企业价值评估中收益法论文

企业价值评估中的收益法研究

【摘要】随着我国社会主义市场经济的发展、资本市场的活跃，股东权益价值评估越来越受到大家的关注，收益法作为资产评估的基本方法之一，其结果反映的是资产创造的未来收益现值。本文结合目前企业价值评估在国内外的发展现状，对目前企业价值评估中三种常用的方法进行了比较，提出了应不断推广收益法在企业价值评估中的应用。从而从方法角度提高企业价值评估结果的公允性，加快收益法在我国的应用。

【关键词】企业价值；收益法；估值模型

目前，世界知名的投资银行几乎都以企业价值或与价值相关的指标作为评价企业及其股票的主要依据。随着我国改革开放的深入和产权市场、资本市场的兴起，企业价值理论也逐渐引入我国，并在企业改制、企业并购、风险投资、资本市场融资、企业经营管理等方面得到广泛应用。目前国内外经济理论界、资产评估界对企业价值的认识并不完全一致。存在着多种评估观点。不同的企业价值评估观点．将直接影响到评估实务中评估途径、方法的选择与运用，进而影响到所评估的企业价值数量的准确与客观。所以，对企业价值的不同评估观点进行评述，认识它的本质是必要的。

一、企业价值评估方法的产生

（1）企业价值评估产生的理论基础。1930年，费雪对《资本和收入的性质》这本书的体系和内容进行了重新编排和补充，更名为《利息理论》，书中所提出的确定性条件下的估价技术，是现代标

准或正统评估的基石。1958年，著名理财学家莫迪利安尼和米勒发表了对理财学研究具有深远影响的学术论文《资本成本、公司理财与投资理论》，在这篇文章中，作者提出了著名的mm定理。20世纪70年代以后发展起来的期权定价理论给以现金流量折现为基本方

法的企业价值评估提供了一种新的思路。企业价值评估作用于企业财务管理的根本目的是以企业价值为依据，科学地进行财务决策、投资决策与融资决策，实现企业价值最大化的理财目标。（2）企业价值的定义。从新经济发展角度，企业价值是由企业的未来获利能力决定的，企业价值是企业在未来各个时期产生的净现金流量的折现值之和。但从发展的眼光来看，企业的未来获利能力包括两部分：企业现有基础上的获利能力和潜在的获利机会。本文对企业价值的理解是针对以上观点的分析，并在此基础上得出如下结论：首先，企业价值是企业这一特定资产综合体的价值。其次，企业价值是由企业未来获能力决定的现实市场的交换价值。最后，企业价值是企业现有基础上的获利能力价值和潜在的获利机会价值之和。（3）企业价值评估方法的比较。企业价值评估就是专业资产评估机构根据特定的目的，遵循特定的原则，依照法定的程序，运用科学的方法，对企业的整体经济价值进行判断、估计、测算的过程，其结果就是得到一个具体时点企业价值的评估值，为实现企业特定经济行为的目的提供公平公正的价值尺度。目前，企业价值评估方法按大类分为市场法﹑成本法和收益法，这些方法各自有自身的特点和适应范围。一是市场法。市场法假设企业的价值是某一估价指标乘以比率

系数，估价可以是税后利润﹑现金流量或者主营业务收入等，不同的指标采用不同的系数。市场法优缺点：市场法缺乏明显的理论基础，一些财务指标很难以确定；但是市场法是从统计角度总结出相同类型企业的财务特征，得出结论有一定的可靠性，并且市场法简单易懂，容易使用。二是成本法。成本法是指在评估企业价值时按被评估企业的成本扣减其各项损耗价值来确定被评估企业价值的方法。成本法的优缺点：比较充分地考虑了企业的损耗，评估结果更加公平合理，有利于单项资产和特定用途资产的评估；但成本法工作量巨大，并且以历史资料为依据确定目前价值，必须充分分析这种假设的可行性。三是收益法。本文介绍的重点，将在下文详细阐述。

