证券估价与投资
第八章 证券估价与投资
...
I (1 r
2 2)2n
F (1 r 2)2n
2n
I2
F
t1 (1 r 2)t (1 r 2)2n
I PVIFAr 2,2n F PVIFr 2,2n
I/2=半年利息，F=面值，
r/2=半年市场利率或半年的到期收益率
债券的价格
• 例：A公司发行10年期债券，面值1,000元，年利 息80元。目前市场上类似债券的收益率为8%，该 公司的债券价格应该是多少？
– 若考虑通货膨胀的影响，一年后获得的115.50元的真实价值为 115.50/1.05=110元，则真实收益率＝110/100=10%。
通货膨胀与利率
(Inflation and Interest Rate)
• 名义利率、真实利率与通货膨胀的关系 （The Fisher Effect)
1 名义利率＝(1 真实利率） (1 通货膨胀率）
普通股估价
• 上例中，前5年股利现值为：
1.15 1.15 (1 0.15)
1.15 (1 0.15)4
(1 0.15)
(1 0.15)2
...
(1 0.15)5
5.00
5年后股利现值为：
DIV6 rg
PVIF15%,5
1.15 (1 0.15)4 (1 0.15 0.10
900 80 PVIFAr,6 1000 PVIFr,6
令r = 10%: 80×PVIFA10%,6+1000×PVIF10%,6=912.89>900 令r = 11%: 80×PVIFA11%,6+1000×PVIF11%,6=873.08<900
《证券投资分析》CH2有价证券的投资价值分析与估值方法要点总结
《证券投资分析》CH2有价证券的投资价值分析与估值⽅法要点总结第⼆章有价证券的投资价值分析与估值⽅法第⼀节证券估值基本原理⼀、价值与价格的基本概念证券估值是指证券价值的评估。
证券估值是证券交易的前提和基础，另⼀⽅⾯，估值似乎⼜是证券交易的结果(⼀)虚拟资本及其价格随着信⽤制度的成熟，产⽣了对实体资本的各种要求权，这些要求权的票据化就是有价证券，以有价证券形态存在的资本就是虚拟资本作为虚拟资本的有价证券，本⾝⽆价值，其交换价值或市场价格来源于其产⽣未来收益的能⼒。
他们的价格运动形式（掌握）具体表现为：1.其市场价值由证券的预期收益和市场利率决定，不随资本价值的变动⽽变动2.其市场价值与预期收益的多少成正⽐，与市场利率的⾼低成反⽐3.其价格波动，既决定于有价证券的供求，也决定于货币的供求(⼆)市场价格、内在价值、公允价值与安全边际（重要）1.市场价格2.内在价值由证券本⾝决定的价格。
是⼀种相对“客观”的价格，市场价格围绕内在价值形成。
每个投资者对内在信息掌握不同，主观假设不⼀致，每⼈计算的内在价值也不会⼀样3.公允价值如果存在活跃交易的市场，则以市场报价为⾦融⼯具的公允价值，否则采⽤估值技术确定公允价值4.安全边际是指证券的市场价格低于其内在价值的部分⼆、货币的时间价值、复利、现值与贴现(⼀)货币的时间价值(⼆)复利在复利条件下，⼀笔资⾦的期末价值（终值、到期值）：FV=PV（1+I）N若每期付息m次，到期本利和为：FV=PV（1+I/M）NM根据70规则，如果某个变量每年按x%的⽐率增长，那么在将近70/x年以后，该变量将翻⼀番(三)现值和贴现PV=FV/（1+I）N(四)现⾦流贴现与净现值不同时间点上流⼊或流出相关投资项⽬的⼀系列现⾦从财务投资者的⾓度看，买⼊某个证券就等于买进了未来⼀系列现⾦流，证券估值就等价于现⾦流估值根据贴现率把所有未来的现⾦流⼊的现值加在⼀起与今天的现⾦流出⽐较不同贴现率条件下，净现值不⼀样。
6 证券估价
12
第一节 债券估价
二、债券价值的计算 由于I1＝ I2＝ I3＝ ＝In-1＝In， 则上式可以表达为：
PV = I ( P/A , i , n ) + F ( P/ F, i, n)
13
第一节 债券估价
以低于面值的价格出售，到期按面值偿 还的债券。面值与购买价格之间的差额 是债券投资收益。
P F (1 K )
n
22
第一节 债券估价
二、债券价值的计算
永久债券价值的计算
永久债券是指没有到期日，用不停止
定期支付利息的债券。如永久公债。
I PV K
23
第一节 债券估价
二、债券价值的计算
44
第二节 股票估价
二、股票投资的价值
零成长股票的价值
假设未来股利不变，其支付过程是
一个永续年金，则股票价值为：
D P0 Ks
45
第二节 股票估价
二、股票投资的价值
固定成长股票的价值
D0 (1 g )t P (1 K s )t t 1
当g固定，并且Ks>g时，可简化为：
49
第二节 股票估价
三、股票投资收益率计算
零成长股票收益率计算
D P 0 Ks
D Ks P0
20
I
第一节 债券估价
二、债券价值的计算
到期一次还本付息债券价值的计算
我国债券大多采用到期一次还本付息方 式（单利计息），其价值计算公式：
P ( F F i n) (1 K )
n
21
第一节 债券估价
财务管理证券估价
具有债权和期权的双重特性，一方面，作为债务性证券，持有者可以定期获得 利息；另一方面，持有者可以在特定时期内，按照一定比例或价格，将债券转 换成股票。
可转换债券的估价模型
转换平价模型
转换平价是指一种可转换债券持有人立即将债券转换成股票所得到 的预期价值，与继续持有该债券所获得的预期价值相等。
