期货与期权——海.ppt

某股票价格指数由10种股票组成，某日股票交易资料如下：
股票种类
ＡＢＣ Ｄ Ｅ Ｆ Ｇ Ｈ ＩＪ
股票价格（元）
10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
成交股数（万股）
120 110 100 90 80 70 60 50 40 30
按照算术平均法计算的股票平均价格为：
n
Pi
I i1 n
利率期货市场简况
世界主要利率期货交易品种
合约种类 长期国债期货合约 10年期中期国债期货合约 5年期中期国债期货合约 2年期中期国债期货合约 90天国库券期货合约 3个月欧洲美元期货合约 1个月LIBOR期货合约 3个月欧洲美元期货合约 3个月欧洲日元期货合约 3个月欧洲美元期货合约 3个月英镑利率期货合约
复利） r*是从t到T*的期限内的无风险利率
短期国债期货的定价
合约标的资产的贴现债券的面值为$100，S是其在t时
--价格发现功能 --套期保值功能
几种主要股票指数期货合约
标准普尔500种股票指数期货（S&P500期货） 表1
纽约证券交易所综合指数期货（NYSE综合指数期货） 表2
价值线指数期货
表3
金融时报指数期货(FT-SE指数期货) 表4
日本证券市场指数期货表5
香港恒生指数期货 表6
（ *-）股 股票 指投 期资 货组 的合 合总 约价 规值 模
当β*> β 时，意味着投资者希望提高所承担的系统性风险， 获取更高的风险收益，应进入股指期货多头；
当β* < β 时，意味着投资者希望降低所承担的系统性风险， 应进入股指期货空头。
显然最优套期保值比率β*是目标β=0的特例。
按照i 1 几何平均法计算的股票平均价格为
I n P1P2 Pn
I 10 10111819 14.21(元)
股指期货概述
股指期货交易的特殊性 --现金结算交割； --股指期货的合约规模不是固定的，而是按照开立
股指期货头寸时的价格点数乘以每个指数点所代表的 金额。 股指期货的功能
德国马克DM、日圆JY、瑞士法郎SF、法国法郎FR 、墨西哥比 索MP 最小价格波动幅度 英镑0.0005美元 、加元、荷兰盾、瑞士法郎、德国马克0.0001 美元、日元0.0000001美元、 墨西哥比索0.00001美元、 法国 法郎0.00005美元 每日涨跌停板额
马克、日元、法国法郎、荷兰盾1250美元、瑞士法郎1875美 元、墨西哥比索1500美元
外汇期货的定价
与远期外汇一样
F Se(rrf )(T t)
r—本币的无风险利率 rf —外币的无风险利率
外汇期货的套期保值
1、空头套期保值 适用：国际贸易中出口商的应收款、给国外附属机构
的贷款、货币市场存款等 2、多头套期保值
适用：国际贸易中的进口商和短期负债者
外汇期货套期保值策略应用
9月30日
现货1400,期货1400 股票获利
130万*（1400/1300） -130万=10万元
期货获利（15001400）*10*100=10万 元
假设每张合约乘数为100元/点 借款利率6% 综合获利=200000- 130万元*6%/12=193500
指数套利-股指期货被低估时
时间
行情
操作
空头(short position)：期货合约的一方同意在将 来某个确定的日期以确定的价格出售标的资产。
期货的分类
金融期货可分为： 股票指数期货、利率期货、外
汇期货等。
股指与股指期货
股票指数：是运用统计学中的指数方法编制而成的、 反映股市中总体股价或某类股票价格变动和走势情况 的一种相对指标。 如DJIA 、S＆P500、NIKKEI225、 香港恒生指数、中国上证综指。
短期国债期货的报价
短期国债期货以IMM指数报价 IMM价格指数=100－rdiscount×100 ,
其中rdiscount为短期国债的贴现率。
短期国债期货的定价—符号
t是现在的时间（年） T是期货合约的到期时间（年） T*是期货合约标的资产的贴现债券的到期
时间，其中T*-T约为90天； r表示从t到T的期限内的无风险利率（连续
9月1日 9月30日
现货1300,期货1200 现货1400,期货1400
买入10张股指期货合约, 借券卖空130万元股票
股票获利130万-130万* （1400/1300）=-10万元 期货获利（1400-1200） *10*100=20万元
假设每张合约乘数为100元/点 借款利率6% 综合获利=20万-10万- 130万元*6%/12=93500
需要卖出的期货合约数目应该等于 40000000/(1426.6×250)×1.22约为137份
改变投资组合的系统性风险暴露
投资者可以利用股指期货，根据自身的预期和特定的需求改变 股票投资组合的β系数，从而调整股票组合的系统性风险与预 期收益。
设定股票组合的原β系数为β，目标β系数为β*。则套期保值 比率就应该为β*-β，需要交易的股指期货份数为
交易所 CBOT CBOT CBOT CBOT CME CME CME SIMEX SIMEX LIFFE LIFFE
最小变动价位（最小变动值） 1/32点（31.25美元） 0.5/32点（15.625美元） 0.5/32点（15.625美元） 0.25/32点（15.625美元） 0.01点（25美元） 0.01点（25美元） 0.005点（12.5美元） 0.01点（25美元） 0.005点（12.5日元） 0.01点（25美元） 0.01点（12.5英镑）
指数套利
最优套期保值比率

最 当佳 我的 们套 用期 股比 价率指为数期h货 为 股FS 票组合套期保值
时，最佳的套期比率为：
h
为该股票组合与股价指数的 系数
最优套期保值比率例子
案例2：某公司打算运用6个月期的S&P500股 价指数期货为其价值500万美元的股票组合套 期保值，该组合的 值为1.8，当时的期货价 格为400。由于一份该期货合约的价值为 400250=10万美元，因此该公司应卖出的期 货合约的数量为：
