复旦张涛 国际金融 固定汇率和外汇干预
2020智慧树,知到《国际金融》章节测试题【完整答案】
2020智慧树，知到《国际金融》章节测试题【完整答案】智慧树知到《国际金融》2019章节测试答案第1章单元测试1、金本位货币制度下的汇率制度属于?答案：固定汇率制度2、以下不是金币本位制的特点的是( )。
答案：代用货币有限制的兑换金币3、在金本位制下，汇率由( )决定。
答案：铸币平价4、以下不属于牙买加协议体系内容的有( )。
答案：美元是唯一的国际货币5、在铸币平价理论中“黄金输出点”是指( )。
答案：汇率偏离铸币平价的最高点6、布雷顿森林体系是一个以( )为中心的国际货币体系答案：美元7、美国于( )年放弃美元兑换黄金的义务。
答案：19718、以下不属于国际货币体系的内容的是( )答案：汇率采取何种标价方法9、布雷顿森林体系是在二战后由美国提出的国际货币体系，以下对它的叙述不正确的是( )。
答案：国际储备多元化10、布雷顿森林体系的根本缺陷是( )答案：美元的双重身份和双挂钩制度11、国际货币基金组织规定，一国货币若实现( )项目下的自由兑换，则该国货币就是可兑换货币答案：经常12、以促进成员国之间的国际货币合作为宗旨的国际金融机构是( )答案：IMF13、世界银行集团包括( )。
答案：国际金融公司、国际开发协会、国际复兴与开发银行14、欧洲货币体系于( )年3月13日生效答案：197915、趋同标准规定，参加欧元的成员国年度预算赤字不能超过国内生产总值的( )答案：3%16、特别提款权从创设至今共进行过( )轮分配答案：三17、IMF贷款对象是会员国的( )答案：中央银行第2章单元测试1、美国政府规定，外国公司购买一家企业的股票超过( )便属直接投资答案：10%2、国际货币基金组织规定，国际收支平衡表中应根据( )日期来记录有关的经济交易.答案：所有权变更3、本国居民因购买和持有国外资产而获得的利润、股息及利息应记入( )答案：经常账户4、( )是国际收支平衡表中最基本最重要的往来项目答案：贸易收支项目5、国际收支记录的是发生在( )之间的交易。
中国金融40人论坛-多元化货币储备体系的未来
多元化货币储备体系的未来（中国金融四十人论坛成员张涛）多元化货币储备不是一个新话题。
早在几年前金融危机肆虐之时就有关于这一话题的诸多讨论。
我想退后一步，从全球和宏观角度研究这一问题，并对以下方面做一阐述：国际货币体系在其内在缺陷的前提下为货币储备积累和多元化奠定了怎样的基础，当前国际货币体系的可替代体系及其代价，IMF如何通过加强国际货币体系来维持国际经济、金融稳定，我还会对当前的工作做一评估。
事先说明，在此陈述的许多观点得自于他人的研究成果，但我认为现在有必要以新的视野重新审视这些成果。
首先来观察当前的国际货币体系。
尽管国家主管部门为改善宏观经济政策、加强经济抗御能力做出的诸多努力，使全球经济经历了相对稳定的时期，但金融危机仍旧不断来袭，而且危机规模不断升级，后果也愈发严重。
全球金融危机的爆发使国际货币体系的运行重新受到关注。
有人说，当前国际货币体系的问题之一是大量国际储备需求与有限储备资产供给之间存在失衡。
而少数储备货币，尤其是美元的主导地位加剧了这一失衡。
根据2012年IMF 对国际官方外汇储备的统计数据，全球60%以上的外汇储备是以美元计价的。
这个问题反映了国际货币体系的缺陷，也导致了全球金融失衡——以少数几种货币计价的外汇储备为一些国家的债券市场带来了脆弱性。
需要补充的是，外汇储备缓冲区的建立常常受跨境资本流动和汇率自由浮动的驱动。
任何情况下，这种失衡都与单一国家货币（如美元）的内在不稳定有关，这一体系将世界许多国家的福利与储备货币发行者的宏观和金融政策绑定。
通常情况下，体系运转良好。
但是，当危机来临时会出现很多问题。
无论激烈与否，当前确有很多致力于加强国际货币体系的设想。
这些设想的优点和缺点，可简要概括如下。
1.使欧元、日元或人民币在国际货币体系中发挥更大作用，避免单一货币主导，进而与美元共同建立多货币储备体系。
这会对储备货币发行国产生政策约束，但这个体系是否可以有效抵御经济体将其拉向单一货币尚不清楚。
东财国际金融学第十章国际收支失衡的自动调节机制、收支调节理论
一、自动调节机制：市场机制的自发作用使得国际收支失衡在某种程度上自动消除。
1. 金本位制下国际收支逆差导致黄金外流，本国黄金减少，物价下降，出口增加、进口减少，黄金流入，逆差得到改善；2. 纸币本位下：物价、收入、利率、汇率（1）固定汇率制物价水平机制：国际收支逆差导致储备货币减少，货币供应量减少，物价水平下降，出口增加进口减少，国际收支逆差得到改善；收入机制：国际收支逆差导致储备货币减少，货币供应量减少，收入水平下降，进口减少，国际收支逆差得到改善利率机制：国际收支逆差使得储备货币减少，货币供应减少，利率水平上升，吸引资本内流，资本与金融账户顺差（2）浮动汇率制度国际收支逆差导致储备货币减少，本币贬值，出口增加进口减少，国际收支逆差得到改善。
同时，出口增加进口减少，本国收入水平提高，货币需求提高，利率水平上升，资本金融账户逆差减小。
二、国际收支主动调节机制（1）手段：1. 利率调节提高利率吸引短期资本流入，同时减少对外投资，抑制资本的外流，减小资本金融账户逆差2.汇率调节通过本币升值贬值，影响进出口的规模3.国民收入调节4. 物价调节国内通胀水平上升，国内商品相对于国外商品涨价，使得进口增加出口减少，出现国际收支出现逆差5. 国际借贷调节（2）国际收支调节政策1. 经济政策：财政政策，是采用调节财政开支和调整税率水平的方式金融政策：通过调节货币供应量、利率水平、汇率水平等方式2. 直接干预：政府采用行政管理的手段，直接管制外汇自由买卖和贸易进出口，控制调节国际收支。
主要有财政、金融、贸易等管制手段政策。
财政：关税壁垒；金融：外汇管制、外汇干预；贸易：鼓励或者限制进出口等3.国际经济合作政策促进生产要素自由转移、贸易自由化、建立全球清算制度、协调经济政策4. 涉外经济预警政策选取预警指标以能够准确反映国际收支的潜在金融风险，对货币危机发生进行有效的预报。
三、国际收支理论（一）弹性分析论围绕进出口商品的需求、供给的弹性进行分析，分析贬值能否改善贸易收支。
复旦大学经济学院硕士研究生入学考试参考书目
复旦大学经济学院硕士研究生入学考试参考书目复旦大学经济学院硕士研究生入学考试参考书目0 1政治经济学:①《政治经济学教材》蒋学模主编上海人民出版社②《西方经济学》袁志刚高等教育出版社③《微观经济学》陈钊、陆铭高等教育出版社 2月④《宏观经济学》袁志刚、樊潇彦高等教育出版社 2月⑤《现代西方经济学习题指南》尹伯成复旦大学出版社⑥《国际经济学》华民复旦大学出版社0 2经济思想史:同0 1专业0 3经济史:同0 1专业0 4西方经济学:同0 1专业0 5世界经济:同0 1专业0 0发展经济学:同0 1专业0 1欧盟经济:同0 1专业020201国民经济学:同0 1专业020202区域经济学:同0 1专业020203财政学:同0 1专业020204金融学:①至⑤同0 1专业①至⑤⑥《国际金融新编》（第四版）姜波克复旦大学出版社⑦《现代货币银行学教程》（第三版）胡庆康复旦大学出版社⑧《投资学》（第二版）刘红忠高等教育出版社020206国际贸易学:同0 1专业020207劳动经济学:同0 1专业020209数量经济学：同0 1专业020221产业组织学:同0 1专业025100（专业学位）金融硕士：待教育部考试大纲公布后，再确定参考书目。
812金融学基础参考书目和考试大纲金融学基础分经济学（微观经济学与宏观经济学）、宏观金融（国际金融与货币银行学）、微观金融（投资学与公司金融）三部分，各部分各占比1/3。
参考书目为：1、《微观经济学：现代观点（第七版）》范里安，格致出版社，2、《宏观经济学》曼昆(Mankiw)，中国人民大学出版社，3、《国际金融学》奚君羊，上海财经大学出版社，4、《货币银行学》（第二版）戴国强，高等教育出版社，5、《投资学》金德环，高等教育出版社，6、《公司理财》（原书第7版）斯蒂芬. 