第四部分企业信用及偿债能力分析总结
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27
据调查，巴萨利模型的准确率可达到95 ％。该模型最显著的优点就在于计算简 单直接。 另外，该模型除能预测公司破产可能性 以外，也能衡量公司实力的大小，指数 高即说明公司实力强。
28
营运资产分析模型
营运资产是衡量公司规模大小的尺度，它亦可作为 制定信用限额的标准，营运资产可看作是营运资本 和自有资本之和的平均值，对于衡量信用风险有很 大功效。 营运资产分析模型是企业进行信用分析的又一个重 要模型，这个模型从 1981年开始在国外开始广为应 用，在计算客户信用额度方面具有很强的作用。营 运资产分析模型的计算过程主要分为三步：营运资 产计算、资产负债表比率计算以及计算信用额度。
6
尽管信用分析通常从提供资金者的角度出发，但 它对借款人的重要性也很明显： 小公司经理要了解： 我们可以选择哪些信用融资渠道? 公司是否符合银行融资的要求? 如果符合，可能获得哪种融资?融资成本如何? 融资条件是否会限制我们的灵活性? 大公司经理要了解： 我们可以选择哪些信用融资渠道? 公司实力是否强大到足以从公开市场上筹集 资金? 如果是这样，我们的可能债务评级是什么? 该评级要求的收益率是多少? 7
21
Z1 ＝ 1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5
其中 X1 ＝（流动资产 - 流动负债） / 资产总额 X2 ＝未分配利润 / 资产总额 X3 ＝（利润总额 + 利息支出） / 资产总额 X4 ＝权益市场值 / 负债总额 X5 ＝销售收入 / 总资产 对于 Z 值与信用分析的关系， Altman 认为 Z 小于 1.8 ，风险很大； Z 大于 2.99 风险较小。
24
后经理查德· 托夫勒、霍华德· 蒂斯哈等人进一步 发展完善。至1977年理查德· 托夫勒对46家性质 相同，规模大小一样的破产公司和有偿债能力 的公司进行了对比，并依据调查结果对比率最 后修改为：
税前利润／平均流动负债) × 权数 (流动资产／负债总额) × 权数 (流动负债／总资产) × 权数 (1) (2) (3)
审计师要了解： 长期存活下去的可能性有多大? 在评价公司财务状况时，应否作出持续经营 假设? 现实或潜在的员工要了解： 是否提供长期就业机会抱有信心? 潜在的客户要了解： 有多大的可能性存活下去并提供担保服务、 零部件置换、产品更新和其他服务? 竞争对手要了解： 能否度过当前的行业衰退? 潜在财务危机对我的定价和市场份额的意义。
19
增长比率
销售额增长率 = (当期销售额—上期销售 额)／上期销售额 净资产增长率 = (当期股东权益—上期股 东权益)／上期股东权益 利润增长率 = (当期税前利润—上期税前 利润)／上期税前利润
20
Z计分模型
Z计分模型是通过一些关键的财务比率宋预 测公司破产的可能性。1968年爱德华· 阿尔 德曼最先构造了该模型。 比较著名的是 Altman 的 Z 计分模型有三个， 其中 Z1 主要适用于上市公司， Z2 适用于 非上市公司， Z3 适用于非制造企业。
22
Z2＝0.717Xl+0.847X2+3.107X3+0.420X4+0.998X5 其中 X1＝（流动资产一流动负债） / 资产总额 X2＝未分配利润 / 资产总额 X3＝（利润总额 + 利息支出） / 资产总额 X4＝权益 / 负债总额 X5＝销售收入 / 总资产
对于 Z 值与信用分析的关系， Altman 认为 Z 小于 1.2 ，公司会破产；1.2—2.9为灰色区域； Z 大 于 2.9， 风险较小。
美国邓白氏国际信息咨询有限公司对2002年 中国企业信用与应收帐款情况进行的调查表明， 70％的被调查者承认随着中国加入W TO，企业 将更广泛地采用信用销售，但67％的公司却没 有信用部门，31％的公司没有详细的信用审核， 56％的公司未曾使用第三方的调查信息，全面 进行信用管理的企业仅占6％，而进行全面信用 管理的企业，其应收帐款周转天数比未进行信 用管理的企业低30％。 3
2、信用分析与评级
（1）信用分析常用的财务指标 （2）信用分析模型 Z计分模型 巴萨利模型 营运资产分析模型 特征分析模型
14
信用分析常用的财务指标
流动性比率 营运比率 资本结构比率 业绩比率 增长比率
15
流动性比率
营运资本 = 流动资产 — 流动负债
