中国居民投资风险偏好的影响因素研究
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从解释变量来看，年龄、性别、婚姻状况、健康情况、财富水平等都可能成为风险偏好的影 响因素。其中，年龄对风险偏好的影响目前争论较大，吴卫星等（２００７）认为年龄对中国居民股 票市场参与决策、中国居民投资组合决策影响不显著；而 Ｂｒｕｎｅｔｔｉ ＆ Ｔｏｒｒｉｃｅｌｌ（ｉ ２０１０）认为年龄 对金融投资决策具有影响，Ｒｉｌｅｙ（１９９２）认为年龄与风险偏好呈现“钟型”关系。对于性别，大部 分研究都认为男性更倾向于较高风险，女性相对更保守。此外，婚姻使投资主体能够积聚更多 经济资源，资源的积聚加强了居民的投资信心，已婚者会更偏爱风险资产；也有研究认为婚姻 状况对风险偏好不具有显著影响；廖婧琳（２０１７）认为婚姻状态对居民投资偏好影响不显著， 但婚姻质量却显著影响风险偏好。部分研究认为居民健康情况也会影响风险偏好，刘潇 （２０１４）指出健康水平对高收入群体的影响更为显著，吴卫星等（２０１１）认为健康水平对风险资 产投资比重具有显著正向影响。关于财富水平与风险偏好的关系，国内外大部分研究都认为 财富水平越高，对风险就越偏好。
一、文献综述 投资是居民个人或家庭面对的重要问题。Ｈａｎｎａ＆Ｇｕｔｔｅ（ｒ １９９８）认为不同的投资方式具有 不同的风险水平，风险偏好是个人对待风险的态度，其对于投资者投资组合配置、财富积聚等 有重大影响。根据 Ｆｒａｎｃｏ Ｍｏｄｉｇｌｉａｎ（ｉ １９５４）生命周期假说，退休是家庭收入变化的重要原因，每 个人都希望退休前后保持基本相同的生活水平，因此工作期间的储蓄就尤为必要。在金融市 场快速发展的当今，包括储蓄在内的多样化投资是居民个人或家庭平滑其一生消费的必要前
Ｍｏｎｔｈｌｙ HAINAN FINANCE
理论探讨
百度文库
到相应维度的评分，得分越高，表示在相应维度上表现出的主观风险偏好越强烈（见表 １）。
表 1 居民主观风险偏好评分
维度
问卷对应问题
备选项
得分
1 年以下，需要保持资金流动性
1.3
流动性 偏好
您计划的投资期限是多 久？
性别、受教育程度、婚姻状况、收入水平、是否在行政或事业单位工作对主、客观风险偏好均具有显
著影响；年龄仅对主观风险偏好影响显著。因此，我国金融机构应针对不同人群设计不同金融产
品，以此来满足居民的投资需求。
关键词：风险偏好；影响因素；投资行为
DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2019.4.01
收稿日期：２０１９－０２－２１ 作者简介：张 岳（１９９２－），男，河北保定人，南京农业大学经济管理学院博士研究生；
万安泽（１９９５－），男，安徽滁州人，南京农业大学经济管理学院硕士研究生； 彭世广（１９９３－），男，湖南湘潭人，南京农业大学经济管理学院博士研究生。
2019 年第 4 期 总第 365 期
Ｍｏｎｔｈｌｙ HAINAN FINANCE
理论探讨
中国居民投资风险偏好的影响因素研究
张 岳，万安泽，彭世广
（南京农业大学 经济管理学院，江苏 南京 210095）
摘 要：风险偏好影响着居民的投资行为。本文首先构建了指标模型测度居民主观风险偏好，
之后从人口统计特征与工作情况两个角度分析主、客观风险偏好的影响因素。实证研究结果显示：
中图分类号：F830.9
文献标识码：A
文章编号：1003－9031（2019）04－0003－08
面对金融市场的不断改革、金融产品的不断丰富，居民投资选择不断多样。随着我国人均 收入水平的提高，居民参与金融投资的积极性不断增强，对其投资行为的研究已经成为学术 界关注重点。在我国当前的法律环境下，有必要对影响居民投资风险偏好的影响因素进行研 究，为金融机构针对不同人群设计不同金融产品来满足居民投资需求提供参考。
