国美资本运作

中国家电行业发展情况简介
类金 融模 式
国美资本运作第一步
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非主营 业务模 式
国美资本运作第二步
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这两个商业模式的核心是国美带有垄断特性的渠道资源。正是由于 拥有庞大的管道,国美才可以在压榨供货商的赢利模式基础上,不断 巩固和强化渠道资源，从而获取更多的利润。
黄光裕三间投资公司运营情况
地产 资
单击添加大标题 第四步地产与家电零售相结合
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报鹏 时间 率 润 与房 同地 2001年 行 产 业净 2002 年 的 资 比产 2003 年 较 回
税后利润
销售收入
净资产
销售收入 利润率
2,125.05
6,760.87 4,831.00
12,240.71
买 壳
时间 销售额 （港元）
2001
2002
2003 45万
1300万 223万
国美资本运作第三步 Your text
单击添加大标题 上市融资
经过前后近5年的准备，黄光裕借壳上市的良机日臻成熟。2003 年下半年开始，香港股市全面复苏，恒生指数稳定增长。2004年6月， 0493中国鹏润宣布以83亿港元，收购国美电器分拆上市部分65%的股 权，全部以代价股和股权证
1993年，他将 北京自1987年 以来成立的几 家门店统一为 “国美” 1991年陆续开了多 家门店，“国豪”、 “亚华”、“恒基” 等七八家店
1999年跨出京城 占领天津市场， 从此，其跨地域 性的经营步伐越 来越迅猛。
中国家 电零售 行业的 演进及 扩张
国美上市前发展概况
中国家电行业发展情况简介
国美进行缩股（40∶1)，公司同时易名“国美控股”
作为上市的第一步，黄光裕将国美分为上市集团与非上市集团， 此举主要是为了暂时去除回报低业绩不稳定的业务并增加上市集团 的吸引力。 在上市前的重组中，黄光裕在英属维京群岛建立离岸壳公司 OceanTown，而其唯一的业务就是控股国美电器上市部分65%的股权， 同时，黄光裕还直接持有国美电器上市部分35%的股权。
450 400 350
国美
苏宁
永乐
边际利润率 250
200 150 100 净资产收益 50 0 中国家 率 电零售 行业的 演进及 扩张 国美
300
3．78%
27．78%
苏宁
1．90%
21．96％
永乐
2．20%
销售额
22．41%
国美、苏宁、永乐销售增长率比较 三巨头分店数量比较
家电三巨头的市场竞争及经营状况比较分析
10,002.71 7,116.00
39,931.75
77,358.41 82,217.00
17.36%
67.59% 67.89%
新恒基房地产2001-2003年度财务资料
地产 投资
鹏 润 净资产 房 地 收益率 产 销 售 5.32% 收 入 利 8.74% 润 率 与 同 5.88% 行 业 的 比 较
类金 融模 式
国美资本运作第一二步
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0493的前身京华自动化，经营计算机辅助设计系统（CAD），业务遍及中国内 地和香港地区、东南亚、北美。公司连年亏损，其股票也遭投资者拋弃，上世纪90 年代末跌到不到一毫，成为港人口中不折不扣的“仙股”。 詹培忠，绰号香港“壳王”，身居立法会议员要职，以操弄“仙股”倒卖“壳”股著称。
上 市
国美资本运作第三步
单击添加大标题 上市融资
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国美2001-2003年税后利润
地产 投资
单击添加大标题 第四步地产与家电零售相结合
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零售业来：短期现金流量大，但利润较薄； 房地产：需要长期沉淀资金，但一旦激活销售，则可能立 即获得较高利润。 分析国美在上市前的利润暴涨，非常有可能是从房地 产上得来的。这正是黄光裕资本运作的高明之处，电器零 售业可以从供货商处获取巨大的现金流，这些现金流正是 投资房地产方面所必需的。用地产高额回报的一部分添补 电器零售的损失，并辅助其扩张，为了获取更多的现金流 投资与房地产。如此循环往复，获取巨额利润自不在话下。
买 壳
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为进一步控制0493及分离其原有业务，黄光裕在注入三间办公室之后再次将自己 部分地产业务注入0493。2002年4月10日0493京华自动化宣布作价1.95亿（现金1.2亿 +代价股）购买由黄本人实际控制的Artway Development的全部股权，而后者拥有黄 光裕位于北京朝阳西坝河35300平方米商用待开发土地39.2％的权益。 至此，0493已逐步衍变成为一家地产公司，其原有的计算机辅助设计系统（CAD） 制造及销售业务遭到剥离。计算机辅助设计系统（CAD）的销售额从2001年的1300万 港元急降至2003年的45万港元。 2002年7月，黄光裕顺理成章地成为0493主席并将之易名为“中国鹏润”。 黄光裕利用股价高位多次减持套现，如2003年6月26日黄宣布以作价0.12港元/股 配售12.4%的旧股予公众人士，自己套现净得3870万。 2004年1月21日，为筹集资金，0493以“先旧后新”的方式配售19.9%的新股给公 众人士，集资5549万。 同年2月6日，0493宣布以作价3亿收购北京朝阳西坝河物业剩余之60.8%权益。 此一系列眼花缭乱的交易多数为黄光裕自导自演的将个人资产“左手倒右手” 为上市作准备的行为，的确，黄在静观大市，坐等国美电器上市的良机。 买壳过程到此结束
4、利用销售及欠款等得到的大量现金流投资扩张
