证券投资学课件 股票的估值分析
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上式中:V表示公司股票等资产的价值；Dt表 示在未来时期以现金形式表示的每股股利或 其他现金流；k表示在一定风险程度下现金流 的合适的贴现率。
2020/3/9
投资
实际中,在应用上述公式确定股票的内在价 值时存在一个困难,即必须预测未来所有时 期的股利或其他现金流,这几乎是不可能的, 而且普通股票并没有固定的生命周期。因此 我们在使用贴现现金流模型时通常加上一些 假定将模型简化,从而形成了不同的模型。 一般用的比较多的有零增长模型、不变增长 模型等。
PEG=市盈率/盈利增长率
该指标将股票当前的市盈率水平与业绩 增长水平结合起来。如果公司的增长率比较 高，那么投资者才愿意支付比较高的价格来 购买该公司的股票，相应的市盈率也比较高。
通常高成长企业的PEG值应小于等于1。
2020/3/9
投资
四、市净率估价法
市净率=
每股市场价格 每股净资产额
（P/B）
2020/3/9
投资
关于行业市盈率的计算,一般应该以股票的市场价值 为权数,不是简单的算术平均,也不是以流通股本作 权数。
通过市盈率乘数法计算出来的价格为我们的买卖决 策提供了参考。一般而言,高的正偏离可能预示投资 价值的缺失,但也可能体现了投资者对公司高成长的 预期；高的负偏离可能预示具备投资价值,但也可能 体现了对公司过于悲观的预期。如何分辨这一切,关 键在于对公司预期的准确把握,要通过深入的研究, 探寻公司成长性的依据。有根据,则理论定价的合理 性会增大；没有根据,则定价的不合理性就会增大。
上式中: D 0 表示第零年支付的股利, D1 表示第 一年支付的股利；g表示股利每年的增长率； k表示贴现率。
2020/3/9
投资
例5：ABC公司报酬率为16％，年增长率为12％， D0＝2元， D1＝2×（1＋12％）＝2.24元， 则股票的内在价值为：
P (2 * 1 .1)/2 0 (.1 0 6 .1) 2 5（元6 ）
可理解为投资者要求的必要的收益率。
2020/3/9
投资
股票的理论价格
D V
0
r （银行一年利息率）
例4：每年分配股利2元，最低报酬率为16％，
p2/1% 61.5 2（元）
2020/3/9
投资
（三）不变增长模型
1. 公式
Dt
D (1g) t1
D0(1g)t
V
D0
1g k g
在选股策略上，对于成长性比较好的行业
来说，仅用市盈率是难以说明其投资价值。因为 从国际市场的成熟经验来看，成长型行业的股票 估值上一般有较高市盈率，只不过该市盈率应与 其盈利增长相适应，因此用PEG来衡量行业的投 资价值应该更具合理性。
2020/3/9
投资
PEG指标，即股票的市盈率与盈利增长率的 比值：
绝对估值法: 现金流贴现估价法，可再分为： 如股息贴现法、自由现金流贴现法。
相对估值法：相对比率估价法，有许多种,如 市盈率估价法、市净率估价法、市销率估价 法等。
这些方法都从不同的角度探讨了股票的估值 定价问题。
2020/3/9
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二、贴现现金流法
贴现现金流法是一绝对估值定价方法。由于相对估 值法受同类公司的影响比较大,在市场低迷或高涨 的时候容易被整体低估或高估。本节介绍的贴现现 金流法,主要是对公司绝对内在价值的评估。
影响一个市场整体市盈率水平的因素 ？
该市场所处地区的经济发展水平(GDP) 市场利率水平(市盈率的倒数相当于股市的预期利润率）
2020/3/9
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（三）市盈率乘数法
市盈率乘数法的定价公式是:
股票理论价格＝股票每股收益×行业市 盈率
这个公式的涵义就是在假定计算公司的经营 状况与行业表现相符的情况下,它在回收期内可 以创造的总收益之和,并把这个总收益视同为股 票的理论价格。有了理论价格,就可以与股票的 市价比较,分析判断该股票是被低估还是高估。
贴现现金流模型的理论基础是任何资产的内在价值, 是由这种资产的拥有者在未来时期中所能得到的现 金流决定的,换句话说,即任何资产的价值是等于其 预期未来全部现金流的现值的总和。
2020/3/9
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（一）现金流贴现模型 贴现现金流法的公式如下:
V (1 D 1 k)1 (1 D k 2)2 (1 D k 3)3 (1 D k t)t t 1(1 D k t)t
