浅析我国资本市场中股市与债市的失衡问题_兼论股票市场与债券市场对金融市场发展的影
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
从上述各项数据的比较来看 , 我国的资本市场目前确实存在着比较严重的股市与债市的结构失衡问 题。
二 、金融市场的发展需要资本市场中股市与债市的协调发展与运转 关于我国资本市场目前结构失衡的形成原因 , 笔者认为 : 主要由认识上的偏差及客观现实中存在的许 多问题导致 。限于篇幅 , 本文在此不展开论述 。基于资本市场失衡问题的存在 , 面对金融市场上日益增长 的投 、融资双方的需求等 , 很多有识之士已在呼吁 : 应该正视我国资本市场的现状 , 改变目前存在的资本 市场的结构失衡问题 , 为我国今后的经济与金融的健康发展提供相应的场所与适宜的金融工具 。 对此问题的分析 , 在目前所见到的论述中 , 大多是从微观的角度 , 也即具体的投资方或融资方的角度 来进行的 。如 , 分析投资方的投资在安全 、流动及获利状况的比较 , 认为债券市场为投资者提供了一个相 比于股票市场更为安全 、流动性更强的投资场所 , 并可以保证投资者获得相对更为可靠和稳定的利润来 源 ; 分析融资方获取资金的成本 , 分析不同的融资渠道对微观经营企业具体的经营管理状况的影响等 , 认 为由于债券与股票的特性不同 , 带来两者对于微观经营企业的影响也不同等等 。这些分析与探讨都有其合 理性 , 笔者多是认同的 。但是从理论与宏观的角度对此加以分析的论述较少 。 为此 , 以下笔者试图从理论的角度或者说是比较宏观的角度来进行分析 , 也即从股票市场与债券市场 对金融市场发挥功能的角度 , 来探讨资本市场中两个重要的子市场 ———股票市场与债券市场之间 , 应该而 且必须建立一种合理 、协调的发展关系 , 才能保证金融市场的稳定与健康发展 , 发挥金融市场对经济发展 的积极促进作用 。 资本市场 , 一般是指以期限在 1 年以上的金融资产作为交易标的物的长期金融市场 , 主要功能是为市 场的各个参与主体提供较好的融资场所 , 满足其对中长期资金的需要 。股票市场和中长期债券市场是资本 市场 、同时也是金融市场的重要组成部分 , 其在促进融资主体形成良好的资本结构与产权特性方面 , 在促 进融资主体形成更为主动 、积极的经营活动等方面具有比较突出的作用 。 从实现金融市场的功能来看 , 股票市场与债券市场各具特色 。两者对于金融市场的发展起着不可忽视
—Also on the Impact of Stock Market and Bond Market on the Development of Financial Market
陈颖
CHEN Ying (中央财经大学 北京 100081)
[ 摘 要 ] 我国的资本市场目前存在着比较严重的结构失衡问题 , 这将制约资本市场发挥其应有的作 用 。本文主要对我国资本市场中存在的股市与债市的失衡问题进行了分析 , 并从资本市场与金融市场的相 关关系角度 , 论述 “只有保持资本市场中股市与债市的共存与协调比例发展 , 才会有助于资本市场或金融 市场对于一国经济发展产生积极影响”这一观点 。
均超过股票市值占金融资产及 GDP 的比重 , 差幅达到 2 —3 倍 。
(表 6)
1995 年西方发达国家资本市场规模及其结构状况
国家或地区
当年
GDP
金融资产 金融资产 股票市值 (1) / 金融 (1) / 债券余额 (2) / 金融 (2) / 银行资产 (3) / (3) /
占 GDP
94. 09
375. 47
326. 78
150. 32
951. 66
A股
5
50. 00
194. 83
49. 62
22. 68
322. 13
H 股 、N 股
60. 93
188. 73
31. 46
281. 12
B股
44. 09
38. 13
38. 27
33. 35
153. 84
A 股 、B 股配股筹资
81. 58
