.5%)=38.21(元)
第三节 股权自在现金流折现模型
=62.79%
第二节 股利折现模型
(3) 根据CAPM模型: 2021年的股权资本本钱= 4.25%+0.90*7.5%=11% 2021年的预期股利 =2.50*(1+14.67%)*(1+6%)*62.79%=3.30(元) 2019年末预期的每股价钱=3.30/(0.11-0.065)
=73.33(元)
式中： R f —无风险收益率 E (R m) —市场的期望收益率 E (R m) – R f —市场风险溢价 β—资产不可分散化的风险 E(R) —投资者要求的收益率
第一节 根本原理与参数估计
(二) 资本加权平均本钱
WACC = k e E +k d D +K PS ps
股权现金流量模型
• 每股股权价值发生了很大变化。
2021/5/9
8
如果考虑到为支持8%的增长率需要增加本年净投 资，则股权价值不会增加很多。假设每股股权本年 净投资需要相应地增加到12.4731元 ，则每股股权 现金流量和股权价值会发生怎样的变化？ 每股股权现金流量=13.7-12.4731=1.2269 （元／股） 每股股权价值=（1.2269×1.08）／（10%-8%） =66.25（元／股）
永续增长模型的使用条件：企业必须处于永续状态。所谓永 续状态是指企业有永续的增长率和投资资本回报率。使用永 续增长模型，企业价值对增长率的估计值很敏感，当增长率 接近折现率时，股票价值趋于无限大。因此，对于增长率和 股权成本的预测质量要求很高。
2021/5/9
6
例题
• A公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定 增长状态。2001年每股收益为13.7元。根据全球经 济预期，长期增长率为6%。预计该公司的长期增长 率与宏观经济相同。为维持每年6%的增长率，需要 每股股权本年净投资11.2元。据估计，该企业的股 本资本成本为10%。请计算该企业2001年每股股权 现金流量和每股股权价值。
• 永续增长模型 • 永续增长模型假设企业未来长期稳定、可
持续的增长。在永续增长的情况下，企业 价值是下期现金流量的函数。
2021/5/9
5
永续增长模型的一般表达式 股权价值=下期股权现金流量／（股权资本成本-永续增长率） 永续增长模型的特例是永续增长率等于零，即零增长模型。 股权价值=下期股权现金流量／股权资本成本
股权资本成本是投资者投资企业股权时所要求的收 益率。
股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量
2021/5股/9 权价值=实体价值-净债务价值
2021/5/9
8
如果考虑到为支持8%的增长率需要增加本年净投 资，则股权价值不会增加很多。假设每股股权本年 净投资需要相应地增加到12.4731元 ，则每股股权 现金流量和股权价值会发生怎样的变化？ 每股股权现金流量=13.7-12.4731=1.2269 （元／股） 每股股权价值=（1.2269×1.08）／（10%-8%） =66.25（元／股）
永续增长模型的使用条件：企业必须处于永续状态。所谓永 续状态是指企业有永续的增长率和投资资本回报率。使用永 续增长模型，企业价值对增长率的估计值很敏感，当增长率 接近折现率时，股票价值趋于无限大。因此，对于增长率和 股权成本的预测质量要求很高。
2021/5/9
6
例题
• A公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定 增长状态。2001年每股收益为13.7元。根据全球经 济预期，长期增长率为6%。预计该公司的长期增长 率与宏观经济相同。为维持每年6%的增长率，需要 每股股权本年净投资11.2元。据估计，该企业的股 本资本成本为10%。请计算该企业2001年每股股权 现金流量和每股股权价值。
• 永续增长模型 • 永续增长模型假设企业未来长期稳定、可
持续的增长。在永续增长的情况下，企业 价值是下期现金流量的函数。
2021/5/9
5
永续增长模型的一般表达式 股权价值=下期股权现金流量／（股权资本成本-永续增长率） 永续增长模型的特例是永续增长率等于零，即零增长模型。 股权价值=下期股权现金流量／股权资本成本
股权资本成本是投资者投资企业股权时所要求的收 益率。
股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量
2021/5股/9 权价值=实体价值-净债务价值
股权现金流量折现模型(ppt34张)
章 节股权现金流量折现模型
股权现金流折现模型
资产= 负债+所有者权益
上一节，股票估值模型的特定假设决定了该模型 更多的是对优先股的估价。
一个公司的股东，一般分为优先股股东和普通股 股东；优先股的股利可以从财务报表的损益表直 接得到（利用上一节的股利折现模型可以计算出 优先股的价值）；本节课主要讨论普通股的股价 模型
➢ 在这种情形中，我们假设股利每期都将以固定增长率，g，增长。 ➢ 若某公司刚支付了股利，D0，之后每期的股利支付情况如下：
D0(1+g)
D0(1+g)2
D0(1+g)n
….
