飞机租赁的租金定价研究

飞机租赁的租金定价研究
目录
摘要 (1)
ABSTRACT (2)
1 绪论 (4)
1.1 研究背景 (4)
1.2 研究问题及意义 (5)
1.3 相关研究综述 (5)
1.3.1 国外研究现状 (5)
1.3.2 国内研究现状 (6)
1.4 论文的结构安排 (6)
2 飞机租赁的理论基础与现状 (8)
2.1 飞机租赁概述 (8)
2.1.1 飞机租赁的定义及优缺点 (8)
2.1.2飞机租赁与购买的比较 (8)
2.1.3国内飞机租赁的发展现状 (9)
2.2飞机租赁的分类及特点 (10)
2.2.1经营租赁及特点 (10)
2.2.2融资租赁及特点 (11)
2.2.3两种主要租赁方式比较 (13)
3 飞机租赁决策 (14)
3.1基于承租方效益角度的分析 (14)
3.1.1投资回收期方法 (14)
3.1.2平均报酬率方法 (15)
3.1.3净现值法 (16)
3.1.4获利指数 (17)
3.1.5 内含报酬率 (18)
3.1.6不同方法的比较 (19)
3.2基于出租方财务风险角度的分析 (19)
3.2.1信用风险 (19)
3.2.2流动性风险 (21)
3.2.3风险评估与控制 (21)
4 飞机租赁租金分析 (22)
4.1 不同租赁方式的租金计算方法 (22)
4.1.1融资租赁租金计算方法 (22)
4.1.2经营租赁租金计算方法 (24)
4.2融资租赁中影响租金的因素 (24)
4.2.1汇率 (25)
4.2.2利率 (25)
4.2.3通货膨胀水平 (26)
4.2.4租赁期限 (26)
4.2.5税收支付 (27)
5飞机租赁一般定价模型分析 (27)
5.1模型构建 (27)
5.1.1基于承租方角度分析 (27)
5.1.2基于出租方角度分析 (28)
5.2模型优化 (29)
5.2.1残值 (29)
5.2.2盈利能力 (29)
5.2.3风险因素 (30)
6 国内民航飞机租赁定价对策 (32)
6.1 国家层面的对策 (32)
6.1.1人才政策 (32)
6.1.2税收政策 (33)
6.2 微观主体的对策 (34)
6.2.1航空公司的对策 (34)
6.2.2租赁公司的对策 (34)
7 结论 (34)
参考文献 (36)
摘要
作为一项国家重点支持的行业，民航运输业一直以来受到政府和社会各界的关注。

伴随着经济全球化持续推进，航空公司对飞机的需求量也在快速增加。

根据民航总局的预测，到2025年，中国的航空公司将需要大约2880架新飞机。

众所周知，航空运输业是资本密集型行业，需要巨额资金加以支持，航空公司又不可能全部使用大量自有资金购买昂贵的飞机，因此飞机租赁是未来民航业发展的必然趋势。

据统计，大约40%的国内飞机是通过融资租赁方式实现的。

由此可见，飞机租赁正在成为民用航空行业的主角，随之而来的融资租赁定价问题更是引起人们的注意，但是目前国内外对于恰当的飞机租赁价值评估并没有成功的阐述，这就需要我们去研究。

本文先对飞机租赁的相关概念进行说明，对飞机租赁的类型和各自的优缺点进行分析，提出目前市场仍然以融资租赁为主，故本文也是基于融资租赁研究飞机租金价格。

然后本文从出租方角度分析其面临的财务风险有流动性风险和信用风险；从承租方角度分析租赁决策，涉及净现值法，获利指数法以及非折现现金流量法。

本文接着研究租金计算方法，一般分为附加利率法和年金法。

最后研究影响飞机租赁租金的因素有利率，汇率，期限等，从而得到一般模型，但是从实际来看，一般模型忽略了风险和一些隐性条件，所以本文就这些不足提出完善措施，进一步优化飞机租赁租金定价模型。

