市盈率模型及实例分析

经济纵横中国酿造2008年第10期总第187期#109 #

市盈率模型及实例分析

常建波

(西南交通大学,四川成都610031)

摘要:该文借鉴市盈率模型对双鹭药业股份有限公司股票的定价进行了实例研究,并提出了该模型在实证方面存在的局限性。

关键词:股票定价;股权自由现金流;市盈率

作者简介:常建波,女,硕士研究生在读,研究方向为技术经济及管理。

随着我国股票市场的不断发展,股票投资吸引了大量的散户和

机构投资者,他们投资股票的目的是期望其能在未来带来一定的收

益。所以股票价值的定价问题亦越来越为人们所关注。只有当股票

预期收益的现值大于其价格时,才是值得投资的。由于市盈率是一

个将股票价格与当前公司盈利状况联系在一起的一种直观的统计比

率、对大多数股票来说,市盈率易于计算并很容易得到,使得股票之

间的比较变得十分简单、而且它能作为公司一些其他特征(包括风险

性与成长性)的代表,故市盈率在估价中得到广泛的应用。

1市盈率模型

市盈率(PE)=股票市价/每股税后利润

111稳定增长公司的市盈率

稳定增长公司的市盈率与它所处的宏观经济名义增长率相近。

PE=红利支付率@(1+gn)r-gn

如果市盈率是用下一期的预期收益所表示,则公式可以简化为

PE1=红利支付率r-gn

112高增长公司的市盈率

PE=

Rp(1+g)1-(1+g)n(1+r)nr-g+Rpn(1+g)n(1+gn)(rn-gn)(1+r)n

式中:g=前n年的增长率;r=前n年股权资本的要求收益率;Rp

=前n年的红利支付率;gn=n年后的永续增长率(稳定增长阶

段);Rpn=n年后的永久红利支付率(稳定增长阶段);rn=n年之后

股权资本的要求收益率。

市盈率由以下因素决定:(1)高速增长阶段和稳定增长阶段的红

利支付率:红利支付率上升时市盈率上升。(2)风险程度(通过贴现

率r体现):风险上升时市盈率下降。(3)高速增长阶段和稳定增长

阶段的预期盈利增长率:增长率上升时市盈率上升。

这个公式适用于任何公司,甚至包括那些并不立即支付红利

的公司。事实上,对于那些红利支付额远小于实际支付能力的公

司,红利支付率可以用股权自由现金流与盈利额比率来代替。

2市盈率模型应用实例分析

在医药行业大环境趋好的背景下,双鹭药业坚持自主研发,开

发高端产品,增强了公司的核心竞争力,并在2007年实现营业收入

2138亿元,同比增长62155%,实现利润总额1149亿元,增长

169134%,其中归属于上市公司股东的净利润1135亿元,比去年同

期增长181171%。公司实现基本每股收益1109元。假设公司在

前4年处于高速增长阶段,其后公司将进入稳定增长阶段。

资本市场的平均收益率为10174%,5年期国债利率为514%

高速增长阶段:预期的净资产收益率=18%(2004-2007年ROE

的平均值);预期红利支付率=10%(这是当前红利支付比率);高速

成长期的增长率=ROE(1-红利支付率)=24145%@(1-011)=22%。

最近双鹭药业股份有限公司的B值是113,国债利率是5140%,可以

得到股权资本成本=5140%+(113@5126%)=12124%。

稳定成长期:预期增长率=817%;预期股权资本收益率=18%;

稳定增长阶段的预期红利支付率=1-817%/18%=48%;股权资本

成本=514%+(111@5126%)=1112%;

基于这些结果可以估计出该公司的市盈率为:

PE=0110@1122@(1-11224/1112244)011224-0122+0148@11224@110871112244@(01 112-01087)=24146

2007年12月28日,该公司股票的每股收益为1109,故其价值

为1109@24146=26166(元),而当时股票的市场价格为6013元,很

显然,该股票的价格严重偏高,但是以FCFE两阶段模型对该只股票

进行评估,得出其价值为6313元,由此可见,市盈率估价模型在此有

一定的误差。

3结论

市盈率是每股股票的价格对每股收益的比值(P/E),由计算公

式可知,股票的市盈率小有2种可能:市场的资本化率大或者未来

增长机会的净现值小。前者意味着公司预期收益率很高,而后者

意味着公司没有很好的投资机会。相反,如果企业未来增长机会

的净现值大,该股票价格提高,市盈率也会相对较高。这就意味着

该公司的股票风险较大,同时预期增长率相当高,尤其是当预期收

益率大于股票本身的市场资本化率时,该公司未来的红利会增长,

一般认为这种增长型股票值得投资者考虑的。所以公司股票价值

的高低,主要取决于其赢利能力的高低,也就是前面述的股票定价

公式中未来增长机会的净现值的大小,因此简单地静态地根据市

盈率的高低来判断股票的价值是不精确的。

总之,市盈率是一个能将股价与每股赢利有效联系起来的

财务指标,也是一个可以有效地衡量现行股价合理程度的指标。

投资者在选股时,一定要综合考虑各方面因素,仔细分析,#110 #2008 No110Serial No1187China Brewing Economic Review

绿色壁垒时代的河南农业可持续发展

王浩

(洛阳理工学院经管系,河南洛阳471023)

摘要:日益严格的国际绿色壁垒,对河南农产品出口产生负面影响。河南一批竞争力较强的农产品出口龙头企业,受到出口品种单一、初级产品

比重高、安全质量性能有待提高等问题的困扰。按照可持续发展战略要求,大力发展生态农业、绿色农业、优质高效农业和特色农业,成为河南农产

品突破绿色壁垒的必然要求。

关键词:绿色壁垒;农产品出口;可持续发展;河南

近年来,中国农产品出口频频遭遇绿色壁垒重压。2006年7