积极型投资组合管理理论
《投资组合管理》
《投资组合管理》《投资组合管理》是指按照投资者的风险偏好、收益目标和投资期限，有目的地配置资金，以便实现最佳的风险与收益平衡。
随着金融市场的多元化和全球化，投资组合管理变得愈发重要。
在这篇文章中，我们将从以下几个方面进行讨论：投资组合管理的基本概念、投资组合管理的目标、投资组合管理的方法、投资组合管理的风险管理和投资组合管理的未来发展趋势。
投资组合管理的基本概念投资组合管理是指根据投资者的风险偏好和收益目标，为其设计一个资产配置方案，实现资产配置的最优化。
投资组合管理的基本原理是通过分散投资风险、优化资产配置、实现收益最大化和风险最小化。
投资组合管理需要全面考虑资产的流动性、收益率、风险、相关性等因素，以实现资产配置的有效管理。
投资组合管理的目标1. 收益目标：根据投资者的风险偏好和收益目标，设计一个收益稳定、风险可控的投资组合，实现投资者的收益最大化。
2. 风险管理目标：通过分散投资、资产配置、风险控制等手段，降低投资组合的风险，保证投资组合的稳健性和安全性。
3. 流动性目标：根据投资者的资金需求，配置不同期限和流动性的资产，以满足投资者的资金流动性需求。
投资组合管理的方法1. 资产配置：通过配置股票、债券、商品、房地产等不同种类的资产，实现投资组合的多样化，降低整体风险。
2. 效用分析：基于投资者的效用函数建立数学模型，优化资产配置比例，使投资者获得最大效用。
3. 风险管理：分析投资组合的风险，制定相应的风险管理策略，包括风险分散、避险、对冲等手段，降低投资组合的整体风险。
投资组合管理的风险管理在进行投资组合管理时，要充分考虑风险管理，包括市场风险、信用风险、流动性风险等。
采取适当的风险管理措施，如标准差分析、价值-at-风险、风险调整后收益等方法，降低风险，保护投资组合的资产。
投资组合管理的未来发展趋势1. 量化投资：随着金融工程和信息技术的不断发展，量化投资将在投资组合管理中发挥越来越重要的作用，通过大数据分析、人工智能等技术，实现更加有效的投资组合管理。
投资组合管理基本理论.
投资组合管理基本理论编者按：本文主要从投资组合的基本理论；投资战略；投资组合风险；投资组合业绩评价，对投资组合管理基本理论进行讲述。
其中，主要包括：投资股市的基金经理通常采用一些不同的投资战略、我们已经知道，投资组合的风险是用投资组合回报率的标准方差来度量，而且，增加投资组合中的证券个数可以降低投资组合的总体风险、通常有两种不同的方法对投资组合的业绩进行评估、投资组合的回报率是特定期间内投资组合的价值变化加上所获得的任何收益。
对封闭式基金来说，由于没有资金的流进和流出，回报率的计算相对比较容易、没有经过风险调整的回报率有很大的局限性、没有经过风险调整的回报率有很大的局限性、投资组合的期望回报率是其成分证券期望回报率的加权平均。
除了确定期望回报率外，估计出投资组合相应的风险也是很重要的，具体材料请详见：一、投资组合的基本理论马考维茨(Markowitz)是现代投资组合分析理论的创始人。
经过大量观察和分析，他认为若在具有相同回报率的两个证券之间进行选择的话，任何投资者都会选择风险小的。
这同时也表明投资者若要追求高回报必定要承担高风险。
同样，出于回避风险的原因，投资者通常持有多样化投资组合。
马考维茨从对回报和风险的定量出发，系统地研究了投资组合的特性，从数学上解释了投资者的避险行为，并提出了投资组合的优化方法。
一个投资组合是由组成的各证券及其权重所确定。
因此，投资组合的期望回报率是其成分证券期望回报率的加权平均。
除了确定期望回报率外，估计出投资组合相应的风险也是很重要的。
投资组合的风险是由其回报率的标准方差来定义的。
这些统计量是描述回报率围绕其平均值变化的程度，如果变化剧烈则表明回报率有很大的不确定性，即风险较大。
从投资组合方差的数学展开式中可以看到投资组合的方差与各成分证券的方差、权重以及成分证券间的协方差有关，而协方差与任意两证券的相关系数成正比。
