2019年棉花行业分析报告

2019年棉花行业分析报告

2018年12月

目录

一、棉价走势的历史：从现货到期货，从国内到全球大宗商品 (4)

1、国内棉花价格：当前棉价现货低于期货价格，期货价格低于收储价格 (4)

（1）2000年-2008年，低位稳定 (4)

（2）2009年-2011年3月，上涨阶段 (5)

（3）2011年3月至今，暴跌直至低位徘徊 (5)

2、国外棉花价格：国内外价差持续扩大 (6)

（1）国外棉价走势：目前处在合理范围 (6)

（2）国内外棉价对比：价差持续扩大 (7)

二、棉价的决定因素：成本、供求、资金、政策共同作用 (9)

1、棉花的供给面分析：国内生产、库存、进口共同作用 (10)

（1）国内供给：预计2012年产量下滑，成本收益处于历史低位 (10)

（2）国外供给：预计2012年全球产量下滑 (14)

2、棉花的需求分析：预计2012年国内棉花需求下滑 (16)

（1）下游：国外棉纱大量进口积压国内企业，服装量价齐缓 (16)

（2）替代品：化纤价格受制于产能过剩 (18)

3、影响棉价的政策分析：关注抛储时间和量价 (20)

（1）收储和抛储：抛储压力增大 (20)

（2）进口配额发放：增发滑准关税进口配额的可能性不大 (21)

4、资金面：估计明年资金因素影响不大 (22)

三、棉价预判：明年一季度有望小幅反弹，3月后可能进入下行区间 (24)

1、利空因素：库存高企、国内外价差扩大、抛储压力加大 (24)

（1）供需角度：全球库存再创新高 (24)

（2）下游需求未见好转 (27)

（3）国内外棉价差 (28)

（4）抛储压力增大 (28)

2、利多因素：进口配额受限、成本端推动价格中枢上移 (28)

（1）进口配额受限 (28)

（2）成本端推动价格中枢上移 (28)

四、棉价走势对上市公司的业绩影响 (29)

一、棉价走势的历史：从现货到期货，从国内到全球大宗商品

分析棉花价格，我们认为首先要认识到棉花经历的2个变化：（1）棉花“从现货到期货”的联动过程：2004年我国出现棉花商品期货，但由于电子撮合交易市场、外棉远期合同等方式存在，2009年之前棉花期货与现货关联度不大；（2）棉花“从国内到全球大宗商品”的联动过程：中国棉花进口量大增始于2003年，棉花的联动性低于有色金属等大宗商品，全球大宗商品价格2005年开始上涨，期棉于2008年才开始上涨，这也与商品本身供求有关。

1、国内棉花价格：当前棉价现货低于期货价格，期货价格低于收储价格

1999年以前，我国棉花实行统收统购；自1999年，棉花开始实行市场化，2001年放开棉花收购，2004年出现棉花期货。市场化后，我国棉价走势大致经历了几个阶段（参见图表1）：

（1）2000年-2008年，低位稳定

8年中大部分时候棉价在15000元左右震荡，2001、2002、2008

年出现过跌破10000元的情况；2003-2004年经历了一轮暴涨暴跌，主要由于2003年下游纺织服装出口大幅增长，而国内天气原因导致棉花减产、且进口配额不足；2004年棉花产量上升、前期大量囤货、国家

大规模进口配额发放则使得棉价下跌。

（2）2009年-2011年3月，上涨阶段

2010年9月-2011年3月这一时期的暴涨（上涨到33000元）涵盖了印度限制棉花出口、美棉签约率较高、国家对棉花进行收储等诸多因素，但最关键的是2点：（1）供给因素：受阴雨天气影响，国内棉花产量大幅下降，且全球棉花2007、2008年均减产；根据图表2、3，2011年国内供需缺口高达544万吨，全球供需缺口高达44.81百万包（即761.77万吨）。（2）资金因素：国家4万亿投资政策下的充裕流动性使得资金因素在2010年四季度起到推波助澜的作用；此外，2009年以来，国际棉花期货介入，棉花国内外、期现货联动性提高。

（3）2011年3月至今，暴跌直至低位徘徊

2011年3-9月的下跌，起主导作用的是“需求因素”。受欧债危机、美国主权信用级别下调的影响，海外经济持续低迷，纺织服装出口增速放缓，但全球和国内棉花却从2009年开始增产。虽然2011-2012年国家进行了收储，但收储价格仅作为底部支撑，并不构成上涨动力。当前棉价现货低于期货价格，期货价格低于收储价格。

2、国外棉花价格：国内外价差持续扩大

（1）国外棉价走势：目前处在合理范围

历史上来看，大部分时间国际棉价期货和现货在50-100美分之

间，目前CotlookA和NYMEX棉花分别为82.75美分和72.91美分；期货方面，2009年-2010年9月缓慢攀升，2010年9月从94美分开始暴涨至2011年4月的234美分。现货方面，从2010年的150美分暴涨至2011年3月的262美分，之后一直下滑至目前的85美分左右，其中乌兹别克斯坦到港价略高于美国和巴西，印度最低（参见图表4、5）。

（2）国内外棉价对比：价差持续扩大

2011年9月之前，国外棉价高于国内，这主要受国外资金面因素的影响，最高价差为2011年3月时9190元/吨。而从2011年8月至今，

由于国外棉价受经济低迷和棉花产量增加的影响处在下行通道，而收储给了国内棉价底部支撑，国内棉价始终稳定在1.8-2万元/吨之间，国内外棉价差持续扩大：目前国内外棉价差约为4396元/吨，最高时为2012年5月达4777元/吨（参见图表6）。

（注：棉花进口成本=（进口棉基准价+滑准税）*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港口费用。其中，滑准税粗略按照570元/吨计算，关税税率按照1%，增值税率按照13%，进口棉基准价＝到港外棉价/100*汇率*2204.62。）国内外棉价差扩大促使我国棉花进口量大增，2011年我国进口棉花544万吨，同比增长110.85%；2012年5-10月仍保持在100%左右的增速。国内外棉价差扩大、但进口配额又受限的背景下，也有些企业直接选择进口棉纱，因此今年棉纱的进口量也大幅增长，增速在50%以上（参考图表7、8）。