财务管理第四章长期筹资决策

某企业发行普通股800万元，发行价为8元/ 股，筹资费率为6%，第一年预期股利为0.8 元/股，以后各年增长2%；该公司股票的贝 他系数等于1.2，无风险利率为8％，市场上 所有股票的平均收益率为12％，风险溢价为 4％。 要求：根据上述资料使用股利折现模型、资 本资产定价模型以及无风险利率加风险溢价 法分别计算普通股的资金成本。
小结
１.资本成本又称为资金成本，是指企业为筹 措和使用资金而付出的代价。 2.资本成本的内容 3.资本成本的计量形式 ４.资本成本的计算
使用费用 D K 100% 100% 筹资总额- 筹资费用 PF
作业练习册Ｐ４８Ｐ５０Ｐ５２
（二）股权资本成本或权益成本 权益成本包括：优先股成本、普通股 成本、留存收益成本等，由于这类资本 的使用费用均从税后支付，因此不存在 节税功能。 1.优先股成本
【例4-1】某公司从银行取得一批借款1000万 元，手续费用率为0.5‰，年利息率为5%， 期限4年，每年付息一次，到期一次还本。 企业所得税率为25%。测算该项借款的税后 资本成本。 1 - 税率） RL (1 T ) 解： K 年利率（ 100% 100%
（ 1 - 筹资费用率） (1 f )
（二）资本成本的作用
（二）资本成本的作用
1.资本成本是进行筹资决策的依据 2.资本成本是进行投资决策的经济标准 3.资本成本是评价公司经营业绩的基础


二、资本成本的估算 （一)债务资本成本率的计算 由于债务的利息均在税前支付，因此企业实际 负担的利息为：利息×（1-税率） 1.长期借款资本成本：计算公式：
某企业采用融资租赁的方式于2005年1月1
日融资租入一台设备，设备价款为60000元， 租期为10年，到期后设备归企业所有，租 赁双方商定采用的折现率为20％，计算并 回答下列问题： （1）租赁双方商定采用的折现率为20％， 计算每年年末等额支付的租金额； （2）租赁双方商定采用的折现率为18％， 计算每年年初等额支付的租金额； （3）如果企业的资金成本为16％，说明哪 一种支付方式对企业有利。


三、降低资本成本的途径
1、合理安排筹资期限 2、合理利率预期 3、提高企业信誉，积极参与信用等 级评估 4、积极利用负债经营 5、积极利用股票增值机制，降低股 票筹资成本

第二节
筹资风险
一、筹资风险的概念


筹资风险又称财务风险，是指由于负债 筹资而引起的到期不能偿债的可能性及由此 而形成的净资产收益率的波动。
一是股票-债券收益调整法（风险溢价法） 二是资本资产定价模式法 例4-6 例4-7 Kj = Rf + ß j ×(Rm-Rf)

（3）留存收益成本
留存收益不存在外显性成本，但存在内 含性成本。投资者同意将留存利润投资于企 业内部，是期望从中获得更高的收益，这一 收益期望即构成留存收益的机会收益，构成 公司留存收益的资本成本
【例4-3】南方公司拟发行面值为1 000元， 期限为5年，票面利率为6%的债券10000张， 每年支付一次利息，发行费用为发行价格 的4%，所得税税率为25%，试测算当债券 发行价格分别为1000元、900元、1100元 时的税后资本成本率为？ 解：当发行价格分别为1000元时，债券税后 资本成本率为：






3.某企业只生产和销售甲产品，其总成本习性模 型为y=15000+4x。假定该企业2005年度该产品 销售量为10000件，每件售价为8元，按市场预测 2006年A产品的销售数量将增长15%。 要求： （1）计算2005年该企业的边际贡献总额。 （2）计算2005年该企业的息税前利润。 （3）计算2006年的经营杠杆系数。 （4）计算2006年的息税前利润增长率。 （5）假定企业2005年发生负债利息及融资租赁 租金共计5000元，优先股股息300元，企业所得 税税率40％，计算2006年的复合杠杆系数。
年利息（ 1 - 税率） I (1 T ) KB 100% 发行价格（ 1 - f ) B(1 f )
练习题

