证券投资理论与实务ppt课件
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第 八章 证券内在价值评估
.
本章要点：
1、 证券价值评估方法概述 2、证券价值的评定 3、股票价格的评定 4、证券投资基金的价格决定 5、金融衍生工具价值评估
.
n
V
CFt
t1 (1 r)t
第一节 证券价值评估方法概述
百度文库
一、现金流贴现的价值评估方法：
贴现现金流模型（Discount Cash Flow Model，DCF）是基于公司价值理论而 产生的；
.
三、利随本清债券价值的评估模型
设债券的票面额为M，每年利息额为A，期限为n年， 则在折现率为K时，债券的内在价值为：
PV
n
n AM
n
1K t1
.
四、零息票债券价值的评估模型
零息票债券是一种特殊的利随本清债券，它不 承诺支付利息，只规定到期按票面面额偿还债 券持有人。因此它的票面额M就是全部的未来 收入流量，在折现率为Ｋ时，n年期零息票债券 的内在价值为：
参照系选择和市场
主观性强，评估的正确
价格波动会影响准确性
性取决于对企业未来
的预测能力
.
第二节 债券价值的评定
一、债券内在价值的涵义 债券价值计算的现金流贴现法：
Ct
PV 1C 1 r11 C r2221 C rttt
PV:债券的内在价值 C:第t期的净现金流 R：与期限t对应的市场利率
.
二、利随本清债券价值的评估模型
相对价值评估法
企业的价值是企业能
产品市场和
产生未来收益的贴现值
资本市场是有效的
市盈率 、价格一账面价值
未来收益流量按照
比率、价格一销售收入比率等 风险调整为贴现率贴现
大量可比企业和可比数据
内部经营、会计数据
市场价值
内在价值
方便宜观，在成熟
建立在价值分析和管理的基础
市场中比较有效 上，反映企业整体的未来盈利 能力
V
1
Dw
1 k
Dw
1
1
1 k
Dw
1
1
1 k
Dw k
D1 k
.
【例8-2】如果 Zinc 公司预期每年支付股利每 股8美元，预期收益率是10%，问该股票的内在 价值是多少？如果Zinc 公司股票目前的市场价 格是65元, 问该公司股票是被高估还是被低估？
V 8 80 0.10
即该股的实际内在价值应该为80元，按照其目 前市场价格65元来看，属于被严重低估，可积
极购入。该股的实际内部收益率IRR为：
NPV
P0
V
P0
D0 IRR
8 65 IRR IRR12.300
.
2、固定增长模型
【例8-3】某上市公司上期每股股息1元， 投资者预期股息每年以7%的速度增长， 预期收益率为15%，问该股票的内在价 值是多少？如果该公司目前的市场价格 是20元，问该公司股票是被高估还是被 低估？
由此，也可以得到股票投资决策方法----净现值 法，净现值等于内在价值与成本之差，即： NPV=V－P，其中：P为购买股票的成本。
如果NPV＞0，意味着所有预期的现金流入的 现值之和大于投资成本，即这种股票价格被低 估，因此购买这种股票可行。如果NPV＜0， 意味着所有预期的现金流入的现值之和小于投 资成本，即这种股票价格被高估，因此不可购 买这种股票。
PVn
n
FVn
t1 1K
t
【例8-1】某一公司债券利率为8.75%、面值为 1000元、期限为3年、同类风险债券的加权平 均期望市场收益率为10.2%，则该债券的内在 价值为：
PV 110 0 00 .10 .00827 15(100 0.0 10 .00)8 227 1501 0 00 .00.180) 732 15000 7.940 7.208 81.728 96.246
.
二、相对价值评估方法： 相对价值评估法，也叫市场比较评估法， 是一种基于替代性原则的评估方法。按 照替代原则，事物的价值可以根据与之 相近的其他事物的价值做出判断。
.
三、相对价值评估方法与现金流贴现方法
的比较：
假设前提
使用方法
数据来源 评估结果 优点
缺点
贴现现金流法与相对价值评估法的比较
贴现现金流法
n
PV 1K t1
M
n
.
