复旦国际经济学课件ch7利率、价格水平和汇率

图 1：美国通货膨胀率和货币增长率（1960-2001）
Infl ati on rate 10,000 (percent, l ogari thmi c scal e) 1,000
Democrati c Repub of Congo Ni caragua Georgi a Angola Brazil Bul gar i a
= p p* + e
(2)
相对购买力平价则是说一国货币相对另一国货币的贬值速率与两国通货膨胀率之差相等。
3 利率平价（债券市场）
ห้องสมุดไป่ตู้
图 4：价格水平与真实收入（摘自 KO 讲义）
资本流动要求不同债券的收益率趋于相等。
i = i* + e − e
(1) 式是债券市场的均衡条件，通常称为非抛补利率平价。
(3)
e, p, i
或者 或者 (1)+(2)（隐含 y =y ，以及外生的利率） e, p 粘性价格货币模型 Mundell-Fleming 模型 中短期 短期 (1)+(3)+(8)/(9)+(10)/(11) (1)+(3)+(8)/(9) （隐含价格水平不变）
e, p, i, y e, i, y
KO 教课书中，13 章讲了利率平价(3)；14 章讲了粘性价格货币模型，即 Dornbusch 模型，也 就是（名义汇率）超调模型；15 章讲了弹性价格货币模型；16 章讲了 Mundell-Fleming 模型 的一个变体 DD-AA 模型，也就是开放经济下的 IS-LM 模型。大多数情况，我们都只讨论小国 情况，即假定关于外国的变量都是外生的。
pt +1 − pt= ψ ( y − y )
通常更一般的价格调整会考虑到预期价格的变动，
(10)
t +1 − p t pt +1 − pt= ψ ( y − y ) +p
(11)
4.3 收益率差和国际收支盈余
本国和外国债券的收益率差为：
s =i − ( i* + e − e )
(12)
资本不完全流动时， s 不必为零。本国国际收支盈余（官方资本项目赤字）由经常项目盈余 （实物资产出口大于进口造成的）和私人资本项目盈余（私人部门金融资产出口大于进口） 构成：
*1−γ PT*γ PN EPT* X * EP* = q = E γ = 1−γ P PT PN PT x *1−α * * x* EPH PF*α * PH = E = α 1−α PH PF PH x 1−γ 1−γ
τ α * x* 1−α τ x
100
10
Kuwai t
1
Ger many Canada
US A Oman Japan
10
0.1 0.1
1
100 1,000 10,000 Money supply growth (percent, logarithmi c scal e)
图 2：通货膨胀与货币供给增长率的国际经验
2 购买力平价（产品市场）
i = i*
即只考虑临时性货币冲击的 Mundell-Fleming 模型为：
m − p = φ y − η i * i = i y =y + b i − p + p + δ q − q ( +1 ) ( )
(16)
9 附录
表格 1: 弹性价格货币模型（FPMM，Flexible Price Monetary Model） Frenkel(1976), Mussa(1976), Frenkel and Johnson(1978), Taylor and Sarno(2002) 小国 两国
一价定律（LOOP, Law Of One Price）是说用同一种货币表示的不同国家的同种商品的价格是 相同的。
购买力平价（PPP, Purchasing Power Parity） （绝对形式）是说经名义汇率换算成同一货币计 量后不同国家的价格水平是相同的。
图 3：世界各地麦当劳巨无霸价格（ 《经济学家》调查，摘自 KO）
mt − pt = φ yt − η it p = pt* + et t it = it* + Et et +1 − et 1 ∞ η p= e = ∑ t t 1 + η s =t 1 + η
s −t
mt − pt = φ yt − η it mt* − pt* = φ yt* − η it* = p pt* + et t it = it* + Et et +1 − et Et {ms }
率， 与本国贸易品相对 （于外国贸易品） 供给正相关， 与本国非贸易品相对 （于本国贸易品） 供给正相关，与外国非贸易品相对（于外国的贸易品）供给负相关。 比如，本固贸易品生产技术提高，这增加了本国贸易品的相对供给，但同时减少了本国非贸 易品的相对供给， 前者恶化本固贸易条件从而使实际汇率贬值进而名义汇率贬值， 后者提高 了本国非贸易品的相对价格从而使实际汇率升值，因此实际汇率变化取决于二者作用大小。 如果没有贸易品消费的本国倾向，那么 CA 变动不会影响贸易条件。但如果存在贸易品消费 的本国偏向，那么如果 CA （正号表示盈余， 可以理解为部分外国的贸易品篮子需求） 增加， 则增加的本国产贸易品需求相对于外国产贸易品需求要少， 这增加了外国产贸易品的相对需 求，从而恶化了本国贸易条件。简单的讲 CA 的增加，需要贸易条件的恶化伴随。无论有没 有贸易品消费的本国倾向，CA 的增加，都需要非贸易品的相对价格下降来实现。 现在考虑 CA 的增加和本国产贸易品增加的结果。 CA 增加将恶化本国贸易条件 （外国产贸易 品相对需求增加） ，降低本国非贸易品的价格（本国非贸易品相对需求下降） ，这都 带来实际 汇率的贬值。 而本国产贸易品的增加， 将恶化本国贸易条件 （外国产贸易品相对供给减少） ， 提高本国非贸易品价格（本国非贸易品相对供给减少） ，如果后面的效应是大的，这将带来 实际汇率的升值。所以 CA 和本国产贸易品同时增加，比单单 CA 增加，实际汇率的贬值幅 度要小。
CA ↑→ τ ↑ x ↓→ q ↑ YH ↑→ τ ↑ x ↑→ q ?
