中债收益率曲线和中债估值的编制与应用
中债收益率曲线和中债估值编制方法及使用说明
01
结论总结
根据分析结果，总结该债券产品的估值 情况，以及市场对其的看法和预期。
02
03
启示和建议
根据案例结论，提出对投资者和发行 人的启示和建议，如投资策略、风险 控制等。
05
未来展望
中债市场的未来发展
债券市场规模持续扩大
01
随着中国经济的发展和金融市场的深化，中债市场规模将继续
扩大，提供更多投资机会。
数据采集
中债登通过银行间市场交易数据采集样本债 券的成交价格和收益率数据。
数据处理
对采集的数据进行清洗、匹配和标准化处理， 确保数据的准确性和可比性。
曲线拟合
采用适当的统计方法对处理后的数据进行拟 合，形成中债收益率曲线。
曲线维护
定期更新和维护中债收益率曲线，以反映市 场变化。
02
中债估值编制方法
债券市场监管不断完善
02
为防范金融风险，中债市场监管将进一步加强，推动市场更加
规范、透明。
债券市场产品创新不断涌现
03
为满足投资者多样化的投资需求，中债市场将推出更多创新产
品，如绿色债券、可转债等。
中债收益率曲线和估值的改进方向
完善编制方法
01
进一步提高中债收益率曲线和估值的编制方法的科学
性和准确性，以更准确地反映市场实际情况。
估值基础
估值基准
中债估值以国债收益率为基准，综合考虑信用利差、流动性利差等 因素，形成各类债券的估值收益率。
估值频率
中债估值每日发布，为投资者提供及时、准确的债券市场信息。
估值质量
中债估值经过严格的内部质量控制和外部审计，确保数据准确性和 可靠性。
估值方法
现金流折现法
中债信用债收益率曲线
中债信用债收益率曲线
中债信用债收益率曲线是指中债评估有限公司发布的反映中国信用债券市场不同期限债券的收益率的曲线。
这条曲线是由不同期限（短期、中期和长期）的债券的到期收益率构成。
中债信用债收益率曲线可以用于衡量市场对不同期限债券的需求和风险情况。
一般来说，短期债券收益率低于长期债券收益率，反映了市场预期未来利率走势的情况。
如果中债信用债收益率曲线呈现上升趋势，可能意味着市场对未来经济增长和通胀预期上升，投资者对信用风险的担忧也可能增加。
中债信用债收益率曲线对债券投资者、债券发行人和金融机构有重要意义。
投资者可以通过观察收益率曲线来评估债券市场的风险收益特征，以制定投资策略。
债券发行人可以根据收益率曲线来确定债券的发行期限和利率。
金融机构可以根据收益率曲线来对债券进行定价和风险管理。
需要注意的是，中债信用债收益率曲线只是一种市场参考指标，实际投资中还需综合考虑其他因素，如债券的信用评级、流动性、流动性溢价等因素。
中债债券收益率曲线
中债债券收益率曲线中债债券收益率曲线是指中国债券市场上各期限债券的收益率之间的关系图。
它是衡量债券市场风险和预测未来市场走势的重要工具。
该曲线通常是以国债作为基准，以不同期限的债券收益率为纵坐标，债券期限为横坐标来绘制的。
中债债券收益率曲线的形态可以反映市场对经济走势和货币政策的预期。
通常情况下，收益率曲线呈正斜率，即长期债券的收益率高于短期债券的收益率。
这是因为长期债券相对于短期债券存在更多的风险，投资者需要获得更高的回报以补偿风险。
然而，当市场对经济前景感到担忧时，投资者可能会追求安全避险，导致长期债券的需求增加，从而推动长期债券的收益率下降，使收益率曲线变得平坦或倒挂。
这种情况通常被视为经济衰退的预警信号。
中债债券收益率曲线对债券投资者具有重要的指导意义。
投资者可以通过观察收益率曲线的形态，判断市场对未来通胀、利率和经济走势的预期。
当收益率曲线呈正斜率时，投资者可以选择购买长期债券，以获得更高的回报。
而当收益率曲线变平或倒挂时，投资者可以减少对长期债券的持有，并增加对短期债券的配置，以规避潜在的风险。
此外，中债债券收益率曲线还对政府和央行的决策具有重要影响。
政府和央行可以通过调整利率政策来引导债券市场的走势。
当收益率曲线倒挂时，政府和央行可能会采取降息等措施来刺激经济增长。
反之，当收益率曲线呈正斜率时，政府和央行可能会考虑收紧货币政策，以抑制通胀压力。
总之，中债债券收益率曲线是债券市场重要的参考指标，它可以帮助投资者判断市场走势、规避风险，同时也对政府和央行的决策提供重要参考。
对于债券投资者和市场参与者来说，了解和掌握中债债券收益率曲线的变化和影响因素，将有助于做出更明智的投资决策。
中债信用债曲线与估值探讨
政策环境对信用债市场的影响
货币政策调整
央行通过调整利率和存款准备金 率等货币政策工具，影响市场资 金供求关系，进而影响信用债市 场走势。
监管政策变化
监管机构出台的相关政策法规对 信用债市场产生影响，如资管新 规的实施对非标信用债市场带来 冲击。