关键词：飞机租赁，净现值，融资租赁，定价
Research on Aircraft Lease Pricing
ABSTRACT
As an industry with the support from the government, aviation industry has long been paid sufficient attention by the government and the social from all walks of life. With the stable development of economic globalization，demand for air-crafts from airlines is increasing. According to the prediction of the general administration of civil aviation of China, airlines in China will need about 2880 new air-crafts by 2025.As we all know, the aviation transportation industry is a capital-intensive industry, which needs huge amounts of money to support, and it is impossible for airlines to use a large amount of their own money to buy expensive planes, so it is a trend for airlines to adopt leasing polices to develop themselves. About 40 percent of air-crafts of China were gotten by financing lease according to survey. As a result , aircraft leasing is becoming the leading role of the civil aviation industry, and rental pricing problem has aroused people's attention. But as far as I know, there are still no successful illustrations referring to it . This is the very reason why I wrote this paper.
This article first illustrates the related concepts of aircraft leasing, types of aircraft leasing and their respective advantages and disadvantages were analyzed referring to different ways of lease rental characteristics. Based on the fact that financial lease occupies most of market, this article focuses on air-craft pricing of this kind. And then I analyzed financial risk including liquidity risk and credit risk from lessor’s viewpoint. Afterwards, I analyzed lessee`s decisions using Net present value method, profit index method and non discounted cash flow method. This paper then studies the method of the rent calculation, which is generally divided into the supplementary rate method and the annuity method.. The impact of aircraft lease rental factors are interest rate, exchange rate, duration, etc, in order to get a general model, but from a practical point of view, general model ignored the risk and some recessive condition. So in this paper these problems proposed improvement measures, further optimize the aircraft lease rental pricing model.
Key words: plane leasehold, net present value method, financial lease, pricing
飞机租赁的租金定价研究
1 绪论
飞机租赁是依托金融层面上的民用航空业务，通过这一方式既可以帮助航空公司以较低成本增加机队扩大运力，也能够极大地促进金融租赁业的快速发展。

作为资本密集型产业，航空企业要想以完全自购方式解决运力需求是不可能的，也不利于企业的持续盈利，由此所以飞机租赁应运而生。

虽然我国的飞机租赁历史比较长，但是国内的租赁公司从事飞机租赁交易的时间却是比较晚的。

对比现在的国内机队规模，目前开展飞机租赁业务的国内租赁公司较少，不能够很好满足国内航空公司需求。

但随着国家对这一方面的扶持力度加大和租赁公司本身实力的不断壮大，国内飞机租赁公司发展前景广阔。

飞机租赁中价值评估是所有环节中最为核心的部分，合理的价值评估可以为租赁参与方提供参考，同时运用恰当的租赁租金计算模型也相当关键，所以提出租赁双方都能够接受的租金范围，这是促进民航租赁业稳步发展的必要条件。

基于以上分析，本文重点介绍融资租赁中影响租金计算的要素并做出详细分析，结合一般融资租赁定价模型和国内外飞机租赁使用的一般价值评估模型，研究不足之处并加以改进，尽可能地探讨更加健全的飞机租赁定价模型。

行文间综合运用定性定量相结合的方法做出讨论，希望为今后国内航空租赁业的租金计算提供一些参考，为促进我国飞机租赁业又好又快发展作出一定贡献。

1.1 研究背景
民航是资金密集型行业，为了提高市场份额，扩大利润，航空公司添置飞机需要大量的资金投入，仅仅依靠航空公司自身使用自有资本扩大机队会极大增加运营成本，操作中也极难实现。

伴随着世界民航业的持续发展，飞机租赁业的发展迫在眉睫，它是金融业与民航运输业的结合体，贯穿金融与民航发展脉络，更是解决航空公司机队扩大需求的重要途径。

目前，全球主要航空运输公司旗下绝大多数飞机都是通过租赁方式获得的。

飞机租赁业的深化，既拓宽了金融的服务渠道，又增强了金融资本和实体经济的融合，使
得国内国际金融业一体化趋势加速，租赁公司等金融机构的中间业务由此得到快速扩张，利润不断攀高，也为国家创造了长期稳定的财税收入。

飞机租赁成为航空公司低成本获取飞机，从而有效增加运力的重要手段。

相比较购买而言可能降低航空企业的运营成本，为自身带来更多利润，为持续快速发展奠定一个良好的基础。

国内租赁企业因而成为超过航空公司的飞机最大购买群体，大批量的稳定采购，有利于飞机制造商，租赁公司，航空公司三者共赢的局面，所以说，飞机租赁的发展不可阻挡，值得期待。