相关系数越小，其协方差就越小，投资组合的总体风险也就越小。
第一讲 投资组合管理
第一节 投资组合构建与调整的合理 性评价
本节我们从风险与收益相匹配的一般原则和最优 原则入手，建立起评价投资组合构建合理性的综 合指标。 从理论上看，通过风险与收益的匹配而达到投资 效用的最大化，是投资者的根本性目标。那么， 通过考察和衡量投资者是否获得了风险与收益的 较优匹配，就可以揭示投资组合的构建和调整是 否实现了其投资目标，从而也就有助于我们从一 个更为基础和深入的视角揭示投资者的投资管理 能力的高低及其投资组合的构建是否合理。
接下来选择表征收益的指标：一个证券组合的收 益用Rp表示，它等于该组合中各股票的收益Ri的加 权平均，权重为各种股票的市值占该组合总市值 的比重Xi，即：
Rp = ∑i =1 RiXi
n
（公式2）
其中，t期的Ri由Rit表示，有： （公式3） 其中，Pit为股票在t期的价格，Pi(t-1)为股票在（t1）期的价格，Dit为t期分得的股利。
那么，由投资组合的Rrp与比较基准Rm可得： （公式6） MD = Rrp − Rm 其中，MD即为衡量某投资组合在最优原则下风险 与收益匹配性状况的指标。MD值可能存在正、负 两种情况。 情况1中，MD>0，说明在承担相同风险水平的状 况下，投资组合的收益高于市场基准，在非有效 的市场中符合了风险与收益的最优匹配原则，该 种情况是最优原则下投资组合和理性“高”的状 态； 情况2中，MD<0，说明在承担相同系统风险水平 的状况下，投资组合的收益低于市场基准，未能 满足最优原则，该情况是最优原则下合理性“低” 的状态。
第一讲 投资组合管理
南开大学 金融系 李学峰
现代投资管理的核心是组合管理。在实际的组合 管理中，我们所面临的第一个实际问题就是，对 我们已经根据资产组合理论建立的投资组合，如 何衡量或评价其合理性？这即是一个对经典资产 组合理论的深化和拓展，更是关乎到投资管理的 结果，即投资绩效。 我们面临的第二个问题是，大多数投资者都采用 了积极组合管理的投资策略，其原因何在？我们 又如何实施积极的组合管理？进一步，要调整和 改善我们已经建立的投资组合，需要改善和提高 我们的组合管理能力，那么，对积极组合管理能 力的高低如何进行评价？怎样才能达到较高的组 合管理能力？对上述问题的研究和回答，为我们 实际操作中进行积极且高效的组合管理提供了思 路和方法。 本章会对上述问题给予回答
积极型,消极型,避险型投资的策略和要点
积极型,消极型,避险型投资的策略和要点当涉及到投资时，人们常常可以选择不同的策略，以适应自己的投资风险承受能力和目标。
以下是积极型、消极型和避险型投资策略的概述和要点：1. 积极型投资策略：积极型投资者追求较高的回报，并愿意承担较高的风险。
他们通常会将资金投入于高增长潜力的资产，如股票、初创企业或新兴市场。
关键要点包括：- 通过深入研究和分析来选择具有高潜力的投资标的。
- 分散投资以降低风险，通过投资多种资产类别和行业来实现。
- 紧密跟踪市场趋势和新闻，以及经济和行业的变化。
- 考虑长期投资，并接受短期波动和风险。
2. 消极型投资策略：消极型投资者更注重投资组合的稳定性和防御性。
他们倾向于选择相对较稳定的资产，如债券、蓝筹股或大型成熟市场的投资基金。
关键要点包括：- 以保守、稳健的方式进行投资，追求相对稳定的收益。
- 通过投资长期债券或稳定股息的股票来降低风险。
- 更注重资产负债表的健康状况和现金流稳定性。
- 关注避险资产，如黄金或其他避险投资。
3. 避险型投资策略：避险型投资者最关注保护资本，并尽量避免风险。
他们倾向于选择低风险的投资方式，如现金、债券、定期存款或保险产品。
关键要点包括：- 集中于保本并实现稳定回报，对于资本保值更为重视。
- 尽量选择低风险投资工具，如定期存款或政府债券。
- 避免高风险的投资资产和高风险领域。
- 具有较高流动性，以便在需要资金时能够快速调整投资。