正常营运资本应结合企业所处的行业特点，计算一个 企业应持有的正常营运资本额： 制造业：存货*25％ + 其他流动资产—流动负债 零售业：存货*75％ + 其他流动资产—流动负债
4
完善的法律体系和健全的信用管理体系
政府管理部门对信用管理主要有六项功能：（1）根 据法律对不讲信用的责任人进行适量惩处；（2）教 育全民在对失信责任人的惩罚期内，不要对其进行任 何形式的授信；（3）在法定期限内，政府工商注册 部门不允许有严重违约记录的企业法人和主要责任人 注册新企业；（4）允许信用服务公司在法定的期限 内，长期保存并传播失信人的原始不良信用记录； （5）对有违规行为的信用服务公司进行监督和处罚； （6）制定执行法案的具体规则。
服务业：存货*50％ + 其他流动资产—流动负债
流动比率 = 流动资产／流动负债 速动比率 = (流动资产 — 存货)／流动负债
16
营运比率
应收账款周转率 = 应收账款平均余额／销售额 应收账款收账期 = (应收账款平均余额／销售额)*360 应付账款周转率 = 应付账款平均余额／采购额 或应付账款平均余额／销售 应付账款付账期 = (应付账款余额／销售额)*360 存货周转率 = 销售额(或销货成本)／平均存货额 存货周转期 = 360÷存货周转率 经营效率比率 = 存货周转期+应收账款收账期
30
资产负债表比率计算
营运资产分析模型 流动比率＝流动资产／流动负债 （1） 速动比率＝ (流动资产—存货)／流动负债 （2） 短期债务净资产比率＝流动负债／净资产 （3） 债务净资产比率＝负债总额／净资产 （4） 评估值= （1）+（2）-（3）-（4） (1)和(2)衡量公司的流动性；(3)和(4)衡量公司的资本 结构。可以看到，评估值综合考虑了资产流动性和负 债水平两个最能反映公司偿债能力的因素。评估值越 大，说明公司的财务状况越好，风险越小。
26
巴萨利模型
该模型比Z计分法更普遍的应用，因其发明者亚历 山大· 巴萨利而得名。 该模型适用于所有行业，且计算简单。其比率如下： (税后利润+折旧十递延费)/流动负债 股东权益／流动负债 有形资产净值／负债总额 营运资本／总资产 上述四个指标之和便是该模型的最终指数。低指数 或呈现负值都表明公司前景不妙。
10
（一）商业信用分析的资料来源
客户内部信息。 企业与客户以往的交易经验。 对客户进行实地访问和信用调查。 商业资信证明书和银行资信证明书。 通过大众传播媒介搜集信息。 客户的财务报表和年度报告。 向专用信用评估机构订购信用报告。
11
（二）商业信用政策的制定与管理
1、信用政策的内容 2、信用分析与评级 3、信用政策的选择及变动分析
8
主要内容
一、商业信用分析 二、银行信用分析 三、企业偿债能力分析 四、财务预警分析
9
一、商业信用分析
商业信用是指商品交易中因延期付款或预收货款 而形成的借贷关系，主要表现为赊购商品和预收 货款。 一个企业最大的财富是他的客户，最大的风险可 能也是他的客户，很多企业的破产都是由于客户 的倒闭或违约而引起的坏账损失造成的。 主要内容： （一）商业信用分析的资料来源 （二）商业信用政策的制定与管理
29
营运资产计算
营运资产＝（营运资本＋净资产）/2 营运资本＝流动资产-流动负债 从这个公式可以看出，该模型在营运资产的计算上， 不仅考虑了客户当前的偿债能力，而且还考虑客户 的净资产能力。用这两个方面的综合平均值来衡量 客户风险具有很大的功效。因为从信用管理的角度 来看，仅考虑客户的流动资产和流动负债情况，还 不足以反映客户的真正资本实力，净资产是保障客 户信用的另一个重要指标。
中美信用管理的比较
美国是信用管理体系比较健全的国家。 信用服务主要有三大类;
第一，资本市场上的信用评估机构，即对国家、银行、证券公司、 基金、债券及上市大企业的信用进行评级的公司，穆迪、标准 普尔和菲奇公司，三个公司是世界上最大的信用评级公司。 第二，商业市场上的信用评估机构，即对各类企业进行信用调查 评级的公司，邓白氏公司是美国乃至世界上最大的全球性征信 机构。 第三，对消费者信用评估的机构，分别是全联公司 （Trans Union）、Equifax公司和益百利公司（Experian）。
其结果为：一是让不讲信用的人不能自在地、 方便地生活在社会上，二是让不讲信用的人 不能有机会把生意扩大。 市场化运作的各类信用服务公司
5
信用分析通常是站在债权人角度进行的
金融机构——银行信用： 我们是否向这家公司提供贷款或发行债券? 如果应该，贷款应如何组织? 如何定价? 是否提供包括信贷在内其他的服务? 企业——商业信用： 是否向这家公司出售产品或服务? 采用何种信用政策？ 如何进行收账风险的管理？