1.2 研究问题及意义
在经济全球化加速的背景下，飞机租赁业迎来一个战略发展期，而租赁标的物的价值评估是实务操作中的核心所在，因为合理的租金能够调动航空公司选择租赁的积极性，同样可以使得租赁公司赚取利差扩大利润。

较为准确的租金水平能够促进市场化发展，为其它租赁当事方提供有效的参考标准，从而能够在市场化的引导下有效配置资源，为民航租赁业注入持久的活力，推动民用航空业和金融租赁业持续发展。

但是目前对于国内外对于飞机租赁租金的定价研究显然不够充分详细，为了使民用航空业和金融租赁业可持续发展，必须给予飞机租赁定价这个问题足够的重视，这也是本文的目标所在。

通过对飞机各类租赁方式的了解及特点分析，归纳各种计算方法和影响租金的多种因素，运用定性定量相结合的方法分析研究目前国内外一般价值评估模型，并且在此基础上探讨更加健全的飞机租赁定价模型，多角度分析飞机租赁租金水平的评估。

由于目前在飞机租赁实务中仍然以融资租赁为主导，因此对飞机融资租赁的定价深入研究，基于我国飞机融资租赁市场发展的实际情况，提出合理化建议，为将来我国国内飞机租赁产业尽快融入世界融资租赁市场，立于不败之地打下基础，这个也是本文的现实意义。

1.3 相关研究综述
1.3.1 国外研究现状
国外目前关于租金的研究基本集中于定性分析，涉及面也较广，但是具体到飞机租赁租金的研究就比较少了，一般的研究集中于固定资产。

飞机从属于固定资产，Choi, Bill用大量数据表明固定资产租赁呈现兴旺发展[1]。

Libor Kolacek从房产这一固定资产的租金定价模型进行比较全面的分析，我们或许
可以将其应用到飞机的租赁租金计算上去[2]。

Svante Mandell则研究了在固定资产租赁中出租方和承租人对定价的影响[3]，这也是本文后面会阐述的。

Linda M Nichols, Kurt H Buerger解释了不同估值方法之间的关系[4]，可以借鉴到飞机租金定价中。

还有学者比如Xiaohui Zhao, Samuil Angelov, Paul Grefen等人提出了资产交割算法，这些对于租金的计算方法都有一定启示作用[5]。

而Patrick McAllister的研究更用到了期权定价，将一些关键因素引入模型中，但是形式过于复杂，不利于模型的建立[6]。

1.3.2 国内研究现状
相对于国外研究成果而言，国内关于飞机租赁定价的研究更是少之又少。

于是本文从已有的一般融资租赁租金定价成果加以拓展延伸。

比如学者张健提出租金计算方法有很多，世界范围内较为常用的分为附加率法及年金法两种。

年金法又可以分为定额年金与变额年金。

变额年金又有等差递增变领年金、等差递减变额年金、等比递增变额年金、等比递减变额年金之分[7]。

倪悦从出租人利益角度考量认为租金利率由无风险利率，风险溢价和通胀贴水构成。

而承租方用净现值方法做出是选择购买还是租赁[8]。

张月武、李喜云等学者专家研究也同意倪悦对于租金价格由交易参与双方共同促成，而且认为影响租金的主要因素有利率、通胀贴水等，当然还包括租赁公司在经营过程中的经营费用，财务费用和其它成本支出，这些基本变量更是不可忽视的，所以要进行综合分析得出结论[9]。

这些学者也是研究了租金计算方法和影响租金的因素等问题。

综合国内外学者的论述，我们可以看到针对飞机这一特殊固定资产的租赁定价研究确实很少。

随着经济全球化的深入，越来越多的因素都在影响着飞机租赁的定价，但是目前的模型依然是不健全的。

本文将在国内外学者研究的基础上提出一些自己的看法，尽可能地健全价值评估模型，综合考量飞机租赁定价。

1.4 论文的结构安排
（1）研究内容
本文的研究内容如下：
①首先介绍飞机租赁基本概念，分析飞机租赁和购买各自的特点，提出国内飞机租赁的发展现状。

②然后分析不同租赁方式，并综合分析租赁和购买决策中交易双方，即航空公司和飞机租赁公司各自角度下的关注点，涉及航空公司投资决策原理和租赁公司财务风
险评估。

③分析相对应的租金计算方法和特点，涉及经营租赁和融资租赁。

通过对各基础概念的了解和掌握，结合国内外飞机租赁市场的发展现状，再加上目前国内外采用的飞机租赁依旧以融资租赁为主，因此着重研究融资租赁下影响租金的因素，并在此基础上建立定价模型，做出进一步优化。