无论选择何种投资策略，重要的是评估个人的风险承受能力、投资目标和时间范围，并确保所选策略与个人的投资风格相匹配。
此外，定期评估和调整投资组合也是至关重要的，以适应市场和个人情况的变化。
最好在进行投资决策之前咨询专业的财务顾问。
积极投资组合管理TB模型
05 TB模型的应用和优势
05 TB模型的应用和优势
应用场景和案例分析
应用场景
TB模型适用于多种投资组合管理场景， 包括股票、债券、商品等多种资产类 别。它可以帮助投资者在不确定的市 场环境中实现资产的优化配置。
案例分析
以某大型养老基金为例，该基金采用 TB模型进行投资组合管理。通过合理 配置不同资产类别的比例，该基金在 过去的五年内实现了稳定的收益，并 且有效地降低了风险。
传统的消极投资组合管理策略主要关 注资产配置，而积极投资组合管理策 略则更注重通过主动调整投资组合来 获取超额收益。
TB模型简介
TB模型是一种积极投资组合管理模型，通过构 建一个跟踪基准的投资组合，并在保证跟踪误 差的前提下，实现超越基准的收益。
TB模型的核心思想是在风险控制的前提下，利 用市场上的信息，通过优化算法调整投资组合 的权重，以实现超越基准的收益。
EMH认为，投资者无法通过分析信息 或采用特定的交易策略来获得超额收 益，因为市场已经充分反映了所有信 息。
投资组合理论
投资组合理论是由Harry Markowitz于 1952年提出的，该理论认为投资者应该 通过多元化投资来降低风险，而不是只 投资于单一资产。
Markowitz的现代投资组合理论（MPT）认 为，投资者应根据其风险承受能力和投资目 标，选择最优的资产配置方案，以实现最大 化的预期收益。
定期调整
投资者应该定期调整投资组合，以适应市场环境 和投资目标的变化。
应用场景和案例分析
应用场景
TB模型适用于多种投资组合管理场景， 包括股票、债券、商品等多种资产类 别。它可以帮助投资者在不确定的市 场环境中实现资产的优化配置。
案例分析
以某大型养老基金为例，该基金采用 TB模型进行投资组合管理。通过合理 配置不同资产类别的比例，该基金在 过去的五年内实现了稳定的收益，并 且有效地降低了风险。
投资学中的投资组合理论
投资学中的投资组合理论投资组合理论是投资学中的重要理论之一，它对于有效实现投资目标具有重要意义。
投资组合理论的核心思想是通过合理地选择和配置资产，以达到最优的风险和收益平衡。
1. 概述投资组合理论最早由美国学者Harry Markowitz于1952年提出，他获得了1990年的诺贝尔经济学奖。
该理论认为，在进行投资决策时，单一的投资并不能达到理想的风险和收益平衡。
相反，通过将不同的投资标的进行组合，可以实现收益的最大化和风险的最小化。
2. 投资组合优化投资组合理论通过数学模型来优化投资组合。
其核心是通过计算投资组合的期望收益和风险，并进行权衡，以找到最优的投资组合方案。
其中，期望收益代表投资者对于投资获得的预期收益值，而风险则代表投资的不确定性和波动性。
在计算投资组合的期望收益和风险时，通常需要考虑不同投资标的的历史数据、相关性以及预期收益率等因素。
基于这些数据，可以利用数学方法，如方差-协方差模型和均值-方差模型等，来计算投资组合的最优权重分配。
3. 投资组合的风险与收益特征投资组合的风险与收益特征主要受到两个因素的影响：投资标的之间的相关性和权重分配。
相关性越低，投资标的之间的波动性独立性越强，从而可以降低整个投资组合的风险。
而权重分配决定了投资者在不同标的之间的资金分配比例，不同的权重分配将导致不同的风险和收益。
在投资组合中，风险与收益往往是成正比的。
即投资者希望获得更高的收益时，必须承担更高的风险。
但是，通过科学合理地进行投资组合优化，可以在一定程度上实现风险和收益的平衡，以满足不同投资者的需求。
4. 投资组合的多样化投资组合理论强调了投资的多样化。
多样化是指将资金分散投资于不同类型、不同行业、不同地域的投资标的，以降低整个投资组合的风险。