罗斯等，机械工业出版，考试大纲为：微观经济学部分：一、消费者行为：预算约束、消费者偏好与效用函数、消费者最优选择、需求、斯勒茨基方程、消费者剩余二、不确定性：期望（预期）效用函数、风险规避、风险性资产三、生产者行为：技术、成本最小化、成本曲线、利润最大化、企业供给四、竞争性市场：市场需求、行业供给、短期均衡、长期均衡、经济租金、竞争性市场中的税收与税负转嫁五、不完全竞争市场：垄断定价、价格歧视、自然垄断、寡头产量竞争、产量合谋、产量领导者模型、价格领导者模型六、博弈论基础：支付矩阵、纳什均衡、混合策略纳什均衡七、一般均衡：交换经济均衡、帕累托有效、均衡与效率（福利经济学第一定理和福利经济学第二定理）八、外部性与公共品宏观经济学部分：一、国民收入核算与国民收入恒等式二、IS-LM模型1、收入与支出2、IS-LM模型3、IS-LM模型中的财政、货币政策4、开放经济下IS-LM模型政策效应分析三、总供给与总需求1、总供给与总需求2、失业与通货膨胀四、经济增长1、新古典经济增长模型2、内生经济增长模型五、消费1、持久性收入消费理论2、不确定条件下的消费行为六、投资1、基本投资理论2、投资的Q理论七、经济周期1、价格错觉模型2、实际经济周期模型3、粘性价格模型八、宏观经济政策争论1、积极与消极政策2、政策时滞与政策效应3、规则与相机抉择国际金融部分：一、国际收支及宏观经济均衡1、国际收支的概念、国际收支平衡表的内容、各种国际收支理论2、国际收支分析方法、国际收支性质上的不平衡及其成因、国际收支的自动调节机制3、国际收支的弹性论、吸收论、乘数论和货币论4、国际收支失衡的政策调节方法及其效能5、开放经济条件下的内部与外部均衡、米德冲突、丁伯根法则和政策分配原则、斯旺模型和蒙代尔模型6、中国的国际收支二、外汇、汇率及汇率制度1、外汇的概念及货币的可兑换性、汇率的标价方法及货币的升值与贬值、汇率种类、外汇风险、外汇市场的概念、主要的外汇交易2、汇率的决定基础、各种汇率决定理论、各种外汇交易和外汇风险防范方法3、影响汇率变动的主要因素、汇率变动对经济的影响、购买力平价论、利率平价论、货币论（灵活价格货币模型和粘性价格货币模型）、资产组合论4、固定汇率、浮动汇率及中间汇率制度5、最优货币区理论、蒙代尔－弗莱明模型、三元难题、外汇干预6、中国的汇率制度三、国际储备和国际货币体系1、国际储备的内涵、国际清偿力、国际储备的规模与结构管理2、多种货币储备体系的成因和特点3、国际金本位制度和储备货币本位制度的运作机制、布雷顿森林体系的建立及其崩溃、买加体系的成因、欧元区的形成和发展4、中国的国际储备管理和人民币国际化四、国际金融市场、国际资本流动和货币危机1、国际金融市场的概念、构成、发展过程2、国际资本市场的涵义和优势3、国际货币市场以及欧洲货币市场的特点、经营活动、优劣及其影响4、国际资本流动的主要类型和动因、国际中长期资本流动和国际短期资本流动的形式和特点5、货币危机的基本概念及其成因、三代货币危机模型的基本机理和经济影响货币银行部分：一、货币、信用与利息1、货币与货币制度：货币的起源和发展、货币的职能、货币制度、货币的层次2、信用：信用的产生与发展、现代信用的基本形式、各种主要的信用工具、信用的作用3、利息与利率：利息本质的理论、利率的种类、利率的作用、利率的决定、利率的结构二、金融市场1、直接融资与间接融资、金融市场的功能、金融市场的分类、金融创新2、货币市场：特征、主要工具3、资本市场：特征、主要工具4、其它金融市场与工具：金融衍生产品及市场、外汇市场、黄金市场三、金融机构体系1、商业银行：产生与发展、主要业务、经营管理、巴塞尔协议2、投资银行：产生与发展、主要业务、分业经营与混业经营3、其它金融机构：存款型、契约型、投资型、政策型4、中央银行：产生与发展、主要业务、性质与地位、职能与作用5、金融危机与金融监管：金融危机的原因与表现、金融监管的必要性与主要措施四、货币理论与政策1、货币供给：商业银行存款创造、基础货币、货币乘数、乔顿模型、内生性与外生性2、货币需求：影响货币需求的因素、传统货币数量说、流动性偏好理论及其发展、现代货币数量说3、货币政策：货币政策工具、货币政策中间目标、货币政策最终目标、菲利普斯曲线、单一规则与相机抉择、货币政策的传导机制4、通货膨胀与通货紧缩：通货膨胀的度量、成因与治理、通货紧缩5、金融与经济发展：金融抑制、金融发展投资学部分：一、证券市场和证券投资的收益与风险1、基本概念、证券市场的要素及运行（1）证券、投资、金融市场、各类金融工具的概念、特点与分类（2）证券市场主体、证券市场中介（3）证券发行与交易的方式和运行规则2、证券投资收益和风险（1）证券投资收益和风险的种类（2）各种收益率的计算（3）投资风险的衡量二、证券投资组合管理1、多样化与组合构成（1）有效集及无差异曲线（2）最佳资产组合的选择和投资分散化2、有效市场与资本资产定价模型（1）有效市场理论（2）资本资产定价模型3、因素模型与套利定价理论（1）因素模型（2）套利定价理论4、资产配置三、投资工具分析和投资业绩评估1、股票、债券和证券投资基金（1）股票定价模型与股票投资分析（2）债券定价分析与债券组合管理（3）证券投资基金的运作与管理2、期权和期货（1）期权和期货的原理、功能及品种（2）期权定价模型与期货价格决定（3）期权和期货的交易机制、交易策略3、投资绩效评估公司金融部分：一、公司概论与资本预算1、公司概论：公司制企业、公司治理、公司目标、净营运资本、财务现金流量。
国际金融学课堂复习题
《国际金融学》课程习题集第一章国际收支二、填空题在国际收支平衡表中,对外投资收入被归入________项目。
金本位制度下的价格—现金流动机制是格兰哲学家大卫•_________于1752年提出的。
三、选择题任何国际交易被计入国际收支表A．一次,作为贷方或借方B．两次,一次作为借方,另一次作为贷方C．一次,作为贷方D．两次,都作为借方E．以上皆错我国政府对某国捐赠价值100万人民币的食品,那么应该在我国的国际收支平衡表A．商品出口项目贷记100万,经常转移项目借记100万B．商品出口项目借记100万,金融项目贷记100万C．商品进口项目贷记100万,经常项目借记100万D．金融项目贷记100万,经常转移项目借记100万E．以上皆错由一国产品出口需求的收入弹性低而引起的国际收支失衡属于以下哪种类型？A. 周期性不平衡B. 货币性不平衡C. 收入性不平衡D. 结构性不平衡国际短期资本流动可包括A. 投资性资金流动B. 套利性资金流动C. 避险性资金流动D. 投机性资金流动汇率政策是一种A. 支出转移政策B. 支出增减政策C. 支出平衡政策D. 融资政策由于采用复式记账法,国际收支的总额：A. 如果贷方大于借方,即为顺差。
B. 如果贷方小于借方,即为逆差。
C. 如果金融项目均衡,则国际收支均衡。
D. 总是为零。
下列哪种交易应记入国际收支平衡表？A. 发生在居民之间的交易B. 发生在非居民之间的交易C. 发生在居民与非居民之间没有货币收支的无偿援助D. 我驻美使馆向国某企业采购一批货物资本项目的利息收入应列入下列国际收支平衡表的哪一个项目中A. 资本项目B. 经常项目C. 国际储备D. 误差与遗漏国际旅游、保险引起的收支属于下列国际收支平衡表中的哪一个项目A. 经常项目B. 官方储备C. 误差与遗漏D. 资本项目资本项目中的长期资本是指借贷期为多长的资本A. 期限不定B. 一年以C. 一年D. 一年以上当国际收支平衡表中的收入大于支出时,就在"误差与遗漏"的哪一方加上相差的数字。
国际金融研究中汇率的地位和作用
国际金融研究中汇率的地位和作用姜波克（复旦大学经济学院教授博士生导师）刘沁清（复旦大学经济学院2008级博士研究生）摘要：在中国经济和外国经济构成的世界经济中，汇率变动的相对价格效应通过引起需求在国内外的转换而对中国经济的内部均衡和外部平衡产生重要影响。
因此，从货币金融角度讲，汇率应当成为国际金融学研究中的一个核心变量。
本文从国际金融学教学体系入手，以中国国情为基础，以经济增长为导向，探讨了汇率与内部均衡和外部平衡之间的短期、中期和长期关系，并对所涉基本模型进行了简要介绍。
关键词：国情，国际金融学，汇率改革开放30年来，我国对外开放获得了空前的发展，由此使国际收支、人民币汇率等国际金融问题从20世纪80年代初只有少数人关心的“高雅艺术”，变成了与千家万户的饭桌和钱袋密切相关的大众问题。
汇率、国际收支、跨国资金流动以及外汇储备等国际金融问题，成了中国宏观经济研究中被重点关注的对象。
尤其是美国次贷危机引发的全球金融危机，使国际金融问题成了媒体关心的焦点。
在此过程中，各种研究呈现出争论迭起、众说纷纭的景象，这就引发我们思考如何进一步推动我国国际金融研究，使我国国际金融研究上升到一个新台阶这一问题。
我们知道，任何学科研究水平的明显提高，都需要从基础做起，其中，大学教育和大学教材是基础的基础。
在此情况下，我们可以首先从我国现有的大学国际金融学教学体系和教材入手，来探讨国际金融学教材质量的提高以及汇率在其中的地位和作用。
一、我国国际金融学教学体系的发展简述国际金融学是一门起源于西方的新兴学科，它的发展与国际经济交流的发展、国际资金流动程度的提高密切相关，而它的主流研究课题，总是以解决特定时期主要国际现实经济问题为出发点和导向的。
国际金融学本身的特点决定了其教学体系和教材也要与时俱进、推陈出新。
我国国际金融学研究和教学开始于改革开放初期，在20世纪90年代逐渐走向繁荣。
以我国国际金融学教材的发展为线索，可以将迄今为止的教学体系发展大致分为3个阶段。
2011-2014年复旦大学考研真题 431金融学综合
2011－2014年复旦大学金融硕士考研初试真题2011年复旦大学金融专硕431金融学综合考研真题一、名词解释 5*51.有效汇率2.利率期限结构3.流动性陷阱4.大宗交易机制5.正反馈投资策略(这概念还出了道简答)二、选择题 5*41.套汇是什么样的行为A.保值B.投机C.盈利D.保值和投机2.哪个不属于商业银行资产管理理论的3.简单的戈登模型计算股价4.蒙代尔弗莱明模型的固定汇率情况货币政策无效三、计算题 20*2互换的设计这题应该要分情况讨论并购题公司金融437页朱叶的那本书四、简答题10*21.降低货币乘数央行的措施2.用正反馈投资策略原理谈谈股市泡沫的形成五、论述题: 20+251.现金股利的信号传递效应,并联合我国的股市谈谈现金股利的信号传递效应的有效性2.外汇储备需求决定因素与我国的外汇储备是否过度问题由于帖子格式限制，部分公司和字母显示有误，凡回复顶贴且留邮箱者即免费发送完美编辑版和其他搜集的资料，为避免骚扰，邮箱请点击头像右侧的发送“短消息”给我。