..... ….
t=0
1
2
t=n
D0(1+g)
D0(1+g)2
D0(1+g)n
….
..... ….
t=0
1
2
t=n
PVA[1(1r)n] r其中r>g, 始终成立
=净收益+折旧-资本性支出-营运资本追加额
+δ（ -折旧+资本性支出+营运资本追加）
CFE=净收益-(1- δ)(资本性支出+营运资本追加-折旧)
【例】估计某物财务杠杆公司的股权净现金流
2007
2008
销售收入 --经营费用
--折旧
544 465.1 12.5
620.2 528.5
14
--EBITDA
预付年金现值=
PV
D 0 (1 g ) (1 r )
D 0 (1 g ) 2 (1 r ) 2
....
D 0 (1 g ) n (1 r ) n
股权现金流折现模型
资产= 负债+所有者权益
上一节，股票估值模型的特定假设决定了该模型 更多的是对优先股的估价。
一个公司的股东，一般分为优先股股东和普通股 股东；优先股的股利可以从财务报表的损益表直 接得到（利用上一节的股利折现模型可以计算出 优先股的价值）；本节课主要讨论普通股的股价 模型
➢ 在这种情形中，我们假设股利每期都将以固定增长率，g，增长。 ➢ 若某公司刚支付了股利，D0，之后每期的股利支付情况如下：
D0(1+g)
D0(1+g)2
D0(1+g)n
….
..... ….
t=0
1
2
t=n
D0(1+g)
D0(1+g)2
D0(1+g)n
….
..... ….
t=0
1
2
t=n
PVA[1(1r)n] r其中r>g, 始终成立
=净收益+折旧-资本性支出-营运资本追加额
+δ（ -折旧+资本性支出+营运资本追加）
CFE=净收益-(1- δ)(资本性支出+营运资本追加-折旧)
【例】估计某物财务杠杆公司的股权净现金流
2007
2008
销售收入 --经营费用
--折旧
544 465.1 12.5
620.2 528.5
14
--EBITDA
预付年金现值=
PV
D 0 (1 g ) (1 r )
D 0 (1 g ) 2 (1 r ) 2
....
D 0 (1 g ) n (1 r ) n
股权现金流折现模型
1. 计算公式
V0
FCFE1 1 r
FCFE2 (1 r)2
FCFE3 (1 r)3
FCFE1 1 r
FCFE1(1 (1 r)2
g)
FCFE1(1 (1 r)3
g)2
FCFE1 rg
第二节 股权现金流折现模型
2. 模型使用条件 与高顿增长模型非常类似，他们都基于同样的假
二、股息折现模型的变型 （二）两阶段股息折现模型 股利增长：初始阶段增长率很高，此后进入
稳定增长阶段
高增长阶段：增长率gn，持续n年
稳定增长阶段：增长率g
（二）两阶段股息折现模型
1. 计算公式
V0
n t 1
Dt (1 r)t
(r
Dn1 g)(1 r)n
D0
(1 gn ) r gn
（二）评估结果不同
股权现金流大于股息，而且超出的现金或者投资 于收益率高于（或低于）期望回报率（即折现率） 的项目，或者投资于净现值为正（或负）的项目
股息高于股权现金流，股息折现模型计算出来的 价值要高于股权现金模型计算出来的价值
如果股息持续高于股权现金流，为支持股息的派 发，公司或者发行新股，或者增发新债。这将对 股权价值不利。
第三节 公司现金流折现模型
二、公司现金流折现模型的具体形式 （一）稳定增长的公司
V0
FCFF1 WACC
g
适用条件：模型中所用增长率必须是合理的
资本支出与折旧之间的关系必须符合稳定增 长的假设，事实上，许多评估人员认为，稳 定状态下的资本支出与折旧基本相当
