上市公司股利政策研究分析

摘要

公司是否向股东派发股利，股利是否不断增加，减少还是保持不变，是公司财务政策中最具有挑战性和复杂的一部分。本文首先回顾了股利政策的发展进程，再对中国现在上市公司的股利政策（主要以电力行业为主）进行研究并在理论的基础上提出规范我国股利政策的建议和意见。

关键词：上市公司；电力行业；股利政策

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Abstract

Company whether to distribute dividends to shareholders, dividends if continue to increase, decrease or remain unchanged, the company's financial policy is the most challenging and complex part of it.This paper first reviews the developing process of dividend policy, then the dividend policy of listed companies of China now study (mainly electricity industry) and on the basis of the theory put forward the standard of our country dividend policy Suggestions and comments.

Keywords:The listed company; Electric power industry. Dividend policy

上市公司鼓励政策研究——以电力行业为例

目录

1研究背景 (3)

2 股利政策的相关理论 (3)

3 中国电力行业股利分配现状 (5)

3.1电力行业概述 (6)

3.2电力行业的特征 (6)

3.3 中国电力行业股利分配方式 (7)

3.4 中国电力行业股利分配的现状及问题 (9)

4 规范我国上市公司股利政策的建议 (13)

4.1 法律制度方面 (13)

4.2 公司本身 (14)

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1研究背景

股利政策一直都是现代公司日常理财活动中的三大核心之一。首先，股利政策是公司筹资以及投资活动的延续，是为股东们提供回报的一种非常重要的方式，其次，适当的股利政策，不仅能树立起非常良好的公司形象，而且可以激发投资者们对公司继续投资的热情，从而使得公司获得长期以及稳定的发展基础班和机会[1]。

这几年来，中国证券监管层面先后颁布了一些与其相关的监管政策，来加强对上市公司的股利政策的监管，在一定的程度上加强并且促进了股利分配的可行性。比如《公司法》和《证券法》的修订，努力为非理性的股利政策创造一个良好的外部条件。同样也有部分不好的效应。比如有的上市公司为了能够达到筹资标准而象征性的去发放一些现金股利或股票股利等，并不是为了真正的与投资者分享这些利润。

这篇论文旨在对我们国家的电力行业股利政策存在的一些问题以及现状去充分讨论的基础上，为改进中国上市公司的股利政策而提出一些合理化的建议和意见，去促进中国的股票市场的发展和对宏观经济的健康稳定持续发展贡献出一份力量。

2 股利政策相关理论

（1）在手之鸟理论

“在手之鸟”理论是对投资者心理状态的分析而提出的。他们认为，由于投资者对投资都比较谨慎，并且认为风险将随时间延长而增大，因而在他们心目中，认为通过保留盈余再投资而获得的资本利得的不确定性要高于股利支付的不确定性，从而股利的增加是现实的，至关重要的。实际能拿到手的股利，同增加留存收益后再投资得到的未来收益相比，后者的风险性大得多。所以，投资者宁愿目前收到较少的股利，也不愿等到将来再收回不确定的较大的股利或获得较高的股票出售价格。而投资者的上述思想又会产生下述结果：公司如果保留利润用于再投资，那么未来的收益必须按正常的市场回报率和风险溢价之和进行贴现，也就是说，投资者不仅要求获得市场水平的投资回报，而且还要求公司为他们承担的风险支付报酬。否则，在同样价值的现金股利与资本增值之间，投资者将选择前者。也就是说，在股票预期报酬率的公式（ks=D1/p0+g）中，由于预期股利收益率（D1/p0）的风险小于其成长率（g），所以，在投资者心目中，一元钱现金股利的价值超过了一元钱资本增值的价值。这一观点也因此被形象地概括为“在手之鸟”理论。。

上市公司鼓励政策研究——以电力行业为例

在手之鸟”理论强调了股利发放的重要性，认为“双鸟在林不如一鸟在手”，是由股利重要论发展而来的。戈登与林特纳根据对投资者心理状态的分析而提出的。他们认为投资者对风险有天生的反感，并且认为风险将随时间延长而增大，实际能拿到手的股利，同增加留存收益后再投资得到的未来收益相比，后者的风险性大得多。因而在他们心目中，认为通过保留盈余再投资而获得的资本利得的不确定性要高于股利支付的不确定性，从而股利的增加是现实的，至关重要的。所以，投资者宁愿目前收到较少的股利，也不愿等到将来再收回不确定的较大的股利或获得较高的股票出售价格。这种理论反映了传统的股利政策，为股利政策的多元化发展奠定了理论基础。

"在手之鸟"理论是股利理论的一种特定的描述,是专业名词,但是不能确切的说

明股利怎样影响市场报价。

（2）MM股利无关论

股利无关论认为，在一定的假设条件限定下，股利政策对公司的价值或股票的价格没有影响。一个公司的股票价格完全由公司的投资决策的获利能力锋线组合决定，而与公司的利润分配政策无关。这个定义是奠定在完全市场定义基础上的，条件包括：{1}市场具有强式效率；{2}不存在任何公司或个人所得税；[3]不存在任何筹资费用；

[4]公司的投资决策和股利决策相互独立。

（3）税差理论

法拉和塞尔文是在1967年提出的所得税率差异理论，主张假如股利和税率相比资本利得税率高，那么投资者将会对高股利收益率的股票要求较高必要报酬率。因此，为了使资金成本降到最低，并使公司的价值最大，应当采取低鼓励政策。后来的一些研究说明股票的预期必要报酬率会随股票收益率增加而有正的线性关系，表明存在税收政策。

税差理论建立在国家对不同收益者索取的所得税不相同的基础上。这个理论认为资本利得的所得税和现金所得税两者之间是存在一些差异的，理性的投资者呢，则更倾向于去通过推迟获得的资本收益而去延迟缴纳所得税。该理论认为，股票的价格与股利支出比例成正比。企业支付较为低的股利，对实现企业的价值最大化是很有利的。

（4）顾客效应理论

股利的客户效应理论是指投资者们依据满足他们各自偏好的股利政策去购买

公司股票的一种倾向。

假设股东比较多元化，随着时间的推移，股东会去投资股利政策比较符合他