大马交易所棕榈油期货研究报告

大马交易所棕榈油期货研究报告棕榈油是世界主要的植物油品种之一，在植物油市场中占据重要地位。

马来西亚是世界两大棕榈油主产地之一，大量棕榈油出口到世界各地，良好的现货基础为马来西亚大马交易所开展棕榈油期货交易创造了比较好的市场条件。

目前，大马交易所的棕榈油期货交易较为活跃，期货价格已成为国际棕榈油贸易的定价基准。

一、大马交易所棕榈油期货发展概况（一）棕榈油期货发展历史棕榈油是大马交易所最为重要的商品期货品种，目前交易的棕榈油期货品种有两个：毛棕榈油和毛棕榈仁油。

1980年7月，吉隆坡商品交易所（KLCE）开始营业，上市的首个期货合约就是毛棕榈油期货合约（FCPO），当时的结算行是吉隆坡商品结算行。

1984年3月，由于市场出现了大量违约，毛棕榈油期货随后暂停交易。

1985年，伴随着新的结算行——马来西亚期货结算公司（MFCC）的创建，毛棕榈油期货重新开始交易。

2001年12月27日，大马交易所结束其运行多年的公开喊价交易，于12月28日开始采用电子交易方式进行毛棕榈油期货交易。

2004年2月，大马交易所上市其第8个产品，也是第二个棕榈油产品，即毛棕榈仁油期货合约（FPKO）。

（二）大马交易所毛棕榈油期货交易现状毛棕榈油是马来西亚交易量最大的商品期货品种，占有重要地位，在国际植物油期货市场上，大马交易所具有相当大的国际影响力。

1．大马交易所毛棕榈油期货交易规模发展特点大马交易所毛棕榈油期货交易规模可以分为三个阶段：第一个阶段是1996年到2001年，毛棕榈油期货月成交量在2-5万手，年成交量在30-50万手，交易规模较小，但成交量比较稳定，增长幅度不明显；第二个阶段是2002年到2005年，交易规模上升到一个新的台阶，2003年10月期间一度创出了近18万手的历史高量，2004年9月，持仓量一度达到3.6万手。

月交易量一般在8-12万手之间波动，月末持仓量基本上维持在2.4-3.6万手之间波动，年交易量在100-150万手之间；第三个阶段是2006年至今，交易规模显著增长，2006年11月成交量达到历史最高点36万手，10月末持仓量7.8万手，是历史最高持仓量。

进入2007年以来，大马交易所毛棕榈油的月交易量在20万手左右，持仓量在7万手左右。

近几年，特别是2006年以来，大马交易所毛棕榈油交易规模迅速增长，原因主要是随着马来西亚棕榈油现货市场的迅速发展，产量快速提升，贸易日趋活跃，越来越多的棕榈油种植和贸易企业关注、参与期货交易。

而且，在国际贸易中，众多从马来西亚进口棕榈油的国家和地区也开始将大马交易所毛棕榈油期货价格作为定价基准，促使毛棕榈油期货市场的交易规模不断放大。

图1：1996-2007年大马毛棕榈油月度交易量与持仓量（万手）2．毛棕榈油期货在大马交易所的地位1996年初，大马交易所毛棕榈油期货交易量占其成交总量的96%以上，此后随着其他品种的上市，毛棕榈油期货交易量所占比重逐年减少，1998年8月达到历史最低水平，所占比重为20%。

随着2002年毛棕榈油期货交易规模的扩大，毛棕榈油成交比重开始回升，到2003年比重已经达到80%左右。

近两年，由于吉隆坡综合指数期货（FKLI）交易规模增加，毛棕榈油期货交易量占总交易量的比重开始回落，目前维持在40%以上。

图2：1996-2007年大马交易所毛棕榈油期货成交量和持仓量占总量的比重2007年1至7月，大马交易所毛棕榈油期货交易1732180手，占总成交量的46%，吉隆坡综合指数期货（FKLI）交易量最大，共成交1849893手，占总交易量的49%，交易略微超过毛棕榈油期货。

