多元化经营的效应分析

多元化经营的效应分析

刘东

东南大学经济管理学院，南京(211189)

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摘要：多元化经营作为现代企业发展最重要的成长方式，一直是战略管理领域的研究重点。多元化经营可以通过充分利用企业内部优势来提高企业的价值，具体来说，多元化经营具有协同效应、风险分散效应、税盾效应等正面效应。这些正面效应虽然会给企业带来一定利益，但业务的扩张也会带来相应的负面效应。

关键词：多元化经营正面效应负面效应

中图分类号：F272

1.引言

多元化（Diversification），也称为多角化、多样化、多种经营、跨行业经营等。多元化经营是指：一个公司同时在两个或更多行业从事经营活动，主要指同时向不同的行业市场提供产品或服务。专业化与多元化是公司扩张的两种重要战略。自从1957年Ansoff在《哈佛商业评论》上发表了其论文《多元化战略》，首次提出多元化的概念以后，多元化战略作为企业成长的重要战略行为受到学术界和企业界的普遍关注。[1]在我国，1978年前，企业界没有一点多元化经营的实践经验，学术界对多元化的研究也几乎为零；改革开放以后，中国的军工企业纷纷转向生产民品，开启了中国企业走多元化发展的道路；90年代中国企业掀起了实行多元化经营的高潮。

我国企业多元化经营有成功的，也有失败的。海尔的多元化经营战略是成功的。宣称要成为“中国的IBM，东方的巨人”的珠海巨人新技术公司，在大举进入保健品、药品、房地产和旅游等行业后陷入严重危机，最终导致巨人的倒下。巨人集团多元化的失败和德隆系的崩盘在中国企业界造成极大的震动，促使中国企业开始反思自己的多元化行为，多元化经营到底是“馅饼”还是“陷阱”成为学术界探讨的主要问题。多元化经营有其正面效应，也有负面效应，企业的成长最终是多元化经营正负面效应综合作用的结果。时至今日，理性务实地对待多元化经营战略仍是国内企业的当务之急。

2.多元化经营正面效应

企业多元化经营可以抵御外部风险，化解竞争威胁并实现资源共享，同时还能利用内部资本市场（Internal Capital Market）进行公司内资源的有效再分配，从而突破外部资本市场融资约束的瓶颈，创造价值，产生1+1>2的效果。

2.1范围经济效应

范围经济（Economics of Scope）是指企业联合生产两种或两种以上种产品或劳务的成本低于单独生产这些产品或劳务的成本总和。相反，企业联合生产多种产品的成本高于单独生产这些产品的成本总和称为范围不经济。以生产两种产品为例，用Q1，Q2分别表示两种产品或劳务的销售量，成本函数用C(Q1，Q2)来表示。范围经济可用数学公式表示为：C(Q1，Q2)

范围经济本质上是企业多个业务共享企业资源，特别是一项业务可以使用另一业务的剩余资源。由于特定投入都有一定的最小规模，而这种投入在只生产一种产品时可能未得到充分的利用，生产两种或两种以上的产品时，就能使这种投入的成本在不同产品中分摊，于是使单位成本降低，产生范围经济。范围经济的存在基于两种资源：有形资源和无形资源。基

于有形资源的范围经济来自于设备、人员、厂房等资源的共享；而基于无形资源的范围经济则来自于商标、品牌、商誉等无形资产的扩散效应。[2]范围经济与规模经济有相似之处，范围经济是产品之间的一种规模经济，而规模经济仅是同一种产品由于规模扩大，成本降低的结果。多元化经营企业各业务之间可以有效利用企业资源，从而产生范围经济。

2.2分散风险效应

多元化分散风险效应一般是指不相关多元化。把利润流不相关的几项业务结合起来，虽然并不一定能够提高企业利润率，但它可以减少企业利润率的波动。多元化经营分散风险效应的依据是马克维茨（Markowitz）的投资组合理论。多元化经营分散投资可以有效地降低企业面临的风险。[3]假设各业务之间利润流不相关，随着多元化程度的增大，风险呈递减趋势。如下图所示。

对于一个公司而言，总风险是可分散风险和不可分散风险之和。可分散风险又称系统风险或非市场风险，这部分风险与市场没有必然的联系，可以通过多元化来消除或降低；不可分散风险又称系统风险或市场风险，反应整个市场波动，不能通过多元化来降低或消除。风险的分散使得企业收益稳定，而稳定的收益提高企业的偿债能力。