财政政策效应
政府财政政策对信用债市场的影 响主要体现在政府债券的发行和 财政支出等方面，对市场资金面 和需求产生影响。
02
在分析过程中，需要综合考虑 信用债的到期收益率、违约率 和市场流动性等因素，以评估 各类信用债的投资价值。
03
对于投资者而言，根据自身的 风险偏好和投资目标，选择适 合的信用债进行投资是至关重 要的。
03
信用债估值方法探讨
相对估值法
概述
相对估值法是通过比较类似债券的收益率或 利差来评估信用债的价值。
信用债分类
根据发行主体、评级、期限等标准， 信用债可以分为国债、金融债、企业 债、公司债、短期融资券等不同类型 。
信用债市场规模与结构
信用债市场规模
随着经济的发展和金融市场的深化，我国信用债市场规模不断扩大，成为企业融资的重要渠道之一。
信用债市场结构
我国信用债市场主要由银行间债券市场和交易所债券市场构成，其中银行间债券市场占据主导地位。
国际信用债市场动态与借鉴
国际信用债市场概况
介绍国际信用债市场规模、主要参与机构、信用评级体系等情况。
国际信用债市场风险与机遇
分析国际信用债市场的风险点，如违约风险、汇率风险等，以及潜 在的投资机遇。
借鉴国际经验
总结国际信用债市场的成功经验和发展趋势，为我国信用债市场的 发展提供借鉴。
感谢观看
THANKS
中债信用类债券收益率曲线和估值的编制说明
中债信用类债券收益率曲线和估值的编制说明二〇一五年二月二日目录一、曲线分类 (3)二、曲线样本券 (4)三、曲线样本券收益率值域 (4)四、曲线调整原则 (5)五、债券信用等级的调整原则 (5)六、数据源 (6)七、发布时间与渠道 (6)八、附件 (6)为便利中债价格指标用户对中债收益率曲线和估值的基本框架和编制方法作更加全面的理解及应用，现说明如下：一、曲线分类目前，中债信用类曲线包括七大类，分别是中债企业债收益率曲线、中债中短期票据收益率曲线、中债铁道债收益率曲线、中债商业银行普通债收益率曲线、中债商业银行次级债收益率曲线、中债资产支持证券收益率曲线及中债城投债收益率曲线。
对每大类收益率曲线，我们按信用等级和债券利率类型，又细分为不同信用等级或利率类型的收益率曲线组。
中债信用类债券收益率曲线体系如下图所示：二、曲线样本券曲线样本选取规则是根据债券性质、外部评级和市场价格，并结合发行人行业表现、企业性质、财务资质、地方经济及财政实力（针对城投债）等因素，将各券分配至相应债券品种和信用等级的收益率曲线上，并作为该曲线的样本券和估值对象。
曲线样本券是为债券估值做技术性分类。
从收益率曲线编制角度，曲线样本券分为基本样本券和一般样本券。
三、曲线样本券收益率值域中债信用类债券收益率曲线的信用等级标志是为方便对各类债券的各等级信用风险估值而沿用的市场普遍认可的信用等级符号。
除个别情况外，（如短期融资券和中期票据因历史原因有超AAA级别和城投债有AA(2)级别，大部分信用类债券信用等级标志借鉴《中国人民银行信用评级管理指导意见》中的标志。
不仅不同信用等级的债券收益率存在显著差异，同一信用等级、同期限债券的收益率因债券发行主体和担保等信用因素也存在一定的差异，是一个值域，而非一个收益率值。
本信用等级收益率曲线值与低一信用等级收益率曲线构成了本等级各样本券收益率值域的基本下限（闭区间）和基本上限（开区间）。
此外，在一些特殊情况下，一些样本券的收益率值可能超出该信用等级收益率的值域：1.因非公开发行而流动性受限的，如非金融企业定向债务融资工具（PPN）、资产支持票据（ABN）和中小企业私募债等；2.不具备交易所上市资格或质押资格等因素而流动性受限的企业债和公司债等；3.同一发行人的多只债券因担保等因素导致债项评级不同且收益率存在较大差异。
中债收益率曲线在投资分析中的应用
中债收益率曲线在投资分析中的应用Investment Programming with ChinaBond Yield Curves张永民2008年11月10日摘要本文在介绍中债收益率曲线构成和编制基础上，重点分析如何利用收益率曲线确立投资方向和投资策略。
研究表明，中债到期收益率曲线为预测发行利率提供了重要参考并以国债曲线为例给出了预测的量化模型，为预测货币政策动向提供了具体的时间点和调整幅度的量化指标，为预测GDP和CPI的未来走势给出了定量分析模型。
中债远期收益率曲线为投资者判断个券的未来走势和组合仓位调整提供了方向。