第三节 股票价格的评定
一、股票的价值与价格 （一）股票的价值 1、票面价值
股票的票面价值又称面值，即在股票票面上标 明的金额。 2、账面价值 账面价值又称股票净值或每股净资产，是指每 股股票所代表的实际资产的价值。 3、清算价值 清算价值是公司清算时每一股份所代表的实际 价值。
.
（二）不同股利预期下的股票定价模型
1、零增长模型
零增长模型是假设公司股票未来的股利是按照 固定的数量给付的，股利增长率为零。用Dt表 示股票持有人预计在t阶段所获得的股息额，由 于每年的股息不变，即D1=D2=D3=……=Dn,贴 现率不变，即k1=k2=k3=……=kn,根据股利折现 的基本模型有：
...
DT (1 k )T
T t 1
Dt (1 k )t
.
（2）在T时以后，股利以固定比率增长， 有：
VT
D T 1 kg
VT
(k
D T 1 g )( 1 k ) T
（3）股票总的内在价值为VT-+VT，即：
其基本形式为：
V
n t1
CFt (1 r)t
.
其中：V——资产（企业）的价值； n——资产（企业）的寿命； CFt——资产（企业）各期产生的现金流
量； r——反映各期现金流量风险的贴现率。 它隐含的假设前提 第一，资本市场是有效率的。 第二，公司所面临的经营环境是确定的。 第三，公司是“稳定的”。 第四，公司所面临的制度是稳定的。
.
4、内在价值
股票的内在价值即理论价值，即股票未来收益 的现值，它取决于股息收入和市场收益率。
（二）股票的理论价格和市场价格
1、股票理论价格
股票价格＝预期股息／市场利率
二、股票内在价值的决定
（一）股利贴现模型
V
D1
1k
D2
1k2
Dm
1km
m
t1
Dt 1k t
.
其中: Dt：在未来时期以现金形式表示的每股 股票的股利； k：在一定风险程度下现金流的 合适的贴现率；V：股票的内在价值。
.
V D1 1 1 7% 13 .38（元）
k g 15 % 7%
NPV p V p D1 0
0
0 IRR g
20 1 1 7% IRR 7.53 %
IRR 7%
3、 多重股利折现模型
（1）在T时以前，预测各期股利据以估值， 有：
VT
D1 (1 k )1
D2 (1 k ) 2
.
本章要点：
1、 证券价值评估方法概述 2、证券价值的评定 3、股票价格的评定 4、证券投资基金的价格决定 5、金融衍生工具价值评估
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n
V
CFt
t1 (1 r)t
第一节 证券价值评估方法概述
百度文库
一、现金流贴现的价值评估方法：
贴现现金流模型（Discount Cash Flow Model，DCF）是基于公司价值理论而 产生的；
.
三、利随本清债券价值的评估模型
设债券的票面额为M，每年利息额为A，期限为n年， 则在折现率为K时，债券的内在价值为：
PV
n
n AM
n
1K t1
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四、零息票债券价值的评估模型
零息票债券是一种特殊的利随本清债券，它不 承诺支付利息，只规定到期按票面面额偿还债 券持有人。因此它的票面额M就是全部的未来 收入流量，在折现率为Ｋ时，n年期零息票债券 的内在价值为：
参照系选择和市场
主观性强，评估的正确
价格波动会影响准确性
性取决于对企业未来
的预测能力
.
第二节 债券价值的评定
一、债券内在价值的涵义 债券价值计算的现金流贴现法：
Ct
PV 1C 1 r11 C r2221 C rttt
PV:债券的内在价值 C:第t期的净现金流 R：与期限t对应的市场利率
.
二、利随本清债券价值的评估模型
相对价值评估法
企业的价值是企业能
产品市场和
产生未来收益的贴现值
资本市场是有效的
市盈率 、价格一账面价值
未来收益流量按照
比率、价格一销售收入比率等 风险调整为贴现率贴现
大量可比企业和可比数据
内部经营、会计数据
市场价值
内在价值
方便宜观，在成熟
建立在价值分析和管理的基础
市场中比较有效 上，反映企业整体的未来盈利 能力
V
1
Dw
1 k
Dw
1
1
1 k
Dw
1
1
1 k
Dw k
D1 k
.