2012年复旦大学金融专硕431金融学综合考研真题一、名词解释（25分）1.IMF的第八条款2.表外业务3.指令驱动机制4.税盾效应5.杠杆收购二、单项选择题（20分）1. 以下关于期权价格波动说法正确的是：( )A.对于到期日确定的期权，其他条件不变，随着时间流逝，其时间价值的减少是递增的B.对于到期日确定的期权，其他条件不变，随着时间流逝，其时间价值的减少是递减的C.对于到期日确定的期权，其他条件不变，随着时间流逝，其时间价值的减少是不变的D.时间流逝同样的长度，其他条件不变，期限长的期权时间价值的减少幅度将大于期限短的期权时间价值的减少幅度2. 下列不影响可贷资金供给的是：( )A.ZF财政赤字B.家庭储蓄C.央行货币供给D.利用外资3. 股票价格已经反应所有历史信息，如价格的变化状况，交易量变化状况等，因此技术分析手段无效，这种市场类型为 ( )A.强有效市场B.半强有效市场C.弱式有效市场D.无效市场4. 一公司发行股票筹资2000万元，已知第0期支付股息100万元，股息增长率为5%，则融资成本为 ( )A. 10.25%B. 12.25%C. 15.25%D.13.25%5. 一公司修筑公路，ZF与其签定协议，若已经完成的路段5年内正常使用，则5年后再与其签约修筑延长段，问其中的实物期权为 ( )A.扩张期权B.放弃期权C.延期期权D.收缩期权三、计算题（40分）1. 1英镑的含金量为113.006，1美元的含金量为23.22，黄金的运输费用为0.025美元，求(1)英镑兑美元的铸币平价(2)黄金输出点(3)黄金输入点2. 一公司永续EBIT为500万元，无杠杆情况下收益率为10%，又已知公司可以以借入500万元债务以回购部分股票，改变公司的资本结构，公司所得税率为25%。
《国际金融学》课程教学大纲
《国际金融学》课程大纲课程代码：04154005课程学分：3课程总学时：48适用专业：经济与金融专业一、课程概述（一）课程的性质《国际金融》课程，是教育部确定的“财经类专业核心课程”之一，该课程不仅是院校本科层次各专业统一开设的专业基础课和必修课，而且是金融、经济与金融专业的主干课程和基础理论课程。
国际结算、西方金融理论、外汇风险管理等涉及国际金融专业的课程都是在国际金融的基础上发展而来的。
国际金融以开放经济学为基础，研究开放经济发展中的核心问题国际收支、外汇、汇率、外汇市场、汇率制度、外汇管制、国际储备、国际金融市场、国际金融风险管理、国际资本流动与国际金融危机、国际货币体系和国际金融机构等问题，在经济、金融理论研究领域中具有举足轻重的地位。
（二）设计理念与开发思路1、促进学习者理解和重点掌握国际收支、外汇、汇率、外汇市场、汇率制度、外汇管制、国际储备、国际金融市场、国际金融风险管理、国际资本流动与国际金融危机、国际货币体系和国际金融机构的基本概念、基本理论、形成原理、控制措施、时滞效应。
2、培养学习者掌握观察和分析国内、国际发生的有关国际收支失衡、汇率变化、国际金融市场动荡、国际货币体系改革、国际资本流动动向、国际金融危机等重大国际金融问题的正确方法，培养学习者综合应用国际金融理论解决国际金融实际问题的能力。
3、提高学习者在社会科学方面的素养，树立经济一体化的核心是金融一体化的理念，掌握扎实的国际金融基础理论知识，为进一步学习国际结算、西方金融理论、外汇风险管理等其他国际金融专业课程打下必要的、坚实的理论基础。
4.该课程的考核评价方式为闭卷考试。
以百分制计分。
二、课程目标1、系统阐述国际金融的基本理论体系和框架、重点讲解国际金融的基础知识、管理原理及实务操作方法，详细阐述国际收支、外汇、汇率、外汇市场、汇率制度、外汇管制、国际储备、国际金融市场、国际金融风险管理、国际资本流动与国际金融危机、国际货币体系和国际金融机构基本概念、基本理论、形成原理、控制措施、时滞效应的基础知识和理论体系。
复旦张涛 国际金融 固定汇率和外汇干预
Y
1
Y
2
产出，Y
Slide 18-21
固定汇率下的稳定政策
财政政策
•
与货币政策不同，固 定汇率制下的财政政 策可以用来影响产出。 而且，它比在浮动汇 率制下更加有效。
汇率，E
Y
1
Y
2
பைடு நூலகம்
Y
3
产出，Y
Slide 18-22
固定汇率下的稳定政策
汇率变动
本币币值下调：央行提高了外币的本币价格。 本币币值上调：央行降低了外币的本币价格。 央行必须承诺愿意按新汇率进行不限数量的本币及外
Slide 18-9
中央银行干预与货币供给
公开市场操作
公开市场操作：是中央银行吞吐基础货币，调节市场流动
性的主要货币政策工具，通过中央银行与指定交易商进行 有价证券和外汇交易，实现货币政策调控目标。 中国人民银行的公开市场操作包括人民币操作和外汇操作 两部分： –外汇公开市场操作1994年3月启动，人民币公开市场操作 1998年5月26日恢复交易。 –公开市场操作现已成为中国人民银行货币政策日常操作 的重要工具，对于调控货币供应量、调节商业银行流动性 水平、引导货币市场利率走势发挥了积极的作用。
由于现行货币体系是纯固定汇率与纯浮动汇率体
系的混合体，所以对固定汇率的理解能够使我们 深入洞察浮动汇率制下外汇干预的影响。
Slide 18-4
为什么研究固定汇率
区域性货币协定：指汇率联盟的成员国之间维持固
定汇率，而对非成员国则允许其汇率随价值波动。 发展中国家和转型国家：许多发展中国家都试图钉 住其货币，常常是参照美元，有时也参照一些非美 元货币或当局选定的“篮子”货币。如果不弄清固 定汇率的含义，对发展中国家的许多问题我们将无 法深入理解。 过去的教训对未来的启示：在历史上许多时期，实 行固定汇率是一种标准做法。对固定汇率的了解可 以使我们更好地比较它与浮动汇率的优劣。
复旦张涛 国际金融 国民收入核算和国际收支
开放经济中的国民收入帐户
• 一个虚拟的开放经济模型:
假设有个经济体叫做农业国，该国的唯一产出 是小麦；农业国的每个公民都是小麦的消费者， 同时也是小麦的生产者。 农业国政府收购一部分收获的小麦用于维持军 队。 农业国从外国进口牛奶，作为交换，农业国出 口小麦：假设牛奶的价格是每加仑0.5蒲式耳的 小麦，并且知道在这个价格上农业国愿意消费 40加仑牛奶。
International capital flows
• Net capital outflow
=S –I = net outflow of “loanable funds” = net purchases of foreign assets
the country’s purchases of foreign assets minus foreign purchases of domestic assets
GDP 等于GNP减去从世界上其他地方获得的净要 素收入。 净要素收入：是由本国居民用自己在别国持有的 财富获得的收入，减去国内居民向在本国内的外 国财富持有者的支付而得到。 实际中GDP和GNP的变动通常不会相差太大，本 课程中我们将重点研究GNP ，因为GNP比GDP更 能反映国民收入的变动，国民收入能更好地体现 国民的经济福利水平。
GDP = expenditure on domestically produced g & s
Y C d I d G d EX
(C C ) (I I ) (G G ) EX C I G EX (C f I f G f )
固定汇率和外汇干预基础知识
固定汇率和外汇干预基础知识1. 概述在国际贸易和金融往来中，汇率的稳定与变动对各国经济的发展和政策调整起着至关重要的作用。
固定汇率和外汇干预是国家调控汇率的两种重要手段。
本文将介绍固定汇率和外汇干预的基础知识，包括定义、作用、优缺点、实施方式以及对经济的影响等。
2. 固定汇率固定汇率是指一个国家或地区官方设定的汇率与其他货币之间的固定比值。
其主要特点是汇率的稳定性和可预测性。
固定汇率的实现需要政府或央行的干预来调节汇率的波动，并通过一系列政府政策和措施来维持汇率的稳定。
2.1 固定汇率的作用固定汇率可以提供稳定的外汇环境，促进国际贸易和投资的发展。
它可以降低出口商的风险和成本，增强国际竞争力，吸引外资流入和促进经济增长。
此外，固定汇率还可以预防通货膨胀和资本流动等不良经济现象，维护国内价格稳定和经济安全。
2.2 固定汇率的优缺点固定汇率的优点在于提供可预测性和稳定性，方便货币政策的制定和经济计划的实施。
它可以减少市场波动和汇率风险，吸引外资并促进经济增长。
然而，固定汇率也存在一些缺点，如政府需要迅速干预市场以调整失衡的汇率，容易引发资本流动和金融风险，限制了货币政策的灵活性，以及可能导致外汇储备的不稳定等。
2.3 固定汇率的实施方式固定汇率可以通过多种方式实施，包括货币委托、货币联盟、货币板上汇率、货币政策锚定等。
货币委托是指一个国家或地区将自己的货币与其他货币的汇率固定在一个合理的范围内。
货币联盟是指一组国家或地区共同决定固定汇率，并通过一系列协议和机制来协调和管理汇率波动。
货币板上汇率是指一个国家或地区通过设定一个固定的汇率与其他货币交易，而不是完全固定汇率。
货币政策锚定是指一个国家或地区将自己的货币与其他货币或商品价格挂钩，以维持固定汇率。
3. 外汇干预外汇干预是指政府或央行通过买卖外汇市场上的货币来影响汇率的浮动。
外汇干预可以包括直接干预和间接干预。
直接干预是指政府或央行直接买卖外汇市场上的货币，以影响供求关系和汇率的变动。
复旦张涛 国际金融 产出和短期汇率
国商品和服务相对于本国商品和服务变得更加昂贵。 实际汇率的任何上升都将向上推动总需求曲线并使产出扩 大，实际汇率的任何下降都将使产出收缩。