单项选择
1.企业选择筹资渠道时，下列各项中需优先考 虑的因素是（ ） A、资金成本 B、融资期限 C、偿还方式 D、企业类型 2.资金成本具有产品成本的某些属性，但它又 不同于一般的账面成本，通常它是一种（ ） Ａ、预测成本 Ｂ、变动成本 Ｃ、固定成本 Ｄ、实际成本
《财务管理》
财经组： 李广禄
第四章

长期筹资决策
主要内容： 资金成本 筹资风险 资本结构及其决策
第一节
资金成本
学习目标：
1.熟悉资金成本的概念和作用； 2.掌握各种资金成本的测算方法。
回顾筹资
筹资是指企业根据
生产经营 对外投资
的需要，
调整资本结构
筹资渠道 ，运用合适筹资方式， 资金市场
在计算各种资本的权数时，可采用账面价值计 算确定；当债券和股票的市场价值已经脱离账面价 值很大时，则应采用市场价值权数法或目标价值权 数法来确定其权数。例4-9
（四）边际资本成本 1、概念： 边际资本成本是边际加权资本成本的 简称，是指资金每增加一个单位而增加 的成本。 2、计算步骤 （1）确定公司最优资本结构 （2）确定各种筹资方式资金成本 （3）计算筹资总额分界点 （4）计算资金的边际成本
使用费用 D 解： K 100% 100% 筹资总额- 筹资费用 PF

2.长期债券资本成本：
年利息（ 1 - 税率） I (1 T ) KB 100% 发行价格（ 1 - f ) B(1 f )
与借款相比，由于债券利息一般高于借 款利率、债券发行成本高于借款筹资费用， 因此债券成本要高于借款成本。 例4-3


3、个别资本成本的比较
各筹资方式的资本成本由小到大依 次为:国库券、银行借款、抵押债券、信 用债券、优先股、普通股。
（三）综合资本成本 综合资本成本是指企业全部长期资本 成本的总成本，通常以各种资本占全部资 本的比重为权数，对个别资本成本进行加 权平均确定，又称为加权平均资本成本。

KW （Ki Wi )

（1）股利折现模型：

普通股成本＝0.8/[8×（1-6％）]×100％＋2％＝12.64％ （2）资本资产定价模型： 普通股成本＝无风险利率＋风险溢价＝8％＋4％＝12％ 普通股成本＝Rf＋β（Rm-Rf）＝8％＋1.2×（12％-8％）＝ 12.8％ （3）无风险利率加风险溢价法： 普通股成本＝无风险利率＋风险溢价＝8％＋4％＝12％
不仅仅是一种支付风险，意味着企业经营失败 是一种终极风险 再筹资将面临更大困难



三、筹资风险与杠杆效益 （一）经营风险和财务风险 1、经营风险： （1） 定义 （2）影响因素 产品需求 产品售价 产品成本 调整价格的能力 固定成本的比重


2、财务风险 （1）财务杠杆 企业在经营中借入资金，无论利润多少，债务 利息是不变的。当资产收益（息税前利润）增大时， 所负担的利息就会相对地减少，股权资本的收益率 就会提高。这种债务对股权资本收益的影响成为财 务杠杆。 （2）财务风险 财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化 带来的风险。当债务资本比率较高时，投资者将负 担较多的债务成本，并经受较多的负债作用所引起 的收益变动的冲击，从而加大财务风险；反之，当 债务资本比率较低时，财务风险就小。
筹资到位


3.资本成本的计量形式
个别资本成本：比较各种筹资方式 加权平均资本成本：资本结构决策 边际资本成本：追加筹资决策 资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对 数表示，一般情况下用相对数。
使用费用 D K 100% 100% 筹资总额- 筹资费用 PF
D K 100% P(1 f )

年股息 DP KP ＝ 100% 筹资总额（ 1 - f） PP (1 f )
例4-8

2.普通股成本 A、股利折现法：例4-4 例4-5
第一年预计股利额 KE 预计增长率 筹资总额（ 1 - f） D1 KE g PE (1 f )
B、风险收益调整法：
投资总收益=无风险收益+风险收益贴补率