哈巴萨效应（Harrod-Balassa-Samuelson） ：本国贸易品部门（相对于非贸易品部门）增长快 于外国，那么本国的非贸易的价格与外国非贸易品价格之差将增大，实际汇率 q 变小，本币 升值。其推理过程为：生产率差异——>非贸易品价格差异——>价格水平差异（实际汇率变 动） 思考： 人民币升值压力的形成可以由哈巴萨效应解释么？中国贸易部门的增长 （相对于非贸 易部门）更快（相对于外国，比如美国） ，的确会要求人民币实际升值。但似乎中国的贸易 条件恶化也是不争的事实，这又要求人民币实际贬值。那种力量更强呢？就算前者更强，当 前的确要求人民币有一个实际升值， 假定是我们的汇率制度压抑了名义汇率使得该升值的人 民币实际汇率没有通过名义汇率升值实现， 那门当前实际汇率对均衡水平的偏离就需要中国 价格水平的上升来实现，即会出现通胀压力。我们有明显的通胀压力么？如果没有，那么我 们的人民币实际汇率是不是偏离其均衡水平很远呢？
(15)
8 Mundell-Fleming 模型
模型由(1)+(3)+(8)/(9)构成。Mundell(1963)在发展它的这个模型的时候，经济学界还没有很好 的理解“预期”的作用。所以原始的 Mundell-Fleming 模型没有考虑(3)式中预期的因素，它 相当于只考虑了一个不改变将来预期的“暂时性”的政策冲击。此时，(3)式变为：
(6)
log ( q ) = (α + α * − 1)
外国产贸易品相对需求 外国产贸易品相对供给
(7)
外国非贸易品相对需求本国非贸易品相对需求 + (1 − γ ) − 外国非贸易品相对供给本国非贸易品相对供给 * C * / CT C /C C /C − N T ＝(α + α * − 1) F H + (1 − γ ) N * * YF / YH YN / YT YN / YT
*
其中， α 为本国的贸易品消费篮子中本国产品的比例， α 为外国的贸易品篮子中外国产品 的比例。通常存在消费的本国偏向（ home bias ） ，即 α > 1/ 2 ， α > 1/ 2 。这样，就有
*
α + α * > 1 ，本国贸易条件恶化（ τ 上升）会带来本国实际汇率贬值。
(5)式的推导：
1−γ
=τ
α +α *−1
x* x
1−γ
贸易条件 τ （进口品价格）由进口品的相对（于出口品的）供给和相对（于进口品的）需求 决定。本国非贸品价格（相对于贸易品） x 由本国非贸易品的相对（于本国贸易品）供给和 相对（于本国贸易品）需求决定。外国非贸易品价格类似。 名义汇率，与本国价格水平正相关，与外国价格水平负相关，与实际汇率正相关。而实际汇
6 弹性价格货币模型
模型由(1)+(2)+(3)或(1)+(2)构成。这里我们只看简单的(1)+(2)形式：
m − p = φ y − η i p p* + e =
*
(14)
在这个简单的模型里，产出 y 和利率 i 都是外生的。小国情形下， p 也是外生的。为了考
虑的方便，我们假定这些外生变量都标准化为 0。那(14)式模型很容易得到两个内生变量 价格水平 p 和汇率 e 的解：
et = ( mt − mt* ) − φ ( yt − yt* ) + η ( Et et +1 − et )
s −t
(4)
实际汇率反应了两个国家商品篮子的价格差异。 （绝对）购买力平价意味着实际汇率为１。 实际汇率又贸易条件（进口品价格）和本国以及外国的非贸易品（相对）价格构成。
x* EP* = q = τ α +α *−1 P x
对数形式为：
1−γ
(5)
* log ( q ) = (α + α * − 1) log (τ ) + (1 − γ ) log ( x ) − log ( x )
4.2 价格调整
通常假定产品市场的需求与实际汇率成正比例，并且产出由需求决定。
y= y d =+ y δ (q − q )
更一般的，如果认为实际利率也影响产品需求，那么(8)式可写成：
(8)
y= yd = y − b ( i − Etπ ) + δ ( q − q )
(9)
其中 y 表示潜在产出。(8)式本身并没有说明价格水平调整的问题。但如果认为价格调整与 产出缺口成比例，则有：
= bp ca ( q ) + ka ( s )
(13)
国际收支记账原则：每笔交易都包括“得失”两个方面，因此要记两笔，一笔记在“借方” ， 一笔记在“贷方” 。无论是实物资产还是金融资产，凡是增加的都记在借方，凡是减少的， 都记在贷方。
5 几个汇率决定模型
弹性价格货币模型 长期 (1)+(2)+(3)（隐含 y =y ）
e = p = m
这就是弹性价格货币模型最核心的结论： 本国价格水平和汇率都与货币量成正比， 本国货币 供给增多，本国价格水平同比升高，本币同比贬值。
7 粘性价格货币模型
模型由 1)+(3)+(8)/(9)+(10)/(11))构成。
m − p = φ y − η i i* + et +1 − e i = p − = t +1 pt ψδ ( qt − q ) + et +1 − et
例子：美元存款和欧元存款收益率比较。今天 1 欧元兑 1.10 美元，但一年后 1 欧元兑 1.165 美元。假设美元存款的利率为 10%，欧元存款利率为 5%。问：哪种存款的收益率高？
4 实际汇率、资本不完全流动和国际收支
4.1 贸易条件、非贸易品价格和实际利率
定义实际汇率为：
log ( q ) = p* + e − p
Ch7 利率、价格水平和汇率
什么是货币？ 什么是利率？ 什么叫价格水平？ 什么是（名义）汇率？
1 货币供求（货币市场）
1.1 货币供求
货币供给：央行发行基础货币，商业银行存款创造。 货币需求：货币需求与收入和利率有关（凯恩斯货币需求） 。 货币市场均衡：
m − p = φ y −ηi
(1)
1.2 价格水平与货币供给的实证