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Ú 可能解决方案：通过订立赎回条款来解决，也可以通过第 三方担保来解决：如交易所。
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1.2.2 金融市场的主体（续）
n （3）政府（Government sector）
Ú 弥补财政赤字 Ú 实施货币政策：
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讨论：政府解决财政赤字的三个渠道
n 政府支出的不确定性：战争、饥荒、自然灾害 都可能使政府出现赤字。政府解决赤字的办法：
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世界股票-债券溢价
股票的收益率 超过债券投资 的收益率是一 个世界范围的 现象，而不仅 仅局限于某个 国家。
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1.3 如何投资
n 投资是在不确定的环境中对资源的配置，其本 质就是风险－收益如何权衡决策的问题。那么 必然涉及到：
Ú 人们在面临风险时如何决策？ Ú 证券的收益是否可预测？ Ú 证券的价格如何决定？
高或效用最大的用途上，实现稀缺资源的合 理配置和有效利用。
2. 财富的再分配，通过金融市场价格的波动来 实现的。
3. 风险的再分配。利用各种金融工具，风险厌
恶程度较高的人可以把风险转嫁给厌恶风险
程度较低的人，从而实现风险的再分配。
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调节功能
调节功能是指金融市场对宏观经济的调节作用。金
n 风险的分配（ Allocation of Risk）：风险来源于实际 资产，风险在全社会进行分散和优化配置。
问题：金融工具能否减少总体经济的风险？
n 所有权与经营权分离（ Separation of Ownership）， 复合所有权：变不可分割的资产为可分割的资产。例 如中国石油的股东有150万，股东的退出不影响公司 的经营。
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1.2.2 金融市场的主体（续）
n （2）企业（the business sector）：融资 （Raise funds）
Ú 间接融资：向银行借款 Ú 直接融资：直接向家庭借款（发行股票、债券等） Ú 目标：以低成本获得高价格（一级市场）的证券。（以低
成本获得资金的使用权。） 从理论上说，企业可以直接从家庭借款，但实际上需要通 过专门的金融机构设计融资方案——是发行股票还是债券、 利息多少、期限多少等。
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1.1.3 金融资产（金融工具）的分类
n 按照合约的性质：债权（Debt）和股权 （Equity）。
n 期限长短：货币市场工具（短期，1年以内） 和资本市场工具（中长期，1年以上）。
n 原生（Original）金融工具：股票、债券 和衍生（Derivative）金融工具：期货 （Future）、期权（Option）。
2. 金融市场之所以具有资金的聚敛功能，
❖ 一是由于金融市场创造了金融资产的流动性。 ❖ 另一个原因是金融市场的多样化的融资工具为资金供应
者的资金寻求合适的投资手段找到了出路。
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配置功能
1. 资源的配置，金融市场通过将资源从低效率 利用的部门转移到高效率的部门，从而使一
个社会的经济资源能最有效的配置在效率最
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问题的另一面
n 两个公司利用边际税率的不均衡性，通过债权 和权益的互换从中得到了利益。这就是80年代 发展起来的债务/权益互换。
Ú 政府的税收减少了。如果税制漏洞的现象经常出现，那么 政府就会采取行动来堵塞这些漏洞。
Ú 如果公司A的边际税率下降或公司B的边际税率上升，那么 其中一个公司在互换中蒙受损失；受损失的公司可能违约。
Ú 金融资产的价值与其物质形态没有任何关系：债券可能并 不比印制债券的纸张更值钱。
Ú 整个社会财富的总量与金融资产数量无关，金融资产不是 社会财富的代表。
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金融资产在经济中的作用
n 消费的时间安排（ Consumption Timing）：个人现 实消费与现实收入分离，将高收入期的购买力转移到 低收入期。
（100，18）禀赋 Endowment
U＝9 U＝7
60
100
现金t＝0
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基本概念
n 财富（ Wealth）：
Ú 现时收入（Present income）与未来收入（Future income） 的现值（Present value）的和。
n 资产（Assets）：
Ú 所有能储存的财富。 • 专利、大学教育、客户关系是资产吗？
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2020/11/19
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例1 Allocating resources over time 考虑甲的两个时间点， now（t＝0）and later（t＝1）
* 甲在t＝0和t＝1分别获得现金100元和18元 * 甲的效用来自两个时间点的消费 * 甲prefers a smooth consumption over time * 存在金融市场可以borrowing和lending，代