2020/3/9
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三、市盈率估价法
（一）个股市盈率分析(价格盈利比模型)
市盈率(price/earning,PE)是某只股票的市 价与其最近一期（或未来一期）的每股收 益的比值，其单位是“倍”。
市盈率 =
当前每股市场价格 每股税后利润
ຫໍສະໝຸດ Baidu
2020/3/9
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市盈率指标的现实意义
市盈率指标的现实意义是指，假设某上市 公司的每股收益保持不变，投资者通过企 业税后利润完全回收二级市场的投资成本 所需的年数。
市盈率指标的优越性 （1）综合性 （2）动态性（3）相对性 市盈率指标的局限性
由于经营环境的变化，企业收益并不稳定。
2020/3/9
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市盈率指标的种类
静态市盈率
静态市盈率 =
当前每股市场价格 上年度每股税后利润
动态市盈率
当前每股市场价格 动态市盈率 =
预计本年（或未来某年）度每股税后利润
2020/3/9
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滚动市盈率
滚动市盈率 =
当前每股市场价格 最近四个季度每股税后利润之和
2020/3/9
影响股票市盈率的因素
行业因素 每股收益因素 流通盘因素 上市公司未来利润增长因素
投资
（二）股市或行业市盈率分析
股市(行业）的市价总值 股市（行业）平均市盈率=
全部（行业）上市公司的盈利总和
D1 ...(k
k g
g)
实际利率 = 名义利率 - 居民消费价格指数（CPI）
2020/3/9
投资
不变增长模型是假定未来支付的股利每年均 按不变的增长率增长,这样贴现现金流公式 变为(中间省略了数学推导):
Vt 1D (01(1 k)gt)t D 01 k g gkD 1g
2020/3/9
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（四）市盈率增长比率（PEG指标）
市盈率增长比率也被称为价值成长比率。
从投资理念看，成长性投资是价值投资的延伸和 深化，是从“价值发现”到“价值成长”的过程。 我国股市作为新兴市场，具有明显的成长性高的 特点，从长远看，实现价值投资必须关注股票的 成长性。而PEG指标可用于衡量企业的成长性。
第二节 股票的估值分析
2020/3/9
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一、股票的估值定价
基本分析方法告诉我们,股票有它的内在价 值。在投资之前,需要将股票的内在价值与 市场价格加以比较:
当投资者认为一只股票的价值高于它的市 价时,他应该考虑买入该公司的股票，因为 股票被低估；
在认为价值低于市价时,他应该考虑卖出该 公司的股票，因为股票被高估。
2020/3/9
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研究股票的估值定价,实质是研究股票的内 在价值,再通俗一点,股票估值就是计算股 票的理论价格。
知道了股票的理论价格,我们投资决策的过 程就变得完整了:
分析股票定价→比较理论价格与市场 价格→作出买卖决策。
2020/3/9
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股票的估值定价方法常用的主要分为绝 对估值法和相对估值法两类：
2020/3/9
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（二）零增长模型（g=0)
零增长模型是假定在未来无限期内每年支付 的股利都是一个固定数值,即股利零增长,这 样贴现现金流公式变为(中间省略了数学推 导):
V
t1
D0 (1k)t
D0 k
上式中:V表示股票的内在价值；D 0 表示在未 来无限期内每年支付的股利；k表示贴现率,
市净率可作为价值投资选股标准 是一项衡量股价与净资产背离程度的指标
2020/3/9
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五、股息率（投资获利率）
股息率=
每股分红派息额 每股市场价格
股息率可作为长期价值投资选股标准 是衡量普通股股东当期股息收益率的指标
2020/3/9