风险中性定价模型
折现现金流法
总结词
折现现金流法是一种基于未来现金流预测的估价方法，通过折现未来的现金流来确定证券的内在价值 。
详细描述
折现现金流法的基本原理是，未来的现金流可以折现到现在的价值。首先，预测未来的现金流，包括 股息、利息和到期时的本金。然后，使用适当的折现率将这些现金流折现到现在的价值。这种方法适 用于稳定增长或成熟行业的证券估价。
企业融资决策
企业通过合理的证券估价，可以制定更加科学的 融资策略，降低融资成本。
证券估价的基本方法
02
相对估价法
总结词
相对估价法是一种基于市场比较的估价方法，通过比较类似证券的价格来评估目 标证券的价值。
详细描述
相对估价法的基本原理是，如果两个证券在某些方面相似，那么它们的价格应该 相似。因此，通过比较类似证券的价格和财务指标，可以估算目标证券的价值。 这种方法简单易行，但要求市场上有足够多的类似证券可供比较。
风险中性定价模型假设投资者对所有证券的预期收益率都是相同的， 因此，可转换债券的预期收益可以通过无风险利率折现得到。
二叉树模型
二叉树模型是一种离散时间定价模型，它将股票价格的变化过程模拟 为一系列上升和下降的二叉树。
可转换债券的估价方法
相对估值法
通过比较类似的可转换债券和股票的价格，来确定可转换债券的 估价。
有价证券的投资价值分析与估值方法
发行债券 成为债务人
投资者也可以 在市场上自由 买卖债券以赚 取差价收益
投资者购买 成为债权人
27
（二）债券的要素
期限
解决何时还本付息的问题
面值与利率 每次支付的利息=面值×票面利率
债
税前支付利息
债券的利息是在税前支付的，具有 抵税效应
券
报价
全价报价与竞价报价 优缺点
的 要
限制性条款
限制经理及股东职责的条款以保障 债权人的权益
36
（一）债券估值模型
根据现金流贴现模型的基本原理，不含嵌入式期权的债券理 论价格计算公式为：
T
p
Ct
t1 (1 rt )t
p-债券理论价格 T-债券距到期日时间长短（通常按年计算） t-现金流到达的时间 C-现金流金额 r-贴现率（通常为年利率）
37
1.零息债券定价
1. 零息债券不计利息，折价发行，到期还本通常1年期 以内的债券。
公式：
p
FV (1 rT
)T
式中：FV-零息债券的面值
38
2.附息债券定价
附息债券可以视为一组零息债券的组合,用零息债券定 价公式分别为其中的每只债券定价，加总后即为附息债 券的理论价格。
2011年3月31日，财政部发行的某期国债距到期日还有3 年，面值100元，票面利率年息3.75%，每年付息一次， 下次付息日在一年以后。1年期、2年期、3年期贴现率分 别为4%，5%，6%.该债券的理论价格为多少？
p
3.75 1 4%
3.75 (1 5%)2
3.75 (1 6%)3
39
3.累息债券定价
与附息债券不同的是到期一次性还本付息。 2011年5月31日，财政部发行的3年期国债，面值100元， 票面利率年息3.75%，按单利计息，到期利随本清。3年 期贴现率5%。计算到期还本付息？理论价格？
第五章证券估价总结
3. 未来现金流入的现值 内在价值
（二）决策规则 证券的价值大于等于购买价格（NPV≥0）
n NCFt 实际投资额P 未来收益所需投资额 t ( 1 k ) t 1
（三）证券投资收益率 证券持有期间的真实收益率r即证劵的内在价值等于 购买价格时的收益率。
n
NCFt 实际投资额P 未来收益所需投资额 t ( 1 r ) t 1
第五章 证券估价
第一节 证券投资概述 第二节 债券估价 第三节 股票估价
第一节 证券投资概述
一、证券投资的基本概念
代表财产所有权或债权 载有一定金额
凭
1. 获取短期利益 2. 获取长期利益
权 益
证
1. 固定收益 2. 变动收益
有偿转让
风险性
流动性
二、证劵投资的决策
（一）决策指标
1.现金流出量 2.现金流入量 市场价值 投资收益
某股份有限公司发行了年利率2%，总额为1亿元的可转换债券， 该债券期限5年，每年付息一次，每张债券面值为1000元，自发 行日起可以实施转股，前两年转股价格为10元/股，预计有75%的 债券实施转股；后两年转股价格为12元/股，预计有20%的债券实 施转股，第5年进入不可转换期。债券发行时，该公司股票市场 价格为8元/股；前两年债券转股期内，预期股票市场平均价格为 20元/股；后两年债券转股期内，股票市场平均价格为25元/股。 目前市场利率为10%。要求： （1）若债券持有人选择持有，不转换为普通股，则投资该可转 换债券的价值为多少？ （2）若债券持有人选择在第2年末转换， 并立即将其出售，计算其转换比率和投资该债券的价值。 （3） 若债券持有人选择在第4年末转换，并立即将其出售，计算其转 换比率和投资该债券的价值。（4）如该债券发行价为950元/张， 请问第4年末转股并出售的净现值为多少
证券估价
P0
=
D0 ( 1 + g ( Rs - g )
)
=
1×（1 + 2%） =
6% - 2%
25.5元
/
股
第三节 股票估价
非固定成长股票的价值
如果公司股利是不固定的，例如，在一段时 间内高速成长，在另一段时间里正常固定成 长或固定不变。在这种情况下，就要分段计 算，才能确定股票的价值。
如果前n年股利成长率为g1，n年后按g2的比
假设投资者对同类型债券的必要报酬率为8%，那么该 债券的发行价格为多少？如果为6%，发行价格为多少？ 10%呢？