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短期产品市场均衡： DD 曲线
图 16-3: 产品价格固定时，货币贬值对产出的影响
总需求, D D=Y 货币贬值 总需求 (E2) 总需求 (E1) 1
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货币政策和财政政策的暂时变动
货币政策
•
• • 货币供给的增加创造了一个额外的货币供给量，它降低了
本国的利率。 结果就是，本币必定贬值 (也就是本国产品相对于外国产 品变得更加便宜) ，总需求扩大。 货币供给的暂时性增加 (也就是扩张性货币政策)使产出增 加。
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开放经济总需求的决定因素
实际汇率的变化有两个效果
• 数量效应：消费者支出变动对进出口商品数量的影响。 • 价值效应：用本国产品衡量的国外产品的价值的改变。 经常项目是恶化还是改善取决于实际汇率在哪一方 面的影响占主导作用。 我们暂且假设：实际汇率变动的数量效应大于价值 效应。因此，在其他条件不变时，一国货币的实际 贬值会改善经常项目，而实际升值则会使之恶化。 • 这一假设实际上要求进口需求和出口需求相对于实际汇率是
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短期内资产市场的均衡： AA 曲线
满足利率平价条件的本币利率必须同时也使实际
货币供给等于实际货币总需求: Ms/P = L(R,Y)
• 利率下降时，实际货币总需求 L(R,Y) 上升，因为R 的下降
使持有非货币资产的吸引力下降了。
为了保持资产市场均衡：
• 国内产出的增加必须伴随着本币的升值。 • 国内产出的下降必须伴随着本币的贬值。
2024最新国家开放大学《金融基础》形考任务辅导资料及答案
2024最新国家开放大学《金融基础》形考任务辅导资料及答案学校:________班级:________姓名:________考号:________一、单选题(15题)1.（）市场主要服务于稳健发展的大型企业，股票发行条件最为严格。
A.二板B.四板C.主板D.三板2.自由浮动制是指一国汇率水平基本上由市场决定，偶尔的外汇干预旨在缓和汇率变动，防止汇率过度波动，政府对汇率的干预次数为（），且每次不超过3个工作日。
A.6个月内2次以上B.6个月内控制在3次以内C.6个月内控制在2次以内D.6个月内3次以上3.（）是指赋予其购买方在规定期限内按买卖双方约定的价格（简称协议价格或执行价格）购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。
A.金融期货合约B.金融远期合约C.金融互换D.金融期权4.（）是从事金融活动的组织，也被称为金融中介。
A.金融制度B.金融市场C.金融机构D.金融体系5.（）是货币时间价值的具体体现。
A.收益率B.汇率C.股息D.利息6.以（）为权数计算的有效汇率是一个非常重要的经济指标，能够反映一国货币汇率在国际贸易中的竞争力和总体波动幅度。
A.经济增长B.物价水平C.国际收支D.贸易比重7.专门向经济不发达成员的私有企业提供贷款和投资的国际性金融组织是（）A.世界银行B.国际金融公司C.国际投资争端处理中心D.国际开发协会8.哪种汇率能完整测度两国产品相对（价格）竞争力的强弱。
（）A.实际汇率B.官方汇率C.市场汇率D.名义汇率9.流通市场最重要的功能在于（）。
A.实现金融资产的流动B.结售汇C.风险管理D.资金筹集10..一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所做的安排或规定，如规定本国货币对外价值、汇率的波动幅度、本国货币与其他货币的汇率关系、影响和干预汇率变动的方式等，这些安排或规定称为（）A.汇率制度B.汇率的作用C.汇率的决定D.汇率的影响11.在商品买卖行为与货款支付行为相分离的情况下，货币发挥的是（）职能。
国际金融学第4讲-汇率制度与外汇政策
第4章汇率制度与外汇政策本讲主要讲授内容：**汇率制度概述**汇率制度的选择**固定汇率制和外汇干预**浮动汇率制和国际协调**汇率政策**外汇管制**货币国际化与人民币汇率制度改革4.1 汇率制度概述一、汇率制度概念与类型1．概念汇率制度〔Exchange Rate Regime or Exchange Rate System〕,又称为汇率安排〔Exchange Rate Arrangement〕,是指一国货币当局对本国货币汇率的变动所作的安排或规定.作为一种汇率制度,它应当包括以下内容：〔1〕规定确定汇率的依据；〔2〕规定汇率波动的界限；〔3〕规定维持汇率应采取的措施；〔4〕规定汇率应怎样调整.根据有关安排情况和规定内容的不同,就会有不同的汇率制度.2．汇率制度分类与发展传统上,汇率制度被分为固定汇率制和浮动汇率制两大类.从汇率制度演变的历史看,汇率制度由固定汇率制〔19世纪中末叶金本位制度开始一直到1973年〕→浮动汇率制〔1973年以后〕.严格地说,1973年以后世界各国的汇率制度,实际上是各式各样的.决不是只有固定汇率制和浮动汇率制两种形式,还有许多介于两者之间的各种不同形式的汇率制度.比较典型的有,钉住汇率制度,汇率目标区制度,以与联系汇率制度,等等.二、固定汇率制度1．概念固定汇率制度〔Fixed Exchange Rate System〕,是指两国货币的汇率基本固定,汇率的波动幅度被控制在一定范围之内的汇率制度.2．金本位制下的固定汇率制和纸币流通条件下的固定汇率制的共同点〔1〕各国对本国货币都规定有金平价,中心汇率按照两国货币各自的金平价之比来确定.〔2〕汇率水平相对稳定,仅仅围绕中心汇率在很小的范围内波动.3．金本位制下的固定汇率制和纸币流通条件下的固定汇率制的不同点〔1〕在金本位制度下,两国货币之间的中心汇率可以按照两国货币含金量决定的金平价之比来自行确定,而且现实汇率围绕中心汇率的波动被限制在黄金输送点范围内.在纸币流通条件下,固定汇率制是根据国际间的协议人为确立的.〔2〕在金本位制度下,各国的金平价是不会变动的,因而各国之间的汇率能够保持真正的稳定.而在纸币流通条件下,各国货币的金平价则是可以调整的,因此很难保证汇率的真正稳定.可见,金本位制下的固定汇率制是典型的固定汇率制,而纸币流通条件下的固定汇率制,严格地说来,只能称之为可调整的钉住汇率制〔Adjustable Pegging System〕.4．纸币流通条件下固定汇率制的基本内容与特点纸币流通条件下的固定汇率制是二战后到1973年3月这段时期,世界上主要国家实践的一种汇率制度,它是根据布雷顿森林会议所签订的《国际货币基金协议》建立起来的.这一汇率制度的核心内容是：〔1〕美元与黄金直接挂钩,规定35美元1盎司黄金的官价,美国按此官价承担美元兑换黄金的义务；〔2〕其他国家的货币与美元挂钩,以美元的含金量作为各国规定货币平价的标准,各国根据金平价标准规定本国货币与美元的比价,间接与黄金挂钩；〔3〕IMF规定各国货币对美元的汇率只能在平价上下1%的范围内波动〔1971年12月又调整为平价上下 2.25%的范围内波动〕,当汇率波动超过这个限度时,各国有义务进行干预,以保持汇率稳定.可见,这种固定汇率制度实际上是一种可调整的钉住汇率制.以美元为中心的可调整的钉住汇率制维持了27年,因为各种原因于1973年3月彻底瓦解了.从此,世界各国进入了浮动汇率时代.5．固定汇率制的意义〔1〕积极意义它能够在一定的时期内保持汇率的基本稳定,从而降低了汇率的风险.〔2〕不利影响——可能会造成外汇市场价格的扭曲——固定汇率制增强了国际经济之间的相互传递——固定汇率制也容易招致国际游资的冲击,引起国际外汇市场的动荡与混乱——一国维护固定汇率制往往以牺牲国内经济目标为代价.三、浮动汇率制度〔一〕浮动汇率制的概念浮动汇率制〔Floating Exchange Rate System〕,是指现实汇率不受平价的限制,由外汇市场上的外汇供求关系决定,并随外汇市场供求状况的变动而波动的一种汇率制度.〔二〕浮动汇率制的类型1．自由浮动和管理浮动根据政府是否干预外汇市场上外汇汇率的形成,浮动汇率可以分为自由浮动和管理浮动.〔1〕自由浮动自由浮动〔Free Floating〕又称为清洁浮动〔Clean Floating〕,是指汇率的高低完全由外汇市场上的外汇供求情况来决定,政府不对外汇市场进行任何形式的干预.〔2〕管理浮动管理浮动〔Managed Floating〕又称为肮脏浮动〔Dirty Floating〕,是指政府对外汇市场进行干预,以使汇率的变动朝着符合本国经济利益的方向发展.目前世界上各主要工业国家实行的都是管理浮动汇率制度.2．单独浮动和联合浮动根据汇率浮动的形式,浮动汇率可以分为单独浮动和联合浮动.〔1〕单独浮动单独浮动〔Independent Floating〕又称独立浮动,是指一国货币不与任何外国货币发生固定联系,其汇率根据外汇市场上的外汇供求状况和政府的干预程度自行浮动.目前采用这种汇率制度的货币主要有美元、日元、欧元、英镑、加拿大元和澳大利亚元,也有少数发展中国家的货币采取这种汇率制度.