合约规模 100.000美元 100.000美元 100.000美元 200.000美元 1,000,000美元 1,000,000美元 3,000,000美元 1,000,000美元 1,000,000日元 1,000,000美元 500,000英镑
合约月份 3、6、9、12 3、6、9、12 3、6、9、12 3、6、9、12 3、6、9、12 3、6、9、12 连续12个月 3、6、9、12 3、6、9、12 3、6、9、12 3、6、9、12
期货与期权
期货的概念
期货合约 ：期货合约是指在交易所内达成，受一定 规则约束必须执行，规定在将来某一时间和地点交 收某一特定商品的一种标准化契约。 数量和数量单位的标准化 商品质量等级的标准化 交收地点的标准化 交割期的标准化 每日的价格限制
多头(long position)：期货合约的一方同意在将来 某个确定的日期以确定的价格购买标的资产。
CME3月期国库券期货合约
交易单位 最小变动价位
1000,000美元面值的短期国库券 0.005
最小变动值 每日交易限价 合约月份 交易时间 最后交易日
交割日
交割等级
12.5美元 0.60，即每张合约1500美元 3月、6月、9月、12月 芝加哥时间8：00~14：00 交割日前一天 交割月份中1年期国库券尚余13周期限 的第一天 还剩余90，91或92天期限，面值为 1000000美元的短期国库券
F Se(rq)(Tt) 400e(0.080.03)0.25 405.03
股指期货的应用
指数套利 套期保值
多头套保与空头套保 最优套期保值比率 改变投资组合的系统性风险暴露
指数套利-股指期货被高估时
时间
行情
操作
9月1日
现货1300,期货1500
借款购买130万元股 票,做空期货合约10 张
CME的英镑期货标准合约
交易单位：62，500英镑 最小变动价位：0．0005美元（每张合约30．25美元） 每日价格最大波动限制：开市(上午7：20--7：35)限价为
150点，7：35分以后无限价。 合约月份：3，6，9，12 交易时间：上午7：20一下午2：00（芝加哥时间），到期
合约最后交易日交易截止时间为上午9：16，市场在假 日或假日之前将提前收盘，具体细节与交易所联系。 最后交易日：从合约月份第三个星期三往回数的第二个工 作日上午。 交割日期：合约月份的第三个星期三
1.8 500 90
份
10
最优套期保值比率例子
案例3：假设某投资经理管理着一个总价值为 40000000美元的多样化股票投资组合并长期看好该 组合，该组合相对于S&P500指数的beta系数为1.22。 2007年11月22日该投资经理认为短期内大盘有下跌 的风险。如何套期保值？
若当日利用08年3月份到期的S&P500指数期货（结算 价为1426.6点）进行套期保值，问合约数目是多少？
外汇期货概述
外汇期货：是指以汇率为标的物的期货合约，用来 回避汇率风险。它是金融期货中最早出现的品种。
外汇期货产生的背景 外汇期货的交易场所
--IMM（芝加哥商业交易所的国际货币市场 ） --伦敦国际金融期货期权交易所
Fra Baidu bibliotek 外汇期货的特点
交割月份：每年的3月、6月、9月和12月 标价方式：统一以每种外币折合多少美元标价 通用代号：英镑BP、加元CD、荷兰盾DG、
利率期货的种类
短期利率期货：是指期货合约的标的物的期 限不超过1年的各种利率期货。
美国短期国债期货
欧洲美元期货
长期利率期货：是指期货合约的标的物的期 限超过一年的各种利率期货。
中国利率期货
长期美国国债期货
短期国债期货的标的
在短期国债期货合约中，标的资产是90天期 的美国国库券。
在实际交割时，所交割的国库券既可以是新 发行的短期国库券，也可以是尚有90天剩余 期限（交割日至国库券到期日的天数）的原 来发行的6个月或1年期的国库券 。
以1英镑＝2.05美元 买回62500英镑
以1英镑＝2.10美元卖出10月 份交割、价值62500英镑的 期货合约
损失3125美元
赢利3125美元
利率期货概述
利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平 的期货合约。是以债券类证券为标的物的期 货合约。它可以回避银行利率波动所引起的 证券价格变动的风险。如长期国债期货、短 期国债期货等。
股指期货的定价
标的股票指数支付已知红利率q
F Se(rq)(T t)
标的股票指数支付已知红利数额I
F (S I )er(T t)
股指期货定价的例子
案例1：考虑一个S&P500指数的3个月期货合约。
假设用来计算指数的股票的红利收益率为每年3%， 指数现值为400，连续复利的无风险利率为每年 8%。求该期货合约的价格。 解：这里r=0.08，S=400，T-t=0.25，q=0.03， 期货价格为
案例4：某跨国公司有两个分支机构，一个在美国，另一 个在英国。假定某年7月在英国的分支机构有一笔资金可 以闲置3个月，而在美国的分支机构却缺少维持经营必需 的现金。
现货市场
期货市场
7月1日
以1英镑＝2美元卖出 62500英镑
以1英镑＝2.05美元买入10月 份交割、价值62500英镑的 期货合约
9月30日
股指期货：以股票指数作为标的资产，交易双方约定 在将来某一特定时间交收“一定点数的股价指数”的 标准化期货合约。如沪深300指数期货、S＆P500指数 期货。
股票指数的计算
计算股票平均价格 股票指数的计算
算术平均法 加权平均法 几何平均法
计算股票价格指数
股票价格指数=报告期股票平均价格 /基期股票平均价格×基期指数
I 10 11 18 19 14.50(元) 10
按照加权平均法计算的股票平均价格为：
n
PiWi
I i1 n Wi
I 10120 11110 18 40 19 30 13.40(元) 120 110 40 30