23
Z3 ＝ 6.56X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4
其中：X1 ＝（流动资产 - 流动负债） / 资产总额 X2 ＝未分配利润 / 资产总额 X3 ＝（利润总额 + 折旧 + 摊销 + 利息支出） / 资产总额 X4 ＝所有者权益 / 负债总额 Altman 认为，根据上述公式计算的 Z 值，如果 Z 小 于 1.23 ，风险很大； Z 大于 2.9 风险较小。
12
1、信用政策的内容
所谓商业信用政策，是公司基于对客户资信情况的认定， 而对客户给予先行付货而后收货款的结算优惠，其实质 是公司对客户的一种短期融资。 通常包括(1)赊销期限；信用的时间期限； (2)现金折扣，为刺激客户迅速付款给予的优惠； (3)信用标准，即公司对客户提供信用的依据； (4)收账政策，应收账款到期后，采取的收账行动。 公司往往采取诸如延长信用期限，放宽信用标准，实施 更宽松的信用政策以及给与客户更高的现金折扣之类的 行动来促使销售额的大幅度增长，但同时也引起了公司 成本的增长。根据成本效益原则，因此信用政策变化的 决定性问题就是效益的增加是否大于成本的增长。 13
现款交易间隔期 × 权数
Z计分值便是(1)~(4)比率的总和。
(4)
如计分值为负值，则表示公司不景气。
25
实践证明，这四个比率如配上适当的权 数，其预测公司破产率的准确性可达 97．6％。其中还发现了一个重要规律， 即公司破产一般发生在该公司第一次Z出 现负值后的三年里。由此可见，Z计分模 型是帮助债权人避免因其客户破产受到 风险损失的有力工具。 但该模型最大难题就是权数难以确定。 另外，Z计分模型主要适用于大公司信用 分析，但不常见于信用报告之中。
第四部分 企业信用及偿债能力分析
ຫໍສະໝຸດ Baidu
四川长虹一直是令人瞩目的企业，但2004年 因APEX公司欠款一次计提坏账就达3.1亿美元， 约合人民币26亿元，按2003年四川长虹的利润 2.4亿计算，四川长虹起码要做十年，意味着十 年的辛苦付诸东流。有人感叹：四川长虹到底在 为谁打工？其实，从四川长虹的这次事件来看， 主要是四川长虹在信用风险管理的失误造成的。 如果四川长虹在营销信用风险管理上更严格一点 的话，这个灾难或可避免。 2
17
资本结构比率
净资产：资产总额 - 负债总额 可用资本：净资产+长期负债 债务比率：负债总额／净资产 短期债务比率=流动负债／净资产 资产负债率=负债总额／资产总额 业主所有权比率 = 净资产／可用资本
18
业绩比率
销售利润率 = 税前利润／销售额 可用资本收益率 = 税前利润／可用资本 它是评价企业资本实力的重要指标。 利息负担率 = 税前利润／利息
31
该模型不能像前两个模型那样用来预测 公司破产的可能性，但却能好的表现客 户的实力状况，并可确切地计算出一个 信用限额
32
计算信用额度
营运资产分析模型最大的贡献在于它提供了一 个计算信用额度的思路：对于不同风险下的评 估值，给于一个比例，按照比例和营运资产确 定赊销额度。 下表给出了不同评估值下对应的营运资产的不 同比例
据调查，巴萨利模型的准确率可达到95 ％。该模型最显著的优点就在于计算简 单直接。 另外，该模型除能预测公司破产可能性 以外，也能衡量公司实力的大小，指数 高即说明公司实力强。
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营运资产分析模型
营运资产是衡量公司规模大小的尺度，它亦可作为 制定信用限额的标准，营运资产可看作是营运资本 和自有资本之和的平均值，对于衡量信用风险有很 大功效。 营运资产分析模型是企业进行信用分析的又一个重 要模型，这个模型从 1981年开始在国外开始广为应 用，在计算客户信用额度方面具有很强的作用。营 运资产分析模型的计算过程主要分为三步：营运资 产计算、资产负债表比率计算以及计算信用额度。
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尽管信用分析通常从提供资金者的角度出发，但 它对借款人的重要性也很明显： 小公司经理要了解： 我们可以选择哪些信用融资渠道? 公司是否符合银行融资的要求? 如果符合，可能获得哪种融资?融资成本如何? 融资条件是否会限制我们的灵活性? 大公司经理要了解： 我们可以选择哪些信用融资渠道? 公司实力是否强大到足以从公开市场上筹集 资金? 如果是这样，我们的可能债务评级是什么? 该评级要求的收益率是多少? 7