股权资本自由现金流贴现模型
股权资本自由现金流贴现模型简介股权资本自由现金流贴现模型（equity cashflow discounting model）又被称为股权贴现模型（equity discounting model），是一种用来计算企业股权价值的财务模型。
该模型基于现金流贴现法（DCF）原理，通过将企业未来的自由现金流折现到当前的价值，从而评估企业的股权价值。
背景股权资本自由现金流贴现模型是一种相对复杂的估值模型，适用于对企业进行长期投资评估和决策的情况。
它需要考虑许多因素，包括企业的预期未来现金流量、贴现率和持续期。
模型的构建股权资本自由现金流贴现模型的核心是将企业未来的自由现金流折现到现值。
以下是模型的构建步骤：1.确定企业的自由现金流：自由现金流是指企业在未来一段时间内可用于分配给股东的现金流。
它通常由经营活动产生的净现金流量减去资本支出和运营性资本的变动。
自由现金流预测需要综合考虑企业的市场环境、竞争情况、行业趋势和公司的竞争优势等因素。
2.设定贴现率：贴现率是用来将未来的现金流折现到现值的利率。
贴现率通常由风险无风险利率和企业风险溢价组成。
风险无风险利率通常采用国债收益率或类似的无风险投资收益率。
企业风险溢价则反映了企业的风险程度和投资者对风险的要求。
3.计算现值：根据企业的自由现金流和贴现率，将未来的现金流折现到现值。
这可以通过将每个未来现金流乘以相应的贴现因子来实现。
贴现因子是一个衡量现金流离现在的距离的指数。
4.计算总股权价值：将所有现值加总即可得到企业的股权价值。
股权价值是指企业股东持有的权益部分的价值。
模型的应用股权资本自由现金流贴现模型可以应用于以下几个方面：1.企业估值：该模型可以用于对企业进行估值。
通过预测企业未来的自由现金流，并根据适当的贴现率计算出现值，可以得到企业的股权价值。
这对于企业的投资者、股东和潜在买家非常有意义。
2.投资决策：该模型可以用于评估企业的投资决策。
通过比较投资的现值和成本，可以判断该投资是否有利可图。
证券估值-贴现现金流模型(DCF)PPT精选文档
33
DCF
3.公司自由现金流估价法
（2）适用性
具有很高的财务杠杆比率或财务杠杆比率正在发 生变化的公司尤其适用于使用FCFF方法进行估 价。因为偿还债务导致的波动性，计算这些公司 的股权自由现金流是相当困难的。此外，FCFF 模型在杠杆收购中能够提供最为准确的价值估计 值，因为被杠杆收购的公司在开始有很高的财务 杠杆比率，但在随后几年预期会大幅改变原负债 比率。
（1）模型
股票价值= DPS1 rg
DPS1 = DPS0×（1+g） 下一年的预期红利
r =投资者要求的股权资本收益率
g =永续的红利增长率
3
DCF
1.股息贴现法—Gordon模型
（2）限制条件
公司稳定增长率不可能高于宏观经济名义增长率， 只能以相当或者稍低的增长率增长
股息支付政策一直不变 公司以永远持续不变的增长率稳定增长，增长率
比例，庞大稳定的规模效应
5
DCF
1.股息贴现法—Gordon模型
（4）举例
某公司, 基期红利4.08亿元, 总股本2亿, 无风险收益 率为7.5%, β=0.75,，风险溢价为5.5%
问：a. g=5%时，股价为多少？
b.若现在股价为26.75，则g应维持多少？
解：k= rf+β（ERm—rf）=7.5%+0.75*5.5%=11.625%
模型认为公司具有持续n年的超常增长和随后的永续稳定 增长时期：
股票的价值＝超常增长阶段股票红利的现值＋期末股票 价格的现值.
