中国目前市场条件下对冲基金的工具、策略及产品

对冲基金投资策略
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投资工具——衍生投资工具
股指期货 定价分析 套利分析 持仓分析 融资融券 交易规则 交易品种 成本分析 成交分析
对冲基金投资策略
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目录


研究思路与内容
投资工具 投资策略


产品设计
交易实施 我们提供的服务
投资策略—量化选股
动 量 反 转
基于股票风格特征的量化选股
第二种情况：投资经理以210万作 为保证金持有700万市值的股指期货 （期货交易保证金为10%，另外储备 20%作为追加保证金），其余790万 全用以进行新股申购。则在年底可实 现22.35%的投资收益。 这样，在保持相同风险暴露的情况 下，Portable Alpha策略可增加近4% 的投资收益。
保本产品收益构成
风险 资产 价值
风险 资产 零 息 债 券 零 息 债 券
持有一份到期收益率4%的三年期零 息债券，支付市价89元。
另外11元购买股指期货，以5倍杠杆 计，初始风险资产占比可达到55%。 零息债券可提供到期保本，股指期 货实现增值收益。
初始投资100%
数据来源：招商证券研发中心
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投资策略—量化交易
当天交易（Day Trading）
倒买倒卖(Scalping): 一个最流行的策略之一，在一笔交易变得赢利的几乎同时便马 上平仓.在这里，目标价便显然是交易一旦变得赢利后的价格.
衰落(Fading): 一旦股票急升后便卖空它们.这是根据: (1)它们超买, (2)早期买主已 开始套现, (3)其它买主可能变得害怕了。虽然这一策略有风险，但它的回报可能非常 惊人. 价格目标是当买家又开始介入时. 每日支点(Daily Pivots): 这一策略涉及利用股票的每日波动牟利, 试图在一天的低价 位(LOD值)购买和在一天的高价位(HOD值)出售. 这里的价格目标仅仅是在下次价格逆 转之时，使用如上相同的模式
Alpha产品投资构成
股票
基金
其他
75%
初始资金
基础组合 对 冲 Alpha 产品
25%
股指期货
数据来源：招商证券研发中心
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产品设计——保本产品
组合保险策略 CPPI、TIPP 传统保本策略 传统保本型产品是将资产静态的分配到零息债券和风险资产上，零息债券到期后提供初始设 定的保本水平，而风险资产，通常是金融衍生工具提供资产的增值。 模拟产品
均线法则（Moving Average）
通道突破（Channel Breakouts） 过滤法则（Filter Rules） 支撑与阻力（Support and Resistance）
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投资策略—投机交易
股票投机交易
债券投机交易
股指期货投机交易 商品期货投机交易 基金投机交易
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目录


