资产评估师考试-证券投资管理复习点

证券投资管理
第三节证券投资管理
知识点：证券投资概述
1.证券投资的目的
1）分散资金投向，降低投资风险
2）利用闲置资金，增加企业收益
3）稳定客户关系，保障生产经营
4）提高资产的流动性，增强偿债能力
【例题·单项选择题】（2018年）下列关于企业证券投资目的的说法，错误的是（）。

A.分散资金投向，降低投资风险
B.提高资产的流动性，增强偿债能力
C.利用闲置资金，增加企业收益
D.避免资产的系统性风险，提高资本的回报率
『正确答案』D
『答案解析』证券投资的目的：①分散资金投向，降低投资风险；②利用闲置资金，增加企业收益；③稳定客户关系，保障生产经营；④提高资产的流动性，增强偿债能力。

2.证券资产投资的风险
1）系统性风险
①含义：又称不可分散风险，是指由于外部经济环境因素变化引起整个资本市场不确定性增强，从而对所有证券都产生影响的共同性风险。

②内容：
2）非系统性风险
①含义：又称可分散风险，是指由于特定环境或特定经营事件变化引起的不确定性，从而对个别证券资产产生影响的特有性风险。

②内容：
知识点：债券投资管理
（一）债券的估值
1.债券的内在价值
1）含义：又称理论价值，是指债券未来现金流入量的现值。

2）决策原则：债券价值＞购买价格，值得投资（内含报酬率＞市场利率）
2.债券估价的基本模型
债券价值＝利息折现＋本金折现
【例题】ABC公司拟于20×1年2月1日发行面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。

同等风险投资的必要报酬率为10%，则债券的价值为：
PV＝80×（P/A，10%，5）＋1000×（P/F，10%，5）
＝80×3.791＋1000×0.621
＝924.28（元）
3.债券价值的主要影响因素：
1）面值
面值越大，债券价值越大（同向）。

2）票面利率
票面利率越大，债券价值越大（同向）。

3）折现率
①债券价值与折现率反向变动
②债券定价规则——前提：票面利率与折现率的计息规则相同
（二）债券投资的收益率
1.债券收益的来源
1）名义利息收益＝面值×票面利率
2）利息再投资收益
3）价差收益（资本利得收益）
2.债券的内部收益率（内含报酬率）
1）含义
①按当前市场价格购买债券并持有至到期日或转让日所产生的预期报酬率
②使“债券投资的净现值＝0”、“债券未来现金流量现值＝目前购买价格”的折现率2）计算方法
①逐次测试法，与求内含报酬率的方法相同。

②简便算法
I表示债券的利息；P表示债券的当前购买价格；B表示债券面值；N表示债券期限。

【例题】某债券面值1000元、票面利率10%、每年付息一次，到期归还本金，将于3年后到期。

假设当前市场价格为1100元，则该债券的内部收益率可估算如下：
NPV（i＝6%）＝100×（P/A,6%,3）＋1000×（P/F,6%,3）－1100＝6.9（元）＞0
NPV（i＝7%）＝100×（P/A,7%,3）＋1000×（P/F,7%,3）－1100＝－21.27（元）＜0
使用内插法计算出债券的内部收益率为6.24%。

采用简便算法计算该债券的内部收益率如下：
该债券内部收益率＝[100＋（1000－1100）/3]/[（1000＋1100）/2]＝6.35%
知识点：股票投资管理
（一）股票的估值
含义：股票的内在价值是指股票投资预期获得的未来现金流量的现值。

1.固定增长模型——股利增长率固定，且g＜K
2.零增长模型——固定增长模型的特例（股利增长率＝0），未来各期股利均相等（永续年金），适用于优先股的估价
【例题·单选题】甲公司已进入稳定增长状态，固定股利增长率4%，股东必要报酬率10%。

公司最近一期每股股利0.75元，则当前的股票价格是（）元。

A.7.5
B.13
C.12.5
D.13.52
『正确答案』B
『答案解析』股票价格＝0.75×（1＋4%）/（10%－4%）＝13（元）
3.阶段性增长模型——分段计算
阶段性增长：假设股利先在一定期间内高速增长（非固定增长期，具有较高的增长率），然后转为固定永续增长（固定增长期，具有较低但固定的增长率），如图所示：
其中，n为第一阶段的期数。