8%， P=8(P/A,8%,10)+100(P/F,8%,10)= 100元
6%，P=8(P/A,6%,10)+100(P/F,6%,10)=114.72元
10%，P=8(P/A,10%,10)+100(P/F,10%,10)=87.81元
率稳定增长，则其价值为：
Dn+1
∑ ( ) P0
=
n t =1
D0 ( 1 + g1)t ( 1 + Rs )t
+
Rs－g2 1 + Rs n
第三节 股票估价
例7：一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资 最低报酬率为15％。预计ABC公司未来3年股 利将高速增长，增长率为20％。在此以后转 为正常增长，增长率为12％。最近公司支付 的股利为2元。计算该公司股票的内在价值。
第三节 股票估价
股票估价
股票估价的基本模型
股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股 票时售价的现值所构成。
P0
=
D1 ( 1 + Rs
《证券价值评估》课件
03
证券市场的分析
宏观经济分析
宏观经济因素对证券市场的影响
分析国内外的经济政策、经济增长、通货膨胀、利率、汇率等宏观经济因素，以 及这些因素如何影响证券市场的走势。
行业分析
行业发展趋势对证券市场的影响
研究不同行业的生命周期、市场结构、竞争格局、行业政策等，以及这些因素如何影响相关行业的公 司证券的价值。
策并执行。
05
证券投资的风险管理
风险识别
风险识别是风险管理的基础，通过对证券市场的分析，找出可能影响证券 价格的风险因素。
风险识别需要关注市场风险、信用风险、流动性风险和操作风险等方面， 以及这些风险之间的相互作用。
风险识别的方法包括定性和定量分析，如历史数据分析、情景分析和压力 测试等。
风险评估
公司分析
公司基本面及市场竞争力分析
对公司财务报表、盈利能力、偿债能力、运营能力等方面进行分析，以及公司在行业中的地位和市场竞争力。
04
证券投资策略
总结词
长期持有，价值投资，关注企业基本面和未来发展 潜力
详细描述
长期投资策略强调对证券的长期持有，通过深入分析 企业基本面和未来发展潜力，寻找被低估的优质企业 进行投资。投资者关注企业的长期价值，而非短期市 场波动。
02
证券的价值决定因素公司源自盈利能力总结词公司的盈利能力是评估证券价值的重要因素之一。
详细描述
公司的盈利能力决定了其未来能够产生的现金流，从而影响证券的价值。盈利能 力强的公司通常能够为投资者提供更好的回报，因此其证券价值也相对较高。
公司的财务状况
总结词
公司的财务状况是评估证券价值的另 一个关键因素。
《证券价值评估》ppt课 件
证券行业的资产评估与估值
证券行业的资产评估与估值证券行业是一个以证券交易为核心的金融行业，它涉及到各种各样的金融工具和资产。
在证券交易过程中，资产评估和估值是非常重要的环节。
本文将探讨证券行业中的资产评估与估值方法和其在行业中的应用。
一、资产评估的意义资产评估是指对证券行业中的各种金融工具和资产进行定量和定性的分析，以确定其价值和风险。
准确的资产评估可以为投资者提供重要的决策依据，帮助他们选择具有价值和潜力的投资标的。
同时，资产评估也是评估金融机构和证券公司业绩的重要指标，能够为其风险控制和资本配置提供有效的支持。
二、资产评估的方法1. 基本分析法基本分析法是一种通过对公司的财务状况、经营战略、行业环境等基本面因素进行综合分析，来评估证券价值的方法。
这种方法需要考察公司的盈利能力、成长潜力、财务稳定性、市场竞争力等，采用财务指标分析、行业对比分析等手段来进行评估。
基本分析法主要适用于价值投资和长期持有的策略。
2. 技术分析法技术分析法是一种通过对证券的历史价格和交易量进行图表分析，以揭示未来价格走势的方法。
该方法认为市场行为具有一定的规律性和可预测性，通过对图表形态、趋势线、技术指标等进行分析，可以预测证券的价格走势。
技术分析法主要适用于短期交易和市场波动较大的情况。
3. 估值模型法估值模型法是一种通过建立数学模型，根据相应的财务和经济指标对证券进行估值的方法。
常见的估值模型包括股票估值模型、债券估值模型、期权估值模型等。
这些模型根据不同的资产特性和市场情况，采用不同的定价公式和参数，得出证券的公允价值。
估值模型法主要适用于对特定类型证券的估值。
三、资产估值的应用1. 投资决策资产评估和估值是投资决策的基础，通过对证券的评估和估值，投资者可以判断其是否被低估或高估，并进行相应的投资决策。
例如，在基本分析法中，投资者可以根据公司的财务状况和未来发展前景，判断其股票是否具有投资价值。
2. 风险控制资产估值对于风险控制也起着重要的作用。
有价证券的投资价值与估值方法
债券的风险结构与期限结构（知识点208.P32-37）
(一)、利率的风险结构 • 不同发行人发行的相同期限和票面利率的债券，其市场价格会不相同
，从而计算出的债券收益率也不一样，这种收益率的区别为利率的风 险结构。 • 在经济繁荣时，低等级债券与无风险债券的收益率差通常比较小，一 旦衰退，信用利差会急剧扩大，导致低等级债券暴跌。 (二)、利率的期限结构 • 1、期限结构与收益率曲线。 • 收益率曲线即不同期限的即期利率的组合所形成的曲线。债券的利 率期限结构是指债券的到期收益率与到期期限之间的关系。