一 、我国资本市场中的股票市场与债券市场规模失衡问题 改革开放以来 , 我国的资本市场自 1981 年财政部在中断了 23 年以后重发国债开始起步 , 发展至今已 逾 20 年 , 成就斐然 。但依然存在着一些明显的问题 。 一个比较突出的问题是 : 我国的资本市场 , 在发展中存在着极大的结构不平衡状况 。这种不平衡 , 既 反映在资本市场本身的结构构成方面 , 如股票市场与债券市场的规模结构失衡 ; 也反映在具体的市场内部 结构方面 , 如债券市场内部存在着债券品种 、债券期限等方面的失衡问题 。限于篇幅 , 本文分析的着重点 在于资本市场本身的结构失衡问题 , 集中在股票市场与债券市场的规模比较方面 。 我国目前的股票市场与债券市场的失衡问题 , 主要表现在以下两个方面 : 1. 股票市场迅速扩张 。 1991 年 , 我国仅有 10 多家上市公司 , 通过股票筹集的资金仅为 5 亿元左右 。到 2000 年 , 我国已有上 市公司 1088 家 , 投资者开户总数达到 5797 万户 ; 股票市场流通总市值已经达到 48091 亿元 , 占当年 GDP 的比例为55. 9 %。 2. 债券市场发展逐步减缓 , 其中 , 企业债券市场的发展相对更为缓慢 , 近几年甚至是处于萎缩状态 。 我国的资本市场自国债市场恢复开始建立 。1984 年 , 社会上出现了一些企业自发向社会或企业内部 发行不同形式的有价证券进行集资的活动 。到 1986 年年底 , 共发行了类似企业债券的各种有价证券 100 亿元 。1987 年 3 月 , 国务院颁布实施《企业债券管理暂行条例》, 正式将企业债券纳入市场管理范围 。而
资产总额
资产总额
金融资产
总 额 比重 ( %) (1)
( %) GDP ( %) (2)
( %) GDP ( %) (3) 总额 ( %) GDP ( %)
美国
72538 229082 315. 81 68576
30
94. 5 110506
48
152. 3 50000
22
21. 83
单位 : 亿元
1996
1997
1998
1999
发行额 兑付额 期末余额
268. 9 317. 8 597. 7
255. 2 219. 8 521. 0
147. 9 105. 3 676. 9
200. 0
876. 9
表中数据显示 : 近几年我国国债的期末余额占 GDP 的比重大大低于同期股票的流通市值占 GDP 的比 重 , 两者差幅为 2 —3 倍左右 。而企业债券的发行额基本上维持在每年 200 亿元左右 , 更是无法与股票市 场的发展速度相比 。
17
© 1994-2008 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. http://www.cnki.net
中央财经大学学报
2002 年第 6 期
由当时的专业银行用于筹集中长期资金的金融债券也已于 1985 年开始发行 。债券市场的发展速度曾经一
10
31. 1 69924
33
102. 1 119716
57
56. 78
北美洲
81057 163742 318. 92 73147 29. 5
90. 2 117787
47
145. 3 73822
45
45. 08
近几年 , 发达国家的资本市场结构依然如此 , 且债市与股市的规模差幅越来越大 。据有关资料显示 : 全球债券市场在 2001 年上半年共筹资 9240 亿美元 , 而同期通过发行股票和可转换债券只筹集了 1027 亿美 元 , 即 : 债市融资规模是股市融资规模的 9 倍 。
1993
1994
1995
合 计
5
20. 75
95. 79
91. 26
31. 60
244. 40
5
10. 00
42. 59
10. 97
5. 32
73. 88
40. 41
69. 89
15. 38
125. 68
B股
10. 75
12. 79
10. 40
10. 90
44. 84
股票筹资额 (亿元人民币)
5
80. 5
9月 1766. 64 40. 59
10 月 1951. 5 17. 11
11 月 2092. 26 77. 22
(表 5) 的数字显示 : 2001 年 , 我国证券市场上其他筹资额 (主要是企业债券) 部分与股市的成交额
18
© 1994-2008 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. http://www.cnki.net
中央财经大学学报
2002 年第 6 期
浅析我国资本市场中股市与债市的失衡问题
———兼论股票市场与债券市场对金融市场发展的影响
A Study on the Structural Imbalance between Stock
Market and Bond Market in China’s Capital Market
50. 16
62. 83
194. 57
但是 , 1996 年开始 , 股票市场的扩张速度远远大于债券市场的发展速度 。具体情况如下表 (表 3 、表
4) 所示 。
(表 3)
我国国债发行规模 (1996 年 —2000 年)
单位 : 亿元 , %
年 份
发
行
额
期末余额
余 额 占 GDP 比 重
究表明 : 企业资金来源首先是银行贷款 , 一般占 50 % —80 % , 其次是证券市场融资 。在证券市场融资中 ,