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Z1 ＝ 1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5
其中 X1 ＝（流动资产 - 流动负债） / 资产总额 X2 ＝未分配利润 / 资产总额 X3 ＝（利润总额 + 利息支出） / 资产总额 X4 ＝权益市场值 / 负债总额 X5 ＝销售收入 / 总资产 对于 Z 值与信用分析的关系， Altman 认为 Z 小于 1.8 ，风险很大； Z 大于 2.99 风险较小。
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后经理查德· 托夫勒、霍华德· 蒂斯哈等人进一步 发展完善。至1977年理查德· 托夫勒对46家性质 相同，规模大小一样的破产公司和有偿债能力 的公司进行了对比，并依据调查结果对比率最 后修改为：
税前利润／平均流动负债) × 权数 (流动资产／负债总额) × 权数 (流动负债／总资产) × 权数 (1) (2) (3)
审计师要了解： 长期存活下去的可能性有多大? 在评价公司财务状况时，应否作出持续经营 假设? 现实或潜在的员工要了解： 是否提供长期就业机会抱有信心? 潜在的客户要了解： 有多大的可能性存活下去并提供担保服务、 零部件置换、产品更新和其他服务? 竞争对手要了解： 能否度过当前的行业衰退? 潜在财务危机对我的定价和市场份额的意义。
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增长比率
销售额增长率 = (当期销售额—上期销售 额)／上期销售额 净资产增长率 = (当期股东权益—上期股 东权益)／上期股东权益 利润增长率 = (当期税前利润—上期税前 利润)／上期税前利润
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Z计分模型
Z计分模型是通过一些关键的财务比率宋预 测公司破产的可能性。1968年爱德华· 阿尔 德曼最先构造了该模型。 比较著名的是 Altman 的 Z 计分模型有三个， 其中 Z1 主要适用于上市公司， Z2 适用于 非上市公司， Z3 适用于非制造企业。
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Z2＝0.717Xl+0.847X2+3.107X3+0.420X4+0.998X5 其中 X1＝（流动资产一流动负债） / 资产总额 X2＝未分配利润 / 资产总额 X3＝（利润总额 + 利息支出） / 资产总额 X4＝权益 / 负债总额 X5＝销售收入 / 总资产
对于 Z 值与信用分析的关系， Altman 认为 Z 小于 1.2 ，公司会破产；1.2—2.9为灰色区域； Z 大 于 2.9， 风险较小。
美国邓白氏国际信息咨询有限公司对2002年 中国企业信用与应收帐款情况进行的调查表明， 70％的被调查者承认随着中国加入W TO，企业 将更广泛地采用信用销售，但67％的公司却没 有信用部门，31％的公司没有详细的信用审核， 56％的公司未曾使用第三方的调查信息，全面 进行信用管理的企业仅占6％，而进行全面信用 管理的企业，其应收帐款周转天数比未进行信 用管理的企业低30％。 3
2、信用分析与评级
（1）信用分析常用的财务指标 （2）信用分析模型 Z计分模型 巴萨利模型 营运资产分析模型 特征分析模型
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信用分析常用的财务指标
流动性比率 营运比率 资本结构比率 业绩比率 增长比率
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流动性比率
营运资本 = 流动资产 — 流动负债
正常营运资本应结合企业所处的行业特点，计算一个 企业应持有的正常营运资本额： 制造业：存货*25％ + 其他流动资产—流动负债 零售业：存货*75％ + 其他流动资产—流动负债
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完善的法律体系和健全的信用管理体系