目录一．中债收益率曲线概况 (2)二. 中债收益率曲线编制介绍 (5)（一）．中债收益率曲线构建模型 (5)（二）.中债收益率曲线编制的数据源 (5)（三）.中债收益率曲线编制的流程 (7)三．中债收益率曲线在投资分析中的应用 (8)（一）．运用中债收益率曲线预测发行利率 (8)（二）．如何利用中债收益率曲线预测货币政策 (11)（三）．如何利用中债收益率曲线预测宏观经济 (13)（1）国债斜率、M2和GDP预测CPI的探索模型 (14)（2）国债斜率和M2预测GDP的探索模型 (16)（四）．如何运用中债远期曲线做远期交易定价 (17)五．结论 (19)参考文献 (20)图表 1：中债收益率曲线族系 (4)图表 2：国债发行利率与发行日前一日中债同期利率对比表（数据来源：中债信息网） (9)图表 3：国债一、二级市场利率偏差统计表（数据来源：中债信息网）. 10 图表 4：国债一、二级利率对比图（数据来源：中债信息网） (10)图表 5：国债发行利率预测模型参数表（数据来源：中债信息网） (11)图表 6：央行调息次数预期表（数据来源：中债信息网） (12)图表 7：一年定存利率预期走势图（数据来源：中债信息网） (12)图表 8：一年定存利率预期数据表 (13)图表 9：CPI预测模型参数表（数据来源：中债信息网/WIND） (14)图表 10：CPI走势预测图（数据来源：中债信息网/WIND） (15)图表 11：CPI预期数据表 (16)图表 12：GDP预测模型参数表（数据来源：中债信息网/WIND） (16)图表 13：GDP预期走势图（数据来源：中债信息网/WIND） (17)图表 14：GDP预期数据表 (17)图表 15：080310的价格测算表（数据来源：中债信息网） (18)一．中债收益率曲线概况债券收益率曲线是反映一组货币和信用风险均相同，但期限不同的债券收益率的曲线。
中债收益率曲线和中债估值的编制与应用
银行间固定利率国债到期收益率:10年期(右轴)
数据来源:Wind资讯 中国债券信息网
第三部分： 中债指数和VaR的编制和应用
中债指数的编制与应用 u中债指数体系介绍
31
中债指数的编制与应用
Ø 总指数族
总指数族
中债综 合指数
综合类指 数系列
中债总 指数
中债银行 间总指数
分类指数 系列
国债总指数、固 定利率债券指
4
中债价格指标产品体系的构成
中债 收益率曲线
中债估值
中债指数
中债VaR
一级发行 二级交易 风险控制 记账参考 资产定价 监管支持
业绩评估 衍生品标的
风险管控 投资决策
5
中债价格指标产品的编制流程
第一步：事前分析
第二步：编制收益率曲线 第三步：计算估值 第四步：计算指数 第五步Te：xt计算VaR 第六步：事后检验
三维图形51多维度查询在网站查询中债收益率曲线52查询单条中债收益率曲线xy坐标在网站查询中债收益率曲线53比较单条中债收益率曲线与市场点在网站查询中债收益率曲线54比较单条中债收益率曲线与专家估值在网站查询中债收益率曲线55查询多条中债收益率曲线在网站查询中债收益率曲线56查询收益率曲线的点差曲线在网站查询中债收益率曲线57查询多时间点收益率曲线在网站查询中债收益率曲线58查询收益率曲线某期限点的历史走势在网站查询中债收益率曲线59查询收益率曲线多期限点历史走势在网站查询中债收益率曲线60查询收益率曲线点差历史走势在网站查询中债收益率曲线61查询收益率曲线与货币市场利率在网站查询中债收益率曲线62选择曲线类型查询中债即期收益率曲线在网站查询中债收益率曲线63查询中债即期收益率曲线在网站查询中债收益率曲线64选择曲线类型选择远期期限查询中债远期收益率曲线注意
中债债券收益率曲线
中债债券收益率曲线摘要：1.中债债券收益率曲线概述2.中债债券收益率曲线的近半年走势3.近半年中债国债收益率曲线的影响因素4.未来中债债券收益率曲线的展望正文：一、中债债券收益率曲线概述中债债券收益率曲线是中国人民银行发布的反映我国债券市场收益率变动趋势的重要指标，它是通过对不同期限的国债、政策性金融债和中债企业债等各类债券的到期收益率进行统计和分析，得出的一组曲线。
中债债券收益率曲线主要包括1 年期、3 年期、5 年期、7 年期、10 年期等不同期限的债券收益率曲线。
二、中债债券收益率曲线的近半年走势根据提供的参考信息，近半年来，3 年期和10 年期中债国债收益率曲线呈现出波动上升的态势。
其中，3 年期中债国债收益率曲线在2023 年4 月21 日的最新数据显示，收益率曲线呈现波动上升趋势；10 年期中债国债收益率曲线在2023 年3 月8 日、3 月9 日、3 月1 日的数据显示，收益率曲线同样呈现出波动上升的态势。
三、近半年中债国债收益率曲线的影响因素近半年来，中债国债收益率曲线的走势受到多方面因素的影响，主要包括以下几个方面：1.宏观经济因素：经济增长速度、通货膨胀状况等都会对债券收益率产生影响。
例如，经济增长速度较快时，债券收益率通常会上升，因为投资者对经济增长的预期提高，对债券的需求减少，债券收益率上升。