家电零 售行业 经营模 式概述
中国家电行业发展情况简介
家电零 售行业 经营模 式概述
甚自苛赚 至身捐取 推供杂进 出应税销 自链 差 家的 价 品再 牌优 化 ， 即 个 性 化 制 订 和 买 断
家电业利润组成及演变图
中国家电行业发展情况简介
1987年北京珠 市口一间几十 平方米的小店
买 壳
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为了进一步获得0493的控股权，2000年12月，黄光裕将其兄黄俊钦名下的北 京鹏润大厦三间办公室注入0493，并相应获得了1200万现金和总价值1328万港元 的代价股。 此次配股同样不超过20%，因为按照当时价位0.38元/股计算，1328万港元 /0.38元=3600万股，增幅小于20%。至此，詹培忠控股22.1%，黄光裕控股16.1%。
买 壳
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紧接增发及配售 增发前之持股数 紧随增发完成后之持 恢复25%之公众持股 协议完成后0493 目（%） 股数目（%） 数后之持股数目（%） 股权结构变化
（13．4） （ 2． 2） （83．4） （ 2． 2） （72．8）
黄光裕
上 市
国美资本运作第三步
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上 市
国美资本运作第三步
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上 市 前 夕 之 股 权 架 构
0493
上 市
国美资本运作第三步
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上 市
国美资本运作第三步
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中国 家电 行业 发展 情况 简介
国 美 发 展 简 介
国美电器资本运作
四部曲
家电 三巨 头的 市场 竞争 及经 营状 况比 较分 析
4
1
类 金 融 模 式
2
3
非主 营业 务赢 利模 式
上 市 融 资
地产 与家 电零 售结 合
基本运作模式
1、尽力压低上游供货商的进货价格，从而取得成本优势 2、以低价策略吸引消费者 3、利用缓期付账的方式占用供货商货款进行短期融资，即“类金融”运作方式
地产 投资
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2001年4鹏润投资 月30日，黄光裕的北京国美分别从银行 鹏泰投资 国美投资 和新恒基地产（黄光裕之兄黄俊钦是新恒基房地产 注册资本2.7亿元 注册资本5000万元 注册资本1000万元 年 开发有限公司的老板）贷款2.8亿元人民币和5300 度 万元人民币，总计 3.3亿元人民币。 营业额 税后利润 营业额 税后利 营业额 税后利润 然而，北京国美的这笔贷款并没有全部用于 润 电器零售方面的投资。因为在同年，国美电器对 2001 233.17 51.58 33.17 -7.1 其最大股东也就是黄光裕旗下的投资公司有一笔 2002 0 7677.96 0 893.99 2.43 2.3 亿的应收账款。也就是说，这笔贷款的近 70% 都被投资公司借走。 2003 0 245.72 0 -73.27 3512.32 -72.42 投资公司借用这笔钱做什么呢？
Shining Crown（附1）（0）
Golden Mount Ltd.（ （14．9）
（ 2． 5）
（ 2． 5）
附 2） （71．7） （11．9） （22．5）
其他
总计
268，303，500（100） 1，618，303，500（100） 1，618，
303，500（100）
附注1：Shining Crown为黄的私人公司，故增发完成后 黄光裕将拥有85.6%股权。 附注2：Golden Mount Ltd.为詹培忠私人公司。
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讲述人：刘卿
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国美电器资本运作
随着国美电器业务的扩张需要，黄光裕加快了控制0493的步伐。他分别在 2001年9月12日和2002年2月5日两次购买0493配售的新股，价格分别为0.18港元 和0.10港元，为当时股价将近10%的折让。完成以上一系列的交易后，黄已成为 0493不折不扣的第一大股东。此时黄光裕已经拥有0493 85.6%（黄个人持股的 2.2%加黄私人公司Shining Crown的83.4%的股权，已超过联交所规定的75%的全面 收购及私有化建议持股比例标准。因而为维持0493的上市地位，黄光裕随即以市 场价0.425元/股拋售11.1%股权套现，净得7650万现金。
2004年净利润仅为1.78亿港元，以83亿港元价值计算，市盈率高达49.5倍 此处我们需要提及此次复杂交易的两个特点： 1.因为之前多次大幅扩充股本，0493的净股本数已经非常高，严重压低其股 价。因此黄光裕决定进行40∶1的缩股，按照交易宣布前交易日之股价0.148港 元计算，0493股价瞬间“飙升”40倍到5.92港元。再考虑到83亿的天价，黄光裕 本人可谓为自己的个人资产开了好价钱，也一下使自己的财富以几何形式增长。 2.这次交易不涉及现金，完全由代价股和股权证作为收购工具，而且国美电 器本来就是黄先裕的个人资产，所以如同此前数次交易一样，属于“左手倒右手” 的性质。加上借壳上市的本质，市盈率不受证监会监管，完全由自己决定。由 于在2004年4月1日修订版上市规则颁布实施前，联交所对于借壳上市没有明确 规定，如市盈率要求等。但修订版上市规则将借壳上市归为反收购，并视其为 新上市申请。所以说，国美及时且巧妙地避开了联交所上市规则，走了一次“灰 色地带”。