研究思路与内容
投资工具 投资策略


产品设计
交易实施 我们提供的服务
投资工具——传统投资工具
股票 市场评级 一致预期 行业景气度 流动性分析 债券 现金流分析 流动性分析 基金 封闭式基金折溢价分析 分级基金定价分析 ETF套利分析 基金评级
衰退 复苏 过热 滞胀
行业风格轮动
品种
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投资策略—套利套保
套利交易 期现套利 跨期套利 结算套利 套期保值 套投比计算 调整策略 效率评估
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投资策略—配对交易
基于统计模型的配对交易 协整模型 均值回归模型 向量误差修正模型 基于基本面分析的配对交易 相同驱动因素（中国石油&中国石化） 公司治理比较（招商银行&工商银行） 上下游关系（国阳新能&国电电力） 跨市场（A+H股） 跨品种（铜期货&江西铜业）
Alpha产品收益构成
适合类型 专户理财 集合理财 私募基金
S
Alpha
Beta
－
Beta
＝ Alpha
组合总收益
Beta风险
Alpha收益
数据来源：招商证券研发中心
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产品设计——Alpha产品
基础组合：构建一个具有稳定超额收益的基础组合是Alpha策略产品的核心内容， 从投资标的上看，主要包括股票、基金以及其他证券，从选择方法上看，可以通过 基金经理的个人经验进行定性选择，也可以利用量化模型进行定量选择。 期货对冲：利用股指期货空头头寸对冲基础组合的Beta风险是Alpha策略产品的关 键，期货合约数量一般根据组合的Beta系数计算，通常需要进行动态调整，组合Beta 系数的计算方法较多，常用的有历史β模型、BLUM模型和VASICEK模型等。 资金分配：考虑到期货保证金因 素，在不考虑借贷的情况下，建议 拿初始资金的75%构建基础组合， 其余25%用于期货保证金，在每次 调整时候，也按上述比例进行。
Portable Alpha产品投资构成
申购新股 套利交易 债券投资 对冲策略
Alpha
初始资金 Portable
Beta
Alpha 产品 保证金交易
Futures
Options
Swaps
ETFs
数据来源：招商证券研发中心
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产品开发运用——Portable Alpha产品
到期日
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产品设计——Portable Alpha产品
产品原理 Portable Alpha（也称为可转移阿尔法）策略的投资理念为：利用金融工程方法，在保持原 资产组合系统性风险Beta不变的情况下，努力增加组合的超额收益Alpha。从投资运作上讲， 首先是利用部分资金购买股指期货或其他金融衍生品，以实现事先设定的系统风险Beta，然 后利用剩余资金进行低风险投资来获得Alpha收益。 该策略将Beta收益与Alpha收益完全分开，在投资上可以实现更加专业化。 Portable Alpha策略从其本质上可理 解为一种指数增强型策略，它通过持 有指数衍生品来实现指数化收益，而 通过额外的低风险投资来增强收益。
Portable Alpha产品收益构成
Alpha
部分 资金
+
（Alpha） 剩余 资金 超额收益
＝
市场 收益
市场收益
数据来源：招商证券研发中心
总收益
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产品设计——Portable Alpha产品
投资策略 Portable Alpha产品的Alpha部位和Beta部位可实现独立投资。
1.014
0.978 1.131 1.240
0.806
0.792 0.861 0.888
68.8%
58.3% 60.4% 66.7%
0.51%
0.68% 0.19% 0.07%
VQ50
GQ50 VGQ50
2.91%
2.78% 3.09%
11.03%
9.82% 10.96%
31.96%
31.61% 34.81%
反向赢者(Contrarian-Winner): 该策略涉及在形成期间卖空赢者，在持有期间开始 时建仓,在持有期间末买入平仓. 势头输者(Momentum-Loser): 这一策略假设输者在形成期间将保持为输者，因此 卖空输者，然后在期间末买回来 势头赢者(Momentum-Winner): 这一策略假设赢者在形成期间将保持为赢者，因此 买入赢者，然后在期间末卖掉.
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投资策略—量化交易
高频交易（High Frequency Trading）
反向输者(Contrarian-Loser): 这一策略假设市场反应过度, 输者在持有期间末将变 为赢者.因此该策略涉及在形成期间末买入输者，等待跳过期，然后进入阵地,在持有 期间末平仓离场.
1.41%
1.27% 1.58%
1.213
1.169 1.366
0.850
0.906 0.910
66.7%
62.5% 66.7%
0.09%
0.13% 0.02%
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对冲基金投资策略
投资策略—量化择时
时 间
短期
拐点 技术指标
向上突破 向下击穿
中期
趋势 情绪指标
情绪提高 情绪下降
长期
状态
宏观指标
Beta部分主要借助股指期货、指数期权等衍生品的杠杆功能，利用部分资金作为保证金， 持有与产品净值相当的合约，并通过持续的展仓操作，来实现对市场收益的追踪。 Alpha部分通过申购新股、套利交易等低风险策略来实现超额收益。 以沪深300股指期货为例，可以 拿30%的资金作为初始保证金和储 备保证金，持有100%产品净值的 近期期货合约，并进行定期展仓， 来实现对沪深300指数的跟踪。另 外以70%的资金进行新股申购或套 利交易来赚取Alpha收益。
技 术 分 析 增长潜质 成长因子 Growth 市场估值 价值因子 Value
交 易 特 征
企业资质
质量因子 Quality
组 合 优 化
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投资策略—量化选股
各种量化模型均可获得稳定超额收益，并能通过统计检验。
价值因子稳定性好、成长因子更为激进，质量因子抗跌性好。 叠加模型相对基本模型收益更高，稳定性也较好。 VGQ50综合表现最佳。
产品举例 假设：投资经理计划将1000 万元资金用来投资，并且他决定将70%的资产用以投资股 票市场，剩余的30%资产用来进行新股申购。预计新股申购的年化收益为15%，并且股 票市场指数在未来的一年将上涨20%，同期无风险收益为5%。 第一种情况：投资经理直接以700万购买股票，其余300万用来进行新股申购，则在年 底资产组合将实现18.5%的投资收益。
Portable Alpha产品举例
股票投资：700 万 840 万 1185 万 新股申购：300 万 345 万 (18.5%)
¥ 1000 万
Portable Alpha 股指期货：700 万
¥ 1000 万
（保证金 210 万） 新股申购：790 万
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研究思路与内容
投资工具 投资策略


产品设计
交易实施 我们提供的服务
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产品设计——Alpha产品
一个股票组合的收益可以分解为两部分： R=α+βRm。 前面一部分为Alpha收益，即组合不随市场变动的收益，后面一部分为 Beta收益，即跟随市场指数变动产生的收益。Alpha策略的核心是在原股 票组合基础上利用衍生产品，分离股票组合的Beta收益和Alpha收益，并 对冲掉与指数相关的Beta收益，从而获得相对稳定的Alpha收益： R=α+βRm-βRm=α。
各个量化组合风险收益比较
组合 月均收益 标准差 年化收益 超额收益 信息比率 夏普比率 战胜频率 统计P值
V50
G50 Q50 VG50
2.79%
2.67% 2.65% 3.04%
11.10%
10.80% 9.82% 11.03%
30.12%
28.65% 29.67% 33.98%
1.29%
1.17% 1.15% 1.53%
工具、策略及产品
股指期货、融资融券与量化投资的运用
金融工程小组 2010年9月，深圳
www.newone.com.cn
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研究内容与思路
投资工具 投资策略


产品设计
交易实施 我们提供的服务
研究内容与思路——研究内容
投资工具 股票、债券、基金 股指期货 融资融券 投资策略 量化选股 量化择时 量化交易 套利套保 配对交易 交易优化
势头(Momentum): 这一策略通常涉及交易新闻发布或寻找有高交易量支持的强趋 势。一种势头交易商将购买新闻发布和乘坐上升趋势，直到价格出现逆转迹象。另一 种势头交易商将淡出价格高涨。这里的价格目标是当交易量开始减少及看跌蜡烛开始 出现.
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投资策略—量化交易
技术法则交易（Technical Trading ）
产品设计 Alpha产品 Portable Alpha产品 130/30基金 保本基金 杠杆ETF 分级基金
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研究内容与思路——研究思路
研究方法 以投资为导向 以策略为基础 以产品为目标 以量化为工具 研究思路： 工具策略产品交易