2.货币政策因素：中国人民银行通过调整公开市场操作、存款准备金率等手段，影响市场上的流动性状况，从而影响债券收益率。
例如，当央行实施宽松的货币政策时，市场上的流动性增加，债券收益率通常会下降。
3.国际金融市场因素：国际金融市场的变动，如美联储的利率决策等，也会对中债国债收益率曲线产生影响。
例如，当美联储加息时，全球债券市场收益率通常会上升，中债国债收益率曲线也会受到影响。
四、未来中债债券收益率曲线的展望综合考虑各种因素，未来中债债券收益率曲线可能会继续呈现出波动态势。
一方面，随着我国经济的逐步恢复，债券收益率可能会逐渐上升；另一方面，央行可能会适时调整货币政策，保持市场上的流动性合理充裕，从而对债券收益率产生影响。
中债收益率曲线和中债估值编制方法及使用说明
案例分析方法
数据分析
对收集到的数据进行清洗和整理，运用统计分析方法，如描述性统计、相关性分析、回归分析等，对数据进行分 析。
模型构建
根据分析结果，构建中债收益率曲线和中债估值模型，确定模型参数和变量。
案例结论
结果呈现
将分析结果以图表、表格等形式呈现，清晰展示中债收益率曲线和中债估值的编制方法和使用说明。
进行债券投资决策具有指导意义。
监测市场风险
03
中债收益率曲线可以用于监测市场利率风险，评估投资组合的
利率敏感性。
中债收益率曲线的编制方法
数据采集
中债登通过采集市场上的债券交易数据， 获取不同期限、不同品种的债券收益率
数据。
曲线拟合
中债登采用适当的统计方法对处理后 的数据进行拟合，形成中债收益率曲
线。
中债收益率曲线和中债估值编制方 法将继续发挥其在市场分析和预测 方面的优势，为投资者提供更加全 面和准确的信息支持。
谢谢
THANKS
中债收益率曲线和中债估值编 制方法及使用说明
目录
CONTENTS
• 中债收益率曲线概述 • 中债估值编制方法 • 中债收益率曲线和中债估值的使用说明 • 案例分析 • 总结与展望
01 中债收益率曲线概述
CHAPTER
中债收益率曲线的定义
中债收益率曲线是由中债登根据其债 券收益率数据编制而成的，反映不同 期限债券的到期收益率水平的曲线。
估值方法
中债估值采用多种估值方法，包 括现值定价法、市场比较法、收 益法等，以确定债券的内在价值。
债券种类
中债估值涵盖了多种类型的债券， 包括政府债券、金融债券、企业 债券等，以满足投资者对不同债 券的估值需求。
中债债券收益率曲线
中债债券收益率曲线摘要：1.中债债券收益率曲线概述2.中债债券收益率曲线近半年走势3.中债债券收益率曲线的影响因素4.未来中债债券收益率曲线的趋势预测正文：一、中债债券收益率曲线概述中债债券收益率曲线是我国债券市场上一种重要的参考指标，反映了中债国债在不同期限下的收益率水平。
中债国债是由国家发行的债券，具有信用风险低、流动性强等特点，是投资者进行资产配置的重要工具。
中债债券收益率曲线通过对不同期限的国债收益率进行连线，形成了一个反映市场利率变化趋势的曲线。
二、中债债券收益率曲线近半年走势根据最近半年的数据，3 年期中债国债收益率曲线整体呈现波动上升的趋势。
从2023 年3 月1 日至2023 年5 月17 日，3 年期中债国债收益率由2.6% 上升至3.4% 左右，期间经历了多次波动。
10 年期中债国债收益率曲线同样呈现出波动上升的态势，从2023 年3 月1 日至2023 年5 月17 日，10 年期中债国债收益率由3% 上升至3.8% 左右。
三、中债债券收益率曲线的影响因素中债债券收益率曲线的走势受多种因素影响，主要包括以下几个方面：1.宏观经济环境：经济增长、通货膨胀等宏观经济数据对债券收益率产生影响。
当经济增长稳健、通货膨胀适度时，债券收益率通常较为稳定；反之，经济增速下滑或通货膨胀高企时，债券收益率可能上升。
2.货币政策：中国人民银行通过调整公开市场操作、存款准备金率等手段实施货币政策，影响债券市场的流动性和利率水平。
通常来说，货币政策宽松时，债券收益率下降；货币政策紧缩时，债券收益率上升。
3.市场供需关系：债券市场的供需关系也会对债券收益率产生影响。
当市场对债券的需求较高时，债券收益率可能下降；反之，当市场对债券的需求较低时，债券收益率可能上升。
四、未来中债债券收益率曲线的趋势预测综合考虑上述影响因素，未来中债债券收益率曲线可能呈现以下趋势：1.在经济增长放缓、通货膨胀稳定的情况下，债券收益率可能维持在较低水平。
中债收益率曲线和中债估值收费标准探讨
日间估价全价 日间应计利息 估价收益率 估价净价(元) (元) (元) (％)
