财务管理第3章长期筹资(3)杠杆效应
财务管理学课件第三章长期筹资决策
付的费用。如：股利、利息等
精选课件
资本成本的表示，
可以用绝对数，更多地使用相对数。即资金成本率
资本成本率的一般公式：
资本成 本率
使用费 用
K D 100% P f
筹资费
筹资总额
用
或K D 100% P(1F)
(PV)QF (PV)QFI (PV)Q
(PV)QF I
营业杠杆与财务杠杆的合并
总 杠 杆 销 售 收 入 销 售 变 收 动 入 成 本 变 - 动 固 成 定 本 成 本 - 利 息
精选课件
股东面临的风险：经营风险+财务风险 综合杠杆：营业杠杆与财务杠杆的合并 销售额————息税前利润 ————税后利润
12 0
27%
250
100 0
200
20%
80
0
15 0
12 0
20%
注意：营业杠杆是由于固定成本的存在而产生。 营业杠杆既可带来杠杆利益，也存在杠
杆风险，即经营风险。
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3、营业杠杆度的衡量
DO E LB/E IT BI(T PV)Q S/S (PV)QF
营 业 杠 杆 系 数 销 售 收 销 入 售 - 收 变 入 动 - 成 变 本 动 - 成 固 本 定 成 本
税后利润下降33%
3、财务杠杆度的衡量
D F L E P S/E P SE B IT E B IT/E B IT E B ITI
财 务 杠 杆 系 数 销 售 销 收 售 入 收 入 变 动 变 成 动 本 成 本 固 定 固 成 定 本 成 - 本 利 息
财务管理：杠杆效应
杠杆效应杠杆效应：由于特定固定支出或费用的存在，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。
（1）杠杆效应产生的根源：固定支出或费用的存在。
固定经营成本——经营杠杆效应固定资本成本——财务杠杆效应固定经营成本、固定资本成本——总杠杆效应（2）杠杆效应的表现：某一变量的变动会“放大”另一变量的变动。
知识点：经营杠杆效应1.息税前利润（EBIT），亦称资产收益依据本量利分析式：息税前利润＝销售收入－变动经营成本－固定经营成本【固定成本通常是指固定经营成本，不含利息费用（属于固定资本成本）】＝销量×（单价－单位变动成本）－固定经营成本＝销量×单位边际贡献－固定经营成本＝销售收入×边际贡献率－固定经营成本＝边际贡献－固定经营成本【提示】息税前利润只在销售收入中扣除了经营性成本费用，未扣除利息、股利等筹资活动产生的资本成本，因此，息税前利润的大小完全由经营活动（供产销）决定，与筹资方式及资本结构无关。
筹资方式及资本结构只影响息税前利润在债权人和股东之间的分配，而不影响息税前利润的大小。
利润总额、净利润以及每股收益等是在息税前利润基础上减除债务利息费用及优先股股利等固定性资本成本的结果，其数额既受经营活动影响，也受筹资方式及资本结构的影响。
【示例】甲、乙两人从事完全相同的服装生意（经营活动）——用10000元购进一批服装，以12000元的价格售出。
假设不考虑固定经营成本以及其他经营费用，则甲、乙两人获取的息税前利润相同，均为2000元。
甲、乙两人的筹资方式不同：甲做服装生意的10000元全部是自有资金；乙做服装生意的10000元中，6000元为自有资金，4000元为借款，生意结束后，需要支付500元利息。
在不考虑其他因素的情况下，甲、乙两人所获利润总额不同：甲的利润总额＝2000－0＝2000（元）乙的利润总额＝2000－500＝1500（元）2.经营杠杆效应（1）含义由于固定性经营成本的存在，使得企业的息税前利润（资产收益）变动率大于业务量（产销量或销售额）变动率的现象。
财务管理中的杠杆效应
杠杆道理〔一〕杠杆的构成杠杆的构成通常包罗：用力点、支点、阻力点及力臂。
杠杆道理亦称“杠杆平衡条件〞。
杠杆平衡是包罗杠杆处于静止状态或匀速动弹的状态。
要使杠杆平衡，作用在杠杆上的两个力〔用力点、支点和阻力点〕的大小跟它们的力臂成反比。
即：动力×动力臂=阻力×阻力臂，用代数式暗示为：从上式可看出，欲使杠杆达到平衡，动力臂是阻力臂的几倍，动力就是阻力的几分之一。
也就是当杠杆的一端发生较小变化时，其另一端那么会发生较大变化。
杠杆道理之所以会发生作用，是由于支点的存在。
〔二〕杠杆系数那么杠杆究竟阐扬了多大的作用呢？通常用杠杆系数来反映，通常我们只需要使用较小的力，就可以移动重于其几倍的物体，这个倍数就是杠杆系数。
杠杆系数包罗静态杠杆系数和动态杠杆系数。
财政办理中的杠杆效应杠杆效应的暗示：由于特定固定支出或费用的存在，导致当某一财政变量以较小幅度变更时，另一相关变量会以较大幅度变更。
