我国上市公司股权激励现状和问题浅析-

我国上市公司股权激励现状和问题浅析?
【摘要】股权激励制度作为解决委托代理问题的手段之一，使经营者薪酬与企业绩效联系在一起，促使经营者减少短期行为，提高管理效率。

但是，我国股权激励制度激励效应却并不明显，本文分析了股权激励中存在的问题，并提出改进建议，为拟实施的股权激励的上市公司提供有益的指导。

【关键词】股权激励制度；存在的问题；改进建议
一、我国上市公司股权激励现状分析
1.总体状况分析
2005年12月31日，《上市公司股权激励管理办法》出台，上市公司股权激励风起云涌。

2006年9月，国资委及财政部联合颁发了《国有控股上市公司（境内）实施股权激励试行办法》，标志着国有上市公司股权激励结束了破冰之旅。

2006年可以称得上是我国上市公司实施股权激励计划的元年，从收集的数据来看，2006年沪深两市共有43家上市公司公布了股权激励计划草案，不到上市公司总数的3%。

在2007年前三个季度，很少有股权激励方案公布，但随着公司治理专项活动的结束，以中化国际、中粮地产为首的部分企业率先推出股权激励方案，打破了2007年中国股权激励市场的沉默。

虽然2007年只有13家上市公司公布了股权激励方案，但是与2006年相比，股权激励方案的质量有了明显的提高。

2008年是五年中实施股权激励计划上市公司数量最多的一年，达60家，占两市上市公司总数的3.61%。

在方案具体设计上，“民营企业、股票
期权模式、定向增发方式”等特征仍然是主旋律，但是限制性股票的重受青睐也让我们看到了市场变化对股权激励产生的影响。

由于受全球金融危机的影响，2009年我国公布股权激励方案的上市公司只有18家，大多数公司基本上是处于谨慎观望期。

由于有利的外部环境和上市公司实施股权激励的积极性提高，2010年公布股权激励的公司达55家，相比2009年数目显著提高。

2.股权激励模式分析
我国上市公司采用的激励模式主要包括：股票期权、股票增值权、限制性股票、业绩股票、组合模式五种模式。

对我国上市公司股权激励模式的基本状况进行分析，得到我国上市公司股权激励模式分布如表1。

表1 上市公司激励模式分析
激励模式数量所占%
股票期权 143 75.66%
股票增值权 1 0.53%
限制性股票37 19.58%
业绩股票 1 0.53%
组合模式 7 3.70%
合计189 100.00%
从表1中可以得出，我国上市公司股权激励的激励模式主要以股票期权模式为主。

五年中，有143家上市公司采用了股票期权的激励模式，占所有公司的75.66%；单独采用股票增值权和业绩股票
的激励模式各有1家上市公司，占0.53%；有37家上市公司采用了限制性股票的激励模式，占所有公司的19.58%；其余还有7家公司采用了以上四种模式的组合模式。

3.企业性质分析
利用以上189家样本公司的数据对实施股权激励计划的企业性质进行分析，得到以下企业性质分布表（详见表2）。

表2 股权激励计划企业性质分布表
激励模式企业性质
国企民企外资
数量所占% 数量所占% 数量所占%
合计39 78.84% 149 20.63% 1 0.53%
从表2中可以得出，我国在2006-2010年提出股权方案的189
家上市公司中149家（占78.84%）为民营企业，39家（占20.63%）为国企，五年中仅有1家外企提出股权激励方案，采用的是股票期权的激励模式，民营企业所占的比例为国企的3.82倍。

4.股票来源分析
利用以上189家样本公司的数据对实施股权激励计划的股票来源进行分析，得到以下股票来源分布表（详见表3）。

表3 股权激励计划股票来源分布表
激励模式股票来源
大股东转让定向增发回购原非流通股定向增发或回购数量所占% 数量所占% 数量所占% 数量所占% 数量
所占%
合计7 3.7% 164 86.77% 10 5.3% 1 0.53% 7
3.7%
由表3结合原始样本数据分析可知，2006-2010年我国上市公司实施股权激励的股票来源主要有大股东转让、定向增发、回购等形式，采用定向增发的公司有164家（占86.77%），采用回购方式的有10家（占5.3%），采用大股东转让和不确定来源的各有7（占3.70%），仅有中信证券1家公司的股权激励股票来源为原非流通股。