103.1304 102.9641 102.6137 103.0829 102.7372 102.7224 102.8464 102.8345 103.1638 3.0984 2.9112 2.4937 3.0395 2.674 2.6606 2.6507 2.7655 3.1344 100.032 100.0528 100.12 100.0435 100.0632 100.0618 100.1957 100.0691 100.0294 2.5504 2.9772 3.1062 2.8879 3.0299 3.0299 3.1126 3.0259 2.7307
14
中债收益率和中债估值收费标准探讨
几点说明：
一、需要重新签署一份最终用户服务协议 二、信息商需要进行配套授权改造。若信息商无法完成终端的配套改造 ，则只有购买全部数据的用户，才能通过信息商渠道获取数据
15
谢谢，请提意见！
金琳
Lin
JIN
电话/Tel： +86 (10) 88170619 邮件/Email：jinlin@
体内债收费规模 <1万 1万-2万 2万-5万 5万-10万 10万-20万 20万-30万 30万-50万 >50万 总计 13 收费系数 A 0.3 0.5 1 2 5 6 8 10 总费用（元） B=模式一总费用*A 6042.75 10071.25 20142.5 40285 100712.5 120855 161140 201425 机构数 C 212 240 237 72 32 16 7 8 824 购买比重 D 0.05 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 收费总额（元） B*C*D 64053.15 483420 954754.5 870156 966840 580104 338394
中债价格指标产品计算方法(部分)说明
为光滑性、灵活性较好。
具体的公式为：
设 x1 xn ， 并 已 知 这 些 期 限 的 对 应 收 益 率
(xi , yi ) (xi1, yi1) ，i [1, n] ，求任意 xi x xi1，对应的收益
率 y(x) ,则用 hermite 多项式插值模型，公式为：
y(x) yi H1 yi1H2 di H3 di1H4
其中：
H1
3(
xi1 x xi1 xi
)2
2(
xi1 x xi1 xi
)3
；
H2
3( x xi xi1 xi
)2
2( x xi xi1 xi
)3 ；
H3
(xi1 x)2 xi1 xi
(xi1 x)3 (xi1 xi ))3 (xi1 xi )2
(x xi )2 xi1 xi
中债价格指标产品计算方法部分说明目录一中债收益率曲线构建模型1二中债估值估价全价及收益率计算方法部分21对处于最后付息周期的附息债券待偿期在一年以下的贴现债券零息债券到期一次还本付息债券22对待偿期在一年以上的到期一次还本付息债券和零息债券33对不处于最后付息周期的附息式固定利率债券不含本金分期兑付选择权等特殊情况34对不处于最后付息周期的附息式浮动利率债券不含本金分期兑付选择权等特殊情况45对不处于最后付息周期的含本金分期兑付条款的固定利率债券4三中债估值其它相关指标计算方法51应计利息52估价净价63估价修正久期64估价凸性65估价基点价值6四中债指数相关指标计算方法71财富指标值72全价指标值83净价指标值9五中债var值相关计算方法91单券var值与cvar值计算方法92组合var值与cvar值计算方法10前言
2) 按照债券组合中债券的市值加权计算债券组合的总市值，找到 总市值的1 Sig 的分位数WCV ；
中债债券收益率曲线
中债债券收益率曲线
【最新版】
目录
1.中债债券收益率曲线概述
2.中债债券收益率曲线近半年走势
3.近半年中债国债收益率曲线的变化原因
4.未来中债债券收益率曲线的预测
正文
中债债券收益率曲线是指中国国债的收益率和到期时间之间的关系
曲线，反映了中国国债的价格和收益率之间的关系。
中债债券收益率曲线
是债券市场重要的参考指标，为投资者提供了重要的投资决策依据。
据最近的数据，近半年来中债国债收益率曲线总体呈现波动上升的趋势。
以 3 年期和 10 年期中债国债收益率曲线为例，从 2023 年 3 月 1 日至 2023 年 5 月 17 日，3 年期中债国债收益率曲线的到期收益率从3.34% 上升至 3.40%，10 年期中债国债收益率曲线的到期收益率从 3.71% 上升至 3.82%。
近半年中债国债收益率曲线的变化原因主要有两方面：一是宏观经济
环境的变化，包括全球通胀压力的增加、中国经济增长的放缓等因素，这
些因素影响了债券市场的供需关系，从而导致了收益率的变化；二是债券
市场的政策调整，包括中国人民银行对利率的调整、债券市场的监管政策
