2008年金融危机爆发原因和影响

37.6% 57.6%
股市等下跌 公司净值下降 逆向选择和道德 风险恶化 次贷危机对金融机构、 次贷危机对金融机构、企业和家庭等的资产 负债表恶化 。 次贷危机影响企业资产负债表主要是通过公 司的净价值的变动来实现的。 司的净价值的变动来实现的。 次贷危机导致企业的净价值下降， 次贷危机导致企业的净价值下降，企业的资 产负债表恶化 公司的净值下降， 公司的净值下降，公司的逆向选择和道德风 险问题就会增加。 险问题就会增加。
逆向选择
不确定性提高
交易率下降
在讨论金融危机时指还款的不确定性提高
更难分辨信用风险， 更难分辨信用风险，无力解决逆向选择
美国次级贷款危机之前,美国表面上一片歌舞升平的繁荣景 美国次级贷款危机之前 美国表面上一片歌舞升平的繁荣景 象.其实主要是由房地产市场虚假繁荣带动的 。 其实主要是由房地产市场虚假繁荣带动的
银行部门的问题—银行危机 银行部门的问题 银行危机
如果银行资产负债表恶化，资产缩水，可贷资金就会减少， 如果银行资产负债表恶化，资产缩水，可贷资金就会减少，放贷下降会 导致利率升高。 导致利率升高。 ↓ 导致公司现金流减少， 导致公司现金流减少，增加了公司的道德风险 ↓ 工商企业的状况恶化、银行财务状况的不确定（银行可能会破产） 工商企业的状况恶化、银行财务状况的不确定（银行可能会破产） ↓ 银行发生挤兑， 银行发生挤兑，银行破产 ↓ 银行数目的下降近一步提高了利率，减少了银行的金融中介活动， 银行数目的下降近一步提高了利率，减少了银行的金融中介活动，近一步导致了 逆向选择和道德风险问题的恶化 陷入恶性循环） （陷入恶性循环）
资产市场对资产负债表影响
资产方 危 机 发 生 前 流通中的货币占据大头 负债方 联储持有的美国财 政部证券占据大头
次贷危机愈演愈烈 ,美 美 联储为应对金融危机采 取了大量拯救措施， 取了大量拯救措施，为 市场 流 ， 市场 美联 储资产负债表的
2007
6
2009
4
Hale Waihona Puke Baidu资产方 负债方
87.9% 90%
逆向选择问题加剧
次级债操作流程中使用的投资组合理论， 次级债操作流程中使用的投资组合理论，在遭 遇逆向选择问题上所表现出来的尴尬： 遇逆向选择问题上所表现出来的尴尬：原本是为了 分散风险 的金融创新，却在危机中表现了扩散风险 的金融创新， 的一面。 的一面。
不确定性的提高
二手车市场为例： 二手车市场为例： 较差的 卖方进 入市场 较好卖方 退出市场 真实质量达不到 买方的预期水平
黑 色 箭 头 表 示 传 统 金 融 危 机 的 发 展 序 ， 程
灰 色 箭 头 表 示 包 含 债 务 紧 缩 的 金 融 危 机 的 情 形
还款的不确定性的增加
股市急剧下跌 ↓ 由于股价衡量的是公司的净值 （其实也只是账面价值） 其实也只是账面价值） ，股价下跌就意味着公司 净值下降，使放贷者不愿 净值下降 意放贷给它们（投资者不 买它们的股票）。 ↓ 公司净值下降，就更会刺激借 款公司从事风险性投资（ 去冒险），这又加大了道 德风险。同样使人们不愿 放贷。 未预料到的通货紧缩 ↓ 在通胀比较缓和的经济中，许 多典型的债务合约是具有 固定利率的长期票据。在 这种环境中，未预料到的 未预料到的 通货紧缩会增加公司的 增加公司的（ 通货紧缩会增加公司的（ 内债）债务负担， 内债）债务负担，使公司 的净值下降，公司的逆向 的净值下降， 选择和道德风险问题就会 增加。 未预料到的本币贬值 ↓ 由于发展中国家本币未来价值的不确定性，许多 非金融公司、银行和这些国家的政府，发现 以外币发行债券比较容易，也就是借外债。 这样，当本币发生未预见性的贬值（即外币 当本币发生未预见性的贬值（ 当本币发生未预见性的贬值 升值） 本国公司的外债负担就会加重。 升值）时，本国公司的外债负担就会加重。 结果是本国公司的资产负债表状况恶化、公 司净值下降（这就是亚洲金融危机时东南亚 国家的情况，公司借外债太多，结果本币贬 值后，公司还款负担大增，还不起款的就破 产，股价暴跌，被外国公司低价收购）。
通货紧缩，使公司内债负担加重。本币贬值，使公司外债负担加重。 通货紧缩，使公司内债负担加重。本币贬值，使公司外债负担加重。
银行资产负债表恶化
如果银行资产负债表恶化，资产缩水，可贷资金就会减少 可贷资金就会减少，放贷 可贷资金就会减少 下降会导致利率升高 导致利率升高。 导致利率升高 那些从事最大风险投机项目的人，正是那些愿意支付最高利率的 人（比如垃圾证券发行者）。 利率上升，导致信用借款人“逆向淘汰” 利率上升，导致信用借款人“逆向淘汰”。违约风险低的借款者 就不大愿意借款，而违约风险高的借款者仍然愿意借款。 就不大愿意借款，而违约风险高的借款者仍然愿意借款。其 结果就是市场中的逆向选择风险增加，市场中活跃的都是投 机者，放贷人不再愿意发放贷款，贷款大幅缩减。 当银行资产负债表状况恶化到一定程度，银行就 会倒闭，恐慌会在银行间蔓延，连累到好的 银行，造成银行挤兑。 蔓延的根源就是信息不对称。短期内大量银行的 短期内大量银行的 短期内 倒闭，会使金融市场上信息的生产减少（ 倒闭，会使金融市场上信息的生产减少（对 企业风险评估等等这些研究报告减少）， ），银 企业风险评估等等这些研究报告减少），银 行的金融中介作用消失 金融中介作用消失。 行的金融中介作用消失。这使得放贷者更难 分辨市场中企业信用风险的高低。
引发2008年金融危机的因素 年金融危机的因素 引发
次级债券——引起本次金融海啸的导火索
利率的提高——引起逆向选择 利率的提高
申请银行贷款的企业可能 本来就不打算偿还贷款 引 银行提高贷款利率 起 已经借款的企业发现还 不起钱， 不起钱，就开始冒险 不起钱，就开始冒险
导 致
信贷配给的逆向 选择和道德风险
逆向选择和道德风险问题增加，放贷人不愿意放贷 放贷人不愿意放贷，造成贷款、投资和整体经济活动的萎缩。 整体经济活动的萎缩。 放贷人不愿意放贷 整体经济活动的萎缩