债券融资占了极大比重 , 股权融资只是极小一部分 。美国 1994 年以来 , 其股权融资已呈现负增长 。
例如 , 下表 (表 6) 所示 : 1995 年 , 发达国家资本市场的结构中 , 债券余额占金融资产及 GDP 的比重
中央财经大学学报
2002 年第 6 期
相差多达 40 多倍 , 少则为 10 多倍 ; 多数情况下 , 其可能只相当于同期正常市况下股市一天的成交额 。
我国资本市场发展的这种不平衡状况 , 在与世界各国尤其是发达国家的金融资产状况以及结构的比较
中显得更为明显 。
目前 , 在所有发达国家的资本市场上 , 债市规模都是大于股市规模的 。如 , 对国外企业筹资结构的研
[ 关键词 ] 资本市场 股市 债市 协调发展 Key words : Capital market Stock market Bond market Coordinate development
[ 中图分类号 ] F830. 9 [ 文献标识码 ] A [ 文章编号 ] 1000 - 1549 (2002) 06 - 0017 - 05
Abstract : Currently , China’ s Capital market structure has seriously imbalance between Stock market and Bond market , which place restrictions on the original effection of Capital market . The article is devoted to study deep reason for the problem and draw a conclusion from the aspect of relationship between Capital market and Financial market : Only de2 veloping Stock market and Bond market coordinately can contribute Capital market or Financial market to play a signifi2 cant influence on China’ s economic development .
度较快 。下表 (表 1 、表 2) 是我国各类债券及股票在 1991 - 1995 年的发行情况比较 :
(表 1)
我国各类债券 (1991 年 —1995 年) 年发行额
单位 : 亿元
1991
1992
1993
1994
1995
合 计
国债
281. 26
460. 78
381. 31
1137. 80
另据有关资料显示 : 2001 年 , 我国股市虽然受到诸多因素影响 , 如 : “银广夏”事件 、国有股减持
等 , 股票价格指数与流通市值均有较大幅度的减少 , 但股票市场的成交额相比于证券市场的其他筹资资金
额来看 , 数额差距依然是十分巨大的 。具体见下表 (表 5) 所示 :
(表 5)
2001 年我国证券市场的股票成交额与其他筹资额 (1 - 11 月)
1521. 00
3782. 15
金融债券 企业债券
66. 91 249. 96
55. 00 683. 71
235. 84
161. 75
300. 80
121. 91 1632. 06
(表 2)
我国 1991 年 —1995 年股票发行情况统计
股票发行量 (亿股) A股 H 股 、N 股
1991
1992
日本
51343 163742 318. 92 36673 22. 4
71. 4 53248 32. 5 103. 7 73822
45
45. 08
欧盟 15 国 84276 272699 323. 58 37785
14
44. 8 86734
32
102. 9 148180
54
54. 34
欧元区国家 68047 210834 309. 83 21194
1996
2126. 20
4361. 43
6. 36
1997
2412. 03
5547. 63
7. 32
1998
3808. 70
7765. 70
9. 91
1999
4015. 00
10542. 00
12. 87
2000
4657. 00
13674. 00
15. 90
Fra Baidu bibliotek(表 4)
企业债券发行情况 (1996 年 —1999 年)
单位 : 亿元
1月 股票成交额 3013. 63 其他筹资额 245. 96
2月 1950. 05 124. 76
3月 5095. 17 188. 4
4月 5395. 87 104. 74