政府管理部门对信用管理主要有六项功能：（1）根 据法律对不讲信用的责任人进行适量惩处；（2）教 育全民在对失信责任人的惩罚期内，不要对其进行任 何形式的授信；（3）在法定期限内，政府工商注册 部门不允许有严重违约记录的企业法人和主要责任人 注册新企业；（4）允许信用服务公司在法定的期限 内，长期保存并传播失信人的原始不良信用记录； （5）对有违规行为的信用服务公司进行监督和处罚； （6）制定执行法案的具体规则。
服务业：存货*50％ + 其他流动资产—流动负债
流动比率 = 流动资产／流动负债 速动比率 = (流动资产 — 存货)／流动负债
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营运比率
应收账款周转率 = 应收账款平均余额／销售额 应收账款收账期 = (应收账款平均余额／销售额)*360 应付账款周转率 = 应付账款平均余额／采购额 或应付账款平均余额／销售 应付账款付账期 = (应付账款余额／销售额)*360 存货周转率 = 销售额(或销货成本)／平均存货额 存货周转期 = 360÷存货周转率 经营效率比率 = 存货周转期+应收账款收账期
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资产负债表比率计算
营运资产分析模型 流动比率＝流动资产／流动负债 （1） 速动比率＝ (流动资产—存货)／流动负债 （2） 短期债务净资产比率＝流动负债／净资产 （3） 债务净资产比率＝负债总额／净资产 （4） 评估值= （1）+（2）-（3）-（4） (1)和(2)衡量公司的流动性；(3)和(4)衡量公司的资本 结构。可以看到，评估值综合考虑了资产流动性和负 债水平两个最能反映公司偿债能力的因素。评估值越 大，说明公司的财务状况越好，风险越小。
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巴萨利模型
该模型比Z计分法更普遍的应用，因其发明者亚历 山大· 巴萨利而得名。 该模型适用于所有行业，且计算简单。其比率如下： (税后利润+折旧十递延费)/流动负债 股东权益／流动负债 有形资产净值／负债总额 营运资本／总资产 上述四个指标之和便是该模型的最终指数。低指数 或呈现负值都表明公司前景不妙。
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（一）商业信用分析的资料来源
客户内部信息。 企业与客户以往的交易经验。 对客户进行实地访问和信用调查。 商业资信证明书和银行资信证明书。 通过大众传播媒介搜集信息。 客户的财务报表和年度报告。 向专用信用评估机构订购信用报告。
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（二）商业信用政策的制定与管理
1、信用政策的内容 2、信用分析与评级 3、信用政策的选择及变动分析
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主要内容
一、商业信用分析 二、银行信用分析 三、企业偿债能力分析 四、财务预警分析
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一、商业信用分析
商业信用是指商品交易中因延期付款或预收货款 而形成的借贷关系，主要表现为赊购商品和预收 货款。 一个企业最大的财富是他的客户，最大的风险可 能也是他的客户，很多企业的破产都是由于客户 的倒闭或违约而引起的坏账损失造成的。 主要内容： （一）商业信用分析的资料来源 （二）商业信用政策的制定与管理
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营运资产计算
营运资产＝（营运资本＋净资产）/2 营运资本＝流动资产-流动负债 从这个公式可以看出，该模型在营运资产的计算上， 不仅考虑了客户当前的偿债能力，而且还考虑客户 的净资产能力。用这两个方面的综合平均值来衡量 客户风险具有很大的功效。因为从信用管理的角度 来看，仅考虑客户的流动资产和流动负债情况，还 不足以反映客户的真正资本实力，净资产是保障客 户信用的另一个重要指标。
中美信用管理的比较
美国是信用管理体系比较健全的国家。 信用服务主要有三大类;
第一，资本市场上的信用评估机构，即对国家、银行、证券公司、 基金、债券及上市大企业的信用进行评级的公司，穆迪、标准 普尔和菲奇公司，三个公司是世界上最大的信用评级公司。 第二，商业市场上的信用评估机构，即对各类企业进行信用调查 评级的公司，邓白氏公司是美国乃至世界上最大的全球性征信 机构。 第三，对消费者信用评估的机构，分别是全联公司 （Trans Union）、Equifax公司和益百利公司（Experian）。