其他利率期货品种成交规模较小。

图3：2007年1-7月大马交易所各品种成交比重数据来源：.my二、大马交易所毛棕榈油期货价格走势及分析近20多年来，大马毛棕榈油期货价格波动比较大，与豆油等植物油价格走势相近。

总体上，大马交易所毛棕榈油期货价格波动比较剧烈、频繁。

（一）大马交易所毛棕榈油期货价格历史走势在1980-2000年间，大马交易所毛棕榈油期货价格主要经历了4次高峰，分别在1983/84年度、1987/88年度，1993/94年度和1997/98年度，价格分别达到了1750RM（灵吉特，即马币）/吨、1310RM/吨、1760RM/吨、2580RM/吨。

价格上涨的主要原因是恶劣气候的影响，其中包括厄尔尼诺和拉尼娜等异常天气，棕榈油减产，引起包括棕榈油在内的全球性的植物油价格上涨。

1983/84年度的厄尔尼诺灾害导致大马交易所毛棕榈油期货价格从650RM/吨上涨到1750RM/吨，同期的美国大豆期货价格也上涨了3倍。

在1997/98年度，由于持续遭遇灾害天气，特别是全球厄尔尼诺现象，导致全球油籽减产，植物油供应紧张，而需求却出现了空前的增长，产量难以跟上需求的增长，大马交易所毛棕榈油期货价格从1010RM/吨上涨到2580RM/吨，创历史最高。

近20多年来，大马交易所毛棕榈油期货的最低价格出现在1986年，当时全球油籽丰产，尤其是美国大豆丰收，导致了包括豆油在内的所有植物油价格受到压制，达到阶段性的低点。

图4：大马交易所毛棕榈油期货价格历史走势（二）2000年以来大马交易所毛棕榈油价格走势及分析2000年以来，大马交易所毛棕榈油价格整体上处于震荡走势，进入2007年后，价格上涨明显。

2000-2003年价格以震荡为主，波动区间在750-2000RM/吨之间，整体呈上涨趋势。

2004-2006年价格比较低迷，基本维持在1300-1500RM/吨之间。

主要原因是由于国际市场油料作物持续两年丰收，促使国际油脂价格走低，棕榈油价格继续下挫。

2006年底以来，全球植物油需求增长强劲，尤其是生物能源概念成为植物油消费新的增长点，直接带动全球性植物油价格上涨。

2007年6月份大马交易所毛棕榈油期货的价格超过了2600 RM/吨。

从大马交易所毛棕榈油价格与芝加哥期货交易所（CBOT）豆油的价格比较看，两者走势基本一致。

在2000-2003年之间，大马交易所毛棕榈油价格波动幅度高于CBOT豆油，局部价格存在背离。

2003年以来，两者价格波动一致性明显增强。

图5：2000-2007年大马交易所毛棕榈油价格与CBOT豆油价格对比三、大马交易所毛棕榈油期货合约及制度（一）大马交易所毛棕榈油期货合约注：2007年4月2日，大马交易所毛棕榈油交易手续费由3RM调整到2RM。

其中，一般交易手续费和自营商交易手续费均为2RM，做市商不收取手续费。

（二）大马交易所毛棕榈油交割品级要求及交割地点大马交易所毛棕榈油交割采取实物交割方式，对毛棕榈油交割品质有着严格的要求，交易所共设置三个交割港口供卖方选择。

1．交割品质品质要求：品质优良，具有商业价值，散装且未经漂白的马来西亚毛棕榈油。

游离脂肪酸含量（FFA，Free Fatty Acid）：在输入港口油槽设施的棕榈油脂肪酸含量以油分子量为准。

输入港口油槽设备之前不超过4%，输出港口油槽设施不能超过5%。

水份及杂质：不可超过0.25%。

漂白指数（DOBI）：输入港口油槽设备之前不低于2.5%，输出港口油槽设施时不能低于2.31%。

2．交割地点大马交易所毛棕榈油期货交割地点由卖方选择，棕榈油放置于交易所指定的任何一个港口的油槽设施，共包括以下三个港口：北海（Port Klang）、巴生港口（Penang /Butterworth）及巴西古当(Pasir Gudang)。