等因素，这些因素直接影响了债券市场的收益率水平。
未来中债债券收益率曲线的走势取决于多种因素，包括全球经济环境
的变化、中国经济的发展情况、债券市场的政策调整等。
第1页共1页。
中债收益率曲线主要品种
中债收益率曲线主要品种质量检验报告(2006.4.1—2007.4.30)中央国债登记结算有限责任公司2007年6月22日为提高中债收益率曲线编制和应用情况的透明度，根据银监会的要求，我们对中债收益率曲线和中债估值的历史数据进行了一次长周期大样本检验。
本报告是对这次检验结果的全面披露。
新版中债收益率曲线系统于2006年3月1日正式上线运行，一年多来，该系统运行基本平稳。
以中债收益率曲线为基础，中央国债公司每天还对银行间债券市场的所有债券和交易所债券市场的大部分债券发布中债估值，中债估值是中债收益率曲线在债券估值方面的具体应用。
1．检验对象及样本区间１．１检验对象本次检验的对象包括银行间固定利率国债收益率曲线(到期)、银行间固定利率政策性金融债收益率曲线（到期）和央行票据收益率曲线(到期)。
１．２样本区间本次检验的时间范围从2006/4/1到2007/4/30，共计13个月，273个工作日。
１．３本次检验所使用的债券包括零息债、贴现债、利随本清债和固定利率附息债，不包括浮动利率债和含权类债券。
2．检验方法为了评价收益率曲线的质量，一般要考察曲线能否稳定、客观地反映市场真实的收益率水平。
从这个角度出发，本次检验从三个方面进行，一是曲线波动性检验，二是曲线同一级市场发行利率的相关性检验及偏离度检验，三是债券估值与市场价格的偏差情况检验。
２．１ 波动性检验为检验收益率曲线的波动性，对曲线上所有标准期限点上的收益率日变化量进行统计，变化量采用序列一阶差分绝对值的形式：1t t t dy y y -=-其中 t dy 为收益率曲线上某个标准期限点第t 日的收益率绝对变化量，t y 为第t 日收益率，1t y -为第t-1日收益率。
２．２ 同一级市场发行利率相关性检验和偏离度检验取债券的发行利率和发行当天及发行前一天相应收益率曲线上同期限的到期收益率，分别计算发行利率同收益率曲线上相应到期收益率的相关系数，以检验中债收益率曲线同一级市场发行利率的相关性。
中债收益率曲线和中债估值编制方法及使用说明
20年 20年 4.47
30年 30年
4.6
价格来源 业务人员编 业务人员编 业务人员编 双边报价 双边报价 专家估值 双边报价 双边报价 双边报价 双边报价 双边报价 业务人员编 业务人员编 专家估值
9
五.信用类债券收益率曲线细分方法
➢短期融资券收益率曲线 ➢企业债收益率曲线 ➢商业银行债收益率曲线 ➢资产支持证券收益率曲线
0年
0年
2.02
2月
2月
2.16
3月
3月
2.33
6月 0.493年 2.4619
9月 0.74年 2.4832
1年
1年
2.62
2年 1.967年 3.0719
3年 2.828年 3.3396
5年 4.847年 3.6817
7年 6.932年 4.0599
10年 9.761年 4.3378
15年 15年 4.33
商银行、招商银行、上海银行、兴业银行、南京商行、大连商行、华 夏基金、南方基金、银华基金、嘉实基金、泰达荷银、泰康人寿、金 盛人寿、新华人寿、东方证券、山东潍坊农信社、顺德联社、重庆渝 中联社等50多家。
3
三.异常价格剔除方法—结算价
•
为剔除交易结算价中的异常价格，需要将每日各类
债券的交易结算价格与上一工作日对应的债券收益率曲
10
５.1短期融资券收益率曲线的细分
✓ 细分标准：发行人“长期信用等级” ✓ 目前共分七条短期融资券收益率曲线：AAA、AA+、AA、
AA-、A+、A、A-；
11
５.2企业债收益率曲线的细分
✓ 细分标准：按债券信用等级 ✓ 目前共分四条短期融资券收益率曲线：
中债商业银行普通债收益率曲线
中债商业银行普通债收益率曲线中债商业银行普通债收益率曲线是市场上衡量商业银行借贷成本的重要指标。
该曲线反映了当前商业银行借贷市场上的实际利率水平和预期的借贷利率水平。
它可以为投资者提供一个衡量商业银行风险程度和信用质量的重要指标，也为银行业的风险管理和经营决策提供了参考依据。
下面，我们将围绕中债商业银行普通债收益率曲线进行详细介绍，以帮助大家更好地理解它的意义和作用。
第一步：什么是中债商业银行普通债收益率曲线？中债商业银行普通债收益率曲线是指以中国人民银行的基准利率（LPR）为锚定点，反映市场上商业银行发行的固定收益债券的预期收益率。
该曲线将银行发行的债券按照到期时间等不同属性进行分类，形成不同期限的收益率水平曲线，以反映市场上整个商业银行借贷成本的趋势和变化。