④最后结合国内飞机租赁行业实际存在的情况做出前景展望，分析国内行业不足之处并指出改进办法。

(2)研究方法
①文献研究法：对基础概念、国内外租赁市场现状及所面临的问题进行分析、归纳和研究。

②定量分析法：对航空公司决策进行财务指标定量分析，以及融资租赁定价模型的建立进一步精确化以便更加科学地揭示规律，把握本质，作出判断。

③跨学科研究法：运用货币银行学，财务管理学等多学科交叉对飞机租赁价格进行定性定量的综合分析。

(3)研究思路
图1.1展示了本文结构：
图1.1 全文架构图
2 飞机租赁的理论基础与现状
2.1 飞机租赁概述
2.1.1 飞机租赁的定义及优缺点
在飞机租赁交易中，航空公司作为承租方从出租方，即租赁公司处要求租赁特定型号、一定数量的飞机并与出租方签订有关具体细节的协议。

在租赁期间内，双方基于协商签订的合约构成密不可分的关系，航空公司获得飞机的临时使用权，租赁公司依旧保留对飞机的所有权，在此期间，航空公司向租赁公司支付租金。

飞机租赁之所以备受瞩目，确实具备许多优势。

首先飞机租赁可以有效满足航空公司机队扩张的需求，由于不必前期一次性支付大额购买款项，从而能够节约初期资金使用。

在采用等额支付的情况下，定期支付的租金可以分期摊入成本，有税盾的作用，为航空公司股东带来利益。

通过租赁方式，航空公司也可以避免因为飞机老旧过时所带来的经营风险，提升自身竞争力。

租赁并不是全然没有坏处，航空公司为了增加运力采用租赁方法时，定期定额的租金支付会给自身造成资金压力，当公司流动性紧张时会形成航空公司的财务负担和经营压力，因此需要高效的财务团队安排好现金流和有效的制度安排。

但是总体来说，租赁还是利大于弊，飞机租赁模式会使得民用航空业和金融租赁业实现双赢，在国家支持民航运输业快速发展的背景下，我们有理由相信飞机租赁将迎来一个重要的战略机遇期。

2.1.2飞机租赁与购买的比较
在航空公司日常运营中，如何获取飞机对于航空公司来说是一个重要的问题，航空公司着眼于自身需求和成本考虑在自购和租赁之间做出选择。

购买是指航空公司使用自有资金、银行贷款等方式从飞机制造商处购买飞机，从而获得飞机的所有权和使用权。

购买这一方式的主要优势在于航空公司可以在折旧税收方面获利，在飞机使用寿命将近时做出有利于自己的处理。

航空公司通过购买飞机能够加强与飞机制造商的关系，这有利于航空企业稳健经营，必要时可以获得飞机制造商的支持，平稳度过风险和危机。

购买的主要劣势在于航空公司需要大量先期支付，这不利于公司后续资本运用，可能导致资金短缺错过好的投资项目，降低公司价值，这是航空公司不得不加以考虑的，实际上该引进方式目前在我国民航占比低于10％[10]。

租赁一般大体上又可以分为融资租赁和经营租赁，是一种集融资和融物为一体的
金融手段，对广大航空企业来说具有特殊意义。

承租人可以不必一次性支付巨额资金，从而增强企业营运资金的灵活运用能力，缓解资金压力。

对于出租方来说，租赁也是一种投资方式，因为通常情况下租赁利息比银行贷款利息高一些，租赁公司等金融机构更有动力去发展飞机租赁交易，从中赚取利润。

租赁的发展同时就是金融的激活，可以盘活资本，有效配置资源。

2.1.3国内飞机租赁的发展现状
就飞机租赁方式看，1980年以来，我国民航企业从美、日、英、法、德、瑞典学习各种飞机租赁方法，这些飞机的引进方式各有各的利弊，我国民航运输有关方从中吸取先进经验，结合本国实情，运用到自身发展，通过多种方式引进飞机，为我国飞机租赁奠定了一定的基础。