其中
r= 超常增长阶段公司的要求收益率（股权资本成本）
Pn
DPS n1 rn gn
rn=稳定增长阶段公司的要求收益率（股权资本成本）
DCF
3.公司自由现金流估价法
（2）适用性
具有很高的财务杠杆比率或财务杠杆比率正在发 生变化的公司尤其适用于使用FCFF方法进行估 价。因为偿还债务导致的波动性，计算这些公司 的股权自由现金流是相当困难的。此外，FCFF 模型在杠杆收购中能够提供最为准确的价值估计 值，因为被杠杆收购的公司在开始有很高的财务 杠杆比率，但在随后几年预期会大幅改变原负债 比率。
（1）模型
股票价值= DPS1 rg
DPS1 = DPS0×（1+g） 下一年的预期红利
r =投资者要求的股权资本收益率
g =永续的红利增长率
3
DCF
1.股息贴现法—Gordon模型
（2）限制条件
公司稳定增长率不可能高于宏观经济名义增长率， 只能以相当或者稍低的增长率增长
股息支付政策一直不变 公司以永远持续不变的增长率稳定增长，增长率
比例，庞大稳定的规模效应
5
DCF
1.股息贴现法—Gordon模型
（4）举例
某公司, 基期红利4.08亿元, 总股本2亿, 无风险收益 率为7.5%, β=0.75,，风险溢价为5.5%
问：a. g=5%时，股价为多少？
b.若现在股价为26.75，则g应维持多少？
解：k= rf+β（ERm—rf）=7.5%+0.75*5.5%=11.625%
模型认为公司具有持续n年的超常增长和随后的永续稳定 增长时期：
股票的价值＝超常增长阶段股票红利的现值＋期末股票 价格的现值.
其中
r= 超常增长阶段公司的要求收益率（股权资本成本）
Pn
DPS n1 rn gn
rn=稳定增长阶段公司的要求收益率（股权资本成本）
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股 权 现 金 流 量 t
1股 权 资 本 成 本t
本节课知识点：
1. 股权现金流量的概念和计算
2. 股权资本成本 股权资本成本是投资者投资企业股权时所要求的收益率， 反应的是每笔现金流所对应的风险。
什么是现金流？
是指企业在一定会计期间按照现金收付实现制，通过一定 经济活动（包括经营活动、投资活动、筹资活动和非经常 性项目)而产生的现金流入、现金流出及其总量情况的总 称，即企业一定时期的现金和现金等价物的流入和流出的 数量。
章 节股权现金流量折现模型
股权现金流折现模型
资产= 负债+所有者权益
上一节，股票估值模型的特定假设决定了该模型 更多的是对优先股的估价。
一个公司的股东，一般分为优先股股东和普通股 股东；优先股的股利可以从财务报表的损益表直 接得到（利用上一节的股利折现模型可以计算出 优先股的价值）；本节课主要讨论普通股的股价 模型
➢ 如果某股票的股利金额恒定不变、每期支付，并且无限次支 付，那么该股票的股利也就是永续年金的支付模式
D1
D1
….
D1 ….
.....
t=0
1
2
t=n
永续年金，n ∞
PV D r
PVA[1(1r)n] r
D1
t=0
1
D1 ….
2
D1 ….
.....
t=n
股票的估值模型
第二类：固定增长率股利
关键词：现金流量、剩余要求权、财务义务、 再投资需求
股权现金流折现模型
股权现金流（剩余现金流）
公司收入 - 经营费用 - 利息 - 税收 - 资本性支出
= 股权现金流
利润表
（二）利项 目润表
一、营业收入 减：营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加：公允价值变动收益 投资收益 其中：对联营企业和合营企业的投资收益
A
…
t=0
t=m-1
t=m
PVA[1(1r)n] r
A t=m+1
A
…
t=m+n-1
看成是普通年金求现值
t=0
t=1
t=2
t=n
P0rEeCFg111((11gre1))nn(11re)nECrFen(1g2g2)
股票的估值模型
第一类： 零增长股利模型
➢ 通常，优先股的股利就是这种形式，在最开始就承诺了在每 期支付一个固定的股利值，与公司的经营无关；
预付年金现值=
PV
D 0 (1 g ) (1 r )
D 0 (1 g ) 2 (1 r ) 2
....