财政办理中的杠杆效应包罗经营杠杆、财政杠杆和总杠杆三种效应形式。
〔一〕经营杠杆1、含义：经营杠杆，是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报答〔息税前利润〕变更率大于业务量变更率的现象。
经营杠杆反映了资产报答随业务量变更的波动性，用以评价企业的经营风险。
用息税前利润〔EBIT〕暗示资产总报答，那么有：当产物成本中存在固定成本时，如果其他条件不变，产销业务量的增加虽然不会改变固定成本总额，但会降低单元产物分摊的固定成本，从而提高单元产物利润，使息税前利润的增长率大于产销业务量的增长率，进而发生经营杠杆效应。
当不存在固定性经营成本时，所有成本都是变更性经营成本，边际奉献等于息税前利润，此时息税前利润变更率与产销业务量的变更率完全一致。
2、经营杠杆系数只要企业存在固定性经营成本，就存在经营杠杆效应。
测算经营杠杆效应程度，常用指标为经营杠杆系数。
经营杠杆系数〔DOL〕，是息税前利润变更率与产销业务量变更率的倍数，定义计算公式为：式中：DOL：经营杠杆系数；△EBIT：息税前利润变更额；△Q：产销业务量变更值。
财务管理—杠杆效应
财务管理一杠杆效应财务管理中存在着类似于物理学中的杠杆效应，表现为:由于特定固定支出或费用的存在，导致当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。
财务管理中的杠杆效应，包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆三种效应形式。
杠杆效应既可以产生杠杆利益，也可能带来杠杆风险。
(一)经营杠杆效应1经营杠杆经营杠杆，是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报酬(息税前利润)变动率大于业务量变动率的现象。
经营杠杆反映了资产报酬的波动性，用以评价企业的经营风险。
用息税前利润(EBrr)表示资产总报酬，则：EBIT=S-V-F=(P-I t)Q-F=M-F式中：EBrr为息税前利润；S为销售额；V为变动性经营成本；F为固定性经营成本；Q为产销业务量；P为销售单价；匕为单位变动成本；M为边际贡献。
上式中，影响EBIT的因素包括产品售价、产品需求、产品成本等因素。
当产品成本中存在固定成本时，如果其他条件不变，产销业务量的增加虽然不会改变固定成本总额，但会降低单位产品分摊的固定成本，从而提高单位产品利润,使息税前利润的增长率大于产销业务量的增长率，进而产生经营杠杆效应。
当不存在固定性经营成本时，所有成本都是变动性经营成本，边际贡献等于息税前利润，此时息税前利润变动率与产销业务量的变动率完全一致。
2.经营杠杆系数只要企业存在固定性经营成本，就存在经营杠杆效应。
但不同的产销业务量，其炯应杠杆效应的大小程度是不一致的。
测算经营杠杆效应程度，常用指标为经营杠杆系数。
经营杠杆系数(Do1),是息税前利润变动率与产销业务量变动率的比，计算公式为：DO1=式中：Do1为经营杠杆系数；AEBIT为息税前利润变动额；AQ 为产销业务量变动值。
上式经整理，经营杠杆系数的计算也可以简化为：DO1-FN=J1=≡I15UU1或鼻gMXT≡BΠ【例】泰华公司产销某种服装，固定成本500万元，变动成本率70%o年产销额5000万元时，变动成本3500万元，固定成本500万元，息税前利润IOOO万元；年产销额7000万元时，变动成本为4900万元，固定成本仍为500万元，息税前利润为1600万元。
财务管理中的杠杆效应
财务管理中的杠杆效应财务管理是企业经营的重要组成部分，它可以对企业的财务状况进行有效的监控和控制。
在这个过程中，杠杆效应是一个非常重要的概念，可以对企业的财务决策产生深远的影响。
本文将对财务管理中的杠杆效应进行详细的解释和讨论。
一、杠杆效应的概念杠杆效应是指企业运用借款、股权融资等金融手段获取资金，并将这些资金投入到企业中，从而使企业的盈利能力和价值增加的现象。
简单来说，杠杆效应就是借钱或者发行股票来增加企业的投资，以挣取更多的利润。
在财务管理中，杠杆效应通常是用利润杠杆比率和财务杠杆比率来表示。
利润杠杆比率是指企业营业收入的变化对企业净利润的影响，它可以反映出企业经营效益的变化。
而财务杠杆比率是指企业总资产中债务占比的大小，也就是企业通过借贷等方式进行融资的情况。
这两个指标的变化都可以对企业的财务状况产生影响，从而影响企业的财务决策。
二、杠杆效应的类型杠杆效应有两种类型，分别是负债杠杆效应和资产杠杆效应。
1. 负债杠杆效应负债杠杆效应是指企业融资成本的变化对企业财务状况的影响。