指标简称
适用
不适用
P/E
加权平均资本成本
亏损公司、周期性公司
P/B
加权平均资本成本
重置成本变动较大的公司、固定资产 较少的服务行业
经济增加值和利息折旧 摊销前收入比
EV/EBIDA
资本密集、准垄断或具有巨 额商誉的收购型公司
固定资产更新较快的公司
市值回报增长比
PEG
IT等成长性行业
成熟行业
路漫漫其悠远
•
例2-1(一定要看懂)
路漫漫其悠远
有价证券的投资价值与估值方法
债券报价与实付价格（知识点205.P29-31）
• 2.中长期附息债券
•
全年天数有的定为实际全年天数，也有定为365天。
累计利息天数也分为实际天数和每月30天两种计算。
•
我国交易所市场对附息债券的计息规定是，全年天数
统一按365天计算;利息累积天数规则是“按实际天数计算
，算头不算尾、闰年2月29日不计息”。
•
例2-2(一定要看懂)
路漫漫其悠远
有价证券的投资价值与估值方法
债券报价与实付价格（知识点205.P29-31）
证券投资基金估值业务指引
证券投资基金估值业务指引证券投资基金估值业务是指对于证券投资基金产品的资产进行估价的业务，旨在为基金投资者提供可靠的估值信息，保障投资者的合法权益。
本指引将为业务从业者和基金投资者提供必要的指导和建议。
一、估值业务的重要性证券投资基金是一种以集合投资方式为客户提供投资理财服务的金融产品，与传统的股票、债券等资产相比，基金产品的估值更为复杂。
估值不准确将会损害投资者的利益，甚至可能引发投资争议和法律纠纷。
因此，估值业务的重要性不言而喻。
二、估值业务的原则估值业务的核心原则是公正、公平、客观和科学。
公正的估值应当遵守市场原则，明确参考市场价格进行估值。
公平的估值应当依据基金公告、合同等信息进行估值。
客观的估值应当基于公认的估值方法和数据进行分析。
科学的估值应当通过严谨的计算和审核程序，确保估值结果的准确性和合理性。
三、估值业务的监管估值业务的监管机构是中国证监会，对于估值业务从业人员和机构的从业资质、业务流程、风险控制等方面进行监督和管理，以保障估值业务的规范和合规。
四、估值业务的方法主流的基金估值方法有市价估值法、成本估值法和收益法。
市价估值法是以基金资产在市场中的流通价格为基础进行估值。
成本估值法是以基金在购买资产时的成本为基础进行估值。
收益法是以基金净值增长为基础进行估值。
不同的基金产品和投资策略会有不同的估值方法。
五、估值业务的风险控制估值业务的风险主要包括人为失误、市场风险、操作风险等。
为了降低估值业务的风险，业务从业人员应当严格遵守业务规范和流程，建立健全的审核制度和内控机制，加强对各类风险的管理和预防。
六、估值业务的未来发展随着市场环境和投资者需求的变化，估值业务也将迎来新的挑战和机遇。
未来，基于人工智能、大数据等先进技术的估值方法将会得到更广泛的应用，同时也需要进一步完善监管体系和业务标准，提高估值业务的专业性和透明度。
综上所述，证券投资基金估值业务作为基金产品的核心业务之一，具有重要的意义和价值。
证券市场的证券估值与投资评估
证券市场的证券估值与投资评估投资是一个风险和回报并存的过程，而证券市场作为投资的重要载体，股票、债券等证券的估值和投资评估成为了投资者必不可少的内容。
本文将介绍证券市场的证券估值与投资评估方法，以帮助投资者更好地进行投资决策。
一、证券估值的含义及方法证券估值是指对证券的价值进行评估和估计的过程，目的是确定证券的合理价格。
常用的证券估值方法包括净资产法、市盈率法、市净率法、股利折现模型等。
1. 净资产法净资产法是一种对股票进行估值的常用方法，其基本思想是根据公司的净资产价值来估算股票的合理价格。
净资产法的公式为：股票价格 = 公司净资产 / 总股本。
投资者可以通过查阅公司的财务报表来获得公司的净资产数据，从而计算出该股票的合理价格。
2. 市盈率法市盈率法是一种根据公司股票的市盈率来进行估值的方法。
市盈率是指股票价格与每股盈利之间的比率。
常见的市盈率包括静态市盈率和动态市盈率。
静态市盈率是指当前时点的市盈率，动态市盈率是指未来一段时间内的市盈率。
市盈率法的公式为：股票价格 = 每股盈利×市盈率。
投资者可以通过查阅公司的财务报表获得每股盈利数据，从而计算出该股票的合理价格。
3. 市净率法市净率法是一种根据股票的市净率来进行估值的方法。
市净率是指股票价格与每股净资产之间的比率。
市净率越低，意味着投资者以较低的价格购买了单位净资产，具有较低的风险。
市净率法的公式为：股票价格 = 每股净资产 ×市净率。
投资者可以通过查阅公司的财务报表获得每股净资产数据，从而计算出该股票的合理价格。
4. 股利折现模型股利折现模型是一种根据公司未来现金流量来进行估值的方法。
该模型认为，证券的价值取决于其未来的现金流量。
投资者可以通过对公司未来的盈利预测，结合折现率来计算出其现金流量的现值，并综合考虑公司的风险来确定股票的合理价格。
二、投资评估的方法投资评估是指对投资项目的可行性进行评估和分析，以判断该项目的风险和收益。
有价证券的投资价值分析与估值方法
有价证券的投资价值分析与估值方法有价证券是指可以在金融市场上交易的证券，包括股票、债券、期权等。
对于投资者来说，了解有价证券的投资价值是非常关键的，因为它直接影响到投资决策的结果。