5.激励额度分析
所有公布股权激励方案的189家企业中，排除未明确激励额度和混合激励额度的公司后，明确激励额度的有177家（详见表4）。

表4 上市公司股权激励额度统计表
激励额度 3%以下3%-5% 5%-8% 8%-10%
公司数量 74 42 41 20
所占% 41.81% 23.73% 23.16% 11.30%
由表4结合原始样本数据分析可知，有74家企业激励额度在3%以下，占比41.81%；有42家企业激励额度在3%-5%，占比23.73%；41家企业选择了5%-8%这一激励额度的中上区间，占比23.16%；剩余20家企业激励额度在8%以上。

激励比例为10%的公司有金发科技、报喜鸟、德美化工、隆平高科，激励比例最小的公司正泰电器为0.0199%，平均为4.01%。

二、我国上市公司股权激励中存在的问题
1.股票市场弱有效
在完全有效的资本市场下，公司股票的价格真实反映了公司业绩水平。

目前我国资本市场中存在许多问题，仍处于若有效的状态。

弱有效的股票市场造成公司业绩不能通过公司的股价真实反应出来，股价的波动也不完全是因为企业业绩的起伏造成的。

由于企业的业绩难以得到有效的真实的反应，所以股权激励对经营者的激励效应也就受到一定程度的削弱。

2.公司治理结构不合理
上市公司中内部控制人现象较为严重，存在自定薪酬的现象。

内部人通过自身的权利来影响董事会决策的制定，造成独立董事和各专门委员会难以发挥应有的作用。

而股权激励计划制定的主要部门就是公司董事会下设的薪酬委员会，这就造成了制定者和激励者身份的重叠，变成了自己制定激励标准，自己激励自己；激励门槛的降低，造成了管理层普遍享受到股权激励带来的利益好处。

因此，股权激励变成了内部人谋求私益的工具，未能使其激励效应完全显现出来。

3.考核指标设置不合理
目前实施股权激励计划的上市公司中，考核指标的设置主要是基于财务指标，财务指标主要有净资产收益率、利润增长率和净利润等。

存在的问题有：一是财务指标的设置较低，不能体现出激励效应。

比如，万科限制性股票激励，规定将净利润增长率达到15%定为股权激励的考核指标，而在股激励计划推出前的前三年，万科
的年净利润增长率都在40%以上。

这样的指标设置，不利于企业价值的创造。

二是财务指标只能反映企业的内在价值，不能反映企业的市场价值。

因此，不能全面、真实、客观的考核公司的业绩和经营者的努力，这在一定程度上削弱了对经营者的激励效果。

三是基于会计利润的考核指标可能吸引经营者有意通过选择会计方法、压缩研究和开发费用支出，甚至编造、虚构交易来调增账面盈余，以满足考核条件。

4.经理人市场不成熟
经理人市场不成熟，难于发挥优胜劣汰的竞争优势。

股权激励的有效实施必然帮助职业经理人的合理流动，解决经理人的选拔、聘任等问题。

目前很多职业经理人的任命和考核并不是通过市场来甄选，也无法通过市场来辨别经理人的能力。

这种弱竞争性的经理人市场，使很多高管不用担心外来竞争者的威胁，造成他们不思进取，降低了经理人的积极性，一定程度上抑制了股权激励发挥其真正的作用。

三、对策和建议
首先要建立有效的资本市场。

相关部门应采取措施，加大监管力度，确保上市公司披露信息的真实性、可靠性、全面性。

完善信息的披露制度，减少信息不对称，减少人为操纵市场行为，使公司股票价格能够真实反应公司的业绩，以提高经营者实施股权激励的积极性。

其次要完善上市公司内部治理结构。

通过提高独立董事比率、设置审计委员会、强化监事会的监督力量、制定严格的信息披
露机制等措施，减少内部人控制现象的发生。

第三是建立科学完善的考核指标。

增加一定的非财务指标，以防经营者为了粉饰财务业绩，篡改财务数据。

同时采用eva、平衡计分卡等更加先进的考核办法。

建立与企业自身相适应的一套科学合理、系统、客观、公正的考核指标。

确保股权激励发挥激励作用。

最后建立和完善职业经理人市场。

经理人市场建立的目的是为了能够对经理人做出有效的评价和监督，对经理层的选拔、录用、解聘按照公开公平、竞争择优的原则进行，使有能力的人脱颖而出。

这样才能为股权激励的良好实施创造条件。

参考文献：
[1]沈春晖.我国上市公司管理层股权激励的通常模式[n].证券时报，2003，12（30）.
[2]何恒.我国上市公司股权激励实施中存在的问题[n].西部财会，2011（10）.
[3]陈芳.我国上市公司股权激励模式探讨[n].商业会计，2011（30）.。