企业借贷所需支付的利息是负债杠杆效应的表现。
当企业的借贷成本低时，企业通过借贷获得的收益会更多，从而会增强杠杆效应。
但是，当企业的借贷成本过高时，企业的净收益将会减少，这会降低杠杆效应。
2. 资产杠杆效应资产杠杆效应是指企业运用借款、股权融资等资金投入到企业中，从而使企业的盈利能力和价值增加。
资产杠杆效应和负债杠杆效应不同，它并不受到资金成本的影响，而是受到企业的盈利能力和价值增加的情况影响。
如果企业的投资能够带来更多的收益，那么杠杆效应就会更强大，反之就会更弱。
三、杠杆效应的利弊杠杆效应在财务管理中可以带来利益，也可以带来风险。
下面分别介绍它们的利弊。
1. 利益（1）提高企业盈利能力杠杆效应可以增加企业的投资，这意味着企业可以投资更多的资金到高收益的项目中，从而提高企业的盈利能力。
（2）提高企业价值杠杆效应可以通过融资来增加企业的负债和股权融资，从而增加企业的总资产和市值。
第3章 筹资管理
销售额比率法 （1）假设前提：
（2）基本原理
08年销售收入 1000万
应收账款 500万
应付账款
存货
600万
...
700万
09年预计收入1200万
（3）判断是否需要追加资本 预计资产＞预计负债+预计权益时，这就要追加
资金 预计资产＜预计负债+预计权益时，剩余 （4）计算公式P166
外界资金需要量=增加的资产－增加的负 债－增加的留存收益
第三章 筹资管理
本章主要考点：
（1）股权筹资、债务筹资及衍生金融工具筹资方式特点 的比较；
（2）企业资本金制度； （3）资金需要量的预测(销售百分比法、资金习性预测
法)； （4）资本成本的计算（个别资本成本、加权资本成本、
边际资本成本）； （5）三个杠杆系数的计算公式、定义公式的运用及结论； （6）资本结构优化方法的运用。
增加的资产=20000×50%=10000（万元） 增加的负债=20000×15%=3000（万元） 增加的留存收益=120000×10%×40%=4800 （万元）
外界资金需要量=10000－3000－4800=2200
（万元）
3、资金习性预测法
（1）几个基本概念 资金习性：资金总额与业务量之间的依 存关系。
（1）约束性固定成本
企业的经营能力形成后，企业为维持一定的业务量 必须负担一定量的成本，如厂房、机器设备折旧费、 长期租赁费等，企业为维持业务量所必须负担的最 低成本即为约束性固定成本。
（2）酌量性固定成本
在一定期间(通常为一年)，企业根据经营方针 和财务负担能力确定的固定成本，如广告费、 研究与开发费、职工培训费等，这部分成本的 发生，可以随企业经营方针和财务状况的变化， 斟酌其开支情况这部分成本即为酌量性固定成 本
《财务管理》讲义——第三章 筹资管理一
第三章筹资管理考情分析本章主要介绍了股权筹资、债券筹资、衍生工具筹资以及筹资预测、资本成本与资本结构等内容。
内容较多，考点也比较分散，既可以出客观题，也可以出计算题或综合题。
本章分数预计在20分左右。
主要考点1.企业筹资的分类2.股权筹资、债权筹资与衍生工具筹资3.筹资预测（重点是销售百分比法和资金习性预测法）4.杠杆效应5.资本结构优化方法（重点是每股收益分析法、平均资本成本比较法、公司价值分析法）第一节筹资管理的主要内容一、筹资管理的意义二、企业筹资的分类A.利用商业信用B.吸收直接投资C.利用留存收益D.发行债券『正确答案』B【例·单选题】关于企业筹资的分类，不正确的是（）。
A.按企业取得资金的权益特性不同，分为股权筹资、债券筹资及其他筹资B.按资金来源范围不同，分为内部筹资和外部筹资C.按筹集资金的使用期限不同，分为长期筹资和短期筹资D.按能否直接取得货币资金，分为直接筹资和间接筹资『正确答案』D『答案解析』按是否借助于银行或非银行金融机构等中介获取社会资金，分为直接筹资和间接筹资。
三、筹资管理的原则四、企业资本金制度（一）资本金的本质特征资本金，是指企业在工商行政管理部门登记的注册资金，是投资者用以进行企业生产经营、承担民事责任而投入的资金。
【提示】资本金在不同类型的企业中表现形式有所不同。
股份有限公司的资本金被称为“股本”。
非股份有限公司的资本金被称为“实收资本”。
（二）资本金的筹集1.资本金的最低限额有关法规制度规定了各类企业资本金的最低限额。
比如，股份有限公司注册资本的最低限额为500万元，有限责任公司注册资本的最低限额为3万元，一人有限责任公司的注册资本最低限额为人民币10万元。
2.资本金的出资方式公司法规定：可以采取货币资产和非货币资产两种形式出资。
全体投资者的货币出资金额不得低于公司注册资本的30%。
非货币出资三个条件：可以用货币估价、可以依法转让、法律不禁止的。
