白糖期货基本面分析

银河期货(月报)：白糖供需平衡布局远月多单

2015年02月05日21:41 新浪财经微博我有话说收藏本文

客户端查看最新行情

一、主要观点

黎明前的曙光渐现，大涨需要多重要素形成共振：全球的蔗糖平衡来看仅仅只能用紧平衡来形容，14/15榨季供需基本持平，后期印度的出口政策以及泰国的种植积极性尚需进一步观察。油价阶段性的震荡，巴西刚宣布提高征收汽油税提振国际糖价提振国际糖价。(利多)

印度政府的补贴政策决定了印度出口的积极性以及种植的积极性：印度是全球第二大糖生产国，如果印度糖出口量下滑，则国际糖价将获得支撑，也会推动巴西和泰国的糖出口量增加。为了帮助糖厂消化处于高位的库存，印度政府决定在2013/14年度为糖厂每生产1吨出口原糖提供2277-3371卢比的补贴。国际原糖价格已经处于低位的情况下，印度卢比走高给糖厂带来更多压力，如果下一年度不能出口糖的话，印度国内市场的糖价也将下滑。预计2014/15年度印度糖市将连续第五年供应过剩，令糖厂面临压力，价格下跌、糖厂负债率增加，印度政府的补贴政策决定了印度出口的积极性以及种植的积极性。(中性)

近月现货偏强，配额外进口会继续管制：进口数据来看，14年11-12月份在350万吨的配额外限制之下没有进来，我们预估15年进口的数据会得到更多的管制。前段时间广西糖厂出现断槽，外加上1501被山东现货商接货，贸易商在白糖(4961, -36.00, -0.72%)低价位也蠢蠢欲动，广西几个较大的集团对新塘表现出惜售的姿态，现货总体偏强。(利多)

国内减产会持续到下一榨季：根据政府统一定价，甘蔗的收购价格从440元/吨上涨到470元/吨后一度跌到400元/吨，农民在权衡人工、肥料等成本后觉得无钱可赚，自然就会调整农作物的种植方向，甘蔗种植面积大幅缩减后甘蔗的减产势在必行。(利多)

二、主要生产国供需平衡情况

2.1全球白糖主要生产国供需平衡情况

白糖经历了三年半的熊市，11年至今的供给过剩让不少的糖企2-3年前就进入过冬的模式，黎明的曙光什么时间到来产业以及投资者关注的重要问题。从统计到的数据来看，2015年全球供给紧平衡，主要表现为巴西、中国、泰国出现了减产，而欧盟和印度白糖有小幅度的提高。甘蔗甘蔗协会Unica周四表示，1月上半月巴西中南部主产区产糖2.8万吨，远低于12月下半月的11.8万吨。该地区已经进入青黄不接时期，由于缺乏成熟的甘蔗压榨且雨季天气潮湿，糖厂已经关闭进行维修。目前压榨季基本结束，直到4月下榨季开始前产量才会再度回升。

表一：全球白糖供需平衡表单位：千吨

数据来源：银河期货、wind

表二：巴西白糖供需平衡表

数据来源：银河期货、wind

印度是全球第二大糖生产国，如果印度糖出口量下滑，则国际糖价将获得支撑，也会推动巴西和泰国的糖出口量增加。预计2014/15年度印度糖市将连续第五年供应过剩，令糖厂面临压力，价格下跌、糖厂负债率增加，农民种植积极的变化以及糖业出口补贴政策等值得关注。

表三：印度白糖供需平衡表

2.2国际市场原糖价格走势

国际原糖的价格走势与原糖总体表现的较为一致，去年配额内进口原糖的利润大多时候有

500-1000元/吨的利润，配额外进口少数情况下存有利润。不少的贸易商或糖厂在内外有较大的价差时从配额外进口，一方面可以获取融资带来的无风险套息，另一方面他们会在期货或者柳州电子盘上面建立相应的空头头寸以降低风险。

表四：伦敦市场价格

表五：NO.11原糖期货价格

表六：原糖现货价格

表4-6数据来源：informs

三、中国白糖情况

南宁糖业2014/15榨季甘蔗产量预估将同比下降10%，其他糖业集团的影响也在这个数值附近波动，国内白糖减产已成定局。减产或将持续影响到下个榨季。根据政府统一定价，甘蔗的收购价格从440元/吨上涨到470元/吨后一度跌到400元/吨，农民在权衡人工、肥料等成本后觉得无钱可赚，自然就会调整农作物的种植方向，甘蔗种植面积大幅缩减后甘蔗的减产势在必行。

据广西糖协统计，截至2014年12月底，广西入榨甘蔗量仅1248万吨，同比少榨蔗433万吨，累计产糖仅139万吨，同比减少54万吨。鉴于当前行业高库存现状，不少糖厂推迟开榨时间使得白糖的供应量没有跟上来，加之1月份以后广西阴雨天气的影响和砍甘蔗费用的上升，使得甘蔗产量不足以支撑糖厂的生产量，这意味着整个制糖的进度放缓，白糖产量也受到影响。

糖价走高在一定程度上将改善糖企的盈利能力，照现在的盘面价格，做了套保的糖企相对往年可能会好一些，因为市场成本大约在4500元/吨左右，如果糖企在1505合约上面套保的话，现在就有400元/吨左右的利润了。

四、其它

4.1 白糖种植成本

结合当前的市场预估来看，2014/2015年榨季广西地区普通糖料蔗收购首付价定为400元/吨，各市可根据市情，在400元/吨的基础上上下浮动10元/吨自主确定普通糖料蔗收购首付价，并报自治区物价局备案。甘蔗收购价400元/吨对应的新糖制糖成本价大约在4600元/吨。我们认为价格是围绕着成本上下波动的，如果成本固定，往下的空间相对有限。(跌多了会影响人的行为)

表八：甘蔗收购价与成本

数据来源：银河期货

4.2白糖政策

2011/2012年度，由于甘蔗减产以及食糖生产用蔗比例有所提高，巴西甘蔗乙醇产量下降了15%，巴西农业部长近期表示，为扶持国内甘蔗行业，政府将在2月初以前宣布提高汽油中乙醇的掺混比例。新规将在2月第一周公布后的90天后生效，目前巴西汽油中乙醇的掺混比例为25%。

表九：甘蔗生产原糖、酒精比例

对于泰国而言，蔗价不足1000泰铢/吨时，互助基金给予蔗农补助，另外蔗农与糖厂在销售糖利益分配上，蔗农可以拿到70%。今年赴泰国靠产的团队了解到，未来12年，泰国的种植面积会扩大70%。中国国内的政策主要体现在甘蔗收购价的制定、收储与抛储以及配额外进口的管制，我们认为配额外的管制虽然不会立竿见影，但是阶段性的会提振市场。往更长的周期来看，我们认为国内外糖价差的回归势在必行。