第4章 资本预算

该项目的贴现回收期=3+74/1068=3.07(年)
非贴现方法-会计收益率法( 非贴现方法-会计收益率法(ARR) )
会计收益率是项目寿命期内平均的年投 资报酬率, 资报酬率,又称平均报酬率P119例4-5 例
年平均净收益 会计收益率 = 原始投资额
平均现金流量-年折旧 = 原始投资额
应用:在实际工作中应用较少 应用:
现金流量与会计利润
计算应用原则: 计算应用原则: 会计利润——权责发生制 会计利润 权责发生制 现金流量——收付实现制 现金流量 收付实现制 会计利润与现金流量差异巨大 固定资产计价的差异 销售收入核算的差异 流动资金确认的差异 ......
现金流量的构成
现金流量可细分为: ——现金流出量(CO) ——现金流入量 ( CI ) ——净现金流量(NCF)
k =0 k =0 n n
决策准则: 项目可行; 项目不可行. 决策准则:NPV>0 项目可行; NPV<0 项目不可行. 优点 缺点
利用NPV法进行决策的示意图 法
预期现金流 CF1… CFn 接受
NPV =
贴现率
n
∑
t=0
CF t t (1 + i )
NPV≥ 0
NPV 0 <
拒 绝
i
净现值法的贴现率选取
净现值法与内含报酬率法的比较 净现值法与现值指数法的比较
一般认为净现值法是最佳的投资决策方法!! 一般认为净现值法是最佳的投资决策方法!!
4.5 资本预算方法应用实例
固定资产更新决策P128例4-10 例 互斥项目决策P130例4-11 例 项目投资组合的确定P132例4-12 例
4.6 资本预算的风险处理
PP=原始投资额 每年现金净流入量 原始投资额/每年现金净流入量 原始投资额
当现金流入量每年不等,或原始投资分几年投入时, 当现金流入量每年不等,或原始投资分几年投入时, PP应满足下式: 应满足下式: 应满足下式
pp
P119例4-4
t
∑ CF
t =1
= ∑ CF o
i =1
n
非贴现方法-回收期法(PP) 非贴现方法-回收期法( )
4.6 资本预算的风险处理
这里的风险通常指现金流量的变化 从实际观念来看, 从实际观念来看,风险是指投资项目不 能产生足够的现金流量去弥补经营现金 流量和财务现金流量的风险. 流量和财务现金流量的风险. 风险条件下的资本预算又称为风险投资 决策
确定当量法
把不确定的各年现金流量, 把不确定的各年现金流量,按照一定的系数 约当系数) (约当系数)折算为大约相当于确定的现金流 量的数量, 量的数量,然后利用无风险贴现率来评价风险 投资项目. 投资项目. 约当系数的确定
第四章 资本预算
资本预算概述 现金流量的预测 资本预算方法 资本预算方法的比较研究 资本预算方法应用实例 资本预算的风险处理
4.1 资本预算概述
资本预算=长期资本支出计划+所需资 金 来源的安排 资本支出与收益支出 :运用与来源的区 别 资本预算和资本结构 资本预算和国家预算 资本预算与企业全面预算 资本预算的意义
……
P116例4-3 例
小结:现金流量的基本特征
现金流(不是会计收入) 现金流 营业流(不是融资) 营业流 增量 税后
4.3 资本预算方法
非 贴 投 资 项 目 评 价 指 标 贴 现 指 标 现 指 标
非贴现方法-回收期法( ) 非贴现方法-回收期法(PP)
回收期是指投资项目收回全部投资所需要的时间. 计算: 当原始投资一次支出,每年净现金流入量相等时: 当原始投资一次支出,每年净现金流入量相等时:
n
∑ NCF
k =0
k
× ( p / s , IRR , k ) ∑ OCFk × ( p / s , IRR , k ) = 0
k =0
n
计算: 计算
逐步测试法, 逐步测试法,插值法 也可使用计算机相应软件, 也可使用计算机相应软件,计算器
贴现方法-内含报酬率法(IRR) 贴现方法-内含报酬率法( )
k =0 k =0 n n
决策规则: 决策规则:PI≥1,项目可以接受;PI<1,项目被拒绝 ,项目可以接受; , 优点 缺点
贴现方法-内含报酬率法(IRR) 贴现方法-内含报酬率法( )
内含报酬率是指能使未来现金流入量现值等 于未来现金流出量现值的贴现率. 于未来现金流出量现值的贴现率. 或者说是使投资方案净现值为零 净现值为零的贴现率 或者说是使投资方案净现值为零的贴现率
5130=6000*0.855=6000/(1+17%) -4870 2924=4000*0.731=4000/(1+17%)2 1872=3000*0.624=3000/(1+17%)3 -74 1068=2000*0.534=6000/(1+17%)4 -1946
4000 3000 2000 1000
贴现方法-现值指数法( ) 贴现方法-现值指数法(PI)
现值指数又称获利能力指数, 现值指数又称获利能力指数,是指特 又称获利能力指数 定方案未来现金流入现值与现金流出现值的 比率.反映投资的效率,记作 记作PI. 比率.反映投资的效率 记作 . P121例4-7 例
NPV = ∑ NCF k × ( p / s , i , k ) ÷ ∑ OCF k × ( p / s , i , k )
金 融 性
资本投资的分类
券 1. 2. 的
资 本 投 资
生 产 性 资 产 投 资
资 产 投 资
投资: 投资
资
3. 4. 5.