通过多样化投资，可以平摊单个投资标的的特定风险，提高整个投资组合的抗风险能力。
多样化投资还可以减少市场波动对投资组合带来的影响。
当某个行业或地区发生不利影响时，其他投资标的可能会起到缓冲效应，从而降低投资组合的整体波动性。
投资组合理论
投资组合理论
投资组合理论是一种金融理论，它认为，投资者可以最大限度地提高投资收益率和减少投资风险，通过组合管理多个不同的投资，如股票、债券、金融基金等。
投资组合理论是以美国经济学家威廉尼尔森（William F.Nesham）为代表的一群经济学家有关理论依据，也是著名的“尼尔森摩尔定律”的基础。
投资组合理论假设，投资者可以通过合理的分配，组合多个不同的投资产品，构建出一个投资组合，以达到最大限度地提高投资收益率和减少投资风险的目的。
投资组合理论的核心是“多样性”，投资者应该选择多种投资品种，以减轻投资风险。
投资者不仅可以组合同类投资，如抵押品、股票、债券和投资基金等，还可以组合不同投资类别的投资，如期货、外汇、股权等。
例如，一位投资者可以同时投资股票和债券，以减少投资风险，或者投资期货和股权，以提高收益。
此外，投资组合理论还指出，投资者应当把自己的投资目标、投资主体和投资期限三者结合起来，分布投资组合，以满足自身的投资收益期望。
与此同时，投资者也应该重视投资风险，通过投资组合管理，来尽可能地减小投资风险。
投资组合理论的实施对投资者的投资收益率和风险都有正面影响。
为此，投资者应当根据自身的财务状况和投资目标，在多种投资产品间进行组合，最大限度地提高投资回报率、降低投资风险，获得最大的投资收益。
因此，执行投资组合理论的过程也是投资者投资成功的前提和必要条件之一。
有效的投资组合理论实施，可以帮助投资者制定目标明确的投资计划，获得最优的投资收益，而不会冒太大的投资风险。
积极的投资组合管理
管理课件
16
TB模型——积极组合的构建（续 ）
F.O.C
L2hii22i 0
hi
L2(hii)2A0
hi A * i i2 j j2
j
组合A中股票i的最佳权重为
Xi
hi i i2 hi j j2
j
管理课件
17
TB模型——积极组合的构建（续 ）
管理课件
19
TB模型——最佳组合的构建（续 ）
设在最佳组合P中，积极组合A所占权重为w，消极组合M 所占权重为1-w。
最佳组合的收益率为：
E ( R P ) w E ( R A ) ( 1 w ) E ( R M )
最佳组合P的波动率为:
p w 2A 2 ( 1 w ) 2M 2 2 w ( 1 w )A M 1 /2
最佳投资组合 （最大化报酬—波动率比率）
积极组合
（最小化非系统风险）
市场指数组合 （消极资产组合）
误定价证券i
误定价证券j
管理课件
14
TB模型——积极组合的构建
准备工作：
估计每只股票的αi，βi和残差风险
2
i
积极组合A的残差风险为 A 2
A2 (hi i)2
（隐含假设：股票残差之间是不相关的，即 C ov(i,j)0;ij
相信市场非有效（更符合现实）。
E(Ri)Rf (RMRf)
误定价 E (R i) R f(R M R f) 市场非均衡
对比
E(Ri)Rf (RMRf)
SML证券市场线 市场均衡
寻找误定价的股票，以求获得正的超额收益
目标：构造一个报酬—波动率比率（夏普比率）最大
积极型资产组合管理理论评介
证 据表 明积极 型管理 基本原 则具 有很强 的解释 能力
和存在价 值 , 本 文就从 积极 型 管理 基本原则 入 手 , 对 积极型 组 合管 理作一 番探 讨 。
肠场 住旧n 和 R os s ( 1卯 2 ) 以 及 M司kL iel ( 1卯5 ) 的 研究 考
虑 了生 存 性 偏 差 , 凡卿 n
和 cS h ad t ( 19 96
、
)
凡枷 n
和
irG W a rt h e r ( 19 6 ) 以 及 D an iel 、 bn l at 、 iT h n a n 和 W e 助 esr ( 19 7 ) 的研 究 主要 是 针 对 不 同 的投 资 风格 的 偏
