财务目标和资本结构

财务目标和资本结构

一、财务目标

（一）财务目标的概念

所谓企业财务目标，是指企业财务活动在一定环境和条件下应达到的根本目的。是评价企业财务活动是否合理的标准，它决定财务管理的基本方向。财务目标之所以重要，因为它是财务决策的准绳，财务行为的依据，理财绩效的考核标准，明确企业的目标对加强企业管理，不断提高企业经济效益有极其重要的意义。当前财务管理的主要目标是利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化。其中，企业价值最大化是财务管理的最优目标。

（二)财务管理的最优目标

企业价值是指企业全部资产的市场价值，它是以一定期间企业所取得的净现金流量，按与取得该净现金流量相适应的风险报酬率作为贴现计算的现值表示的。以企业价值最大化作为财务管理的最优目标，原因有三：首先，企业价值不仅包含了利润新创造的价值，还包含了潜在或预期的获利能力。如果以利润最大化作为财务管理目标，一方面，没有考虑企业所创造的利润与投入资本之间的关系，不利于不同资本规模的企业或同一企业不同时期之间的比较；另一方面，它没有考虑时间价值和风险价值，取得同一利润额所用的时间不同，其价值不同，所承担的风险也可能不同。其次，股东财富最大化虽然把企业的利润和股东投入的资本联系起来，但仍然没有考虑每股盈余取得的时间及风险性。最后，以企业价值最大化最为财务管理目标，可以将企业取得的报酬按时间价值进行计量，考虑了风险与报酬的关系，使企业的当前收益与未来收益都对企业价值产生影响，可以有效避免企业短期行为的发生。而且以企业价值最大化最为财务管理目标，不仅体现了对经济效益的深层次认识，还将影响企业财务管理活动及各利益关系人的关系协调起来，使企业的各个阶层都能够在企业价值的增长中使自己的利益得到满足，从而使企业财务管理和经济效益均进入良性循环状态。因此，企业价值最大化应是财务管理的最优目标。

二、资本结构

（一）资本结构概述

资本结构有广义和狭义之分，广义的资本结构食指全部资本的构成及比例关系，不仅包括长期资本，还包括短期资本；狭义资本结构指长期资本结构，即通常所说的资本结构。资本结构是指长期资本中债务资本与权益资本的构成比例关系，资本结构、债务结构、权益结构的构成比例安排不仅会影响到筹资成本、债务风险，企业总值，更重要的是，这些结构的确定影响企业的剩余索取权和控制权的分配，进而影响企业利益相关者的利益，最终将会影响财务目标甚至企业目标的实现。

所谓资本结构优化是指为了达到最优资本结构、公司价值最大化而存在的由资本结构相关因素、基本关系和基本规则构成的一种规律性体系。

（二）资本结构理论概述

要运用好资本结构理论最优化来分析、建议、以及对企业进行有效的决策，就先得熟悉资本结构理论的进展，了解内在与本质，才能进行运用。

纵观资本结构理论的进展，对资本结构理论做出开拓性贡献的是美国的经济学家杜兰特和财务学家莫迪格里尼与米勒所提出的MM定理。MM理论是现代资本结构理论的重要核心内容。许多学者都朝着MM理论中所提出的完善市场条件这一方向进行研究并取得了丰硕成果。这些成果可分为：资本结构优化、资本结构传递讯号、资本结构与企业控制、信心不对称和代理成本控制、资本结构与产品策略。

1.MM理论及其发展

MM理论模型的发展大致经历了三个阶段：（1）理想环境下的MM模型。假设在税率为零的情况下，企业的总价值不受资本结构的影响。在一定的范围内，企业的负债在增加时，负债带来的利益将被随之增加的权益资本成本所抵消。故企业的价值和加权平均成本不受资本结构的影响。该模型还存在以下两个命题：①在理想环境下，不管企业有无负债，企业的价值取决于预期息税前利润和适

用于其风险等级的报酬率。②在理想环境下，负债企业的权益资本成本比同一经营风险的无负债企业的权益资本成本要高，高出部分体现为财务风险回报率。（2）存在公司所得税条件下的ＭＭ理论。在这种情况下，由于公司在税前支付利息，可以将利息作为费用用以抵减所得税，减少的数额为税蔽，以现金的形式流入企业。企业的价值会随着负债的不断持续上升而增加，当企业完全是由负债融资时，企业价值最大。该模型有两个命题：①无负债企业的价值等于负债企业税后经营收益除以企业权益资本成本。②负债企业的权益资本成本等于无负债企业的权益资本成本加上财务风险回报率。（3）同时考虑了公司所得税和个人所得税的ＭＭ模型即米勒模型。该模型认为资本结构的变动会影响企业的价值，负债经营会给企业带来税收节约价值。但在现实中，没有一家企业的负债是百分之百的，归根到底是由于该理论是在理想的条件下，不可避免与现实发生矛盾。