_杠杆效应(3)
财务成本管理（2019）考试辅导第九章++资本结构【例题·计算分析题】甲公司是一家上市公司，目前的长期资金来源包括：长期借款7500万元，年利率5%，每年付息一次，5年后还本；优先股30万股，每股面值100元，票面股息率8%；普通股500万股，每股面值1元。
为扩大生产规模，公司现需筹资4000万元，有两种筹资方案可供选择：方案一是平价发行长期债券，债券面值1000元，期限10年，票面利率6%，每年付息一次；方案二是按当前每股市价16元增发普通股，假设不考虑发行费用。
目前公司年营业收入1亿元，变动成本率为60%，除财务费用外的固定成本2000万元。
预计扩大规模后，每年新增营业收入3000万元，变动成本率不变，除财务费用外的固定成本新增500万元。
公司的所得税税率25%。
要求：（1）计算追加筹资前的经营杠杆系数、财务杠杆系数、联合杠杆系数。
（2）计算方案一和方案二的每股收益无差别点的营业收入，并据此对方案一和方案二作出选择。
（3）基于要求（2）的结果，计算追加筹资后的经营杠杆系数、财务杠杆系数、联合杠杆系数。
（2017年）【答案】（1）筹资前边际贡献=10000×（1-60%）=4000（万元）息税前利润=4000-2000=2000（万元）年利息=7500×5%=375（万元）优先股年股息=30×100×8%=240（万元）归属于普通股的税前盈余=2000-375-240/（1-25%）=1305（万元）筹资前的经营杠杆系数=4000/2000=2筹资前的财务杠杆系数=2000/1305=1.53筹资前的联合杠杆系数=2×1.53=3.06或：筹资前的联合杠杆系数=4000/1305=3.07（2）假设方案一和方案二的每股收益无差别点的息税前利润为EBIT，则：[（EBIT-375-240）×（1-25%）-240]/500=[（EBIT-375）×（1-25%）-240]/（500+4000/16）解得：EBIT=1415（万元）营业收入×（1-60%）-2000-500=1415，则：营业收入=9787.5（万元）扩大规模后，公司预计营业收入=10000+3000=13000（万元），大于每股收益无差别点的营业收入，所以选择方案一进行筹资。
长期筹资杠杆效应PPT课件
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• 【例】某公司2006年的净利润为670万元，所得税税率 为33%，估计下年的财务杠杆系数为2。该公司全年固定 成本总额为1500万元，公司年初发行了一种债券，数量 为10万张，每张面值为1000元。发行价格为1100元， 债券票面利率为10%。发行费用占发行价格的2%。假设 公司无其他债务资本。
• 两种最基本的杠杆：一种是存在固定生产经营成本而形成的 经营杠杆；还有一种是存在固定的财务费用而引起的财务杠 杆。
1
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几个本总额与业务量之间在数量上的依存关系
•
y=a+bx
• 变动成本率
• 2.边际贡献(边际利润)：
• 边际贡献＝销售收入-变动成本
• 公式：M=px-bx=（p-b）x=m·x
1000 2000 200
20
变动成本V 600
720
120
20
边际贡献M 400
480
80
20
固定成本F 200
200
0
-
息税前利润 200
280
80
40
EBIT
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总结
• ①在其他因素不变的情况下，固定的生产经营成本的存在导 致企业经营杠杆作用（即销量较小的变动会引起息税前利润 很大的变动）。
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• 【例】在边际贡献大于固定成本的情况下，下 列措施中有利于降低企业复合风险的有（ )
• A. 增加产品销量 B. 提高产品单价 • C. 提高资产负债率 D. 节约固定成本支出
答案：ABD 【解析】衡量企业复合风险的指标是复合杠杆系数，复合杠杆系数＝经 营杠杆系数×财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，A、B、 D均可以导致经营杠杆系数降低，复合杠杆系数降低，从而降低企业复 合风险；选项C会导致财务杠杆系数增加，复合杠杆系数变大，从而提 高企业复合风险。
《中级财务管理》历年考题总结：第三章-筹资管理
《中级财务管理》历年考题总结：第三章-筹资管理《中级财务管理》历年考题总结：第三章筹资管理本章是重点章,内容丰富，各种题型都可能出现。