〔2〕联合浮动联合浮动〔Joint Floating〕,是指某些国家组成货币集团,在集团内部各成员国货币之间保持相对固定的比价关系,而对非成员国的货币则采取共同浮动.原欧洲共同体国家的成员国货币,曾经实行的就是联合浮动汇率制度.〔三〕对浮动汇率制的评价1．浮动汇率制的优点〔1〕在浮动汇率制下,由于汇率具有自动稳定器作用,可以使国际收支均衡得以自动实现,无需以牺牲国内经济为代价来调节汇率,有利于维持内外部平衡.〔2〕在浮动汇率制下,由于中央银行不再承担干预外汇市场、稳定汇率的义务,因而可以增加本国货币政策的自主性和有效性.〔3〕在浮动汇率制下,由于国外通货膨胀的变化不会引起本国外汇储备的变化,因而一国不再被动地从国外输入通货膨胀,这样可以避免国际性的通货膨胀传递.〔4〕浮动汇率制可以防止货币当局对汇率政策的滥用,有利于维护政策纪律性.〔5〕在浮动汇率制下,一国无需保持太多的外汇储备,这样可以使更多的外汇资金用于经济发展.〔6〕浮动汇率制有利于减少贸易管制措施,可以促进自由贸易,提高资源配置的效率.〔7〕在浮动汇率制下,汇率的变动是迅速的、自动的和持久的,它能够连续地对任何时候出现的国际收支失衡进行与时的调整,不至于出现累积性的长期国际收支失衡,因而有利于保持各国外汇市场和国际货币制度的稳定.2．浮动汇率制的缺点〔1〕浮动汇率制下的投机行为更容易导致外汇市场的不稳定.〔2〕浮动汇率内在的不稳定性将会损害国际贸易和投资.〔3〕在浮动汇率制下,政府具有违反所谓"物价纪律"倾向,而采取通货膨胀性政策.〔4〕在浮动汇率制下,货币政策的自主性难以实现.3．综合评价关于汇率制度的评价,西方学者提出了四条基本的判断标准：〔1〕该制度对实现各国宏观经济政策目标是否有利；〔2〕该制度在促进国际收支调整方面的效率如何；〔3〕该制度对国际贸易和国际资本流动有何影响；〔4〕该制度对国际经济环境重大变化的适应性如何.根据上述标准,浮动汇率制虽然不是一种理想的汇率制度,但是相对来说,它是一种可行的和相对合理的汇率制度.四、其他汇率制度除了上面所述的固定汇率制和浮动汇率制外,还有其他各种不同的汇率制度,这里主要介绍钉住汇率制、联系汇率制和汇率目标区制度.〔一〕钉住汇率制所谓钉住汇率制〔Pegging Exchange Rate System〕是指以某种货币或一篮子货币作为钉住对象,并使这两种货币之间的汇率基本保持不变的一种汇率制度.根据钉住类型和允许调整幅度大小与形式的不同,又有各种不同的类型.1．钉住单一货币和钉住合成货币按照钉住形式的不同,钉住汇率制又分为钉住单一货币和钉住合成货币.〔1〕钉住单一货币钉住单一货币〔Single Currency Peg〕,是指钉住一种外国货币,这两种货币之间保持固定汇率,当被钉住货币对其他货币的汇率发生变动时,实行钉住制度国家的货币汇率也随之变动.目前被钉住的单一货币主要是美元、英镑和欧元.〔2〕钉住合成货币钉住合成货币〔Compositive Currency Peg〕又称为钉住一篮子货币〔A Basket of Currencies Peg〕,是指选择合成货币〔或一篮子货币〕进行钉住,当合成货币〔或一篮子货币〕对其他货币汇率发生变化时,实行钉住制度国家的货币汇率也会发生变动.目前被钉住的合成货币〔或一篮子货币〕主要是特别提款权.2．平行钉住、爬行钉住和爬行区间钉住根据货币当局允许调整幅度的大小和形式,钉住汇率制又可以分为平行钉住、爬行钉住和爬行区间钉住.〔1〕平行钉住平行钉住〔Parallel Peg〕,是指在钉住某种货币的同时允许现实汇率对平价〔或中心汇率〕有较大的波动幅度.如,原欧洲共同体国家允许成员国货币对中心汇率有±2.25%的波动.〔2〕爬行钉住爬行钉住〔Crawling Peg〕,是指在短期内将汇率钉住某种平价〔或中心汇率〕,但是根据选定的指标频繁地、小幅度地调整所钉住的平价〔或中心汇率〕的汇率制度.一些发展中国家采取的就是这种汇率制度,目前以钉住美元居多.〔3〕爬行区间钉住爬行区间钉住〔Crawling Band Peg〕,是指允许汇率在短期内对平价〔或中心汇率〕有较大的波动幅度,同时对平价〔或中心汇率〕作经常性的调整.它是将平行钉住和爬行钉住的安排结合起来的一种汇率制度.〔二〕联系汇率制1．联系汇率制概念联系汇率制是指一国或地区的法定货币不是由中央银行发行,而是由独立的货币发行局根据选定的发行储备货币的数量和法定的比价,来发行本国货币的一种制度.这种制度的特点是,将汇率制度和货币发行准备制度有机地结合起来,并利用市场机制来维持汇率的运行.联系汇率制起源于原英联邦成员的货币发行制度,目前以中国##的港元和美元的联系汇率制度较为典型.2．##的联系汇率制##的联系汇率制,又称为货币发行局制度,其主要内容是：〔1〕确定美元为港元发行的准备货币,并建立外汇基金〔现已并入金融管理局〕.〔2〕发钞银行〔目前有汇丰银行、渣打银行和中国银行〕如果发行港币,要求按1美元兑7.8港元的固定汇率向外汇基金交存美元,并换取"负债证明书"作为港币的发行准备；如果发钞银行向外汇基金退回港币和"负债证明书",同样按1美元兑7.8港元的固定汇率赎回美元.〔3〕商业银行等金融机构需要港币,也按上述固定比价向发钞银行交付美元换取港币；如果退回港币,则按原比价赎回美元.〔4〕外汇基金和发钞银行有义务通过外汇公开市场操作和调整利率来维护1美元兑换7.8港元的预定官价,使公开市场的汇率在官方汇率的2%范围内上下浮动.〔5〕在##外汇市场上港元与美元的汇率,由外汇市场的供求关系决定,不受官方汇率的约束.可见,##实际上存在两种汇率：——一种是发钞银行与外汇基金以与商业银行等金融机构与发钞银行之间的发行汇率〔即联系汇率〕,即1美元兑换7.8港元的官方汇率；——另一种是在外汇市场上由外汇供求关系决定的市场汇率.3．##联系汇率制的两个内在的自我调节机制〔1〕套利机制〔2〕美元流动均衡机制〔三〕汇率目标区制1．汇率目标区制概念汇率目标区制〔Target Zones System〕,是指有关国家共同设计和建立一种与可维持的国际收支相一致的相对均衡的汇率,并确定这种汇率可调整的适度浮动区间的界限,把汇率波动限制在一定范围内的汇率制度.2．汇率目标区制的核心内容其核心内容有两点：一是确定参加国货币之间的中心汇率；二是明确规定市场汇率的波动区间〔即汇率目标区〕.3．汇率目标区制与其他汇率制度的不同之处〔1〕它明确地规定了汇率波动的区间范围,在目标区内汇率可以自由浮动,但是一旦超出目标区范围,政府就有义务进行干预,因而保证了汇率目标区的可信性；〔2〕在汇率目标区制度下允许汇率波动的范围更大,因而保证了汇率的可变性和灵活性；〔3〕由于汇率目标区是公开的,因而有利于引导市场对汇率的预期；〔4〕目标区汇率幅度的调整和较大的目标区范围,有利于反映实际均衡汇率的变化,从而可以减少大规模的外汇投机活动的干扰.4.2 汇率制度的选择一国究竟应该选择何种汇率制度取决于多种因素.其中,最主要的因素有以下几个方面：1．经济规模大小如果一国的经济规模较大,通常在经济上较独立,同时大国的对外贸易量在GNP中所占的比重通常低于小国,因而更倾向于采取浮动汇率制.相反,经济规模较小的国家,则更倾向于采取固定汇率制.2．经济开放程度一国经济开放程度越高,贸易品在GNP中所占的比重越大,贸易品价格在整个物价体系中所占的比重越大,汇率变动对国家整体经济和价格水平的影响也越大,为了最大程度上稳定国内经济与物价水平,经济开放程度越高的国家越倾向于选择固定汇率制.相反,经济开放程度低的国家,则更倾向于选择浮动汇率制.3．通货膨胀率通货膨胀率高于或低于世界平均水平的国家,通常选择浮动汇率制,这样可以通过汇率的变化在较短时间内作出调整以弥补通货膨胀差异.对于通货膨胀率差异较小的国家,更倾向于采取固定汇率制.4．贸易伙伴国的集中程度一国贸易如果主要集中于一个贸易伙伴国,那么该国更倾向于选择使本国货币钉住贸易伙伴国货币的钉住汇率制.相反,贸易伙伴国较分散的国家,则更倾向于采取浮动汇率制.5．金融市场与金融体系的发育程度一国的金融市场与金融体系越发达,金融国际化程度越高,越倾向于采取浮动汇率制.相反,则倾向于采取固定汇率制.6．资本的流动性一国的国际资本流动性越强、对国际资本越开放,保持固定汇率制越困难,因而更倾向于采取浮动汇率制.4.3 固定汇率制和外汇干预一、引论：研究固定汇率的重要性1973年之前,世界经济是在固定汇率制下运行的.1973年之后,虽然工业化国家纷纷选择了浮动汇率制,但是固定汇率制的许多优点仍然体现在各国的汇率体系之中.因此,研究固定汇率制仍然是必要的,其重要性可以归纳为如下四个方面：1．有管理的浮动汇率制从各国的汇率实践看,工业化国家的货币汇率,既不是完全由各国中央银行决定的,也不是纯粹由市场决定的,而是中央银行经常干预外汇市场,使汇率保持在一定范围内波动,即实行的是有管理的浮动汇率制.因此,探讨固定汇率制对提高中央银行干预外汇市场能力和水平具有重要的意义.2．区域性货币协定有些国家参加了汇率联盟,同意在成员国之间维持固定汇率,而对非成员国则允许其汇率随价值波动.要分析区域性货币联盟成员国之间的宏观经济干预与其作用,就要了解固定汇率制的运行特点.3．发展中国家和转型国家的钉住汇率问题许多发展中国家和地区采用钉住汇率制〔大多钉住美元或一揽子货币〕,这类汇率制度实际上是一种特殊的固定汇率制.因此,了解固定汇率制对研究采用钉住汇率国家制定和实施国家宏观经济政策具有重要的作用.4．不同汇率制度的比较问题要比较浮动汇率制和固定汇率制的优劣,就必须分析固定汇率制.二、固定汇率制下政府对外汇市场的干预1．