换 句 话说并 没有 否定 积极 型管 理成 功的可 能性 。 有
些研究 避 开 了考 察 基 金 经 理 的平 均 绩 效 , 而 开 始 关
注积极 型 管理 成 功 的可 能 性 。 M 二 s 19 男) ) 发 现表
现最 好 的共 同基 金 的 绩效 优 于基 准 , 从 而 表 明成 功
三 、 积 极型组合管理 的基本原 则
在这 一部分 中 , 我们按 照 irG oln d 和 K a ll n ( 19 5)
的 著作介 绍 几 个积 极 型 管理 的重要 概 念 , 为 后 面 积
《经 济 学动 态》 ) 3 年 第 期
极 型 管理 基本 原则 的探讨 提供基 础 。 积极 型管 理 中最 为核 心 的概 念 是积极 型头 寸 ,
售 的影 响 , 基金 的绩 效仍优 于市 场指 数 , 而 且具有 正
经济学中的投资组合理论
经济学中的投资组合理论投资组合理论是经济学中的一门重要理论，旨在解决投资者如何在风险和回报之间做出最佳选择的问题。
在这篇文章中，我们将介绍投资组合理论的基本概念、相关模型和实际应用。
一、投资组合理论的基本概念投资组合理论的核心思想是通过在不同资产之间分散投资，降低整体投资风险，并在预期回报水平上实现最大化。
以下是投资组合理论中常用的几个基本概念：1. 资产资产是指投资者可以进行投资的任何事物，包括股票、债券、房地产、商品等。
不同的资产具有不同的风险和回报特征。
2. 投资组合投资组合是指将不同资产按照一定权重组合在一起形成的投资组合，投资者可以根据自己的风险偏好和投资目标构建不同的投资组合。
3. 风险风险是指投资者在投资过程中可能面临的损失或不确定性。
常见的风险包括市场风险、利率风险、政治风险等。
4. 回报回报是指投资者从投资中获得的收益，可以是资本增值、股息、利息等。
二、投资组合理论的模型为了帮助投资者做出理性的投资决策，经济学家和金融学家提出了一系列投资组合理论模型。
以下是其中较为知名的几种模型：1. 马科维茨均值-方差模型马科维茨均值-方差模型是投资组合理论中最经典的模型之一。
该模型通过计算投资组合的期望收益和风险，找到投资组合的最佳权重分配。
2. 布莱纳-库珀模型布莱纳-库珀模型是在马科维茨模型基础上进一步发展而来的。
该模型考虑了投资者对风险的不同态度，通过引入个体风险偏好系数来调整投资组合的权重。
3. CAPM模型资本资产定价模型（CAPM）是另一种投资组合理论模型，该模型根据市场整体风险和个股风险之间的关系，计算出个股的期望收益率。
三、投资组合理论的实际应用投资组合理论在实际投资中具有广泛的应用价值。
以下是几个实际应用的案例：1. 资产配置投资者可以根据投资组合理论的原则，在不同资产类别之间分配投资，以达到风险分散和收益最大化的目标。
2. 绩效评估投资组合理论可以用于评估投资组合的绩效。
第五讲积极的投资组合管理
两种管理理念积极的资产组合管理消极的资产组合管理消极的资产组合管理®基于市场是完全有效的认识。
@证券选择亳无总义，真正的谪极资产组合只需持有市场指数资产组合与货币市场基金（妥全D ,屜置比例因庵险态度而异。
积极的资产纟•合管理©相伶卡场非有赦（更符合现卖丿ORd 误定价市参非均衡寻找误定价的股票，以求获得正的超额收益•目标：构世一个掖酬一汰动率此率（夏普此率丿最大的庵险弈产组合。
两种形式的积极管理时机选择建立在宏观经济因素基础上的建立在微观经济预测基础上的积极投资组合管理的感性认识确定最终的资产配置构建最佳风险资产组合构建积极的资产组合证券选择如何进一步分散风险？X苗忆如厶帯XH1苜迪2劇县+化）何配置各种具有超额收益的股票?（考虑非系统风险）证券选择模型一=证券市场线法◎运用统计计童的方出拟合市场数据，挑选岀优异(a>0)或拙龙(a<0)的股票.®操作步骤.：1•估计每一种股票的期矍收益率。