第二步：中债商业银行普通债收益率曲线的作用是什么？中债商业银行普通债收益率曲线是衡量商业银行融资成本的主要指标之一，它可以在以下几个方面，为投资者和银行业提供重要参考：1. 风险评估。
该曲线可以为投资者提供一个衡量商业银行风险程度和信用质量的重要指标。
商业银行的收益率曲线越高，风险越高；曲线越低，则银行信用质量越高。
2. 投资决策。
收益率曲线的变化可以为投资者提供投资决策的参考。
当收益率曲线上扬时，投资者可以购买高收益率的债券以获取更高的回报；当收益率曲线下行时，投资者可以购买低收益率的债券以降低投资风险。
3. 风险管理。
商业银行可以根据收益率曲线的变化，增加或减少各类信贷业务，以降低风险暴露。
收益率曲线越高，银行借贷成本越高，银行会更加审慎地考虑增加贷款数量的风险问题；曲线越低，则银行可以放心地增加贷款数量以获取更大的利润。
第三步：如何应用中债商业银行普通债收益率曲线？1. 投资参考。
投资者可以通过收益率曲线了解不同期限债券的收益率水平，以选择合适的债券进行投资。
2. 经营决策。
商业银行可以根据收益率曲线的变化，调整贷款利率及信贷策略，优化经营决策以降低风险。
中债收益率曲线的完善和应用
质押式回购风险分析
观察角度1：质押券市值（以中债估值衡量）
100% 80% 60% 40% 20%
0%
12.17% 87.83%
35.09% 64.91%
23.07% 76.93%
2006年末
2007年末
2008年8月26日
担保品足额 担保品不足
质押式回购风险分析
2017年8月26日处于合同期间的质押式回购业务中， 质押比例低于80％的合同占质押品不足合同总数的 3%，最低质押比例为54.8%。
——曲线完善
针对企业债要素设计的创新，建立 相应的曲线 如：针对088028（08合肥建投债） 以1年Shibor的10日均值为浮动利率 基准，新增银行间浮动利率企业债 (SHIBOR_1Y_10D)点差收益率曲线 (AA＋(2))曲线
——曲线完善
——曲线完善
近期将建立“银行间固定利率铁道部债 收益率曲线”，铁道部债券（包括短期 融资券、中期票据和企业债）以此曲线 为基础进行估值 缘故：通过观察，铁道部债券的市场点 特别稳定的位于政策性金融债和企业债 曲线、中短期票据曲线的中间位置，且 其完整的债券期限能够构成一条曲线
中债收益率曲线的完善和应用
2017年收益率曲线及估值完善情况
•
1、系统完善
•
2、日常操作完善
•
3、新增曲线
几个问题和几点建议
•
1、信用评级问题
•
2、市场点缺失问题
质押式回购风险状况分析
要紧内容
行情分析系统
发布前,进行估值与应计利息波动过大的检验功能 增加了中债收益率曲线单独发布功能
外网展示功能
质押式回购风险分析
时间点：06年末、07年末、08年8月 26日 统计范围：未到期质押式回购合同 观察角度：质押券面值、质押券市 值（以中债估值衡量） 考察目的：观测质押式回购业务风 险
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内容提要
• 中债价格指标产品概要介绍 • 中债收益率曲线和估值的原理与应用 • 中债指数和VaR的编制和应用 • 中债价格指标产品的发布平台与查询方法 • 中债价格指标产品的研究报告和交流机制
2
第一部分： 中债价格指标产品概要介绍
中债价格指标产品的发展历程
2012年
f f
w1
1
C/ f
y / f wn1
1
M y/ f
wn1
PV :债券全价；y :估值收益率；C ：按票面利率确定的现金流； f：债券每年的利息支付频率；n：剩余的付息次数； D :估值日距最近一次付息日的天数（算头不算尾）； w = D/当前付息周期的实际天数；M ：债券面值。
14
浮息债估值基本原理
第二部分：
中债收益率曲线和估值的原理与应用
基本概念和指标体系 估值基本原理和方法
基本应用
基本概念
ü 收益率曲线是反映一组货币和信用风险均相同， 但期限不同的债券收益率值的连线
ü 债券估值是评定估算债券类资产价值的过程，是 解决债券交易价格不连续、不完整特点的国际通 行手段
11
指标体系
n 中债收益率曲线 到期收益率曲线、即期收益率曲线、远期收益率曲线
19
中债曲线及估值的应用 –财政部
ü 采用中债银行间固定利率国 债收益率曲线作为发行招标 的定价基准
ü 《国债管理工作报告》持续 引用中债收益率曲线和中债 指数
ü 《国债收益曲线课题报告》 ü 《金融工具（债券）公允价
值课题报告》
20
中债曲线及估值的应用 –银监会
ü 采用中债收益率曲线 作为银行市场风险管 理以及监管部门进行 风险监管的计量比较 基准