本章近三年考试客观题的主要考点是各种筹资方式、资本成本和杠杆效应，主观题的主要考点是可转换债券、销售百分比法、资金习性预测法和资本结构优化的方法。
另外，表面看起来属于经济法的内容也有时出客观题，这一点希望大家重视。
本章近三年占的分数较多，最高间达22分。
预计2012年分数在15分至20分之间。
年份单选题多选题判断题计算题综合题合计20 11 5题5分1题2分2题2分1题5分9题14分20 10 4题4分2题4分1题1分1题5分0.2题3分8.2题17分20 09 1题2分1题5分1题15分3题22分一、单项选择题：1.（2011年）在通常情况下，适宜采用较高负债比例的企业发展阶段是（）。
A.初创阶段B.破产清算阶段C.收缩阶段D.发展成熟阶段【答案】D【解析】本题考核影响资本结构的因素。
一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆，在企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时，企业资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆。
故选项A不对。
同样企业在破产清算阶段和收缩阶段都不宜采用较高负债比例，故选项B和C 不对。
所以本题选D。
2.（2011年）某公司为一家新建的有限责任公司，其注册资本为1000万元，则该公司股东首次出资的最低金额是（）。
A.100万元B.200万元C.300万元D.400万元【答案】B【解析】本题考核资本金制度。
根据我国《公司法》规定，股份有限公司和有限责任公司的股东首次出资额不得低于注册资本的20%。
所以该公司股东首次出资的最低金额是200（1000×20%）万元。
所以本题选B。
3.（2011年）企业下列吸收直接投资的筹资方式中，潜在风险最大的是（）。
财务管理杠杆效应
课堂练习
• 某公司2006年和2007年的销售额分别为 10000元和12000元；变动成本分别为6000 元和7200元，息税前利润分别为2000元和 2800元，则该公司2007年的营业杠杆系数 是多少？ • D0L=(800/2000)/(2000/10000)=2 • 或=（10000-6000）/（2000）=2
4、营业风险及经营杠杆的结论
• 固定成本越大，经营杠杆系数越大，表示 息税前利润对销售收入的敏感度越大，企 业经营风险越大。 • 在固定成本不变的情况下，销售收入越小， 经营杠杆系数越大，经营风险越大。 • 单位变动成本上升，经营杠杆系数越大， 经营风险越大。
思考：当销售额下降10%时，企业的经营利润肯定下降10%吗？
• 营业杠杆与财务杠杆的合并
总杠杆
销售收入 变动成本 销 售 收 入 变 动 成 本 -固 定 成 本 -利 息
三、综合杠杆
• 股东面临的风险：经营风险+财务风险 • 综合杠杆：营业杠杆与财务杠杆的合并 • 销售额————息税前利润 ————税后利润
经营杠杆 财务杠杆
思考：固定资产规模较大的企业 应采用较高或较低的资产负债率？
固 定 成 本
息 税 前 利 润
息 税 利 润 低 率
前 降
250 200 250 200
20%
25 20 10 0 80
60 60 0 0
16 5 12 0 15 0 12 0
2 7%
20%
20%
注 意 ： 营 业 杠 杆 是 由 于 固 定 成 本 的 存 在 而 产 生 。 营 业 杠 杆 既 可 带 来 杠 杆 利 益 ， 也 存 在 杠 杆 风 险 ， 即 经 营 风 险 。
财务成本管理杠杆效应
财务成本管理杠杆效应概述财务成本管理是企业管理中非常重要的一部分，通过对成本的管理可以降低企业的运营成本，提高企业的经营效率和盈利能力。
而杠杆效应则是财务成本管理过程中经常使用的一种分析方法，在企业的财务管理中具有重要的意义。
什么是杠杆效应？杠杆效应（Leverage）指的是企业在采用某种策略时所产生的预期效果相对于采用其他手段所产生的效果要大的现象。
在财务领域中，通常使用三种不同的杠杆效应：操作杠杆、财务杠杆和总杠杆。
其中，操作杠杆指的是企业在经营过程中，通过调整固定成本和变动成本的比例来实现效益最大化。
财务杠杆则指的是企业在资本结构上的选择，通过调整企业的债务资本和股票资本比例来实现杠杆效应的最大化。
而总杠杆则是指企业在整体运营过程中，同时利用操作杠杆和财务杠杆实现效益的最大化。
杠杆效应的作用杠杆效应在企业经营管理中具有重要的作用，可以帮助企业最大化利润，提高自身市场竞争力。