5月 4452. 16 68. 29
6月 4917. 12 16. 63
7月 3100. 68 162. 17
8月 2490. 85
二 、金融市场的发展需要资本市场中股市与债市的协调发展与运转 关于我国资本市场目前结构失衡的形成原因 , 笔者认为 : 主要由认识上的偏差及客观现实中存在的许 多问题导致 。限于篇幅 , 本文在此不展开论述 。基于资本市场失衡问题的存在 , 面对金融市场上日益增长 的投 、融资双方的需求等 , 很多有识之士已在呼吁 : 应该正视我国资本市场的现状 , 改变目前存在的资本 市场的结构失衡问题 , 为我国今后的经济与金融的健康发展提供相应的场所与适宜的金融工具 。 对此问题的分析 , 在目前所见到的论述中 , 大多是从微观的角度 , 也即具体的投资方或融资方的角度 来进行的 。如 , 分析投资方的投资在安全 、流动及获利状况的比较 , 认为债券市场为投资者提供了一个相 比于股票市场更为安全 、流动性更强的投资场所 , 并可以保证投资者获得相对更为可靠和稳定的利润来 源 ; 分析融资方获取资金的成本 , 分析不同的融资渠道对微观经营企业具体的经营管理状况的影响等 , 认 为由于债券与股票的特性不同 , 带来两者对于微观经营企业的影响也不同等等 。这些分析与探讨都有其合 理性 , 笔者多是认同的 。但是从理论与宏观的角度对此加以分析的论述较少 。 为此 , 以下笔者试图从理论的角度或者说是比较宏观的角度来进行分析 , 也即从股票市场与债券市场 对金融市场发挥功能的角度 , 来探讨资本市场中两个重要的子市场 ———股票市场与债券市场之间 , 应该而 且必须建立一种合理 、协调的发展关系 , 才能保证金融市场的稳定与健康发展 , 发挥金融市场对经济发展 的积极促进作用 。 资本市场 , 一般是指以期限在 1 年以上的金融资产作为交易标的物的长期金融市场 , 主要功能是为市 场的各个参与主体提供较好的融资场所 , 满足其对中长期资金的需要 。股票市场和中长期债券市场是资本 市场 、同时也是金融市场的重要组成部分 , 其在促进融资主体形成良好的资本结构与产权特性方面 , 在促 进融资主体形成更为主动 、积极的经营活动等方面具有比较突出的作用 。 从实现金融市场的功能来看 , 股票市场与债券市场各具特色 。两者对于金融市场的发展起着不可忽视
—Also on the Impact of Stock Market and Bond Market on the Development of Financial Market
陈颖
CHEN Ying (中央财经大学 北京 100081)
[ 摘 要 ] 我国的资本市场目前存在着比较严重的结构失衡问题 , 这将制约资本市场发挥其应有的作 用 。本文主要对我国资本市场中存在的股市与债市的失衡问题进行了分析 , 并从资本市场与金融市场的相 关关系角度 , 论述 “只有保持资本市场中股市与债市的共存与协调比例发展 , 才会有助于资本市场或金融 市场对于一国经济发展产生积极影响”这一观点 。
均超过股票市值占金融资产及 GDP 的比重 , 差幅达到 2 —3 倍 。
(表 6)
1995 年西方发达国家资本市场规模及其结构状况
国家或地区
当年
GDP
金融资产 金融资产 股票市值 (1) / 金融 (1) / 债券余额 (2) / 金融 (2) / 银行资产 (3) / (3) /
占 GDP
94. 09
375. 47
326. 78
150. 32
951. 66
A股
5
50. 00
194. 83
49. 62
22. 68
322. 13
H 股 、N 股
60. 93
188. 73
31. 46
281. 12
B股
44. 09
38. 13
38. 27
33. 35
153. 84
A 股 、B 股配股筹资
81. 58
一 、我国资本市场中的股票市场与债券市场规模失衡问题 改革开放以来 , 我国的资本市场自 1981 年财政部在中断了 23 年以后重发国债开始起步 , 发展至今已 逾 20 年 , 成就斐然 。但依然存在着一些明显的问题 。 一个比较突出的问题是 : 我国的资本市场 , 在发展中存在着极大的结构不平衡状况 。这种不平衡 , 既 反映在资本市场本身的结构构成方面 , 如股票市场与债券市场的规模结构失衡 ; 也反映在具体的市场内部 结构方面 , 如债券市场内部存在着债券品种 、债券期限等方面的失衡问题 。限于篇幅 , 本文分析的着重点 在于资本市场本身的结构失衡问题 , 集中在股票市场与债券市场的规模比较方面 。 我国目前的股票市场与债券市场的失衡问题 , 主要表现在以下两个方面 : 1. 股票市场迅速扩张 。 