价是5％。
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1、如果没有金融， 甲的消费为C0＝100，C1＝18
2、利用金融， 甲可以在t＝0贷出40元，在t＝1获得42元。 这样，C0＝60，C1＝60。 The same over time。
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现金t＝1
60 18
（60，60） Optimal consumption
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讨论：企业融资的三个渠道
1. 自有资金：资本的自给自足、积累慢、规模 小，无法达到资本使用的规模经济。
2. 借贷：只有大企业才能借到钱，在无法借到 资金的情况下只能是股权模式（合伙制、股 份制）
Ú 中小企业的融资困境是世界性难题
3. 股权：多个投资者将资金不可撤销地汇集， 股票是无期限的证券。
Ú 为间接融资提供服务，包括：商业银行、保险公司、投资 基金、养老基金等。
2. 证券业（Security industry）为直接融资提供 服务：
Ú 投资银行（Investment bank） Ú 经纪公司（Broker）和做市商（Market-maker） Ú 交易所（Exchange）
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使人们可以及时了解世界经济发展变化情况。
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金融体系：间接融资、直接融资与资金、证券的流动
资金 储蓄
贷款人（储蓄者 投资者）： 1、个人与家庭 2、企业 3、政府 4、外国投资者
证券 资金
金融中介 机构
资金 贷款
证 券
资 金
金融市场
证券 资金
借款人（筹资者、
发行者）： 1、个人与家庭 2、企业 3、政府 4、外国投资者
Ú （1）增税； Ú （2）增发钞票； Ú （3）借债：内债和外债。
n 上述的三种方案的利弊？政府是否存在破产的 可能？
Ú 主权债务危机有蔓延之势 Ú 迪拜危机
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1.2.3 金融机构（Financial institutions）
1. 金融中介（ Financial intermediaries）
融市场一边连着储蓄者，另一边连着投资者，金融 市场的运行机制通过对储蓄者和投资者的影响而发 挥作用。
1. 首先，金融市场具有直接调节作用。这实际上是金 融市场通过其特有的引导资本形成及合理配置的机
制首先对微观经济部门产生影响，进而影响到宏观 经济活动的一种有效的自发调节机制。
2. 其次，金融市场的存在及发展，为政府实施对宏观 经济活动的间接调控创造了条件。
Ú 实际资产（Real assets）与金融资产（Financial assets） • 专利、大学教育、客户关系是实际资产吗？
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基本概念
n 风险（risk）
Ú 一个事件如果具有不确定的结果，那么就存在着风险。
n 投机（Speculation）：
Ú 通过承担一定的风险而获取相应的报酬。（风险溢价） Ú 高风险的投资；投机与投资可以相互转化；没有投机者市场将无法转
n 问题：哪种融资方式的成本最高？为什么？
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案例:债务/权益互换——利用税收的不对称性为企业盈利 n 假设：
Ú 公司A：边际所得税率为40%，资金成本为10%，股利收 入的80%享受免税待遇。
Ú 公司B：发行优先股，股利为8%，边际所得税率为12%。
n 投资策略：
Ú 公司A以10%的年利率向公司B借款，然后把筹集的资金投 资于公司B的优先股。
1.2.4金融市场的作用
1. 聚敛功能 2. 配置功能 3. 调节功能 4. 反映功能
5. 增强资产的流动性（Liquidity）：实物资产
的证券化（Securitization）使其具有可分割 性、易转让性。
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聚敛功能
1. 金融市场的聚敛功能是指金融市场引导众多 分散的小额资金汇聚成为可以投入社会再生 产的资金集合功能。在这里，金融市场起着 资金 “蓄水池”的作用。
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两公司的双赢
1. 公司A的这种投资是有意义的
Ú 由于利息支出计入税前成本，因此公司A实际税后成本为 10%×（1-40%）=6%。
Ú 公司A投资于优先股的股息税后收入为： 8%－8%×（1 －80%）×40%=7.36% 。
2. 这笔交易对公司B来说亦是盈利的。
Ú 公司B通过借出资金获得利息收入，税后收益为10％×（1 －12％）＝8.8%，而公司B向公司A支付的优先股股息为 8%。
n 套利（Arbitrage）：
Ú 投资和投机都是与市场打赌，有风险 ，但套利是无风险的。
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1.1.2 金融资产
n 实际资产（Real assets）：创造收入的资产， 且一旦拥有就可以直接提供服务。包括土地、 建筑、机器、知识等。代表一个经济的生产能 力，决定一个社会的财富。
n 金融资产（Financial assets）：实际资产的要 求权（ Claims on real assets ），定义实际资 产在投资者之间的配置。