3．交割单位大马交易所毛棕榈油期货交割单位为25吨，正负不超过2%。

重量差异的结算应该以交割月份的每日结算价格的算术平均值为依据。

计算时间具体规定为：（1）如果交割是在交割月的最后交易日之前完成，日期的计算是从交割月份的第一个营业日到交割日；（2）如果交割是在最后一个交易日或者之后完成，日期的计算是从交割月第一个营业日到最后交易日前一个营业日。

（三）大马交易所毛棕榈油期货相关风险管理制度大马交易所毛棕榈油期货风险管理制度包括涨跌停板制度、保证金制度、大户报告和投机持仓限额制度。

1．相关制度的修改情况2007年3月16日，大马交易所针对新加坡交易所即将推出棕榈油期货交易等国际竞争加剧的情况，为吸引更多投资者参与，修改了毛棕榈油期货部分规则，具体包括：一是涨跌幅度。

原有毛棕油期货涨跌停板管理制度为，当市场出现连续涨跌停板的时候，当日的停板幅度为100 RM/吨、第二个交易日提升至150 RM/吨，第三个交易日提升至200 RM/吨。

如果现货月之后的所有三个月份合约的结算价格连续达到以上规定的涨跌停板幅度，涨跌停板将继续维持在200RM/吨。

若未能延续同方向的涨跌停板，则涨跌停板恢复至100RM/吨。

新规定为除现货月之外的其他交割月份，棕榈油期货交易价格变化区间不可超出前一交易日结算价格的10%波动幅度。

新规定中，当交易价格触及波幅限定，将进入冷却期。

冷却期过后，相关价格波动限制将增至前一交易日结算价格的15%。

这意味着，在当前价格上，毛棕榈油期货单日上涨或下跌幅度至多可达300RM/吨，较之当前提高两倍。

二是交割月份。

新规定中合约月份将由原先的12个月延长至24个月，最远期合约延至60个月。

三是投机持仓限制。

为扩大市场规模，从4月1日开始，大马交易所对毛棕榈油合约执行新的持仓限额标准，将毛棕榈油单月持仓限额从3000手提高到5000手，各月份累计持仓限额从5000手提高到8000手。

四是交易费用。

为了吸引投资者，增加交易量，大马交易所还调整了交易和结算收费标准，从4月1日开始，对毛棕榈油合约执行新的交易和结算收费标准，将毛棕榈油期货合约的交易费用由3RM/手下调到2RM/手，结算费用从原来的4RM /手下降到3RM /手。

同时，大马交易所还计划推出以美元为报价单位的毛棕榈油期货，报价单位将从原来的RM /吨改为美元/吨，通过改变计价单位，使其从一个单纯区域性市场转变为具有明显国际化特征的全球市场。

2．现行风险管理制度（1）涨跌停板制度除了现货交易月份外，不得在其它月份的任何一个工作日、以高于或低于前日收盘价10%的价格进行毛棕榈油期货交易，除非发生如下情况：当至少3个非现货月份合约以涨跌停价格交易，交易所将对所有交易月份合约宣布10分钟的稳定期（冷却期），在此期间交易只能在10%的限制内进行。

此后，所有合约交易将中断5分钟，此后所有合约（除现货月份合约）的价格波动限制为前一交易日价格的15%。

如果在上午收盘前不到30分钟内出现10%的价格限制，那么：a. 合约交易不中断；b.（除现货月外）在余下的交易时间内所有合约都采用10%的限制；c.（除现货月外）在下午重新开盘后所有合约采用15%的价格波动限制；如果在每日尾盘前不到30分钟内出现10%的涨跌停，那么（除现货月外）所有合约都实行10%的涨跌停限制。