具体表现在以下三个方面：第一，杠杆效应可以为企业带来更高的收益。
由于杠杆效应的存在，企业在运用某些手段时可以用较少的投资来获取更多的利润，从而实现效益最大化，增强自身竞争力。
第二，杠杆效应可以为企业提供更多的资本市场投资机会。
随着科技的发展和市场竞争的加剧，企业需要不断提升自身市场竞争力，通过杠杆效应的实现，企业可以获得更多的资金，为自身的发展提供更多的资本支持。
第三，杠杆效应可以为企业提供更多的创新机会。
通过杠杆效应的实现，企业可以获得更高的利润，为创新提供更多的投资机会，并实现技术和管理上的进步。
如何运用杠杆效应进行成本管理？财务成本管理是企业管理过程中非常重要的一部分，其中杠杆效应是非常重要的分析工具。
如何运用杠杆效应进行成本管理呢？具体包括以下几个方面：第一，确定合理的成本结构。
企业应根据自身经营情况和市场需求，合理确定固定成本和变动成本的比例，以实现效益最大化。
第二，合理运用财务杠杆。
企业应根据自身资本结构和债务水平，合理运用财务杠杆，将债务资本和股票资本比例调整到最优状态，以实现效益最大化。
财务管理杠杆效应学习教案
当企业基期的息税前利润为零时，销售量的提高可以使 企业步入盈利，而销售量的减少就将企业带入亏损。此时的 息税前利润变动率为无穷大，经营杠杆系数为无穷大。
按照【例7—1】的数据，计算经营杠杆系数如表7—3：
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（表7—3）
Q（件） 0
从差表7—4可1以00万(k元ěyǐ)看出2 ，A公司-10在% 经营杠杆-2系0%数已定的情80况万元 下，可以(kěyǐ)根据销量变动率预测EBIT变动率，进而预测未来年 度的EBIT。
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二、财务杠杆(gànggǎn) 系数
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排除了优先股股利可能(kěnéng)变化的影响，保证 资本成本 固定。
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（五）企业(qǐyè)所得税率固定
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排除了税率可能变化的影响，便于界定杠杆效应。 由此可见，杠杆理论的基本假设(jiǎshè)是杠杆效应分析的前提 ，这也为杠杆理论的实际应用设置了一定的困难。
DOL=
8000×（50-25）
8000 ×（50-25）=-
100000
200000
1=020000
上述计算结果表明，ABC公司在销售量为8 000件和经营杠杆系 数为2的基础上，销售量每增加（减少）1个百分点，息税前利润就 增加（减少）2个百分点。
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当企业基期的息税前利润为负数时，销售量提高使得企 业亏损减少，从而形成息税前利润的变动率为负数（减少亏 损），而产销量变动率为正数（增加销售），由此建立起来(qǐ
财务管理——杠杆效应
400000 0
息税前利润（EBIT）
400000
480000 20%
利息
200000
200000 0
税前利润
200000
280000 40%
所得税（税率为50%）
100000
140000 40%
净利润
100000
140000 40%
普通股发行在外股数（股） 100000
100000 0
每股收益(EPS)
（1）计算DOL、DFL、DTL。
（2）预计2013年的每股收益增长率。
杠杆分析基础 经营杠杆效应 财务杠杆效应 总杠杆效应
90
财务管理学 杠杆原理
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经营杠杆效应 财务杠杆效应 总杠杆效应
经营成本按习性的分类 （变动成本、固定成本） 息税前利润 每股利润
经营成本 按习性的分类
变动成本 随业务量成 正比例增减 变动的成本
固定成本 在一定时期和 一定业务量范 围内固定不变 的成本
EBIT / EBIT
DFL＝ EBIT EBIT I
DFL＝
EBIT
EBIT I D /(1 T )
例：A、B C三家公司，资本总额均为 1000万元，所得税税率均为30%。B公司 债务利率10%,C公司债务利率10.8%。三 个公司2011年EBIT 均为200万元，2012 年均为300万元，EBIT 增长了50%。