除此之外，我国还采用过其它的具有衍生思维的租赁结构。

我国的飞机租赁市场刚刚起步的很长一段时间内，市场份额基本上被国外租赁公司所占领，仅有少数的国内租赁公司可以独立完成飞机租赁业务。

很长一段时间内，国际龙头企业服务于我国的飞机租赁事业。

通过数十年的快速发展，虽然一情况有所改善，但是外资租赁公司依然占据重要地位，如下表2.1所示：
表2.1 我国飞机经营租赁市场占有率排名情况
排名公司名称服役飞机数交付我国飞机数我国经营租赁市场占比
1 ILFC 1010 15
2 19.0%
2 GECAS 1655 118 14.8%
3 工银金融租赁公司117 60 7.5%
4 长江租赁公司57 53 6.6%
5 国银租赁公司107 52 6.5%
6 BBAMLLC 436 43 5.4%
179 38 4.8%
7 Air Lease
Corporation
经过了近10年的高速发展，我国租赁公司或者航空企业本身通过兼并与收购，公司重组等方式成长起来，在本行业内不断整合优质资源，将那些不符合公司长远发展，带来负协同效应的部门或者业务剥离出去，不断提升自身国际竞争力，更好地走
序号银行总资金额（亿美元）飞机数量（架）
1 东方汇理银行104.0 327
2 德国北方银行45.2 366
3 法国外贸银行32.0 120
4 花旗银行29.0 70
5 渣打银行29.0 43
6 德国航运及信贷银行28.0 282
7 汇丰银行13.0 17
8 哈利法克斯银行13.0 38
9 巴克莱银行13.0 24
10 德国国家发展银行11.0 114
2. 2飞机租赁的分类及特点
2.2.1经营租赁及特点
（1）定义
经营性租赁是租赁的衍生安排，出租方，即租赁公司将飞机出租给承租方，即航空公司，在租赁期内出租方拥有飞机的所有权，而承租方获得飞机的使用权。

一般是由航空公司提出申请，租赁公司受理后将飞机租赁给前者的一种经济行为，具有短期
筹资功能。

（2）特点
①飞机的经营租赁期往往小于飞机的使用寿命，因此承租方所支付的飞机租赁租金也就无法涵盖出租方对飞机的购买成本，而为了使最终所获利润大于购置飞机时付出的成本，那么租赁公司就会采取收回残值或者是继续出租给其它航空公司的行为，这取决于哪种方式对出租方更加有利。

②通常情况下，在飞机租赁期间内，出租方，即租赁公司负责飞机运营的日常维修和保养，也包括飞机相关人员的培训以及其它相关服务，这对于航空企业来说是比较划算的，因此乐于接受这种方式。

③在租赁期间，如果航空公司觉得没有必要或者不合适继续续租时可以向租赁公司提出结束合约，因此具有更大灵活性和可操作性。

④经营租赁是一种短期筹资行为，应日常经营活动需要随时提出租赁要求，快速形成生产力。

2.2.2融资租赁及特点
（1）定义
飞机融资租赁是出租方，即由租赁公司出资购买承租人，即航空公司选定的飞机，再将购买到的飞机出租给航空公司。

租赁公司享有飞机所有权，集融资和融物于一体。

租赁期结束后，承租方可以选择续租，也可以和出租方协定留购，或者按规定条件把飞机偿还给出租方。

实务中融资租赁有很多种做法，一般航空公司采用有投资减税效应的杠杆租赁和利用一般商业贷款的融资租赁方式。

（2）特点
①操作实务中存在的当事人多，涉及航空公司，租赁公司，飞机制造商，经纪人员等。

交易结构较为繁杂，协议内容繁杂，通常构成三边或多边交易。

②由承租方告诉出租方所需飞机的型号和具体数量。

③一般来说租金按半年进行支付。

④与经营租赁不同之处在于飞机租期一般和它的使用寿命差不多。

⑤承租方负责飞机租期内营运的一切费用，包括维修费和保养费用。

⑥与经营租赁不同的是在租期内，租赁参与方一般不可单方面要求解除合约。

⑦租赁到期后，承租方可以任意选择购买还是退回。

（3）基本操作流程
图2.1 融资租赁操作流程
按照我国租赁相关规定，经营租赁可以称作“除融资租赁以外的其他租赁”，将融资租赁定义为“集融资和融物的长期筹资方式”[11]。