1991 年 , 我国仅有 10 多家上市公司 , 通过股票筹集的资金仅为 5 亿元左右 。到 2000 年 , 我国已有上 市公司 1088 家 , 投资者开户总数达到 5797 万户 ; 股票市场流通总市值已经达到 48091 亿元 , 占当年 GDP 的比例为55. 9 %。 2. 债券市场发展逐步减缓 , 其中 , 企业债券市场的发展相对更为缓慢 , 近几年甚至是处于萎缩状态 。 我国的资本市场自国债市场恢复开始建立 。1984 年 , 社会上出现了一些企业自发向社会或企业内部 发行不同形式的有价证券进行集资的活动 。到 1986 年年底 , 共发行了类似企业债券的各种有价证券 100 亿元 。1987 年 3 月 , 国务院颁布实施《企业债券管理暂行条例》, 正式将企业债券纳入市场管理范围 。而
资产总额
资产总额
金融资产
总 额 比重 ( %) (1)
( %) GDP ( %) (2)
( %) GDP ( %) (3) 总额 ( %) GDP ( %)
美国
72538 229082 315. 81 68576
30
94. 5 110506
48
152. 3 50000
22
21. 83
单位 : 亿元
1996
1997
1998
1999
发行额 兑付额 期末余额
268. 9 317. 8 597. 7
255. 2 219. 8 521. 0
147. 9 105. 3 676. 9
200. 0
876. 9
表中数据显示 : 近几年我国国债的期末余额占 GDP 的比重大大低于同期股票的流通市值占 GDP 的比 重 , 两者差幅为 2 —3 倍左右 。而企业债券的发行额基本上维持在每年 200 亿元左右 , 更是无法与股票市 场的发展速度相比 。
17
© 1994-2008 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. http://www.cnki.net
中央财经大学学报
2002 年第 6 期
由当时的专业银行用于筹集中长期资金的金融债券也已于 1985 年开始发行 。债券市场的发展速度曾经一
10
31. 1 69924
33
102. 1 119716
57
56. 78
北美洲
81057 163742 318. 92 73147 29. 5
90. 2 117787
47
145. 3 73822
45
45. 08
近几年 , 发达国家的资本市场结构依然如此 , 且债市与股市的规模差幅越来越大 。据有关资料显示 : 全球债券市场在 2001 年上半年共筹资 9240 亿美元 , 而同期通过发行股票和可转换债券只筹集了 1027 亿美 元 , 即 : 债市融资规模是股市融资规模的 9 倍 。
1993
1994
1995
合 计
5
20. 75
95. 79
91. 26
31. 60
244. 40
5
10. 00
42. 59
10. 97
5. 32
73. 88
40. 41
69. 89
15. 38
125. 68
B股
10. 75
12. 79
10. 40
10. 90
44. 84
股票筹资额 (亿元人民币)
5
80. 5
9月 1766. 64 40. 59
10 月 1951. 5 17. 11
11 月 2092. 26 77. 22
(表 5) 的数字显示 : 2001 年 , 我国证券市场上其他筹资额 (主要是企业债券) 部分与股市的成交额
18
© 1994-2008 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. http://www.cnki.net
中央财经大学学报
2002 年第 6 期
浅析我国资本市场中股市与债市的失衡问题
———兼论股票市场与债券市场对金融市场发展的影响
A Study on the Structural Imbalance between Stock
Market and Bond Market in China’s Capital Market
50. 16
62. 83
194. 57
但是 , 1996 年开始 , 股票市场的扩张速度远远大于债券市场的发展速度 。具体情况如下表 (表 3 、表
4) 所示 。
(表 3)
我国国债发行规模 (1996 年 —2000 年)
单位 : 亿元 , %
年 份
发
行
额
期末余额
余 额 占 GDP 比 重
究表明 : 企业资金来源首先是银行贷款 , 一般占 50 % —80 % , 其次是证券市场融资 。在证券市场融资中 ,
债券融资占了极大比重 , 股权融资只是极小一部分 。美国 1994 年以来 , 其股权融资已呈现负增长 。
