金融衍生产品论文：中国金融衍生产品的发展-金融衍生品的发展

金融衍生产品论文：中国金融衍生产品的发展

［摘要］ 2008年，美国金融危机爆发，同年多家国企爆出因投资金融衍生品失败而发生巨额亏损，2009年3月国资委提出方案限制国有企业投资金融衍生品。2010年第三季度，中国出现了较为严重的通货膨胀。于是一些专家学者担忧金融衍生产品的发展会导致中国经济受损。中国要不要发展以及如何发展金融衍生产品已成为当前重要的问题。

本文首先分析金融衍生产品给中美两国带来的灾难，重点分析了国企投资金融衍生产品失败的原因。其次，从金融衍生品的特性出发，指出中国发展金融衍生产品的必要性并介绍金融衍生产品在我国的发展现状。最后，根据东航等国企投资失败以及美国的经验教训，提出我国金融衍生品发展应注意的问题。

［关键词］金融衍生产品；套期保值；金融创新；风险管控

0引言

２００８年，美国金融危机爆发，不少专家认为导致该危机的主要原因是金融衍生产品的过度创新。２００８年底，多家中国国有企业爆出因投资金融衍生品失败而发生巨额亏损，于是２００９年３月国资委提出方案限制国有企业投资金融衍生品。２０１０年３月到４月，中国分别开放了融资融券和股指期货，国务院发表了《关于进一步利用好外

资的几点意见》，２０１０年第三季度，中国出现了较为严重的通货膨胀。于是以郎咸平教授为代表的很多专家学者担忧美国会利用金融衍生品来打压中国市场，即金融衍生产品的发展会导致中国经济受损。因此，金融衍生产品到底会给中国带来什么，中国要不要发展金融衍生产品以及如何发展金融衍生产品已成为重要的问题摆在国人面前。

本文首先分析金融衍生产品给中美两国带来的灾难，重点分析了国企投资衍生产品失败的原因。其次，从衍生品的特性出发，指出中国发展金融衍生产品的必要性及发展现状。最后，根据东航等国企投资失败以及美国的经验教训，提出我国金融衍生品发展应注意的问题。

1金融衍生产品给中美两国带来的灾难

1.1 金融衍生产品的过度创新和监管缺失导致美国金融危机

导致美国金融危机的原因很多，但是不少专家认为其主要原因是金融衍生产品的过度创新和监管缺失，即以金融为代表的虚拟经济繁荣远远超过了实体经济所致。

南开大学商学院院长李维安教授认为，在过去几年，美国住房贷款一度出现首付率逐年下降的趋势，部分金融机构将高风险的按揭贷款打包到衍生金融产品中去，向投资者推销这些按揭贷款证券。而原本为了确保债券信用度而设立的评级机构，却在利益的驱动下丧失了中立的立场，“随意”

给这些“创新债券”盖上５ａ标记。

国金证券分析师杨帆认为，华尔街游戏已使金融衍生产品的创新进入异化过程，金融衍生品的过度创新加大了本轮金融危机的波动，使得金融危机不断深化、升级，负面影响被无限放大，未来或将转向适度金融创新的发展方向。而面对层出不穷的金融衍生品，美国监管层对金融衍生品的监管缺失也难辞其咎。

中国人民银行研究部委员会副主席王自力认为，此次由次贷引发的金融危机，更深层次的诱因来自于自由市场竞争的失败和对金融创新产品监管的严重缺失。当前，美国遭遇“百年一遇”的金融危机，危机的中心华尔街危如累卵。五大投资银行中，贝尔斯登和美林证券相继被银行收购，雷曼兄弟申请破产保护，而剩下的高盛、摩根士丹利也因形势所迫转型为银行控股公司。一系列突如其来的“变故”使得世界各国都为美国金融危机而震惊。一些银行、房地产开发商为了自身利益不顾借款人的实际还贷能力而乱放贷款，把危险贷款通过ａｂｓ（资产抵押证券）卖给金融市场使得金融市场最终崩溃。

1.2 多家国企因投资金融衍生产品失败发生巨额亏损

２００８年多家国有企业因投资金融衍生产品失败发生巨额亏损。中国东方航空股份有限公司的航油套期保值公允价值损失约６２亿元；中国国航因航油套期保值浮亏６８

亿元；中国远洋远期运费协议（ｆｆａ）公允价值损失约４０亿元；截至２００８年９月３０日，中国中铁股份有限公司汇兑净损益亏损１９．３９亿元。２００８年度东方航空股份有限公司的净亏损为１４０亿元；中国国航净亏损１０８．５亿元；中国远洋净亏损４１．２亿元；中国中铁的净利润为１１．１亿元（如图1所示）。

从图1中不难看出，导致企业亏损的主要原因是金融衍生产品投资失败。国企金融衍生品投资失败的原因到底是什么？本文以东航为例进行分析。

东航公司航油套期保值期权合约采用的主要结构是“上方买入看涨期权价差，同时下方卖出看跌期权”。“上方买入看涨期权”属于正常的套期保值范畴。如果说油价在未来上涨，在行权日东航行使买入的权利，从而盈利。但是如果油价下跌，超过了行权日的约定价格，东航可以不行使买的权利，损失的不过是有限的权利金，这就是正常意义的套期保值。而东航合约中同时标明“下方卖出看跌期权”这一操作，却不是真正意义的套期保值，从而埋下了巨亏的祸根。因为油价如果上涨，东航赚的是固定的权利金，可是如果油价下跌，那么东航必须按原先约定的较高价格购买航油，油价越跌，亏得越厉害。而从２００８年７月到１２月底，国际原油价格一路狂跌，一度跌破４０美元/桶，东航的噩梦就此开始。从东航的案例中不难发现，国企金融衍生

品投资失败的主要原因包括以下几个方面。

1.2.1对所交易的衍生产品及其市场认知不足

对所交易衍生品的风险认知不足，缺乏对所交易衍生品的价格评估手段。对于投行给出的复杂衍生品合同，９９％的国企没有能力进行独立判断估价。国企没有发现这些方案中缺乏“止损策略”、“风险共担”等降低和化解风险的基础性操作策略。

缺乏对衍生品市场的深入了解。欧美的衍生品市场已经发展了百余年，这些市场的投资者对市场规律的了解程度，对操作策略和工具运用的熟练程度，以及对市场规则的把握程度都是我国刚刚开始“试水”的央企所不能比拟的。

1.2.2对套期保值与投机的概念划分不清

国企衍生品投资巨额损失主要来自于投机而不是套期保值。国企的主要利润来源于在不同市场占有相对应的垄断资源，因此在国企领导层的眼里，做生意有利润是板上钉钉的事情，对企业进入衍生品市场时确立的原则往往是不许亏钱，还要盈利。不愿为保值付出成本，指望通过保值实现盈利，非常不合理。

1.2.3监管缺陷

金融衍生品业务涉及期货、期权、远期交易、委托理财等市场，而这些对口的监管部门包括证监会、银监会、外汇局、国资委等多个机构。各监管部门如果不能协调好各自的