下面将介绍有价证券的投资价值分析与估值方法。
一、投资价值分析投资价值分析是指通过对有价证券的基本面进行分析和评估，以确定其投资价值的过程。
投资者可以通过对公司的财务状况、经营业绩、竞争优势等因素的分析，来判断该证券的长期投资价值。
最常用的投资价值分析方法之一是基本面分析。
基本面分析主要关注公司的财务数据，包括利润表、资产负债表和现金流量表等。
投资者可以通过分析这些财务数据来了解公司的盈利能力、资产负债状况以及现金流状况，从而确定证券的投资价值。
另外，投资者还可以通过行业分析来确定证券的投资价值。
行业分析主要关注特定行业的发展前景、供需情况、竞争格局等因素。
投资者可以通过分析行业的发展趋势和前景来评估公司的成长潜力，从而获取有价证券的投资价值。
二、估值方法估值方法是指通过对有价证券的价值进行估算，以确定其合理价格的过程。
估值方法可以帮助投资者判断证券当前的价格是否低估或高估，从而作出相应的投资决策。
最常用的估值方法之一是财务比率分析。
投资者可以通过分析公司的财务比率，如市盈率、市净率、市销率等，来判断证券的估值水平。
比如，如果一个公司的市盈率较低，可能意味着该证券被低估，具有投资价值。
另外，DCF模型（贴现现金流量模型）也是一种常用的估值方法。
DCF模型基于现金流量的概念，通过将未来的现金流量贴现到当前，来确定证券的价值。
投资者可以通过分析公司的未来现金流量和贴现率，来计算证券的合理价值。
此外，相对估值法也是一种常用的估值方法。
相对估值法是通过将证券与同行业或同类别的其他证券进行比较，来确定证券的估值水平。
投资者可以通过分析公司的相对估值指标，如PE（市盈率）和PB（市净率）等，来判断证券的估值水平。
在实际应用中，投资者往往会结合多种估值方法来确定证券的投资价值。
第二章 证券的投资价值分析
（2）投资回收额 i 公式为： A = P 1 − (1 + i) 资本回收系数与年金现值系数互为倒数。 例题：假设你计划购买一辆价格为100000元的新车，首次支付30000元， 余下的在今后5年年末等额支付，年利率9%，每年应支付的款项为多少？ • A=P·1/（P/A,i，n） • • • •
• （1）普通年金现值 • 公式为： = A 1 − (1 + i) P i • 例题：假设某人在今后的10年内，每年末需要支付保险费660元，银行 年利率10%，则他现在应一次性存入银行的现金为多少？ • P=A（P/A，i, n ）=660×(P/A,10%,10)=660×6.145=4055.7元
单利计息：终值与现值
• • • • • （1）终值的计算：F=P+I=P(1+in) 将100元存入银行五年，年利率为5%，五年后其本利和： • F=P(1+in)=100×（1+5%×5）=125（元） （2）现值的计算：P=F/(1+in) 5年后的125元，按5%的贴现率（折现率），其单利现值为： • P=F/（1+in）=125÷ (1+5%×5）=100 练一练 某人三年钱存入银行一笔钱，现在可取出本息合计2400元，银行按4%的年利 率单利计算，问此人三年前存入多少钱？ P=F/（1+in）=2400÷(1+4%×3)=2400÷1.12=2142.86
• （三）持有期收益率：从买入债券到卖出 债券期间所获得的年平均收益（包括当期 发生的利息收益和资本利得）与买入债券 实际价格的比率。(Y：持有期收益率；C： 每年利息收益； ：债券卖出价格； :债券买 入价格；N：持有年限) • （四）赎回收益率
四、债券转让价格的近似计算 • • • • • • • • 限 • • 2、一次还本付息债券卖出价格近似计算为： 卖出价格＝购买价*（1＋持有期间收益率）持有年限 （一）贴现债券的转让价格 1、贴现债券买入价格的近似计算公式为： 购买价格＝面额╱(1+最终收益率)待偿年限 2、贴现债券的卖出价格的近似计算公式为： 卖出价格＝购买价*（1＋持有期间收益率）持有年限 （二）一次还本付息债券的转让价格 1、一次还本付息债券买入价格近似计算为： 购买价格＝面额＋利息总额╱(1+最终收益率)待偿年
第三章 证券估价与投资
【例3.6】时代公司准备投资购买东方信托投 资股份有限公司的股票，该股票上年每股股 利2元，预计以后每年以4%的增长率增长， 时代公司经分析后，认为必须得到10%的报 酬率，才能购买东方信托投资股份有限公司 的股票，则该种股票的内在价值应为：
2 × (1 + 4%) V= ≈ 34.67 10% − 4%
2.0 2.4 3.0 3(1+4%)1 3(1+4%)2
…
0
1
−1
2
3
−2
4
5
−3
…
V 0 = 2 ⋅ (1 + 12 %)
+ 2 . 4 ⋅ (1 + 12 %)
+
3 ⋅ (1 + 4 %) × (1 + 12 %) 12 % − 4 %
＝33.59元
26
补充
例：某投资人持有ABC公司的股票，他的投资最低报酬率为15％，预计 ABC公司未来三年股利高速增长，成长率为20％，在此以后转为正常增 长，增长率为12％。公司最近支付的股利是2元。现计算该公司股票的 内在价值。 首先，计算非正常增长期的股利价值。 年份 股利 现值系数（15％） 现值 1 2.4 0.870 2.088 2 2.88 0.756 2.177 3 3.456 0.658 2.274 合计 6.539 其次，计算第三年年底的普通股内在价值 V3＝D4/(K-g)=3.456(1+12%)/(15%-12%)=129.02 计算其现值＝129.02(P/F,15%,3)=84.90 最后，计算该股票内在价值 V0＝6.539+84.90=91.439元