2.3交易内部化效应

交易内部化效应是指进行多元化经营的企业可以利用其本身同时参与多个行业经营的特点，在企业内部开展各种优势互补，互通有无的活动，多元化经营的交易内部化效应存在于两个方面，第一是可以节约交易费用，第二是内部资本市场的建立。[4]就剩余资源而言，企业虽然可以通过将这些剩余资源出售给其它企业的方式进行处置，但是企业出售这些资源时一般都存在交易费用，交易费用（寻找交易对象的费用、谈判的费用、各种税金等）的存在无形中增加了企业运营成本。多元化还可以使企业通过建立内部的资本市场实现资本内部交易。内部资本市场的存在使得企业可通过内部各种业务之间的资金流动而独立于外部市场。Myers曾指出，当外部潜在投资者与公司之间信息不对称较强时，企业可能会因为无法按照合理的成本筹集到足够的资金而不得不放弃一些具有正的净现值的投资项目。企业内部资本市场的建立，可以通过企业内部的资金调度在一定程度上解决这一问题。Stulz指出，由于多元化经营企业创造了一个很大的内部资本市场，它将有效的解决上述企业投资不足的问题，使多元化经营企业比单一化企业经营能够更多地利用净现值为正的投资项目，从而提高企业价值。

2.4税盾效应

多元化经营企业各业务之间形成共同担保，使企业的负债能力提高，而负债的利息可以在所得税前扣除，使企业的应税利润降低，多元化经营的税盾效应增加了企业的价值。[5]此外，多元化经营的企业具有的税收优势还在于某业务部门的亏损可以抵减其他盈利部门的应税利润，从而降低企业的税收负担，减少企业的实际亏损。当然，我们不认为这种亏损转移能力能增强企业的竞争力。

2.5市场力量假说

多元化经营企业可以通过一系列手段建立和利用自己的市场力量优势，而这些手段是单一经营的企业无法获得的。[6]例如，多元化企业可以通过掠夺性定价(predatory pricing)来驱逐现有的竞争者，并阻止潜在竞争者的进入。多元化经营企业掠夺性定价所带来的短期损失可以由未来的收益来补偿，也可以由企业其它产品的利润来进行交叉补贴。

多元化经营除了以上正面效应外，还具有协同效应。协同效应又包括经营协同即上述范围经济、财务协同和管理协同。

当然，多元化经营的正面效应并不是绝对的。在企业实践经营过程中，正面效应可能向负面效应转变。

3.多元化经营负面效应

多元化经营存在正面效应的同时，也存在以下负面效应：内部资源分散、组织管理困难、协调能力下降以及竞争优势减小，通过内部资本市场配置有限的资金容易引起项目过度投资或投资不足，从而降低投资效率并增加经营风险，破坏企业价值。

3.1过度投资

多元化经营可以为企业建立一个内部资本市场，内部资本市场的建立使得企业可以自由调度不同经营方向产生的资金流。多元化企业所拥有的这种能力具有两面性，运用得当会产生内部优势效应，运用不当则可能产生过度投资的不良后果。Stulz(1990)指出，多元化经营企业可以更充分利用具有净现值为正的投资机会，但同时多元化经营企业可能产生一个不良倾向即过度投资。由于内部资本市场为企业创造了较多的可供使用的资金，企业可能会选择一些效益不好的投资项目，从而对企业价值产生负面影响。Jensen(1986)也指出，企业经营者出于自身利益的考虑，更愿意看到企业规模的扩大和资产的增加，所以他们可能会利用对企业资金使用方向的实际控制权，将企业多余的资金(包括因借款能力所产生的资金流入)投入在一些效益不高，甚至效益为负的项目上。而多元化经营企业比单一化企业更易产生上述问题。

3.2跨行业经营风险

跨行业经营风险主要包括：行业进入壁垒、跨行业补贴和管理风险。

进入新行业会面对诸如规模经济、产品差异、资本需求、转换成本销售渠道，学习曲线等进入壁垒，此外还会受到行业内原有企业的抵制。从而增加企业多元化经营风险。

多元化经营企业在不同业务领域的投资效益不同，盈亏状况也不同，这固然可以起到均衡收益，分散风险的作用，但同时也可能引发跨行业补贴的问题。[7]当企业某一项业务净资产为负时，其它业务会拿出资金进行补贴。这种补贴一方面降低企业的整体价值，另一方面削弱了补贴方的竞争优势。从投资组合的角度，跨行业补贴降低了风险，但是却增加了企业