DOL反映了Q变动与EBIT变动之间的关系；DFL反 映了EBIT变动与EPS变动之间的关系；DTL反映了 Q变动与EPS之间的关系。
DOL用于衡量经营风险；DFL衡量财务风险；DTL 衡量总风险。
课后作业
某企业2012年资产总额为1000万，资产负债率 为40%，负债平均利息率5%，实现的销售收入 为1000万，固定经营成本为200万，变动成本 率为30%，若预计2013年销售收入提高50%,其 他条件不变。要求:
4筹资管理_杠杆效应.ppt
a.产品售价
b.产品成本
c.固定成本比重 d.利润
❖ 3、总杠杆系数的大小与（ ）成反方向变动
a.销售额
b.变动成本总额
c.利息大小 d.固定成本大小
财务管理学
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杠杆效应课堂练习
❖ 选择题
❖ 4.融资决策中的总杠杆具有如下性质（ ）
a.总杠杆能够起到财务杠杆和经营杠杆的综合作用 b总杠杆能够估计出销售额变动对每股收益的影响 c.总杠杆系数越大，企业经营风险越大 d. 总杠杆系数越大，企业财务风险越大
财务管理学
12
经营杠杆的作用
❖ （2）衡量企业的经营风险。
❖ DOL越大，经营风险越高。 ❖ a=0时，DOL=1，仍然存在经营风险。 ❖ a大于0时，DOL大于1，a越大，DOL越大。
财务管理学
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❖ 例： 甲、乙两家公司属于同一行业，都生产A产 品，并且在性能和质量上均无大的差异。甲公司固 定成本总额为40万元，乙公司固定成本总额为10万 元。假设两家公司产品的市场销售价格相同，并且 两家公司的变动成本率均为60%。2006～2008年， 甲公司A产品销售收入分别为200万元、160万元和 240万元。乙公司A产品销售收入分别为100万元、 80万元和120万元。测算两家的经营风险。有关的 测算见表所示：
财务管理学
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5.2 杠杆效应课堂练习
计算题 ❖ 2．某公司销售额100万元，变动成本率
70%。全部固定成本和费用20万，总资产 50万，资产负债率40%。计算DOL，DFL， DCL。
财务管理学
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5.2 杠杆效应课堂练习
❖ 计算题 ❖ 3、某公司DFL=1.5，每股收益目前为2元，
如果其它条件不变，企业EBIT增长50%， 那下年预计的每股收益为多少？
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Q____EBIT
4
经营杠杆系数 (DOL)
经营杠杆系数指息前税前盈余变动率与销
售额(量)变动率之间的比率
当销售数量为Q 时的DOL
△EBIT/EBIT
=
△Q /Q
5
• ①某企业经营杠杆系数为2，预计销量增长10%，问
息税前利润会增长多少？
• ②某企业经营杠杆系数为2，明年EBIT目标增长10%， 销量至少增长多少？
在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大。
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• 【例】在边际贡献大于固定成本的情况下，下 列措施中有利于降低企业复合风险的有（ ) • A. 增加产品销量 B. 提高产品单价 • C. 提高资产负债率 D. 节约固定成本支出
答案：ABD 【解析】衡量企业复合风险的指标是复合杠杆系数，复合杠杆系数＝经 营杠杆系数×财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，A、B、 D均可以导致经营杠杆系数降低，复合杠杆系数降低，从而降低企业复 合风险；选项C会导致财务杠杆系数增加，复合杠杆系数变大，从而提 高企业复合风险。
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财务杠杆系数 (DFL)
财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于
息税前利润变动率的倍数 △EAT/EAT DFL
还可以推导为：
=
△EBIT/EBIT EBIT EBIT-I
12
DFL =
思考:若既有债务又有优先股时
DFL
=
EBIT
EBIT-I-Dp/(1-t)
13
• 思考: 若既有债务又有优先股?