可以运用股利折现楼矍来求股票的收益率台(i+厂2.根据历史数据估计每种股票的B.3•用0 LS拟合这两组变量,可以得到证泰市场线如下：证券选择模型一雷证券市场线法(续)E (R) = + Z1 Q、—Rf©其中X° = Rf；y\ = EQR M®对比之裔利用股利折现栈矍牯计出的E(Ri)和由OLS估计出的E(R)j铉于证券市场线上方的，其卖际收益富于正帝期矍收益卒，具有正的6是优质燃票。
住于SML线上的，a=0,没有起额收益，良价正确。
住于证券市场线下方的，其卖际收益低于正帝期望收益卒，具有负的6是拙劣股票。
证券选择模型一雷证券市场线法（续）BARRAR模型◎理论依据:多因素走价棋矍Ri = OCi + /3i\F \ + 0'2尸2 + ・・・ + /3ikFk + Si ◎应用：BARRA E2 (BARRAR的12因素栈愛)® AKKM(1989):^个因素可以解释丸部分股票收益率的变动：面值市价此率CB/PJ ,每股盈余与市价此率(E/P)，衣司规栈(S),圏外收益(FI)Ri= at+陋BI P)+/MEV P)+MFI}+04(S)证券选择模型二J BARMR模型（续）◎选股步骤：1 •从历史数据中估计出牧感因子切2•额测未来这四种因素的变动施势方出：通过领先经济指标（如：通货膨胀、财务流动性、风险溢酬、股市冰动幡度丿来预测这切因子。
第十三章 股票投资组合管理-积极型股票投资策略类型
2015年证券从业资格考试内部资料2015证券投资基金第十三章 股票投资组合管理知识点：积极型股票投资策略类型● 定义：积极型股票投资策略类型包括：（1）在否定弱式有效市场前提下的以技术分析为基础的投资策略；在否定半强式有效市场前提下的以基本分析为基础的投资策略；（3）结合对弱式有效市场和半强式有效市场的挑战，人们提出的市场异常策略；● 详细描述：1.积极型股票投资策略是投资经理人在长期的实践摸索中逐步形成的多样化投资策略的集合表现形式。
2.积极型股票投资策略类型：（1）在否定弱式有效市场前提下的以技术分析为基础的投资策略，如道氏理论、移动平均法、价格与交易量的关系等理论；（2）在否定半强式有效市场前提下的以基本分析为基础的投资策略，如低市盈率法和股利贴现模型等；（3）结合对弱式有效市场和半强式有效市场的挑战，人们提出的市场异常策略，如小公司效应、日历效应等。
3.以技术分析为基础的投资策略是在否定弱式有效市场的前提下，以历史交易数据(过去的价格和交易量数据)为基础，预测单只股票或市场总体未来变化趋势的一种投资策略。
4.所谓弱式有效市场，就是证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，从而投资者不可能通过对以往价格进行的分析获得超额利润。
也就是说，要想获得超额回报，就必须寻求历史交易数据以外的信息。
而从技术分析的定义可以看出，正是对弱式有效市场的否定才产生出以技术分析为基础的多种股票投资策略。
例题：1.道氏理论的表述中正确的是（）。
A.市场波动可以分为两种趋势分别是：主要趋势，次要趋势B.最高价是最重要的价格C.只要对基于市场交易数据建立的市场价格指数进行分析就可以观察市场的大部分行为D.道氏理论对于短期波动的判断有较大的作用正确答案：C解析：市场波动可以分为三种趋势分别是：主要趋势，次要趋势和短暂趋势；收盘价是最重要的价格；从操作效果来看，道氏理论对大的趋势判断有较大的作用，对短期波动的预测则显得无能为力。
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特雷纳-布莱克模型TB
• TB 模型并不适用于这一 问题，因为TB模型导致极 端调整组合权重。
• 这些极端权重产生的原因 是没有调整α 值以反映预 测精度。
27-22
BL和TB
布莱克-利特曼模型BL
• BL模型可用于资产配 置。
• 尽管置信区间水平无 法精确估计，但相对 业绩的观点仍然非常 有用。
27-13
表27.5 使用分析师最新预测后的 最优风险投资组合
27-14
对于α精度的调整预测
• 你的预测准确吗?