2.资本结构优化

资本优化主要包括两方面：权衡破产成本的最优资本结构和融资优序理论。

（1）权衡破产成本的最优资本结构

詹森和麦克林、瓦纳和梅耶斯研究了破产臣本和代理臣本与资本结构的关系，他们证明了举债编辑代理臣本是企业资本结构中的举债两增加的函数。在举债的情况下，股东权益资本也仍要分担一定的代理成本，资本结构的地变换仅仅是权益代理成本与债务代理成本之间的变换，减少权益的代理成本，就会提高债务的代理成本，在污水的情况下，两者之间权衡找到总代理成本最低时，就是最优的资本结构。

（2）融资优序理论

梅耶斯夫和马卢基夫证明了一个结论：如果投资人比企业内部人关于企业资产价值又较少的相关信息，则企业的股东权益价值在市场上定价可能是错误的。企业如对新的投资项目的融资采用的是发行股票融资，则可能使股东遭受损失。在这种情况下，企业更多的选择内部融资，可降低风险，减少损失的可能。这就是财务届所称的“融资优序”，其顺序为：内部融资到无风险或低风险举债融资，最后才是发行股票融资。

3.资本结构传递讯号

资本结构作为解决企业过度投资和投资不足问题的一种工具，在投资确定的

情况下，资本结构也可作用传递企业内部私有信息的讯号。资本结构作为讯号传递工具，表明代理人改变资本结构比例直接影响投资和对企业价值的评价。即负债比例的变化必然使企业市场价值变化。信息讯号模型对资本结构揭示了企业资本结构和市场价值的关系，但是也存在缺陷，没有提出防止代理人向企业外部输出错误消息的内在机制，对证券持有人没有任何约束，会存在内部贿赂。再有就是经理风险的作用，这种理论对实际财务工作有重大的应用价值。如果经理股份越高，传递信号是预期项目家孩子就越高，如果企业的举债越高，预示着预期的业绩更好，企业的市场价值也就越大。应当注意的是：企业内部持股比例是一个有成本的信号，因为经理室风险规避这，随时会把保留的特定风险转嫁给市场。

4.资本结构与企业

埃格豪恩和波尔顿证明了一个结论：在一个多起的环境下，当出现不容易观测得到的收益信息是，将控制权转移给贷款人是最优的。

5.信息不对陈和资本结构激励

该理论可应用于构造企业激励条约来激励代理人努力工作。资本结构的激励作用在于债务比的调整会引起破产风险变化从而对代理人产生制约。企业的资本一大部分是靠举债融资，当代理人一直在私吞企业资产时，到资产的一定程度后，债权人会提出破产保护，就会形成对经理的资约制度，因此，对于我国企业来说，也应该采用这个方法融入到企业对财务管理中去，用来激励经理人的损害股东利益行为，也可以减少企业的信息不对陈，减少代理成本。

6.资本结构与产品策略和产品特性

正如我们所知道的，企业追求的就是利益最大化，利润最大化。但财务理论却认为，企业财务目标是股东财富最大化，对产品市场策略则有所忽视。财务届最近研究表明：债务影响企业产品策略和企业的顾客及供应商，资本结构的改变不但影响股东利益，而且影响产品市场均衡策略。资本结构和产品策略的相关理论告诉我们：企业要在市场上取胜，企业产品策略和资本结构融合在一起已是现代市场竞争的基本需要，也好似实现财务，营销和生产一体化所需要考虑的重要理论重要依据之一。

了解了以上资本发展理论，我认为，企业的优化就是财务管理得好，能够利用好的财务管理目标来控制企业结构的优化，从而达到企业财富的最大化目的。

三、实现企业价值最大化和资本结构优化的途径

在市场经济制度下，资本结构不合理会阻碍企业的发展，不利于企业价值最大化的实现。在当今改革开放时代，特别是我国已经加入世贸组织，企业所面临的激烈竞争可想而知，所以搞好企业资本结构优化，实现企业价值最大化，促进企业健康发展，至关重要。具体可以从以下几个方面着手。

（一）提高企业盈利能力

企业盈利能力的增强，也就是企业自我积累能力的提高有利于提高企业偿债能力，可以使企业从债务不断沉淀的财务困境中摆脱出来。企业内部收益的提高，意味着财务风险和经营风险的降低，从而使资本结构趋向合理化，使企业价值向最大化方向发展。因此，企业经营者应通过管理创新、优化资产配置，提高现金流量等措施增强盈利能力。

（二）实现适度负债和股权多元化

根据现代资本结构理论，负债融资对企业来说，是一把双忍剑，虽然能使企业节约税收，提高企业市场价值，约束经营者行为，激励经营者的工作积极性，