D 0 (1 g ) n (1 r ) n
PV
( 1 g ) (1 ( 1 g ) n )
D 0[
1 r
1 r
1 1 g
]
1 r
+A
PV
等额流入或流出的系列现金流。
A
A
A
t=0
1
2
A .....
3
如：租金(在每月月初交房租)、预付话费每月月租
A t=n-1
2.3.2 预付年金的现值计算
普通年金 PVA[1(1r)(n1)] A
r
t=0
1
预付年金
A
A
t=0
1
A
A
A
A
.....
2
3
t=n
A
A
….
2
3
A
A
t=n-1 t=n-1
权责发生制&收付实现制 可以理解为是企业在营运过程中，在某一会计期间实际发
生的现金流入流出情况。
股权现金流折现模型
股权现金流
是指公司的股权资本投资者(股东)对公司现金流量 所拥有的权利，是对公司产生的全部现金流量的 剩余要求权，即公司在履行包括偿还债务在内的 所有财务义务和满足再投资需求之后的全部剩余 现金流。
➢ 在这种情形中，我们假设股利每期都将以固定增长率，g，增长。 ➢ 若某公司刚支付了股利，D0，之后每期的股利支付情况如下：
D0(1+g)
D0(1+g)2
D0(1+g)n
….
..... ….
t=0
1
2
t=n
D0(1+g)
D0(1+g)2
D0(1+g)n
….
..... ….
t=0
1
2
t=n
PVA[1(1r)n] r其中r>g, 始终成立
二、营业利润 加：营业外收入 减：营业外支出 其中：非流动资产处置净损失
三、利润总额 减：所得税费用
四、净利润
五、每股收益：
本年金额
上年金额
（二）利润表利润表
一、营业利润
营业收入
减：营业成本
减：期间费用(不包括折旧和摊销费用)
二、利息、税收、折旧、摊销前收益 EBITDA
减：折旧、摊销
三、营业外利润
- 所得税
=净收益
+折旧和摊销 =经营现金流量
加回并没有实际发生 的，多扣减的费用
- 资本性支出
- 营运资本增加
再投资现金流
=股权现金流
折旧、摊销
固定资产折旧指一定时期内为弥补固定资产损耗， 按照规定的固定资产折旧率提取的固定资产折旧。 在权责发生制下反应它反映了固定资产在当期生产 中的转移价值 。而并非实际发生的现金流。1 D0(r源自g g)(1 1
g r
)n
PVA[1(1rr)n](1+r)
2.3.3 递延年金的计算
递延年金又称“延期年金”，是指在最初若干期没有发生 现金流的情况下，后面若干期发生等额的系列现金流。
…
t=0
A
A
A
…
t=m
t=m+1
t=m+n-1
2.3.3 递延年金的现值计算
加：营业外收入 减：营业外支出 (不包括利息支出)
四、息税前利润 EBIT
减：利息
五、利润总额
减：所得税费用
六、净利润
减：优先股股利
七、每股收益：
股权现金流量的计算方法
1. 无财务杠杆的公司（无负债）
销售收入
- 经营费用
=利息、税收、折旧、摊销前收益 EBITDA
- 折旧和摊销
=息、税前收益 EBIT
股权现金流折现模型
在第二章的第一节，主要介绍了债券内在价值和 股票内在价值的评估模型；
资产的价值是指所有与资产有关的未来的现金流 量的现值。
P
PV
A[1(1 r)n r
(1(1r+)mrr1)
]
股权现金流量模型
股权现金流量模型的基本形式是：
股 权 价 值
t1
2.3.1 普通年金的概念
1.普通年金 普通年金是指在每期的期末，间隔相等时间，流入或流出相
等金额的系列现金流，通常由字母 A表示。
每期期末，共n笔现金流、相同金额A
A
A
t=0
1
2
A
A
.....
3
t=n
No Image
2.3.2 预付年金的终值现值计算
2. 预付年金 预付年金也称先付年金、即付年金，它是在每期期初
摊销指对除固定资产之外，其他可以长期使用的经 营性资产按照其使用年限每年分摊购置成本的会计 处理办法，与固定资产折旧类似。常见的摊销资产 如土地使用权、大型软件等无形资产。