8
【例3.1】某债券面值为1000，票面利率为10％， 期限为5年，某企业要对这种债券进行投资，当前 的市场利率为12％，问债券价格为多少时才能进 行投资。 根据上述公式得： P=1000×(P／F，12％，5)+1000 × 10％×(P ／A，12％，5) =1000 × 0.567+100×3.605=927．5(元) 即这种债券的价格必须低于927.5元时，该投资 者才能购买。
证券投资学课件2-2-股票的估值分析
Dt (1 k)t
t1
(1
Dt k
)t
上式中:V表示公司股票等资产的价值；Dt表 示在未来时期以现金形式表示的每股股利或 其他现金流；k表示在一定风险程度下现金流 的合适的贴现率。
2020/3/19
投资
实际中,在应用上述公式确定股票的内在价 值时存在一个困难,即必须预测未来所有时 期的股利或其他现金流,这几乎是不可能的, 而且普通股票并没有固定的生命周期。因此 我们在使用贴现现金流模型时通常加上一些 假定将模型简化,从而形成了不同的模型。 一般用的比较多的有零增长模型、不变增长 模型等。
D1
kg
...(k
g)
实际利率 = 名义利率 - 居民消费价格指数（CPI）
2020/3/19
投资
不变增长模型是假定未来支付的股利每年均 按不变的增长率增长,这样贴现现金流公式 变为(中间省略了数学推导):
V
t 1
D0 (1 g)t (1 k)t
D0
1 g kg
D1 kg
上式中: D0 表示第零年支付的股利, D1 表示第 一年支付的股利；g表示股利每年的增长率；
影响一个市场整体市盈率水平的因素 ？
该市场所处地区的经济发展水平(GDP) 市场利率水平(市盈率的倒数相当于股市的预期利润率）
2020/3/19
投资
（三）市盈率乘数法
市盈率乘数法的定价公式是:
股票理论价格＝股票每股收益×行业市 盈率
这个公式的涵义就是在假定计算公司的经营 状况与行业表现相符的情况下,它在回收期内可 以创造的总收益之和,并把这个总收益视同为股 票的理论价格。有了理论价格,就可以与股票的 市价比较,分析判断该股票是被低估还是高估。
第三章2证券估价
➢ 企业的经营管理水平
➢ 企业的盈利能力和偿债能力
（二）外部因素
➢ 宏观经济预期
➢ 利率水平
➢ 国家政策
财政政策
货币政策
6
第一节 证券估价的基本模型
四、证券估价的基本模型 证券未来现金流量的现值。
n
V
Dt Vn
t1 (1 r)t (1 r)n
V：证券现在的价值；r：投资者的必要报酬率；
Vn ：未来到期时预计的证券价格；Dt ：第t 期的预
t
n F i 1（1＋r）t
（1＋Fr）n
t
nI 1（1＋r）t
（1＋Fr）n
I PVIFAr,n F PVIFr,n
I （P A，r，n）＋F （P F，r，n）
I：每期利息。I＝面值×票面利率＝F×i
23
第二节 债券估价
有一债券面值为1 000元，票面利率为8%，每半年支 付一次利息，5年到期。假设折现率为10%。
Vn (1 r)n
0
n Dt
t1 (1 r)t
永续年金
V D D：每年固定的股利
r
34
第三节 股票估价
（三）长期持有，股利固定增长（固定增长型） 投资人长期持有股票，且股利固定增长。
V D1 rg
V：股票现在的价值；r：投资者的必要报酬率； D1 ：第1期期末的股利；g：每年股利比上年增长率
19
第二节 债券估价
（一）纯贴现型债券(零息债券) 以贴现方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还。
PV
F （1＋r）n
F PVIFr，n
F （P
F，r，n）
PV：债券的现值；F：债券面值； r：市场利率或必要报酬率；n：付息总期数。
证券价值估算讲义
2
❖2.金融资产投资的目的 ❖充分利用闲置资金，增加企业收益 ❖与筹集长期资金相配合 ❖满足未来的财务需求 ❖满足季节性经营对现金的需求 ❖获得对相关企业的控制权
3
❖3.金融资产投资的风险与收益 ❖1.金融资产投资的风险
32
❖例：R股票价格为20元，预计下期股利为1元，预期股票股 利以5%的速度持续增长，该股票的期望报酬率为多少？
K 1 5% 10% 20
33
❖（二）股票投资收益率的计算 ❖1.不考虑资金时间价值
持有期收益率
股票年股利 股票卖出价 股票买入价 持有年限
股票买入价
34
❖2.考虑资金时间价值
=1004.54 × 0.9906=995.10(元)
10
❖ （三）贴现发行债券的估价模型
债券以贴现方式发行，没有票面利率，到期按面值 偿还，也称为零票面利率债券。 债券价值=债券面值×复利现值系数
V
M
1 k n
M
P
/
F,k,n
11
❖ 某债券面值为1000元，期限为5年，以贴现 方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还 ，当时的市场利率为8%。
❖ V＝2×(P／A，10%，3)+16×(P／F，10%， 3)
❖ ＝2×2.4869+16×O.7513=6.99(元)