【例8-2】如果 Zinc 公司预期每年支付股利每 股8美元，预期收益率是10%，问该股票的内在 价值是多少？如果Zinc 公司股票目前的市场价 格是65元, 问该公司股票是被高估还是被低估？
V 8 80 0.10
即该股的实际内在价值应该为80元，按照其目 前市场价格65元来看，属于被严重低估，可积
极购入。该股的实际内部收益率IRR为：
NPV
P0
V
P0
D0 IRR
8 65 IRR IRR12.300
.
2、固定增长模型
【例8-3】某上市公司上期每股股息1元， 投资者预期股息每年以7%的速度增长， 预期收益率为15%，问该股票的内在价 值是多少？如果该公司目前的市场价格 是20元，问该公司股票是被高估还是被 低估？
由此，也可以得到股票投资决策方法----净现值 法，净现值等于内在价值与成本之差，即： NPV=V－P，其中：P为购买股票的成本。
如果NPV＞0，意味着所有预期的现金流入的 现值之和大于投资成本，即这种股票价格被低 估，因此购买这种股票可行。如果NPV＜0， 意味着所有预期的现金流入的现值之和小于投 资成本，即这种股票价格被高估，因此不可购 买这种股票。
PVn
n
FVn
t1 1K
t
【例8-1】某一公司债券利率为8.75%、面值为 1000元、期限为3年、同类风险债券的加权平 均期望市场收益率为10.2%，则该债券的内在 价值为：
PV 110 0 00 .10 .00827 15(100 0.0 10 .00)8 227 1501 0 00 .00.180) 732 15000 7.940 7.208 81.728 96.246
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二、相对价值评估方法： 相对价值评估法，也叫市场比较评估法， 是一种基于替代性原则的评估方法。按 照替代原则，事物的价值可以根据与之 相近的其他事物的价值做出判断。
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三、相对价值评估方法与现金流贴现方法
的比较：
假设前提
使用方法
数据来源 评估结果 优点
缺点
贴现现金流法与相对价值评估法的比较
贴现现金流法
n
PV 1K t1
M
n
.
第三节 股票价格的评定
一、股票的价值与价格 （一）股票的价值 1、票面价值
股票的票面价值又称面值，即在股票票面上标 明的金额。 2、账面价值 账面价值又称股票净值或每股净资产，是指每 股股票所代表的实际资产的价值。 3、清算价值 清算价值是公司清算时每一股份所代表的实际 价值。
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（二）不同股利预期下的股票定价模型
1、零增长模型
零增长模型是假设公司股票未来的股利是按照 固定的数量给付的，股利增长率为零。用Dt表 示股票持有人预计在t阶段所获得的股息额，由 于每年的股息不变，即D1=D2=D3=……=Dn,贴 现率不变，即k1=k2=k3=……=kn,根据股利折现 的基本模型有：
...
DT (1 k )T
T t 1
Dt (1 k )t
.
（2）在T时以后，股利以固定比率增长， 有：
VT
D T 1 kg
VT
(k
D T 1 g )( 1 k ) T
（3）股票总的内在价值为VT-+VT，即：
其基本形式为：
V
n t1
CFt (1 r)t
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其中：V——资产（企业）的价值； n——资产（企业）的寿命； CFt——资产（企业）各期产生的现金流
量； r——反映各期现金流量风险的贴现率。 它隐含的假设前提 第一，资本市场是有效率的。 第二，公司所面临的经营环境是确定的。 第三，公司是“稳定的”。 第四，公司所面临的制度是稳定的。
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4、内在价值
股票的内在价值即理论价值，即股票未来收益 的现值，它取决于股息收入和市场收益率。
（二）股票的理论价格和市场价格
1、股票理论价格
股票价格＝预期股息／市场利率
二、股票内在价值的决定
（一）股利贴现模型
V
D1
1k
D2
1k2
Dm
1km
m
t1
Dt 1k t
.
其中: Dt：在未来时期以现金形式表示的每股 股票的股利； k：在一定风险程度下现金流的 合适的贴现率；V：股票的内在价值。
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V D1 1 1 7% 13 .38（元）
k g 15 % 7%
NPV p V p D1 0
0
0 IRR g
20 1 1 7% IRR 7.53 %
IRR 7%
3、 多重股利折现模型
（1）在T时以前，预测各期股利据以估值， 有：
VT
D1 (1 k )1
D2 (1 k ) 2