其结果为：一是让不讲信用的人不能自在地、 方便地生活在社会上，二是让不讲信用的人 不能有机会把生意扩大。 市场化运作的各类信用服务公司
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信用分析通常是站在债权人角度进行的
金融机构——银行信用： 我们是否向这家公司提供贷款或发行债券? 如果应该，贷款应如何组织? 如何定价? 是否提供包括信贷在内其他的服务? 企业——商业信用： 是否向这家公司出售产品或服务? 采用何种信用政策？ 如何进行收账风险的管理？
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Z3 ＝ 6.56X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4
其中：X1 ＝（流动资产 - 流动负债） / 资产总额 X2 ＝未分配利润 / 资产总额 X3 ＝（利润总额 + 折旧 + 摊销 + 利息支出） / 资产总额 X4 ＝所有者权益 / 负债总额 Altman 认为，根据上述公式计算的 Z 值，如果 Z 小 于 1.23 ，风险很大； Z 大于 2.9 风险较小。
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1、信用政策的内容
所谓商业信用政策，是公司基于对客户资信情况的认定， 而对客户给予先行付货而后收货款的结算优惠，其实质 是公司对客户的一种短期融资。 通常包括(1)赊销期限；信用的时间期限； (2)现金折扣，为刺激客户迅速付款给予的优惠； (3)信用标准，即公司对客户提供信用的依据； (4)收账政策，应收账款到期后，采取的收账行动。 公司往往采取诸如延长信用期限，放宽信用标准，实施 更宽松的信用政策以及给与客户更高的现金折扣之类的 行动来促使销售额的大幅度增长，但同时也引起了公司 成本的增长。根据成本效益原则，因此信用政策变化的 决定性问题就是效益的增加是否大于成本的增长。 13
现款交易间隔期 × 权数
Z计分值便是(1)~(4)比率的总和。
(4)
如计分值为负值，则表示公司不景气。
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实践证明，这四个比率如配上适当的权 数，其预测公司破产率的准确性可达 97．6％。其中还发现了一个重要规律， 即公司破产一般发生在该公司第一次Z出 现负值后的三年里。由此可见，Z计分模 型是帮助债权人避免因其客户破产受到 风险损失的有力工具。 但该模型最大难题就是权数难以确定。 另外，Z计分模型主要适用于大公司信用 分析，但不常见于信用报告之中。
第四部分 企业信用及偿债能力分析
ຫໍສະໝຸດ Baidu
四川长虹一直是令人瞩目的企业，但2004年 因APEX公司欠款一次计提坏账就达3.1亿美元， 约合人民币26亿元，按2003年四川长虹的利润 2.4亿计算，四川长虹起码要做十年，意味着十 年的辛苦付诸东流。有人感叹：四川长虹到底在 为谁打工？其实，从四川长虹的这次事件来看， 主要是四川长虹在信用风险管理的失误造成的。 如果四川长虹在营销信用风险管理上更严格一点 的话，这个灾难或可避免。 2
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资本结构比率
净资产：资产总额 - 负债总额 可用资本：净资产+长期负债 债务比率：负债总额／净资产 短期债务比率=流动负债／净资产 资产负债率=负债总额／资产总额 业主所有权比率 = 净资产／可用资本
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业绩比率
销售利润率 = 税前利润／销售额 可用资本收益率 = 税前利润／可用资本 它是评价企业资本实力的重要指标。 利息负担率 = 税前利润／利息
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该模型不能像前两个模型那样用来预测 公司破产的可能性，但却能好的表现客 户的实力状况，并可确切地计算出一个 信用限额
32
计算信用额度
营运资产分析模型最大的贡献在于它提供了一 个计算信用额度的思路：对于不同风险下的评 估值，给于一个比例，按照比例和营运资产确 定赊销额度。 下表给出了不同评估值下对应的营运资产的不 同比例