25
▪2.长期持有、股利稳定不变股票的价值 VD K
例：某公司股票每年分股利2元/股，投资人要 求的最低报酬率为10%，该股票值多少钱？
V 2 20元
10%
26
▪3.长期持有、股利固定增长股票的价值
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第3 章证券估价与投资一、单项选择题1.把两种股票完全负相关的股票组合在一起，则组合能（）。
A 能适当分散风险B 不能分散任何风险C 能分散部分市场风险D 能分散全部可分散风险2.无风险收益率为6%，市场平均报酬率为14%，某股票贝塔系数1.5 倍，其必要报酬率（）。
A 16%B 18%C 20%D 22%3.已知某证券的贝塔系数等于2，则该证券（）。
A 无风险B 由较低的风险C 与证券市场风险相同D 是证券市场平均风险的2 倍4.下列哪种属于可分散风险（）。
A.个别公司工人罢工B.国家税法变化C.国家财政政策变化D.世界能源状况变化5.下列有关债券的说法中，正确的是（）。
A.当必要报酬率高于票面利率时，债券价值高于债券面值B.在必要报酬率保持不变的情况下，对于连续支付利息的债券而言，随着到期日的临近，债券价值表现为一条直线，最终等于债券面值C.当必要报酬率等于票面利率时，随着到期时间的缩短，债券价值一直等于债券面值D.溢价出售的债券，利息支付频率越快，价值越低6.投资者李某计划进行债券投资，选择了同一资本市场上的A 和B 两种债券。
两种债券的面值、票面利率相同，A 债券将于一年后到期，B 债券到期时间还有半年。
已知票面利率均小于市场利率。
下列有关两债券价值的说法中正确的是（）。
（为便于分析，假定两债券利息连续支付）A.债券A 的价值较高B.债券B 的价值较高C.两只债券的价值相同D.两只债券的价值不同，但不能判断其高低7.下列有关股票概念的表述中，正确的是（）。
A.股票按股东所享有的权利，可分为可赎回股票和不可赎回股票B.股票的价格由预期股利收益率和当时的市场利率决定，与其他因素无关C.股票的价格受股票市场的影响，与公司经营状况无关D.股利是公司对股东的回报，是公司税后利润的一部分二、多项选择题1．下列说法不正确的是（）。
A 对于某项确定的资产，其必要收益率是确定的B 无风险收益率也称无风险利率，即纯粹利率（资金的时间价值）C 通常用短期国库券的利率近似地代替无风险收益率D 必要收益率表示投资者对某资产合理要求的最低收益率2．下列关于贝他系数的说法不正确的是（）。
A 单项资产的贝他系数表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度B当某资产的贝他系数等于1 时，说明该资产的收益率与市场平均收益率呈同方向、同比例的变化C贝他系数不会是负数D 当某资产的贝他系数小于1 时，说明该资产的风险小于市场组合的风险3.关于风险收益率的说法正确的是（）。
A 从理论上来说，可以根据风险价值系数和标准差率计算B 如果资本资产定价模型成立，则可以根据贝他系数和市场风险溢酬计算C 如果资本资产定价模型成立，则市场整体对风险的厌恶程度越高，市场组合的风险收益率越高D如果资本资产定价模型成立，则投资组合的风险收益率等于单项资产风险收益率的加权平均数4.下列各项中，可以用来衡量投资决策中项目风险的有（）。
A 报酬率的期望值 B 各种可能的报酬率的离散程度C 预期报酬率的标准离差D 预期报酬率的标准离差率5．下列各项中，属于必要投资报酬的构成内容的有（）。
A 无风险报酬B 通货膨胀补贴C 资本成本D 风险报酬6.关于证券组合的风险，以下说法中正确的是（）。
A.利用某些有风险的单项资产组成一个无风险的投资组合是可能的B.由两只完全正相关的股票组成的投资组合与单个股票具有相同风险C.若投资组合由完全正相关的股票组成，则无法分散风险D.由两只完全正相关的股票组成的投资组合具有比单个股票更小的风险E.当股票收益完全负相关时，所有的风险都能被分散掉7.下列各项中，属于可分散风险的有（）。
A.国家财政政策的变化B.某公司经营失败C.某公司工人罢工D.通货膨胀E.宏观经济状况的改变8.下列关于β 系数的说法中，正确的有（）。
A.β系数度量了股票相对于平均股票的波动程度B.当β=2，则说明股票的风险程度也将为平均组合的2 倍C.当β=0.5，则说明股票的波动性为市场波动水平的2 倍D.证券组合的β系数是单个证券β系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重9.某企业进行债券投资，则购买债券后给企业带来的现金流入量可能有（）。
A.收到的利息B.收到的本金C.收到的资本利得D.出售债券的收入三、判断题1.组合中股票数量足够多时，则可分散风险几乎都能被分散掉。
（）2.证券组合投资，不仅要求补偿可风散风险，也要求对不可分散风险进行补偿。
（）3.货币的时间价值原理，正确的揭示了不同时点的资金之间的换算关系。
（）4.当市场利率＝票面利率时，债券的价值＝债券的面值，债券等价发行；当市场利率＜票面利率时，债券的价值＞债券的面值，债券溢价发行；当市场利率＞票面利率时，债券的价值＜债券的面值，债券折价发行。
（）5．每股股票的预期股利越高，股票价值越大；每股股票的必要收益率越小，股票价值越大；每股股票的股利增长率越大，股票价值越大。