• 回归预测实际的α、已实现的α以调整α值， 以便分析师预测准确的α。
27-15
27-16
布莱克-利特曼模型
• 布莱克-利特曼模型允许投资 组合经理对复杂模型的预测 （他们称之为观点）进行量 化并用于投资组合的构建。
4. 修正（后验）期望 5. 投资资组合优化
27-18
图27.5 布莱克-利特曼投资组合业绩对 置信水平的敏感性分析（观点正确时）
27-19
图 27.6 布莱克-利特曼投资组合业绩对 置信水平的敏感性分析（观点错误时）
27-20
BL 总结
27-21
BL 和TB
布莱克-利特曼模型BL
• 最优资产组合的权重与业 绩对BL观点的置信度非常 敏感。
第二十七章
积极型投资组合管理理论
27-2
概述
• 特雷纳-布莱克模型 – 使用分析师关于业绩的良好预测构建 最优组合 – 该模型在跟踪误差和分析师预测误差 的过程中进行调整。
• 布莱克-利特曼模型
27-3
表27.1 最优风险投资组合的构建和特性
27-4
表27.1的试算表：积极型投资组合管理
27-5
特雷纳-布莱克模型TB
• TB 模型可用于证券分 析管理（使用适当调 整后的α预测值）。
27-23
积极型管理的价值
• Kane, Marcus, 和Trippi 的研究表明积 极型管理的费用取决于:
1.风险厌恶系数 2.在可选择证券中信息比率平方的分布 3.证券分析人员的精确度
27-24
27-25
– 该资产组合风险过高，且该风险多属于非系统 风险。
• 解决方法: 限制极端头寸 – 这就导致了分散化不足的问题。
27-11
表27.4 对积极型投资组合加以限制的 最优资产组合(wA ≤1)
27-12
图 27.2 当基准风险降低时有效性也在降低
基准风险就是追踪误差的标准差，TE = RP-RM.。我们可以 通过设定WA来控制追踪误差。
27-26
27-27
积极型管理总结
• 投资的基本理论和实际应用之间的差距在 近年来变小了。
• CFA 协会致力于将投资理论应用于资产 管理。
• TB 和BL模型至今仍未在实际中得到应用， 大概与分析师们预测错误的调整问题有关。
27-28ຫໍສະໝຸດ • 即使是很长一段时间的 历史收益率，在预测未 来一个月的收益率时的 能力也很有限。
• 商业周期和其他宏观经 济变量可能更好的预测 期望收益率。
• 历史方差可以很好的预 测未来预期方差。
27-17
布莱克-利特曼模型的步骤
1. 根据历史数据计算 协方差
2. 确定基线预测
3. 融合投资经理的个 人观点
表27.1的试算表
27-6
表27.2 2006年6月1日的股票价格及 分析师的目标价格
我们把这些新的预测值加入到试算表中重新计算 表D。
27-7
27-8
27-9
结果
• 夏普比率增加到2.32, 产生了巨大的风险调 整收益优势。
• M2增加到25.53%.
27-10
结果
• 问题:
– 最优资产组合仍包含了极端多头/空头头寸，这 使得该模型在现实资产组合管理中不可行。