估值定价方法 课件 ppt

现金流
ROIC/WACC + 投资资本收益/资本成本
低成长行业 现金流丰富 多元化风险和机会 低成长伴随高收益率
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投资机会
重组期 资本杀手
增长率Growth+
Power House 发电厂
ROIC/WACC + 投资资本收益/资本成本
现金流
不明情况
7
股票投资价值分析框架（基本面分析）
宏观经济 行业 公司
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行业竞争力雷达图
内部竞争
行业壁垒 5 4 3 2 1 0
替代产品
客户能力
供应商能力
波特五力评价指标说明 各单项及总分的最高分均为5分
竞争力综合评价：
很弱
1分以下
较弱
1-2分
中等
2-3分
较强
3-4分
很强
4-5分
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产品生命周期
ROIC/Growth
Maturity成熟期
Growth成长期 Introduction初创期
• ROIC =税后EBIT/IC
=税后EBIT/销售额 *销售额/投入资本 EV两分析要素：（同业比较、分析原因、改进方法） ——销售利润率 ——资产利润率
案例分析：航空业
• 成本结构（油价上升5％、人民币汇率升值1％） • 收入结构（客座率上升1％、单位票价水平上升1％）
当前观点 、大众观点、个人观点 行业背景、战略分析 公司竞争地位
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股票投资价值分析流程
评估当前宏观经济表现
和金融状况
理解WHY？和潜在变动因素
宏观经济、 行业竞争地位、
公司要素
预测未来公司发展状况 和资本要求
关注核心驱动因素
评估未来一段时期 上述分析要点变动趋势
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股票投资价值驱动因素
宏观经济
行业地位
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公司治理结构分析
股本结构：
3分
➢有无一股独大的情况 ➢大股东有无地方政府背景
➢前几位大股东股权适量集中 ➢流通股被多家基金等机构持有 ➢有无实力雄厚的企业集团或海外战略投资者
公司组织结构：
4分
百度文库
➢董事会人员选举和构成 ➢董事会运行情况 ➢董事会中专业委员会设置 ➢监事会运行情况 ➢经理层状况
平均得分：3.2 综合评价：较好
公司地位
公司收入
公司利润
资本要求
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行业竞争力分析框架（波特五力）
新进入壁垒 分值：3
内部竞争对手 分值：4
➢行业成长性、 竞争对手数量 ➢竞争者战略差异和分化程 ➢运营杠杆的高低 ➢宏观经济变化的应对能力 ➢国际化的机遇与压力 ➢退出成本
➢是否存在规模经济 ➢进入该行业的最低资金要求 ➢非资金障碍的存在 ➢转换成本的高低 ➢产品分销渠道 ➢政府的监管和环境政策
增长率Growth+
Power House 发电厂
ROIC/WACC + 投资资本收益/资本成本
现金流
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价值分析矩阵——股票种类
重组期
经营不善企业 不理想资产负债表
重组 看上去贵
资本杀手 有理由看上去便宜
增长率Growth+
Power House 发电厂
高速成长行业 特许经营权 定价能力 投资战略
＋非核心类资产＝总评估价值
• 股本价值＝总评估价值－债券/其他非股权类融资
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企业价值EV的决定性因素----投资资本回报率（ROIC)
• ROIC=税后EBIT(只考虑核心业务，扣除非经常性损益）/投资资
本IC (Invested Capital),在投资资本固定情况下，ROIC越高， 公司价值越大。
理论估值方法的实践应用
3
传统股票价值分析和估值定价
• 估值方法矩阵
股本Equity
企业Enterprise
相对估值法Relative PE、PB、ROE
绝对估值法 Fundamental
DDM、FCFE
EV/EBITDA 等 DCF
4
股票投资价值分析
• 价值分析矩阵——股票种类
重组期 资本杀手
机会
分值：3
产业上下游整合以及潜在的并购计划、获准进入新的行业或者开设新的业务、 与著名跨国公司结成战略联盟、国际市场开拓、未来几年高速增长。
威胁
分值：3
各种风险：政策风险、国内外竞争对手、原材料、技术风险、诉讼等。
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公司投资价值分析
分析要点（基本面）
• 竞争优势 • 竞争劣势 • 机会 • 挑战 • 管理层 • 竞争策略
Saturation萧条期 Decline衰退期
Time 时间
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公司投资价值分析
公司SWOT分析
分值：4
优势
分值：3
地理位置、交通条件、研发能力、产品竞争力、成本优势、核心技术、稀缺资 源、品牌优势，营销网络、行业地位、政府扶持、税收政策等方面。
劣势
分值：3
同上 下游整合以及潜在的并购计划、获准进入新的行
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公司治理结构雷达图
股本结构 5
4
3
公司组织结构
2
1
信息披露
0
其他利益相关人
股东权利和义务
波特五力评价指标说明 各单项及总分的最高分均为5分
竞争力综合评价：
很弱
1分以下
较弱
1-2分
中等
2-3分
较强
3-4分
很强
4-5分
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公司价值估值方法
两步骤过程：
• 企业价值 EV（Enterprise Value)＝市价*总股本 • 股本价值 Equity Value • 企业评估价值AEV（Appraised Enterprise Value)
沪深股市股票估值定价方法及模型建立
中国化、变革化、逐步成熟化
总体判断
• 沪深股市估值方法：
——本土化 ——变革化 ——逐步成熟化
总体我国资本市场仍处于逐步发展完善过程中， 制度环境决定了股票估值方法仍处于发展完善过程 之中，没有绝对和一成不变的万能方法。
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提纲
• 传统股票投资价值分析和估值定价 • 资本市场投资价值一般性特征 • 中国资本市场特征
平均得分：3.2 综合评价：较好
替代产品 分值：4
➢替代产品的存在 ➢产品差异程度 ➢生产替代产品的转换成本
供应商能力 分值：2
➢供应商性质、数量、主导能力 ➢上游替代产品是否存在 ➢供应尚更换产品客户的成本 ➢供应商的下游整合能力 ➢产品储备能力
客户能力 分值：3
➢客户数量、分布情况 ➢对重点 客户的依赖程 ➢产品在客户支出中所占比重 ➢客户的上游整合能力 ➢客户更换品供应者的成本 ➢客户的信息是否充分
信息披露：
4分
➢审计师近两年来意见类型 ➢与审计事务所合作的稳定性 ➢信息披露的质量 ➢有无受到监管部门和交易所批评、谴责、
责令改正的情况
其他利益相关人： 3分
➢与银行关系 ➢与客户关系 ➢与职工关系 ➢与所在社区关系
股东权利和义务： 2分
➢公司人员、资产、业务独立性 ➢送配股、分红是否合理 ➢募集资金投向是否严格执行 ➢控股股东行为评价 ➢中小股东是否受到保护 ➢ 再融资摊薄作用是否明显