二、筹资风险的分类 （产生原因）
1、现金性筹资风险： 是指在特定时点上，现金流出量超出现金流 入量，而产生的到期不能偿付债务本息的风险。 特征： 是一种个别风险
是一种支付风险，与盈余无直接关系 是由于理财不当或资本结构安排不当引起的

2、收支性筹资风险： 是指企业在收不抵支情况下出现的不能偿还到 期债务本息的风险。 特征：是一种整体风险
对筹资者而言：首先，公司要达到股
东财富最大化，必须使所有投入最小 化，其中包括资本成本的最小化。因 此，正确计算和合理降低资本成本， 是制定筹资决策的基础。 其次，公司的投资决策必须建立 在资本成本的基础上，任何投资项目 的投资收益率必须高于资本成本。
筹资费用
使用费用
2.资本成本的内容 资本成本从绝对量的构成来看，包括用资费用和筹 资费用两部分内容： （1）使用费用 D 是指公司在生产经营和对外投资活动中因使用资本 而承付的费用。例如：利息、股利。 （2）筹资费用 F 是指公司在筹集资本活动中为获得资本而付出的费用。 例如：借款手续费、证券发行费用等。筹资费用与使用 费用不同，它通常是在筹资时一次全部支付。

年利息（ 1 - 税率） I L (1 T ) K 100% 100% 本金（ 1 - 筹资费用率） L(1 f )
年利率（ 1 - 税率） RL (1 T ) K 100% 100% （ 1 - 筹资费用率） (1 f )
筹资费用较小，可以忽略不计。 K=RL （1 - T）
通过
经济有效地筹集企业所需资金的财务行为。
第一节 资本成本
一、资本成本的概念及性质 （一）资本成本的概念 1、概念：资本成本又称为资金成本， 是指企业为筹措和使用资金而付出的代价。

对投资者而言：资本成本首先是企业投资 者对投入资本所要求的最低收益率；其次， 资本成本是投资项目的机会成本。
练习题

多选题
１.下列各项中，属于资金成本中筹资费用内 容的是（ ）。 Ａ借款手续费 Ｂ债券发行费 Ｃ债券利息 Ｄ股利 ２.影响债券资金成本的因素有（ ）。 Ａ所得税税率 Ｂ票面利率 Ｃ债券发行价格 Ｄ筹资费用率
计算题

某公司发行５年期、年利率为12%的债券 2500万元，发行费率为3.25%，所得税税 率为33%，则该债券的资本成本是多少？
（2）扩大业务后各种筹资方式的每股利润 分别为： 增发普通股：每股利润＝（300-30）× （1-30％）/（12＋6）＝10.5（元/股） 增发债券：每股利润＝（300-30-300×10 ％）×（1-30％）/12＝14（元/股） 发行优先股：每股利润＝[（300-30）× （1-30％）-300×12％]/12＝12.75（元/股） 因为增发债券的每股利润最大，所以企业 应当选择债券筹资方式。
5% (1 25%) K 100 % 3.752 % 1 0.5‰
如果手续费忽略不计，则资本成本计算如下： K=RL（1-T）=5%×（1-25%）=3.75%
【例4-2】某公司从银行取得借款1000万元， 借款年利息率为5%，期限4年，每年计息 一次，到期一次还本。银行要求补偿性余 额20%,企业所得税率为25%。要求测算该 笔借款的税后资本成本。



4.某公司原有资本1000万元，其中债务资本400万元 （每年负担利息30万元），普通股资本600万元（发行 普通股12万股，每股面值50元），企业所得税税率为 30%。由于扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方 式有三个： 一是全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元； 二是全部按面值发行债券：债券利率为10%； 三是发行优先股300万元，股息率为12%。 要求：（1）分别计算普通股筹资与债券筹资及普通股 筹资与优先股筹资每股利润无差别点的息税前利润；以 （2）假设扩大业务后的息税前利润为300万元，确定公 司应当采用哪种筹资方式（不考虑风险）。