投资
资
资本预算编制和执行过程
商品市场供需状况
投资机会研究
国家金融信贷政策及利率变 化 商品价格变化趋势 原材料资源状况 鉴定投资机会 做出初步分析 互相补充关系- 互相补充关系-相关项目
d≤1 决策者风险偏好 标准离差率
P135例4-13 例
风险调整贴现率法
认为对于不同风险的项目,应该采用不同的 折现率计算净现值.
预期现金流量 调整后的净现值= 调整后的净现值=∑ ( +风险调整贴现率) t = 0 1+风险调整贴现率)
n
Baidu Nhomakorabea
风险调整贴现率: 风险调整贴现率:风险项目应该满足的投资者 要求的报酬率P136例4-14 例
内含报酬率的决策准则是: 内含报酬率的决策准则是: IRR>i 则项目可行 则项目可行; IRR<i 则项目不可行 则项目不可行. 其中, i—行业基准收益率或投资者希望 其中, i 行业基准收益率或投资者希望 的报酬率. 的报酬率. 当存在两个或两个以上的项目只能选择一个 项目时,选择内含报酬率高者. 项目时,选择内含报酬率高者.
贴现方法-净现值法( 贴现方法-净现值法(NPV) )
净现值指特定方案未来现金流入现值与 净现值指特定方案未来现金流入现值与 反映投资的效益. 现金流出现值之间的差额 ,反映投资的效益.
NPV = ∑ NCFk × ( p / s, i , k ) ∑ OCFk × ( p / s, i , k )
CAPM
投资者要求的收益率= 投资者要求的收益率= 无风险报酬率+ 无风险报酬率+β(市场平均报酬率-无风 市场平均报酬率- 险报酬率) 险报酬率)
风险调整贴现率法
调整现金流量法: 调整现金流量法:对时间价值和风险价值分别 进行调整,先调整风险, 进行调整,先调整风险,然后把肯定现金流量 用无风险报酬率进行折现. 用无风险报酬率进行折现. 风险调整折现率法: 风险调整折现率法:用单一的折现率同时完成 风险调整和时间调整,意味着风险随时间的推 风险调整和时间调整, 移而加大,夸大远期现金流量的风险. 移而加大,夸大远期现金流量的风险. 相比之下,风险调整贴现率法更加常用. 相比之下,风险调整贴现率法更加常用.