综上，鉴于当前对主观风险偏好的研究尚少，本文将同时探讨居民主观风险偏好与客观 风险偏好的影响因素。对主观风险偏好的度量，将从流动性偏好、损失厌恶程度、预期投资行 为等多维度展开，通过受访者对风险偏好相关问题的直接回答得到不同维度的风险偏好程 度，之后使用层次分析法（ＡＨＰ）构建模型并计算受访者主观风险偏好得分；对客观风险偏好的 度量，采用居民实际投资行为作为客观风险偏好的体现，之后进一步分析主客观风险偏好的 影响因素。
二、变量选取 （一）主观风险偏好得分 为综合反映受访者的主观风险偏好，本文并不以单一的问题作为主观风险偏好的体现， 而是从流动性偏好、损失厌恶程度与预期投资行为三个维度综合考量。在问卷设计时，针对每 一维度设计了一道问题，每道题有 ３－４ 个备选项，每题最高得分为 ４ 分，通过受访者的选择得
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2019 年第 4 期 总第 365 期
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Ｍｏｎｔｈｌｙ
理 论 探 讨 HAINAN FINANCE
提。《中国家庭财富调查报告（２０１７）》显示我国城乡家庭的金融资产持有形式仍然以现金和存 款为主，股票、基金、债券等理财产品的配置比例也有一定提升，个人风险偏好对家庭资产配 置结构的风险性与分散性有着重大影响。
当前学术界对于风险偏好的研究比较丰富。从被解释变量来看，不同研究对风险偏好的 衡量方式存在差异。大部分研究的研究对象是客观风险偏好，将居民实际资产配置或实际投 资行为作为风险偏好的体现，也有部分研究是基于受访者的主观回答作为风险偏好的度量， 即主观风险偏好，其中以实际资产配置或实际投资行为数据当作被解释变量的研究占据大多 数。史代敏等（２００５）分别分析了家庭金融资产总量、储蓄占金融资产比重、股票占金融资产比 重、储蓄保险占金融资产比重的影响因素；马莉莉等（２０１１）使用风险资产占净财富比例为被 解释变量构造了模型；吴卫星等（２０１３）依据家庭是否参与股票或基金投资以及相应投资占家 庭金融资产的份额为被解释变量，对其影响因素进行逐一分析。而对主观风险偏好进行分析 的文章并不多见，李烜等（２０１５）对投资者主观风险偏好的影响因素进行了分析；Ｇｕｉｓｏ ＆ Ｐａｉｅｌｌａ （２００８）、张光利等（２０１８）通过虚拟实验构建了风险厌恶系数，以此作为分析的被解释变量；刘 潇等（２０１４）以“是否愿意持有股票”作为被解释变量，分析了健康因素对其影响。
一、文献综述 投资是居民个人或家庭面对的重要问题。Ｈａｎｎａ＆Ｇｕｔｔｅ（ｒ １９９８）认为不同的投资方式具有 不同的风险水平，风险偏好是个人对待风险的态度，其对于投资者投资组合配置、财富积聚等 有重大影响。根据 Ｆｒａｎｃｏ Ｍｏｄｉｇｌｉａｎ（ｉ １９５４）生命周期假说，退休是家庭收入变化的重要原因，每 个人都希望退休前后保持基本相同的生活水平，因此工作期间的储蓄就尤为必要。在金融市 场快速发展的当今，包括储蓄在内的多样化投资是居民个人或家庭平滑其一生消费的必要前
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到相应维度的评分，得分越高，表示在相应维度上表现出的主观风险偏好越强烈（见表 １）。
表 1 居民主观风险偏好评分
维度
问卷对应问题
备选项
得分
1 年以下，需要保持资金流动性
1.3
流动性 偏好
您计划的投资期限是多 久？
性别、受教育程度、婚姻状况、收入水平、是否在行政或事业单位工作对主、客观风险偏好均具有显
著影响；年龄仅对主观风险偏好影响显著。因此，我国金融机构应针对不同人群设计不同金融产
品，以此来满足居民的投资需求。
关键词：风险偏好；影响因素；投资行为
DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2019.4.01
收稿日期：２０１９－０２－２１ 作者简介：张 岳（１９９２－），男，河北保定人，南京农业大学经济管理学院博士研究生；
万安泽（１９９５－），男，安徽滁州人，南京农业大学经济管理学院硕士研究生； 彭世广（１９９３－），男，湖南湘潭人，南京农业大学经济管理学院博士研究生。
2019 年第 4 期 总第 365 期
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理论探讨
中国居民投资风险偏好的影响因素研究
张 岳，万安泽，彭世广
（南京农业大学 经济管理学院，江苏 南京 210095）
摘 要：风险偏好影响着居民的投资行为。本文首先构建了指标模型测度居民主观风险偏好，
之后从人口统计特征与工作情况两个角度分析主、客观风险偏好的影响因素。实证研究结果显示：
中图分类号：F830.9
文献标识码：A
文章编号：1003－9031（2019）04－0003－08
面对金融市场的不断改革、金融产品的不断丰富，居民投资选择不断多样。随着我国人均 收入水平的提高，居民参与金融投资的积极性不断增强，对其投资行为的研究已经成为学术 界关注重点。在我国当前的法律环境下，有必要对影响居民投资风险偏好的影响因素进行研 究，为金融机构针对不同人群设计不同金融产品来满足居民投资需求提供参考。
综上，鉴于当前对主观风险偏好的研究尚少，本文将同时探讨居民主观风险偏好与客观 风险偏好的影响因素。对主观风险偏好的度量，将从流动性偏好、损失厌恶程度、预期投资行 为等多维度展开，通过受访者对风险偏好相关问题的直接回答得到不同维度的风险偏好程 度，之后使用层次分析法（ＡＨＰ）构建模型并计算受访者主观风险偏好得分；对客观风险偏好的 度量，采用居民实际投资行为作为客观风险偏好的体现，之后进一步分析主客观风险偏好的 影响因素。
二、变量选取 （一）主观风险偏好得分 为综合反映受访者的主观风险偏好，本文并不以单一的问题作为主观风险偏好的体现， 而是从流动性偏好、损失厌恶程度与预期投资行为三个维度综合考量。在问卷设计时，针对每 一维度设计了一道问题，每道题有 ３－４ 个备选项，每题最高得分为 ４ 分，通过受访者的选择得
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提。《中国家庭财富调查报告（２０１７）》显示我国城乡家庭的金融资产持有形式仍然以现金和存 款为主，股票、基金、债券等理财产品的配置比例也有一定提升，个人风险偏好对家庭资产配 置结构的风险性与分散性有着重大影响。
当前学术界对于风险偏好的研究比较丰富。从被解释变量来看，不同研究对风险偏好的 衡量方式存在差异。大部分研究的研究对象是客观风险偏好，将居民实际资产配置或实际投 资行为作为风险偏好的体现，也有部分研究是基于受访者的主观回答作为风险偏好的度量， 即主观风险偏好，其中以实际资产配置或实际投资行为数据当作被解释变量的研究占据大多 数。史代敏等（２００５）分别分析了家庭金融资产总量、储蓄占金融资产比重、股票占金融资产比 重、储蓄保险占金融资产比重的影响因素；马莉莉等（２０１１）使用风险资产占净财富比例为被 解释变量构造了模型；吴卫星等（２０１３）依据家庭是否参与股票或基金投资以及相应投资占家 庭金融资产的份额为被解释变量，对其影响因素进行逐一分析。而对主观风险偏好进行分析 的文章并不多见，李烜等（２０１５）对投资者主观风险偏好的影响因素进行了分析；Ｇｕｉｓｏ ＆ Ｐａｉｅｌｌａ （２００８）、张光利等（２０１８）通过虚拟实验构建了风险厌恶系数，以此作为分析的被解释变量；刘 潇等（２０１４）以“是否愿意持有股票”作为被解释变量，分析了健康因素对其影响。