（）6.经济危机、通货膨胀、经济衰退以及高利率通常被认为是可分散的市场风险。
（）7.一般来说，债券内在价值既是发行者的发行价值，又是投资者的认购价值。
如果市场是有效的，债券的内在价值与票面价值应该是一致的。
（）四、简答题1．什么是资本资产定价模型？五、计算题1.如果用10 000 元购买了年利率10%，期限为10 年公司债券，该债券每半年复利一次，到期后，将得到的本利和为多少？2.假设一个投资者正考虑购买A 公司的股票，预期一年后公司支付的股利为3 元/每股，该股利预计在可预见的将来以每年8%的比例增长，投资者基于对该公司的风险评估，要求最低获得12%的投资收益率。
要求：计算A 公司股票得价格。
3.瑞华公司股票的β系数为2.0，无风险利率为6%，市场上所有股票的平均收益率为10%，那么，瑞华公司股票的收益率应为多少？4.国库券的利息率为4%，市场证券组合的报酬率为12%。
计算：（1）市场风险报酬率。
（2）当β 值为1.5 时，必要报酬率应为多少。
（3）如果一个投资计划的β值为0.8，期望报酬率为9.8%，是否应当进行投资。
（4）如果某股票的必要报酬率为11.2%，其β 值应为多少。
5.某公司今年初购入一张面值为100 万元，票面利率12％，期限5 年的公司债券，购买时的市场利率为10％。
要求：（1）计算每年付息一次的债券的价值。
（2 ）计算到期一次付息的债券的价值。
(P/A,10%,5)=3.791 (P/S,10％，5)= 0.6216.M 公司拟购买甲公司发行的公司债券，该债券面值为1000 元，期限为6 年，票面利率为10%，当前市场利率为8%。
（1）如果该债券到期一次还本付息，单利计息，问：该债券的价格为多少时M 公司才能购买？（2）如果该债券按年付息，到期还本，问：该债券的价格为多少时M 公司才能购买？(P/S,8%,6)=0.630；(P/S10%,6)=0.564；(P/A,8%,6)=4.623；(P/A,10%,6)=4.3557.某股票投资者拟购买甲公司的股票，该股票刚刚支付的每股股利为2.4 元，要求的必要报酬率为18%。
（1）假设该股票在未来时间里股利保持不变，当时该股票的市价为15 元/ 股，则该投资者是否应购买？（2）假设该股票股利固定增长，增长率为4%，则该股票的价值是多少？8.国库券的利息率为4%，市场证券组合的报酬率为12%。
问：（1）计算市场风险报酬率；（2）计算β 值为1.5 时的必要报酬率为多少？（3）如果一项投资计划的β值为0.8，期望报酬率为9.8%，是否应当进行投资？（4）如果某只股票的必要报酬率为11.2%，其β 值应为多少？参考答案：一、单项选择题1-5 DBDAB 6-7 BD二、多项选择题1.AB2.AB3.ABC4.BCD5.ABD6.ABCE7.BC8.ABD9.ABD三、判断题1-5 √ × √√√6-7 ×√四、简答题1.答：资本资产定价模型表明，一项特定资产的期望报酬率取决于三个因素：（1）货币时间价值。
它通过无风险利率RF 来衡量，它是你的钱在白白等待，不承担任何风险情况下的回报。
（2）承担系统性风险的回报。
它通过（Km－RF）来衡量，这是市场对除了等待以外还承担的平均系统性风险给予的回报。
（3）系统风险的大小。
它通过β 系数来衡量，它是一项特定资产相对于平均资产而言的，所面临的系统风险大小。
资本资产定价模型用图表表示，即证券市场线（SM L），它说明预期R 与系统风险（不可分散风险）β 之间的关系。
Ｋｉ＝ＲＦ＋βｉ（Ｋｍ－ＲＦ）五、计算题1．S＝10 000×(S/P,5%,20) ＝26 533 （元）2．P=3/(12%-8%)=75 元3. Ｋｉ＝ＲＦ＋βｉ（Ｋｍ－ＲＦ）=6%+2.0×（10%-6%）=14%4. ① 市场风险报酬率＝12%-4%=8%② 必要报酬率＝R F+R P=4%+1.5×（12%-4%）=16%③ 必要报酬率＝R F+R P=4%+0.8×（12%-4%）=10.4%因为该投资计划的必要报酬率大于期望报酬率，所以不应进行投资。
5（. ④ 必要报酬率＝R F+β（K m-R F）β=（11.2%-4%）/（12%-4%）=0.91）V＝100×12 ％×(P/A,10%,5) ＋100×(P/S,10 ％，5)＝12×3.791 ＋100×0.621＝107.59（2）V＝（100×12 ％×5 ＋100）×0.621 ＝99.366.（1）（1000+1000×10%×6 ）×(P/S,8%,6)=1008 （元）该债券的价格低于1008 元时，M 公司才能购买。
（2）1000×10%×(P/A,8%,6)+1000×(P/S,8%,6)=1092.3 （元）该债券的价格低于1092.3 元时，M 公司才能购买。
7.（1）D=2.4 元V=2.4/18%=13.33（元）因为计算得到的股票价格小于目前市价，所以不应购买。
（2）D0=2.4 元D1=2.4×（1+4%）=2.496（元）g=4% V=2.496/（18%-4%）=17.83（元）因此该股票的价值是17.83 元。
8.(1)市场风险报酬率=12%-4%=8%(2)Ri=4%+1.5×8%=16%(3)Ri=4%+0.8×8%=10.4%>9.8%不应当进行投资(4)β=(11.2%-4%)/8%=0.9。