概念和目标干预外汇市场〔Foreign Exchange Market Intervention〕,是指一国货币当局基于本国宏观经济政策和汇率政策的要求,为控制本币与外币之间的汇率变动,对外汇市场实施直接的或间接的干预活动,以使汇率的变动保持在政府意愿的水平.政府对外汇市场干预的目的主要是：〔1〕阻止短期汇率发生过度的波动,避免外汇市场的混乱；〔2〕影响中长期汇率的变动,调整汇率发展趋势；〔3〕使市场汇率波动不至于偏离一定时期的汇率目标区间；〔4〕促进国内货币政策和外汇政策的协调推行,实现内外经济均衡协调发展.2．干预方式由于考察角度的不同,政府对外汇市场干预的方式也不相同,其中主要有以下几种类型：〔1〕直接干预和间接干预从干预手段角度考察,干预方式有直接干预和间接干预两种.直接干预：直接干预是指一国货币当局直接参与外汇市场的买卖,通过在外汇市场上的买进或卖出外汇来影响本币对外币的汇率.间接干预：间接干预是指政府通过财政政策和货币政策来影响短期资本的流出入,从而间接地影响外汇市场的供求关系和汇率水平.间接干预是通过改变利率等国内金融变量和改变外汇市场参与者的预期两种作用机制来发挥作用的.〔2〕积极干预和消极干预从干预外汇市场动机的角度来考察,干预方式有积极干预和消极干预两种.积极干预：积极干预是指一国货币当局为了使外汇市场的汇率水平接近本国设定的目标水平,主动地在外汇市场上进行操作.消极干预：消极干预是指外汇市场已发生急剧波动,偏离了本国设定的目标汇率水平,货币当局采取补救性的干预措施.〔3〕冲销性干预和非冲销性干预从是否引起货币供应量变化的角度考察,干预方式有冲销性干预和非冲销性干预两种.冲销性干预：冲销性干预〔Sterilized Intervention〕是指一国货币当局在外汇市场上进行外汇交易的同时,再利用其他货币政策工具来进行冲销操作,以抵消外汇交易对货币供应量的影响,从而达到既影响本币对外币的汇率,又可以维持货币供应量不变的外汇市场干预行为.非冲销性干预：非冲销性干预〔Unsterilized Intervention〕是指一国货币当局在外汇市场上进行外汇交易时,不采取相应的冲销措施的外汇市场干预行为.显然,非冲销性干预会引起一国货币供应量的变动.〔4〕单边干预和联合干预从参与国家情况的角度考察,干预方式有单边干预和联合干预两种.单边干预：单边干预是指一国在没有其他相关国家的配合下单独采取措施,对外汇市场进行的干预.联合干预：联合干预是指两国乃至多##取协调的行动,共同对外汇市场进行干预,以影响主要储备货币汇率的变化和走势的一种干预方式.三、中央银行干预与货币供给1．中央银行的资产负债表与货币供给中央银行的资产负债表,如表4-1所示.中央银行资产的变化会导致国内货币供应量向同一方向变化.中央银行购买资产会导致货币供应量增加,而出售资产则会导致货币供应量减少.2．外汇干预与货币供给中央银行出售外汇以干预外汇市场,将会减少货币供应量；中央银行购买外汇,则会增加货币供应量.3．冲销操作中央银行有时进行数量相等但方向相反的国外和国内资产交易,以抵消外汇交易对国内货币供给的影响.这类政策称为冲销性外汇干预.4．国际收支与货币供给一般来说,国际收支顺差有可能会导致本国货币供给量的增加,而逆差则有可能会导致本国货币供给量的减少.至于是否能够改变货币供给量,则要视本国和外国所负担的官方干预比例分配、中央银行可能进行的冲销性操作和中央银行调节性交易的性质.四、中央银行如何固定汇率1．固定汇率下的外汇市场均衡中央银行的外汇交易,不仅影响国内货币的供给,而且作用于本国货币的汇率.为了使汇率固定不变,中央银行必须在外汇市场上,准备按固定汇率进行任何数量的国内货币和外币的交换.如果中央银行不这样做,那么汇率就会根据资产市场均衡的条件而变化.因此,只有中央银行在外汇市场的成功干预,资产市场的均衡条件才能达到.那么,如何在固定汇率条件下实现外汇市场的均衡？假设中央银行要使汇率固定在E0水平的情况下保持外汇市场的均衡.根据前面的知识,只要利率平价条件得到满足,外汇市场就能保持均衡.此时,本国利率R等于外国利率R*加上本币对外币的预期贬值率<E e-E>/E.但是,当汇率固定为E0并且市场参与者预期它会保持不变时,本币的预期贬值率为零.因此,利率平价条件意味着,仅当R=R*时,E0才会成为均衡汇率.可见,为了确保汇率永久保持在E 0时的外汇市场均衡,中央银行必须使R=R *.2．固定汇率下的货币市场均衡为了使本国利率保持在R *的水平上,中央银行的外汇干预必须调整货币供给以使在利率为R *时,本国货币的实际总需求正好等于实际总供给：M S /P=L<R *, Y>在给定P 和Y 的情况下,上述均衡条件说明,当外国利率为R *并且汇率固定时,能够使资产市场达到均衡所需要的货币供给应是多少.当中央银行进行外汇干预以固定汇率时,它必定自动地调整国内货币供给,使得货币市场均衡维持在R=R *的水平上.具体调节过程如下：产出Y 的增加使国内货币的需求上升,国内货币需求的上升又推动国内利率上升.中央银行为了防止本国货币升值就必须干预外汇市场,或者说,在外汇市场购买外国资产,这样可以消除对本国货币的过度需求.因为中央银行通过增发货币来支付外国资产的购买,从而可以减少对本币的过度需求.3．图解分析如图4-1所示.货币市场均衡最初在点1,收入从Y 1增加到Y 2时货币需求增加,这时将使利率高于国外利率R *〔均衡点在点3〕,此时本币升值〔在点3,〕.为了保持利率不变,必须增加货币供给,以使货币市场均衡的利率回落到原处,即均衡点2对应的均衡利率. 五、固定汇率制下的宏观经济稳定政策1．货币政策 如图4-2所示. 2．财政政策如图4-3所示.扩张性的财政政策使DD 1移至DD 2,如果中央银行不对外汇市场进行干预,本币利率上升的结果使产出增至Y 2而汇率降到E 2〔本币升值〕.产出的增加必然产生对货币的超额需求,为阻止超额货币需求对本国利率上升和本币升值的推动作用,中央银行必须用本币购入国外资产,从而增加货币供给.干预的结果使AA 1向右推到AA 2,而将汇率固定在E 0水平.在均衡点3,产出比最初点要高,汇率不变,官方储备资产〔货币供给〕增加了.3．汇率变动实行固定汇率制的国家根据经济形势发展需要,有时会实施突然的一次性的汇率变动政策.以贬值为例,如图4-4所示.固定汇率水平由E 0增加到E 1将会使本国产品和劳务的相对价格变得便宜,这样有利于推动出口从而产出增加,产出因此沿DD 线移动到更高水平Y 2〔点2〕.在点2,随着产出的增加,交易也增加了,因此产生了最初的超额货币需求.如果中央银行不干预外汇市场,超额货币需求就会使本国利率高于世界利率.为使固定汇率维持在新的水平E 1上,中央银行必须购买国外资产,扩张货币供给直至资产市场均衡曲线达到通过点2的AA 2为止.这样,本币贬值引起了产出的增加、储备资产的增加和货币供给的扩张.中央银行之所以要实行一次性贬值,其原因主要有：〔1〕政府决定本国货币贬值,使得政府有可能用此代替不起作用的货币政策来调节经济和减少失业. 图4-1 固定汇率E 0下的资产市场均衡图4-2 固定汇率条件下货币扩张的无效性图4-3 固定汇率制下的财政扩张图4-4 货币法定贬值〔E 0-E 1〕的影响。
基于分形理论的复旦人民币汇率指数的预测分析
基于分形理论的复旦人民币汇率指数的预测分析康凤华【摘要】运用R/S分析法和Hurst指数对复旦人民币实际有效汇率指数的结构特征进行分析,发现市场具有状态持续性和分形分布的特征;同时建立分形插值模型描绘其在一段时间内的变化规律,并预测短期内的指数走势,发现与原数据走势基本一致,且其平均标准误差仅为2.618％.结果表明,运用Hurst指数来估计垂直比例因子和利用分形插值模型预测复旦人民币汇率指数均是可行的.【期刊名称】《泰山学院学报》【年(卷),期】2015(037)003【总页数】5页(P65-69)【关键词】分形插值;R/S分析;Hurst指数【作者】康凤华【作者单位】南京财经大学应用数学学院,江苏南京210046【正文语种】中文【中图分类】F832.52复旦人民币汇率指数由复旦大学金融研究院主持研发，于2010年10月22日正式对外发布.该指数为贸易加权综合汇率指数，反映了人民币汇率对中国对外贸易竞争力的综合影响.复旦人民币汇率指数是按日编制并发布，不同于国际清算银行编制的人民币有效汇率指数按月编制滞后1月发布，因而提高了人民币汇率指数的及时性和动态性.目前人们对人民币汇率问题的关注主要聚焦于人民币对美元的双边汇率，谈到人民币升值或贬值就只看人民币对美元的汇率，而实际上对国际贸易影响较大的是以贸易加权的实际有效汇率，所以从宏观经济效应来看，对汇率关注的焦点应该从人民币对美元的双边汇率转移到人民币实际有效汇率上来［1］. 分形理论最早是由Mandelbrot于1967年提出，主要用来分析股票价格的波动变化.Peters等人将其引入到研究金融市场的复杂结构中，提出了分形市场假说，为进一步研究金融市场的非线性特征提供了一个新的方法.分形R/S分析法对于揭示金融市场的长期记忆性、分形统计结构等特征提供了一个稳健的分析技术.现有研究已表明，人民币汇率市场是一个具有分形和混沌结构的非线性动态复杂系统［2－3］.为了建立合理的分形插值模型对金融时间序列进行分析，本文采用了一种简单实用的计算迭代函数系垂直比例因子di的算法，并以此建立了一种仿射分形插值模型［4］.