下面进一步细化，即从不同角度分析可以得到不同类别的租赁方式，但是从大类来看它们依旧分别属于经营租赁和融资租赁。

从税收的角度看，可以分为正式租赁与租购式租赁。

其中，正式租赁最大的特点是租赁公司可以在交易过程中享受税收优惠政策带来的好处，这样间接使得留有空间为航空公司降低租金。

另外由于租金具备抵税作用，可以为航空公司股东带来杠杆利益，扩大每股净利润。

租购式租赁是指承租人在租期即将结束时，可以按照飞机的名义价格从出租方处购买设备的交易方式。

某种程度上来它是一种分期付款交易，可以将总成本分摊到各期，有效减缓航空公司财务压力，有计划安排本公司资金安排，所以一般来讲租金很高。

目前我国融资租赁在实际业务中存在多种不同形式，例如直接租赁、回租租赁、转租租赁、委托租赁、项目融资租赁等[12]。

从业务模式的角度分析，租赁方式可以分为直接租赁、杠杆租赁、转租赁以及售后回租[13]
直接租赁是指由出租方，即租赁公司全部承担飞机购置成本和附属成本所需资本的租赁方式。

直接租赁使得在实务操作中航空公司全部使用自有资金完成交易，因此使得财务压力巨大，可能无法一次性大量完成机队的构建。

杠杆租赁从属于融资租赁，租赁公司并不是以全部自有资本向飞机制造商购买飞
机，而是利用外源融资或者部分举债购买飞机，然后再向航空公司出租。

所以金融机构也占据交易主体地位，所以杠杆租赁实务中至少有三方参加，包括贷款方、出租方、承租方，其中贷款方除了是银行等金融机构，也可以是民间资本。

飞机这种固定资产本身十分昂贵，而租赁公司自有资本有限的情况下有时根本无力承担相关费用，那么通过借款购买飞机的可行性就很高，能够极大盘活业务量，促进业务规模扩张。

当然，杠杆租赁业务的开展有赖于一个发达的金融市场和合理的利率水平。

在实务操作中，飞机租赁公司向银行或者非银行金融机构借款，如果利率水平较低，那么在与航空公司交易中可以应航空公司要求适当降低租金，这有利于市场开拓。

回租又被称为售后租回，是指承租方先将飞机出售给出租方，再从出租方那里把飞机租回来。

这种租赁方式可使承租方先期获得一批现金流，有利于节约资金，然后通过后续租赁达到目标。

转租赁是指一家飞机租赁商把飞机租给别的租赁公司，这家租赁公司再把这批飞机转手租给有需求的航空公司。

一般来说，转租赁的好处在于中间飞机租赁公司可以用租赁替代购买，从而节省现金流出，接着转租给航空公司，这样同时可以满足业务，又可以多渠道低成本得到飞机，避免了飞机因过时带来的经营风险。

2.2.3两种主要租赁方式比较
由于经营租赁中，租赁公司需要负责飞机维修与保养，所以租赁公司要对飞机的维修和保养予以高度关注，合理安排相应资金支出，以确保成本最小化。

对飞机的运营时间，使用寿命以及对航空公司飞机的交机细节必须落实确定，需要关注飞机的适航状况等等，确保运营稳健。

通过细致调研，计划，确定恰当的飞机维修准备金，保证现金流量的合理性，既不造成资金大量闲置，也不会因为意外事件造成现金短缺，这样能够得到航空公司的信任，有利于持久合作。

以上对于租赁公司获取利润相当关键。

融资租赁是一种运作便利、功能完善的创新型融资渠道，可以在操作模式方面与金融机构贷款、股票等资本运作方式形成良性互补，可以使企业丰富资本运作内涵，提升企业竞争力[14]。

如表2.3所示：。