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2020/3/9
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实际中,在应用上述公式确定股票的内在价 值时存在一个困难,即必须预测未来所有时 期的股利或其他现金流,这几乎是不可能的, 而且普通股票并没有固定的生命周期。因此 我们在使用贴现现金流模型时通常加上一些 假定将模型简化,从而形成了不同的模型。 一般用的比较多的有零增长模型、不变增长 模型等。
PEG=市盈率/盈利增长率
该指标将股票当前的市盈率水平与业绩 增长水平结合起来。如果公司的增长率比较 高，那么投资者才愿意支付比较高的价格来 购买该公司的股票，相应的市盈率也比较高。
通常高成长企业的PEG值应小于等于1。
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四、市净率估价法
市净率=
每股市场价格 每股净资产额
（P/B）
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关于行业市盈率的计算,一般应该以股票的市场价值 为权数,不是简单的算术平均,也不是以流通股本作 权数。
通过市盈率乘数法计算出来的价格为我们的买卖决 策提供了参考。一般而言,高的正偏离可能预示投资 价值的缺失,但也可能体现了投资者对公司高成长的 预期；高的负偏离可能预示具备投资价值,但也可能 体现了对公司过于悲观的预期。如何分辨这一切,关 键在于对公司预期的准确把握,要通过深入的研究, 探寻公司成长性的依据。有根据,则理论定价的合理 性会增大；没有根据,则定价的不合理性就会增大。
上式中: D 0 表示第零年支付的股利, D1 表示第 一年支付的股利；g表示股利每年的增长率； k表示贴现率。
2020/3/9
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例5：ABC公司报酬率为16％，年增长率为12％， D0＝2元， D1＝2×（1＋12％）＝2.24元， 则股票的内在价值为：
P (2 * 1 .1)/2 0 (.1 0 6 .1) 2 5（元6 ）
可理解为投资者要求的必要的收益率。
2020/3/9
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股票的理论价格
D V
0
r （银行一年利息率）
例4：每年分配股利2元，最低报酬率为16％，
p2/1% 61.5 2（元）
2020/3/9
投资
（三）不变增长模型
1. 公式
Dt
D (1g) t1
D0(1g)t
V
D0
1g k g
在选股策略上，对于成长性比较好的行业
来说，仅用市盈率是难以说明其投资价值。因为 从国际市场的成熟经验来看，成长型行业的股票 估值上一般有较高市盈率，只不过该市盈率应与 其盈利增长相适应，因此用PEG来衡量行业的投 资价值应该更具合理性。
2020/3/9
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PEG指标，即股票的市盈率与盈利增长率的 比值：
绝对估值法: 现金流贴现估价法，可再分为： 如股息贴现法、自由现金流贴现法。
相对估值法：相对比率估价法，有许多种,如 市盈率估价法、市净率估价法、市销率估价 法等。
这些方法都从不同的角度探讨了股票的估值 定价问题。
2020/3/9
投资
二、贴现现金流法
贴现现金流法是一绝对估值定价方法。由于相对估 值法受同类公司的影响比较大,在市场低迷或高涨 的时候容易被整体低估或高估。本节介绍的贴现现 金流法,主要是对公司绝对内在价值的评估。
影响一个市场整体市盈率水平的因素 ？
该市场所处地区的经济发展水平(GDP) 市场利率水平(市盈率的倒数相当于股市的预期利润率）
2020/3/9
投资
（三）市盈率乘数法
市盈率乘数法的定价公式是:
股票理论价格＝股票每股收益×行业市 盈率
这个公式的涵义就是在假定计算公司的经营 状况与行业表现相符的情况下,它在回收期内可 以创造的总收益之和,并把这个总收益视同为股 票的理论价格。有了理论价格,就可以与股票的 市价比较,分析判断该股票是被低估还是高估。
贴现现金流模型的理论基础是任何资产的内在价值, 是由这种资产的拥有者在未来时期中所能得到的现 金流决定的,换句话说,即任何资产的价值是等于其 预期未来全部现金流的现值的总和。
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（一）现金流贴现模型 贴现现金流法的公式如下:
V (1 D 1 k)1 (1 D k 2)2 (1 D k 3)3 (1 D k t)t t 1(1 D k t)t
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三、市盈率估价法
（一）个股市盈率分析(价格盈利比模型)
市盈率(price/earning,PE)是某只股票的市 价与其最近一期（或未来一期）的每股收 益的比值，其单位是“倍”。
市盈率 =
当前每股市场价格 每股税后利润
ຫໍສະໝຸດ Baidu
2020/3/9
投资
市盈率指标的现实意义
市盈率指标的现实意义是指，假设某上市 公司的每股收益保持不变，投资者通过企 业税后利润完全回收二级市场的投资成本 所需的年数。
市盈率指标的优越性 （1）综合性 （2）动态性（3）相对性 市盈率指标的局限性
由于经营环境的变化，企业收益并不稳定。
2020/3/9
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市盈率指标的种类
静态市盈率
静态市盈率 =
当前每股市场价格 上年度每股税后利润
动态市盈率
当前每股市场价格 动态市盈率 =
预计本年（或未来某年）度每股税后利润
2020/3/9
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滚动市盈率
滚动市盈率 =
当前每股市场价格 最近四个季度每股税后利润之和
2020/3/9
影响股票市盈率的因素
行业因素 每股收益因素 流通盘因素 上市公司未来利润增长因素
投资
（二）股市或行业市盈率分析
股市(行业）的市价总值 股市（行业）平均市盈率=
全部（行业）上市公司的盈利总和
D1 ...(k
k g
g)
实际利率 = 名义利率 - 居民消费价格指数（CPI）
2020/3/9
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不变增长模型是假定未来支付的股利每年均 按不变的增长率增长,这样贴现现金流公式 变为(中间省略了数学推导):
Vt 1D (01(1 k)gt)t D 01 k g gkD 1g
2020/3/9
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（四）市盈率增长比率（PEG指标）
市盈率增长比率也被称为价值成长比率。
从投资理念看，成长性投资是价值投资的延伸和 深化，是从“价值发现”到“价值成长”的过程。 我国股市作为新兴市场，具有明显的成长性高的 特点，从长远看，实现价值投资必须关注股票的 成长性。而PEG指标可用于衡量企业的成长性。
第二节 股票的估值分析
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一、股票的估值定价
基本分析方法告诉我们,股票有它的内在价 值。在投资之前,需要将股票的内在价值与 市场价格加以比较:
当投资者认为一只股票的价值高于它的市 价时,他应该考虑买入该公司的股票，因为 股票被低估；
在认为价值低于市价时,他应该考虑卖出该 公司的股票，因为股票被高估。
2020/3/9
投资
研究股票的估值定价,实质是研究股票的内 在价值,再通俗一点,股票估值就是计算股 票的理论价格。
知道了股票的理论价格,我们投资决策的过 程就变得完整了:
分析股票定价→比较理论价格与市场 价格→作出买卖决策。
2020/3/9
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股票的估值定价方法常用的主要分为绝 对估值法和相对估值法两类：
2020/3/9
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（二）零增长模型（g=0)
零增长模型是假定在未来无限期内每年支付 的股利都是一个固定数值,即股利零增长,这 样贴现现金流公式变为(中间省略了数学推 导):
V
t1
D0 (1k)t
D0 k
上式中:V表示股票的内在价值；D 0 表示在未 来无限期内每年支付的股利；k表示贴现率,
市净率可作为价值投资选股标准 是一项衡量股价与净资产背离程度的指标
2020/3/9
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五、股息率（投资获利率）
股息率=
每股分红派息额 每股市场价格
股息率可作为长期价值投资选股标准 是衡量普通股股东当期股息收益率的指标
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