二、收益法评估企业价值的模型

（1）收益法的定义。收益法也称收益现值法或收益还原法，它是指估算被评估资产在未来（剩余寿命期间）的预期收益，按照适宜的折现率折算成现值，借以确定被评估资产价值的一种资产评估方法。（2）收益法成立的假设条件。一是持续经营：即是指企业或会计主体的生产经营活动将无限期地延续下去，也就是说，在可预见的未来，不会进行清算。二是盈利性：即企业在整个未来经营过程中预期收益是正的。如果企业的收益是负的，用收益法是无法评估的。三是可测性：即企业未来的现金流是可以计算出来的。这要求企业有健全的会计体系和完整的财务指标。这样运用收益法时才有客观具体的数据进行计算。（3）收益法应用的形式。收益法是将

评估对象在未来特定时间内的预期收益进行折现转换为当前价值的方法，它是一种有限期持续经营假设下的收益法。计算公式为：ｐ＝■■+■

式中：p为评估值；ft为未来第t个收益期的预期收益额；pn 为终值；r为折现率；t为收益预测年期；n为收益预测期限。

（4）收益法参数的确定。收益法的应用不仅在于掌握其在各种情况下的计算过程，更重要的是科学合理地确定各项参数。收益法的主要参数是收益额、折现率和收益期。第一，收益额的预测。企业价值评估中的收益额是指由具有独立经营和获利能力的经济实体，在未来正常的生产经营条件下，可以获得的货币净收入。从理论上讲，预期收益有三种含义：利润总额、净利润和净现金流量，都是反映企业盈利能力和盈利水平的财务指标，其预期值均可作为收益法中的预期收益。下面对这三个指标具体分析比较：一是利润总额。它是指企业在一定时期内所得税前全部利润之和。即：利润总额＝营业利润＋营业外收入—营业外支出。以利润总额作为企业整体资产收益额的优点在于能够比较客观的反映企业经营的业绩，需要的原始数据也便于获得，计算也比较简单，但不能真实地反映归企业所有者所拥有和支配的净收益。二是净利润。它是指企业在未来经营期内所获得的归资产所有者拥有和支配的净收益。即：净利润＝利润总额—所得税。用净利润作为收益额来评估企业价值优点在于能够比较客观地反映企业的实际经营业绩，缺点是由于企业折旧政策的不同会导致企业所实现的净利润缺乏可比性。三是净现

金流量。它是指企业每年实际发生的现金流入和现金流出的差额，包括经营活动的净现金流量、投资活动的净现金流量、筹资活动的净现金流量三个方面。在资产评估中，筹资活动现金净流量一般不计入企业收益，因为筹资活动现金净流量不能计入企业经营成果。因此企业整体资产评估中的收益额为经营活动净现金流量和投资活动净现金流量之和。计算公式为：净现金流量＝经营活动现金净流量＋投资活动现金净流量。采用净现金流量的优势：一是现金流量作为收付实现制核算得出的结果，不受财务会计政策调整的影响，是对企业经营状况的如实反映。二是企业的税后利润是一个会计指标，它等于利润总额减所得税，是从会计核算上得出的企业所有者拥有的净收益。三是在价值评估分析中，现金流动状况比会计上的盈亏状况（利润指标）更重要。四是净现金流量体现了资金的时间价值。综上所述，从企业价值评估的角度分析，对收益的界定应本着投资回报的原则，将其视为一定会计期间内企业资产经营的一切收入净额，所以应该选择资产经营过程中的净现金流量作为反映资产收益的指标。第二，折现率的估算。我们通常用加权平均资本成本法来估算折现率。它是指以各种筹资方式所筹措的资本占资本总额的比重为权重，对各种资本的成本进行加权平均所得到的资本成本。其计算公式为：加权平均资本成本=股权资本成本×股权资本权重+债务资本成本×债务资本权重。股权资本成本可以用资本资产定价模型确定：股权资本成本=无风险利率+（市场平均收益率-无风险利率）×贝塔系数。无风险利率反映的是在资金没有违