债券品种、期限的丰富程度优 代持、对敲等异常交易情况较多，需
于其它数据源
要进行剔除
及时性、准确性相对较高
报价品种少、不连续且双边报价价差 过大
价格相对持续
市场小且品种不齐全，只有少量的国 债、企业债和公司债在交易所交易， 价格易被操纵。
柜台报价
报价连续
只限于国债，且价格的敏感度差
货币经纪价格 价格相对真实
中债浮动利率债券的估值方法
PV
M1 (R1 r)
f
d
[1 (R2 y) f ]TS
n1 M i1 (R2 r) f
i1 [1 (R2 y)
f
d
]TS
i
[1 (R2
Mn y)
f
d
]TS
n 1
15
含权债估值方法
n 选择权债券为什么有两个估值？哪个为准？ ü 含权债券存在行权与不行权两种可能，为此，我 们对固定利率含权债券同时提供两个估值价，即行 权价与不行权价。在“可信度”中有“推荐”标示 的价格是我们更倾向的估值价。
n 中债估值(28个指标) 全价、应计利息、净价、收益率、点差收益率、修正 久期、凸性、基点价值、利率久期、利率凸性、利差 久期、利差凸性、绝对流动性系数、相对流动性系数
中债收益率曲线族系
商业银行次级/普通债曲线(AAA…BBB+)
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固息债估值基本原理
0
1
2
3
PV
C/ f
1 y / f
w
C/
1 y /
含权债估值方法
n 选择权债券为什么有两个估值？哪个为准？
固定利率含权债“推荐”价格的判断方法
判断该债券对应的远期利率与如果该券不行使其 “选择权行使日”后的票面利率的关系
设某支债券自估值日至其发行公告中的到期日为L1+L2年，L1为估值日至 “选择权行使日”的年数，L2为自“选择权行使日”至其发行公告中的到期日的 年数；如果该债券继续存续的票面利率C。
6
宏观环境、市场基本面、价格点 发行人行业、财务状况等 确定关键期限、插值形成曲线 现金流贴现、以曲线为基础 以市场价格和估值为基础
以中债收益率曲线和估值为基础 监控岗、监管部门、市场成员
事前分析重点范围
• 宏观分析
–国内国际重大宏观经济、金融市场及行业政策等消息 –债券市场供需面及投资者预期 –货币市场利率(SHIBOR、REPO)波动情况及资金面 –其他市场分析：股市、汇市及期货市场等
• 价格点分析
ü 发行利率、交易商协会指导利率、个券分销情况分析 ü 双边报价、成交价、结算价分析 ü 货币经纪公司价格分析
Ø 重点在收益率变动情况和异常价格的判断和剔除 Ø 形成当日维护基本思路以及维护理由，并每日进
行记录 7
价格点比较
市场价格类型
优点
缺点
银行间结算价格 银行间双边报价
交易所价格
品种不齐全，交易量少，且价格只对 成员开放
成员估值
债券的品种和期限相对丰富 真实性较差
8
信用债分析角度
一级 & 二级 市场价格
市场成 交情况
企业资 料分析
企业背景、政府支持力度
行业分 析
行业状况
பைடு நூலகம்
财务数 据分析
信用债分 析报告
地域分 析
横向 & 纵向 对比分析
外部研 究报告
评级机 构观点
区域经济水平
比较远期的到期收益率（f(L1,L2))与C的关系 ⑴投资人选择权债券的待偿期： 如果(f(L1,L2)) <C，则待偿期为L1+L2年；如果（f(L1,L2)) ≥C，则待偿期为L1; ⑵发行人选择权债券的待偿期： 如果（f(L1,L2)) <C，则待偿期为L1；如果（f(L1,L2)) ≥C，则待偿期为L1+L2年
中债组合VaR发布 中债新综合指数发布 增加了估值品种 细化了金融债收益率曲线
曲线、估 值、指数 和VaR不 断完善
2011年
中债单券VaR发布
2010年
曲线估值进入有偿使用阶段
2006年
使用Hermite模型构建曲线
2002年
曲线、估值和指数系统性发布
1999年
推出国内第一条中国国债收益率曲线
4
中债价格指标产品体系的构成
中债 收益率曲线
中债估值
中债指数
中债VaR
一级发行 二级交易 风险控制 记账参考 资产定价 监管支持
业绩评估 衍生品标的
风险管控 投资决策
5
中债价格指标产品的编制流程
第一步：事前分析
第二步：编制收益率曲线 第三步：计算估值 第四步：计算指数 第五步Te：x计t 算VaR 第六步：事后检验
含权债估值方法
n 选择权债券为什么有两个估值？哪个为准？
案例：088017 （投资人选择权，5+5）
含权债估值方法
案例：088017 （投资人选择权，5+5）
2008年11月10日08中冶债4.7年后5年的远期的到期收益率4.7388%，低于 不行权后的票面利率6.6%。因此，判断投资人将不行使投资人回售权，该券 推荐看长的价格。