产业效应分析

旅游、电力、通信服务、外贸、煤炭石油

产业效应分析

本文选取了沪深主板交易所分类的旅游、电力、通信服务、外贸、煤炭石油等五个行业所有上市公司2008年、2009年、2010年以及截止至2011年6月股票市值、每股收益、流通股数以及年度财务报告的相关数据，并通过相关公式计算得出行业的市盈率、市净率、托宾Q值（行业指标为对应的个股指标以个股总市值为权重进行加权平均所得；并已剔除ST股以及2008年以后上市的股票），所得数据如表格所示。

表1 旅游业

时间行业市盈率行业市净率托宾Q值

2008年30.25 3.18 1.81

2009年103.29 4.80 2.45

2010年99.33 4.43 2.60

2011年中期58.53 3.68 2.21

表2 电力行业

时间行业市盈率行业市净率托宾Q值

2008年56.12 2.50 1.62

2009年55.72 2.90 1.46

2010年53.87 2.50 1.39

2011年中期48.53 2.49 1.36

表3 通信服务业

时间行业市盈率行业市净率托宾Q值

2008年 5.27 1.53 1.56

2009年52.84 2.40 1.82

2010年89.22 1.82 1.20

2011年中期65.78 1.78 1.20

表4 外贸行业

时间行业市盈率行业市净率托宾Q值

2008年31.71 1.87 1.25

2009年59.89 3.86 2.17

2010年58.55 3.56 1.91 2011年中期70.13 3.60 1.68

表5 煤炭石油行业

时间行业市盈率行业市净率托宾Q值

2008年19.23 2.23 1.46

2009年25.62 3.67 2.03

2010年19.06 2.86 1.67

2011年中期17.98 2.73 1.53

一、不同行业市盈率的比较

市盈率通过“每股市价/每股收益”计算得到。本文的每股市价取相应年度（或半年度）最后一个交易日的收盘价，每股收益取相应年度盈利。

行业市盈率度量了行业内上市公司股票价格与公司价值之比的平均水平。市场广泛谈及的市盈率通常指的是静态市盈率，通常用来作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标。用市盈率衡量一家公司股票的质地时，并非总是准确的。一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格具有泡沫，价值被高估。但当一家公司增长迅速以及未来的业绩增长非常看好时，股票目前的高市盈率可能恰好准确地估量了该公司的价值。这一准则对行业市盈率同样适用。

我们可以简单地认为，市盈率过高的行业，股票价格对价值有较大的背离，而市盈率较低的行业具有较好的投资价值。但与此同时，行业的市盈率也表现出了市场对该行业的未来发展的一种预期。市盈率较高的行业，也在一定程度上说明市场对其发展具有良好的预期；市盈率较低的行业，情况则与之相反。

此外，市盈率的倒数就是当前的股票投资报酬率，即为股息收益率，市盈率越高，股息收益率越低。这显示了投资者购买高市盈率的股票带有较大的风险。市盈率作为衡量上市公司价格和价值关系的一个指标，其高低标准并非绝对的。事实上，市盈率的高低本国货币的存款利率水平是有着紧密联系的。因为，如果市盈率过高，投资不如存款，大家就会放弃投资而把钱存在银行吃利息；反之，如果市盈率过低，大家就会把存款取出来进行投资以取得比存款利息高的投资收

益。2008年至2011年中期，我国一年期定期存款利率在2.25%至3.25%之间浮动，因而可以初步判断市盈率的一般水平应在30.8（1/3.25%）至44.4（1/2.25%）之间浮动。

如图1所示，从2008年至2011年中期，旅游业的行业市盈率出2008年较低（30.25）以外，其他三年都比较高，尤其是2009、2010年两年，分别达到103.29和99.33，2011年中期旅游行业市盈率有所下降，但仍有58.53。从产业效应的角度上来说，2008年由于金融危机的爆发，世界各国经济增速减缓，国民收入预期必然下降，这对旅游这一行业的的发展是不利的，因而市场对该行业的前景预期并不乐观于是造成其股价和市盈率的低下。2009年、2010年，由于中国成功地应对了金融危机，人们发现我国出口恢复迅速，国民经济受到的冲击比较有限，于是对旅游这一生机行业的发展前景重新给予了良好的预期，市场对该行业上市公司股票的需求激增，推动了其股价和市盈率的快速上涨。2011年以来，受到通胀率高涨以及股市低迷的影响，旅游行业的市盈率又有所降低。

图1 2008至2011年度五行业市盈率

通信服务业是近年来高速发展的行业，市场对其关注度和预期也在持续上升，其市盈率从08年的5.27几乎直线上升到2010年的89.22，2011年中期也是稍有回落，但仍然超过了30.8至44.4这一浮动区间。

外贸行业近年来一直是我国的国民经济支柱产业，截至2010年我国已成为世界最大出口国和第二大对外贸易国，外贸对我国GDP增速的贡献达到了四成左右。从产业的角度来分析该行业的市盈率可以发现，市场对外贸行业一直给予着良好的预期，2008年国际金融危机对外贸行业的负面影响十分有限，2009和2010年两年的市盈率都在59左右，稍高于30.8至44.4的浮动区间。而2011年，在股市低迷的情况下，行业市盈率反而有所上升，说明市场预期外贸行业在我国的重要地位短时期内不会出现明显变化。

电力行业和煤炭石油行业都属于能源、供能型的产业，电力行业又可以算作煤炭石油业的下游行业。这两个行业的市盈率在观察期内几乎没有什么变化。煤炭石油行业的市盈率在20左右小幅度震荡，电力行业的市盈率在55左右小幅度