本文以复旦人民币实际有效汇率指数为例，首先使用R/S分析法和Hurst指数分析复旦人民币指数收益率的结构特征，再由分形插值函数的分数维定理，计算出di，并据此建立能分析和预测复旦人民币指数的仿射分形插值模型，最后用matlab软件来模拟和预测复旦人民币指数的变化趋势.1.1 分形插值原理分形插值原理是美国科学家Barnsley于1986年在迭代函数系统的基础上提出的基于拼贴原理的一种方法.对于数据集{(xn，yn):n=0，1，…，m}，其仿射变换wi 具有如下形式:令bi=0，此仿射变换wi的其余四个常数ai、ci、ei、fi可由下式得到:式中di(垂直比例因子)为自由变量，且di∈［0，1)，否则迭代函数系统不收敛.由式(2)可知，di的选取对于仿射变换其余四个参数的计算有着很重要的影响，故准确计算di对预测结果尤为重要.1.2 垂直比例因子的算法对于离散数据集，Mazel和Hayes提出了计算di的两种方法:几何法和解析法［5］.在几何法中，为了求得di，必须先求出分形插值曲线到数据集两端点所成直线的最大纵向距离的点，由于此点只是插值曲线上的点，未必是插值点，其位置通常难以确定.李国璋利用三次B－样条分形插值曲线，给出了求此点的代数解法［6］.然而此法在实用上很不方便，这里本文给出计算di的一种实用的方法.根据分形插值函数的分数维定理，定义A为分形插值迭代函数系统的吸引子，如果，且插值点不共线，则A的分维数D满足:式(3)只要验证复旦人民币汇率指数数据具有自相似性，就可以通过分维数D计算出di，而D与自相似理论中的关键性参数Hurst指数(H)有如下关系:D=2－H，所以通过准确估计H值来间接计算di是简便易行的.为了便于计算分析，设各个垂直比例因子di取值大小相等，均为|d|，则由式(3)可得:根据式(4)，对复旦人民币汇率指数数据进行Hurst指数估计，进而求出di的值，再由式(2)确定出其它参数的值，构建出完整的迭代系统，从而得到预测曲线.这里定义分形插值曲线与原历史数据曲线的平均标准误差ε为式中是预测值，yi是原历史数据，n为预测点的数量.平均标准误差ε越小，预测结果就越精确.描述一个自相似过程，关键的参数是Hurst指数，估计Hurst指数有方差－时间曲线法、R/S分析法(Rescaled Range Analysis)、周期图法、小波变换分析法等等.本文使用R/S分析法来估计Hurst指数，下面对R/S分析法进行简要描述，其他估算方法见文献［7］.R/S分析法是经典的Hurst指数估计算法，具体描述如下: 给定时间序列T(i)，i=1，2…，N，则(1)均分这个时间序列为长度为n的A个子区间，且A*n=N.在每一个子区间Ia(a=1，2，…，A)中，每一个元素记为Nk，a，k=1，2，…，n.长度为n的子区间的均值被定义为，这里的ea是 Ia中的所有的元素Nk，a的均值.(2)定义每一个子区间Ia对于均值的累积横距的时间序列为.在每一个子区间Ia上，极差被定义为(3)对于每一个子区间Ia的样本标准差为(4)作为长度为n的平均的R/S值定义为根据Hurst的发现，在分形布朗运动的情况下，当n充分大时，有(R/S)n∝cnH，式中H称为Hurst指数，且0≤H≤1.因此，我们只要对不同的n值，求出一系列的(R/S)n，然后利用log(R/S)n与log(n)的标绘图逼近，即通过最小二乘法回归解出的斜率即为Hurst指数H.3.1 自相似性分析选取时间跨度从2013年1月1日到2015年3月6日的复旦人民币实际有效汇率指数(按日发布)作为研究对象，共559个数据.为了消除时间序列可能存在的异方差，需要对数据进行必要的处理.利用公式Rt=ln Pt－ln Pt－1，其中Pt为第t日人民币汇率指数，Rt为第t日对数收益率，就将此时间序列分别转化为日对数收益率序列.图1给出了复旦人民币实际有效汇率指数和对数收益率的波动形态.由图1可看出，收益序列呈现出剧烈波动和波动聚集效应等特征，呈非线性变化.为了刻画复旦人民币汇率指数的结构特征，使用R/S分析法和Hurst指数对其收益率序列进行分析，由公式(7)可估计出Hurst指数.绘制log(R/S)n关于log n的双对数图，如图2所示，其中直线的斜率就是Hurst指数的估计值H=0.6689.由于0＜H＜1，说明复旦人民币指数具有状态持续性，再由时间序列分维数D与Hurst指数H的关系可知，D=1.3311，表明该序列有分形统计自相似特征.3.2 分形插值拟合与预测选取时间跨度从2013年1月1日到2015年3月6日的复旦人民币实际有效汇率指数(按日发布)作为研究对象，共559个数据，原始数据图见图1.先对2013年1月1日到2015年1月23日的529个数据进行分形插值拟合.将这些数据按时间进行等距分割，使得xi=31i+1，i=0，1，…，18，取(xi，yi)，i =0，1…，18为插值点集，即为构造仿射分形插值函数所需的插值点.根据表达式(4)可求得垂直比例因子di=0.1420，再由式(3)确定迭代函数系的其他系数，这样就构造了一个含有18个仿射变换的迭代函数系.利用确定性迭代算法，经过三次迭代，得到如图3所示的分形插值拟合曲线.比较图1和图2发现，虽然在前529个数据的原始图与分形插值拟合图之间存在一些误差，但两者总体变化趋势是一致的.而且如果适当的增加插值点的个数或者增加迭代次数，将会更好的模拟原始数据图.这表明了利用分形插值来模拟复旦人民币指数波动形态是可行的.下面利用分形插值外推法对复旦人民币汇率指数的变化趋势进行预测，选取从2015年1月23日到2015年3月6日的31个数据进行预测.设x19=31×19+1，根据汇率数据变化的统计自相似性和拟周期性，且由di=0.1420经验估计y19=149.66.再由式(1)和(2)确定了一个新的迭代函数系，经过三次迭代，得到复旦人民币指数在2015年1月23日到2015年3月6日这一段时间内的预测图，结果如图4所示.由图4可以发现，经过分形外推得到的预测数据与原始数据的基本走势是一致的，且平均相对误差约为2.618%.由此说明用分形插值来预测复旦人民币指数的走势是可行的.本文以复旦人民币实际有效汇率指数为研究对象，选取时间跨度从2013年1月1日到2015年3月6日期间的559个数据进行分析和预测.文中首先利用R/S分析法和Hurst指数分析复旦人民币指数收益率的结构特征，发现市场具有状态持续性和统计自相似性.再由分形插值函数的分数维定理，给出了计算di的一种简单实用的方法，并据此建立了能分析和预测复旦人民币指数的仿射分形插值模型.结果发现，基于分形插值模型对复旦人民币进行模拟和预测是可行的，而且结果与实际比较吻合.由于其平均标准误差仅为2.618%，可分析得出，利用Hurst指数来估计垂直比例因子是可行的，而且这种方法不仅有理论参考依据，而且也有较高的精度.同时，它给我们提供了一个定量分析计算垂直比例因子的方法，可为我们解决一些处理数据分析的工作时遇到的难题.【相关文献】［1］陈学彬，王培康，庞燕敏.复旦人民币汇率指数的开发和应用研究［J］.复旦学报(社会科学版)，2011(2):1－15.［2］黄飞雪，赵岩.基于分析的人民币外汇市场分形特征实证研究［J］.哈尔滨工业大学学报(社会科学版)，2008(6):6－71.［3］Tang Xiaolei，Zhou Jizhong.Nonlinear relationship between the real exchange and economic fundamentals:Evidence from China and Korea［J］.Journal of International Money and Finance，2013(32):304－323.［4］ZhaiMingyue.A newmethod for short－term load forecasting based on fractal interpretation and waveletanalysis［J］.Electrical Power and Energy Systems，2015(69):241－245.［5］Mazel D S，Hayes M ing Iterated Function Systems to Model Discrete Sequences［J］.IEEE Transactions on Signal Processing，1999，40(7):1724－1734.［6］李国璋，黄建波，黄海英.基于B－样条分形插值的垂直尺度因子的计算方法［J］.军械工程学院学报，2006，18(2):76－78.［7］Zhai Mingyue.Signal recovery in power line communications systems based on the fractals［J］.IEEE Transactions Power Delivery，2011，26(3):1864－1872.。
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内容介绍
研究各国中央银行如何干涉外汇市场以稳定汇率。 研究在固定汇率条件下，宏观经济政策如何运作。 研究在有管理的浮动汇率（managed floating
exchange rates）体系下（在该体系中，政府试图缓 和汇率的波动但并不会使汇率完全固定），中央 银行的外汇干预在汇率决定中的作用。