15
• ①只要在企业的筹资方式中有固定财务费用支出的债
务，就会存在财务杠杆效应。 （I=0 ?） • ②息税前利润的较小变动，就会引起每股收益较大的 变化。财务杠杆系数越高，财务风险越大。 • ③影响因素：
• 企业财务杠杆系数的因素包括息税前利润、企业资金
规模、企业的资金结构、固定财务费用水平等多个因 素。
• ③影响因素：
• 包括产品销售数量，产品销售价格，单位变动成本和固定成本 总额等因素。（思考：控制风险的方法）
• 固定成本越高，经营杠杆系数越大；边际贡献越大（即销量提
高、单价提高、变动成本下降），经营杠杆系数越小
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二 财务杠杆
财务杠杆 -- 企业对固定融资成本的使用
一般来讲，企业在经营过程中总会发生借入资金，负债 经营不论利润多少，债务利息都是不变的。于是，利润 增大时，每1元利润所负担的利息就会相对减少，从而使 投资者收益有更大幅度的提高。 见表格，双刃剑
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【例题2】
ABC公司全部长期资本7500万，债权资本比例0.4，债 务年利率8%，所得税率33%，在息税前利润是800万元时， 税后利润是294.8万，其财务杠杆系数= 800/（800-7500*0.4*8%）=1.43
负债比率是可以控企业可以通过合理安排资本结构，适
度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响
总额为1500万元，公司年初发行了一种债券，数量为10万
张，每张面值为1000元，期限为5年，每年付息到期还本。
发行价格为1100元，债券票面利率为10%。发行费用占发
行价格的2%。假设公司无其他债务资本。
要求：
（1）计算2008年的利润总额；
（2）计算2008年的利息总额；
（3）计算2008年的息税前利润总额；
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总结
经营杠杆
Q 对固定经营 成本的利用
财务杠杆
EBIT
对固定债权 资本成本的 利用 EAT
总杠杆
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作业
• P157 计算分析题1（1-4问）
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销售额S
变动成本V
20
12
25
15
5
3
25
25
边际贡献M
固定成本F 息税前利润 EBIT
8
4 4
10
4 6
2
0 2
25
50
用基期的数据来计算
9
总结
• ①在其他因素不变的情况下，固定的生产经营成本的存在导致 企业经营杠杆作用（即销量较小的变动会引起息税前利润很大 的变动）。 • ②经营杠杆系数越大，经营风险越大。
• • 两种最基本的杠杆： 二是固定的财务费用。
一种是存在固定生产经营成本而形成的经营杠杆；
还有一种是存在固定的财务费用而引起的财务杠杆。
2
几个基本概念
• 1.成本习性 • 指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系
•
y=F+bQ
• 变动成本率
• 2.边际贡献(边际利润)：
• • 边际贡献＝销售收入-变动成本 公式：M=pQ-bQ=（p-b）Q=m· Q
40%。当企业的销售额分别是400万元、200万元时，经营
杠杆系数分别为：
DOL1 =240/180＝1.33 DOL2 =120/60 ＝2
DOL2说明：在销售额为200万元时，销售额的增长（减 少）会引起利润2倍的增长（减少） 思考： 降低经营风险的途径
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A公司有关资料如下表所示，试计算该企业2008年的DOL 项目 07年 08年 变动额 变动率（%）
杠杆利益与风险
给我一个支点，我就可以撬动整个地球
1
• 自然界中的杠杆效应，是指人们通过利用杠杆，可以用较小的力 量移动较重物体的现象。
• 财务管理中的杠杆效应表现为：由于特定费用（如固定成本或固
定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动 时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。
• 所谓固定费用包括两类：一是固定生产经营成本
（4）计算2009年的经营杠杆系数； （5）计算2008年的债券筹资成本
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• （1）利润总额=670/(1-33%)=1000
• （2）2006年利息总额=10×1000×10%=1000
• （3）EBIT=2000
• （4） DOL=1.75
• （5）债券融资成本=
1100*(1-2%)= 100（P/A,K，5）+1000（ P/F,K，5） 试误法：K=7.95 税后K=7.95% *(1-33%)=5.33%
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计算 DOL
在实际计算DOL时，有几个从定义公式导 出的替代公式更为有用： P121
公式1 DOLQ
= =
Q (P - V) Q (P - V) - F
S - VC S - VC - F
即边际贡献 即息税前利润
公式2
DOLS
考虑公式的不同变形？ 考虑变化的起点
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【例题1】
某企业生产A产品，固定成本60万元，变动成本率
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三 总杠杆系数 (DTL)
反映经营杠杆和财务杠杆的综合程度，它等于
经营杠杆和财务杠杆的乘积，表示销售额（量）变
动对每股净收益的影响程度
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甲公司经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.5，则总杠 杆系数为2*1.5=3 经营杠杆系数为2表示：当公司销售量增长1倍时，息税前 利润会增长2倍； 通股每股税后利润将增长1.5倍； EBIT--EAT 总杠杆系数为3表示：当公司销售量增长1倍时，普通股 每股税后利润将增长3倍。 Q---EAT Q---EBIT 财务杠杆为1.5表示：当息税前利润利润增长1倍时，普
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[例题2】某企业某年的财务杠杆系数为2.5，息税前利润
（EBIT）的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年
普通股每股收益（EPS）的增长率为（ ）
A.4%
B.5%
C.20%
D.25%
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【例】某公司2008年的净利润为670万元，所得税税率为
33%，估计下年的财务杠杆系数为2。该公司全年固定成本
• 其中：M为边际贡献；p为销售单价；b为单位变动成 本；Q为产销量；m为单位边际贡献。 • 3、EBIT(息税前利润)、税后利润
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一、经营杠杆
经营杠杆 -- 企业对固定经营成本的使用
企业就可以通过扩大营业总额而降低单位营业 额的固定成本，从而增加企业的营业利润，如此 就形成企业的营业杠杆 P120 双刃剑 见表格