万能三步走：
①将超常增长期内每期股利逐一折算成现值，即各期股利现值之和；
②按固定增长模型将稳定增长期的股利价值计算出来，对应时点为稳定增长期期初（即超常增长期期末），再复利折现到零时点；
③将两个阶段的价值求和即为股票的价值。

【教材例4-19】假定某投资者准备购买B公司的股票，打算长期持有，要求达到12%的收益率，B公司今年每股股利0.6元，预计未来3年以15%的速度高速增长，而后以9%的速度转入正常增长。

则B股票的价值分两段计算：
1）计算高速增长期（1～3年）股利的现值（单位：元）
2）利用股利固定增长模型，计算正常增长期初（高速增长期末）的股票价值并折现到零时点：
V 3＝D
4
/（K
s
－g）×（P/F,12%,3）＝0.9125×（1＋9%）/（12%－9%）×（P/F,12%,3）＝23.60
（元）
3）将高速增长期末的股票价值折成零时点的价值，再加上非固定增长期内各年股利的现值合计，得到股票价值：
V
＝23.60＋1.8983＝25.50（元）
【例题】一个投资人持有ABC公司的股票，投资必要报酬率为15%。

预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。

在此以后转为正常增长，增长率为12%。

公司最近支付的股利是2元。

现计算该公司股票的价值。

①1-3年的股利收入现值＝2.4×（P/F，15%，1）＋2.88×（P/F，15%，2）＋3.456×（P/F，15%，3）＝6.537（元）
②4-μ年的股利收入现值＝D
/（K－g）×（P/F，15%，3）＝3.456×（1＋12%）/（15%－
4
12%）×（P/F，15%，3）＝84.833（元）
③V＝6.537＋84.833＝91.37（元）
（二）股票投资的收益率
1.股票收益的来源：股利收益、股利再投资收益（无须单独考虑）、转让价差收益
2.股票的内部收益率
1）含义
使“股票未来现金流量现值＝目前购买价格”的折现率
2）固定增长模型下股票的内部收益率
②g：股利增长率
【注意】上述公式可以用来计算普通股及留存收益的资本成本 3）零增长模式下股票的内部收益率：R S ＝D/P 0
4）有限期持股下股票的内部收益率——逐次测试法（插值法）
【例题·单选题】在其他条件不变的情况下，下列事项中能够引起股票期望收益率上升的是（）。

A.当前股票价格上升
B.资本利得收益率上升
C.预期现金股利下降
D.预期持有该股票的时间延长 『正确答案』B
『答案解析』股票的期望收益率R ＝D 1/P 0＋g ，“当前股票价格上升、预期现金股利下降”会使得D 1/P 0降低，所以能够引起股票期望收益率降低；选项B 资本利得收益率上升，则说明g 上升，所以会引起股票期望收益率上升，所以选项B 正确；预期持有该股票的时间延长不会影响股票期望收益率。

【例题·单选题】甲公司购入A 股票准备长期持有。

A 股票去年的每股股利为2元，预计年股利增长率为8%，当前每股市价为40元，投资者要求的报酬率为12%，A 股票的价值为（）元。

A.40 B.42 C.45 D.54 『正确答案』D
『答案解析』A 股票的价值＝2×（1＋8%）/（12%－8%）＝54（元）
【本章小结】 1.投资的分类
2.项目投资决策参数的估计
1）项目现金流量的估算：初始、经营、终结
2）现金流量估算中应注意的问题（关注机会成本）
3.项目投资决策方法
1）非折现现金流量法：会计报酬率、静态投资回收期
2）折现现金流量法：净现值、内含报酬率、现值指数
4.项目投资决策应用
1）独立投资方案决策
2）互斥投资方案决策
①期限相同：比较净现值
②期限不同：等额年金或最小公倍数寿命
3）固定资产更新决策
①期限相同且不改变生产能力：比较现金净流出量现值
②期限不同且不改变生产能力：比较年金成本
5.证券投资的目的与风险
1）证券投资的目的
2）证券投资风险
系统性风险：价格风险、再投资风险、购买力风险
非系统性风险：违约风险、变现风险、破产风险
6.债券估值与投资收益率
1）债券价值影响因素：面值、票面利率、债券期限、市场利率2）债券投资的内部收益率的计算
7.股票估值与投资收益率
1）股票估值模型：固定增长模型、零增长模型、阶段型增长模型2）股票投资的内部收益率的计算。