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为什么研究固定汇率
有管理的浮动
清洁浮动：指政府不直接干预外国货币价值，是一种完全
弹性汇率（我们前面所论述的汇率模型实际上分析的是清 洁浮动）。 现实中，政府的多数政策会对汇率产生影响，且政府很 少会在不考虑对汇率影响的情况下执行其政策。 肮脏浮动：即我们一般所说的浮动美元汇率体系，因为工 业化国家货币的美元汇率虽然现在不由政府固定，但也不 会任其完全自由浮动。
中央银行的资产负债表与货币供给
资产
国外资产：主要包括中央银行持有的外币债券和黄金。这 些国外资产构成了央行官方国际储备，当央行以买卖外汇的 方式干预外汇市场时，这些储备的数量也随之变化。 国内资产：指中央银行持有的要求本国居民和国内机构在 未来予以偿付的债权，主要包括国内政府债券和对国内私人 银行的贷款。 由于现行货币体系是纯固Fra bibliotek汇率与纯浮动汇率体
系的混合体，所以对固定汇率的理解能够使我们 深入洞察浮动汇率制下外汇干预的影响。
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为什么研究固定汇率
区域性货币协定：指汇率联盟的成员国之间维持固
定汇率，而对非成员国则允许其汇率随价值波动。 发展中国家和转型国家：许多发展中国家都试图钉 住其货币，常常是参照美元，有时也参照一些非美 元货币或当局选定的“篮子”货币。如果不弄清固 定汇率的含义，对发展中国家的许多问题我们将无 法深入理解。 过去的教训对未来的启示：在历史上许多时期，实 行固定汇率是一种标准做法。对固定汇率的了解可 以使我们更好地比较它与浮动汇率的优劣。
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国际收支危机和资本抽逃
中央银行会发现，维持当前的固定汇率并不是那
么有吸引力或者并不可行。比如央行可能缺乏外 汇储备或面临很高的国内失业。 由于市场参与者知道央行可能会通过币值下调来 对这种形势作出反应，所以对他们而言，当前汇 率永远维持不变的预期是非理性的。 汇率行将发生变化的市场预期可以导致国际收支 危机，即对未来汇率预期的变化导致官方外汇储 备的急剧变化。
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国际收支危机和资本抽逃
汇率, E
0 E
0
1’
2’
1 R*+(E -E)/E 0 R*+(E -E)/E L(R,Y)
R* 1
1 0 0 R*+(E -E )/E 2
本国利率, R
M /P 1 M /P
2
实际货币供给
当市场将汇率水平推至E1时，中央银行为了保持汇率在E0固定 不变，必须运用其储备来弥补私人资本的流出，并减少货币供 给，同时提高国内的利率。
资于国外。当刚开始的央行的储备过低引起贬值恐慌时， 资本抽逃就特别值得政府关注，这是因为资本抽逃会使储 备减少得更快，中央银行不得不比原计划更快和更大幅度 地下调本币。
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货币危机产生的根本原因何在？
有管理的浮动与冲销干预
一旦实行固定汇率制度，中央银行就不得不放弃
通过货币政策影响产出的能力。 而在管理浮动汇率制下，货币政策受汇率变动影 响，但不像在固定汇率下那样毫无作为。相反，中 央银行不得不在就业或通货膨胀等国内目标和稳定 汇率之间作为权衡取舍。 假设央行试图扩张货币供给来应对失业，但同时 又出售国外资产以抑制由于货币扩张带来的本币贬 值。那么，外汇干预会减少货币供给，但并不能完 全抵消央行应对失业的努力。
Y
1
Y
2
产出，Y
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固定汇率下的稳定政策
财政政策
•
与货币政策不同，固 定汇率制下的财政政 策可以用来影响产出。 而且，它比在浮动汇 率制下更加有效。
汇率，E
Y
1
Y
2
Y
3
产出，Y
Slide 18-22
固定汇率下的稳定政策
汇率变动
本币币值下调：央行提高了外币的本币价格。 本币币值上调：央行降低了外币的本币价格。 央行必须承诺愿意按新汇率进行不限数量的本币及外
Slide 18-19
固定汇率下的稳定政策
固定汇率下政府政策的经济影响
货币政策 财政政策 对固定汇率E0的突然改变 当央行采取固定汇率而非浮动汇率时，稳定政策对 经济会产生完全不同的影响。 汇率一旦固定，货币政策就会失效，财政政策却成为影响产
出和就业的更强力的工具。
Slide 18-20
固定汇率下的外汇市场均衡
为了确保汇率永久固定在E0，当利率平价条件得到满
足时，本币的预期贬值率为零。 从而当外汇市场均衡时，中央银行必须使本国利率R= Slide 18-17 外国利率R*。
中央银行怎样固定汇率
固定汇率下的货币市场均衡
本国货币实际总需求=实际总供给，即：MS/P=L(R*,Y)。 给定P和Y，我们可确定使资产市场达到均衡时所需要的 货币供给量MS。 当央行进行外汇干预以固定汇率时，它必定会自动地调整 国内货币供给以使得货币市场均衡维持在R=R*的水平上。
Slide 18-14
中央银行干预与货币供给
收支平衡与货币供给
国际收支与国内外货币供给增长之间存在重要联系：
–如果中央银行不进行冲销操作且本国国际收支有盈余， 在这种情况下，本国中央银行任何国外资产的增加都意 味着本国货币供给的增加。
Slide 18-15
中央银行干预与货币供给
收支平衡与货币供给
币交易。
Slide 18-23
固定汇率下的稳定政策
币值下调引起了产出
增加，官方储备增加 和货币供给的扩张。
汇率，E
Y
1
Y
2
产出，Y
Slide 18-24
固定汇率下的稳定政策
实行本币比值下调（导致本币贬值）的原因：
尽管缺乏有效的货币政策，币值下调可以成为政府克服 本国失业的工具。 币值下调可以改善经常项目的收支情况。 币值下调可以影响中央银行的外汇储备。
Slide 18-25
固定汇率下的稳定政策
财政政策的调整与汇率变动
如果经济最初处于充分就业的状态，财政扩张会使产出增
加，而超出充分就业水平的产出增加会引起本国价格水平 P的上升，从而使实际汇率升值（即EP*/P下降）。 - 在固定汇率制下，短期内不会出现实际汇率升值，而在浮 动汇率制下，短期内则会出现实际汇率升值。 - 在长期，不论汇率是固定还是浮动，都会出现相同幅度的 实际汇率升值。 长期中，贬值政策是中性的，就是说，它对经济长期均衡 的惟一影响是所有名义价格和国内货币供给成比例的上升。
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中央银行干预与货币供给
外汇干预与货币供给
出售国外资产：资产减少的同时，负债也减少同样数量，
这正是央行干预外汇市场后从流通领域退出的货币，而这 些退出流通市场的货币将进入中央银行的保险柜中。 购买国外资产结果则相反。
冲销操作
冲销性外汇干预：指央行有时进行的数量相等但方向相反
购买外汇，但 不冲销
购买外汇，并 进行冲销 出售外汇，但 不冲销 出售外汇，并 进行冲销
Slide 18-13
中央银行干预与货币供给
收支平衡与货币供给
国际收支余额：即官方结算余额，指本国央行对国外资产
的净购买减去外国央行对本国资产的净购买，也可视为经 常项目、资本项目、金融项目的非储备部分以及统计误差 的总和。 –思考：国际收支余额是存量还是流量概念？ 官方结算余额是需要中央银行动用官方储备资产交易去弥 补的收支差额。一国国际收支赤字意味着该国的官方国际 储备资产正在减少，或正陷入对外债务之中。 当非储备性资本净流入不能完全弥补经常项目赤字，或当 本国经常项目盈余不足以弥补非储备性资本净流出时，就 需要本国通过中央银行出售储备资产和外国中央银行购入 储备资产的某种组合来平衡。
负债
私人银行存款（非银行机构和居民一般不能在中央银行存 款）。 通货（包括纸币和硬币）。
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中央银行干预与货币供给
Slide 18-8
中央银行干预与货币供给
总资产=总负债+资产净值
资产净值假设不变，这样中央银行资产方的变化会自动 地引起负债方的等量变动。
中央银行资产的变化将引致本国货币供给的变动
的国外和国内资产交易，以抵消外汇交易对国内货币供给 的影响。 –如：出售国外资产的同时，购买国内资产。
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中央银行干预与货币供给
Slide 18-12
中央银行干预与货币供给
总结：100美元外汇干预的影响
国内中央银行 的操作 对国内货币供 给的影响 +100 0 -100 0 对中央银行国 内资产的影响 0 -100 0 +100 对中央银行国 外资产的影响 +100 +100 -100 -100
Slide 18-16
中央银行怎样固定汇率
为了固定汇率，央行必须愿意在外汇市场上以固
定汇率同私人部门兑换货币，而不论市场对本币 的需求有多大。 如果本国央行无法通过市场干预来轧平对本币的超额
供给或超额需求，则汇率会进行调整以达到新的均衡。 只有当央行的金融操作能确保资产市场保持平衡，从 而汇率固定于某一水平时，央行才能成功地维持固定 汇率。