例如 , 下表 (表 6) 所示 : 1995 年 , 发达国家资本市场的结构中 , 债券余额占金融资产及 GDP 的比重
中央财经大学学报
2002 年第 6 期
相差多达 40 多倍 , 少则为 10 多倍 ; 多数情况下 , 其可能只相当于同期正常市况下股市一天的成交额 。
我国资本市场发展的这种不平衡状况 , 在与世界各国尤其是发达国家的金融资产状况以及结构的比较
中显得更为明显 。
目前 , 在所有发达国家的资本市场上 , 债市规模都是大于股市规模的 。如 , 对国外企业筹资结构的研
[ 关键词 ] 资本市场 股市 债市 协调发展 Key words : Capital market Stock market Bond market Coordinate development
[ 中图分类号 ] F830. 9 [ 文献标识码 ] A [ 文章编号 ] 1000 - 1549 (2002) 06 - 0017 - 05
Abstract : Currently , China’ s Capital market structure has seriously imbalance between Stock market and Bond market , which place restrictions on the original effection of Capital market . The article is devoted to study deep reason for the problem and draw a conclusion from the aspect of relationship between Capital market and Financial market : Only de2 veloping Stock market and Bond market coordinately can contribute Capital market or Financial market to play a signifi2 cant influence on China’ s economic development .
度较快 。下表 (表 1 、表 2) 是我国各类债券及股票在 1991 - 1995 年的发行情况比较 :
(表 1)
我国各类债券 (1991 年 —1995 年) 年发行额
单位 : 亿元
1991
1992
1993
1994
1995
合 计
国债
281. 26
460. 78
381. 31
1137. 80
另据有关资料显示 : 2001 年 , 我国股市虽然受到诸多因素影响 , 如 : “银广夏”事件 、国有股减持
等 , 股票价格指数与流通市值均有较大幅度的减少 , 但股票市场的成交额相比于证券市场的其他筹资资金
额来看 , 数额差距依然是十分巨大的 。具体见下表 (表 5) 所示 :
(表 5)
2001 年我国证券市场的股票成交额与其他筹资额 (1 - 11 月)
1521. 00
3782. 15
金融债券 企业债券
66. 91 249. 96
55. 00 683. 71
235. 84
161. 75
300. 80
121. 91 1632. 06
(表 2)
我国 1991 年 —1995 年股票发行情况统计
股票发行量 (亿股) A股 H 股 、N 股
1991
1992
日本
51343 163742 318. 92 36673 22. 4
71. 4 53248 32. 5 103. 7 73822
45
45. 08
欧盟 15 国 84276 272699 323. 58 37785
14
44. 8 86734
32
102. 9 148180
54
54. 34
欧元区国家 68047 210834 309. 83 21194
1996
2126. 20
4361. 43
6. 36
1997
2412. 03
5547. 63
7. 32
1998
3808. 70
7765. 70
9. 91
1999
4015. 00
10542. 00
12. 87
2000
4657. 00
13674. 00
15. 90
Fra Baidu bibliotek(表 4)
企业债券发行情况 (1996 年 —1999 年)
单位 : 亿元
1月 股票成交额 3013. 63 其他筹资额 245. 96
2月 1950. 05 124. 76
3月 5095. 17 188. 4
4月 5395. 87 104. 74
5月 4452. 16 68. 29
6月 4917. 12 16. 63
7月 3100. 68 162. 17
8月 2490. 85