净现值的大小取决于贴现率的大小, 净现值的大小取决于贴现率的大小,其含义也 取决于贴现率的规定: 取决于贴现率的规定: ——如果以投资项目的资本成本作为贴现率, 如果以投资项目的资本成本作为贴现率, 如果以投资项目的资本成本作为贴现率 则净现值表示按现值计算的该项目的全部收益 (或损失 ; 或损失); 或损失 ——如果以投资项目的机会成本作为贴现率, 如果以投资项目的机会成本作为贴现率, 如果以投资项目的机会成本作为贴现率 则净现值表示按现值计算的该项目比己放弃方 案多(或少 获得的收益; 或少)获得的收益 案多 或少 获得的收益; ——如果以行业平均资金收益率作为贴现率, 如果以行业平均资金收益率作为贴现率, 如果以行业平均资金收益率作为贴现率 则净现值表示按现值计算的该项目比行业平均 收益水平多(或少 获得的收益. 或少)获得的收益 收益水平多 或少 获得的收益. P120例4-6 例
评价依据: 评价依据: 在超过期望回收期的方案中, 在超过期望回收期的方案中,选择回收 期最短方案 应用:作为辅助方法使用, 应用:作为辅助方法使用,主要用来 测定方案之流动性而非盈利性 优缺点 补充:贴现回收期( 补充:贴现回收期(DPP) )
贴现回收期( 贴现回收期(DPP) )
10000 6000
所得税和折旧对现金流量的影响
现金流量应为税后现金流量 现金流量应为税后现金流量 税后
关注折旧对纳税的影响:
p114例4-1 例
折旧是费用,但不是现金流出 折旧方法对纳税有较大影响
选择费用化或资本化对纳税的影响:
p114例4-2
也是通过折旧对纳税产生影响
投资项目运行全过程的税后现金流量
A.项目期初的税后现金流 项目期初的税后现金流 项目期初 资产购置费用(包括运输及安装费); 追加的非费用性支出(如营运资本投资); 增加的其它相关税后费用(如培训费); 相关的机会成本; 在替代投资决策中,与旧设备出售有关的税后 现金流入; ……
计划阶段
评价阶段 选择阶段 执行, 执行,控制和考核阶段
互相代替关系- 互相代替关系-互斥项目 各自独立关系- 各自独立关系-独立项目
4.2 现金流量的预测
现金流量的概念 现金流量(Cash Flow)是指公司现金流出 现金流出和 现金流出 现金流入增加 现金流入增加的数量. 增加 "现金"是广义现金的概念,不仅包括各种货 币资金,还包括项目需要投入企业的非货币资 源的变现价值. 资本预算越来越关注现金流量 正确估算现金流量是有效应用资本预算的关键
P122例4-8 例
优缺点
4.4 资本预算方法的比较研究
各种投资决策方法的评价准则: 各种投资决策方法的评价准则: 考虑货币时间价值 考虑项目整个寿命期内的现金流量 在选择互斥项目时, 在选择互斥项目时,必须能选择使公司价 值最大化的项目
4.4 资本预算方法的比较研究
非贴现现金流量方法与贴现现金流量方 法的比较 贴现现金流量方法的比较 (1)相对独立项目 ) (2)互斥项目P126例4-9 ) 例
投资项目运行全过程的税后现金流量
B.项目运行期间的税后现金流 项目运行期间的税后现金流 项目运行期间 现金销售收入; 付现成本现金流出; 项目实施后增加的折旧所带来的节税额; 所得税现金流出;
……
投资项目运行全过程的税后现金流量
C.项目期末的税后现金流 项目期末的税后现金流 项目期末 项目终止时的税后残值; 与项目终止有关的现金流出; 期初投入的非费用性支出的回收(如营 运资本回收);
某年净现金流量=该年现金流入量 该年现金流出 某年净现金流量 该年现金流入量-该年现金流出 该年现金流入量 量
NCFt = CI t- COt
现金流量的估计
增量现金流量——指接受或拒绝某个投资方案 指接受或拒绝某个投资方案 增量现金流量 公司现金流量总量发生的变化情况. 后,公司现金流量总量发生的变化情况. 确定增量现金流量应重点考虑因素: 确定增量现金流量应重点考虑因素: 相关成本和非相关成本 机会成本 投资方案对其他部门的影响-关联效应 净营运资金变动(流动资产增量- 净营运资金变动(流动资产增量-流动负 债增量) 债增量)
风险是指一定条件下和一定时期内可能发生的 各种结果的变动程度.(中性概念) .(中性概念 各种结果的变动程度.(中性概念) 财务管理中的风险特指投资收益的不确定性或 发生财务损失的可能性. 发生财务损失的可能性. 投资的风险主要来自两个方面: 投资的风险主要来自两个方面: 1.信息的不完全性,决策者不能掌握全面的信息. 信息的不完全性, 信息的不完全性 决策者不能掌握全面的信息. 2.事物未来的变异性,指决策者既不能控制也不 事物未来的变异性, 事物未来的变异性 能估量的事物未来发展变化情况. 能估量的事物未来发展变化情况.