维生素行业深度报告

维生素行业深度报告目录1. 维生素行业分析框架 (5)1.1 维生素概念及分类 (5)1.2 维生素行业供给格局特点：多呈寡头垄断格局，中国为主要生产地 (7)1.3 维生素行业需求特点：下游以饲料为主，需求具备刚性特征121.4 维生素行业运行特点：周期性强，寡头形成“价格同盟”171.5 新冠肺炎疫情对全球维生素行业的影响 (17)2. 维生素A 行业 (20)2.1 柠檬醛为维生素 A 重要中间体，全球仅 3 家供应商 (20)232.2 技术壁垒高，供应端格局稳定 .................................................2.3 国内销售以内需为主，疫情影响下价格可能继续升高 (24)3. 维生素B 行业 (27)3.1 维生素B1：供给端相对稳定，疫情对开工影响逐渐减弱.. 273.2 维生素B2（核黄素）：壁垒较低，中小供应商多为“睡眠产30能”.......................................................................................................3.3 维生素B3（烟酸）：受百草枯禁令制约，烟酸价格有望维持34高位.......................................................................................................3.4 维生素B5（泛酸钙）：新进入者尚未满产，泛酸钙供需格局39较为紧张...............................................................................................3.5 维生素B6：生产格局及价格均较为稳定 (43)3.6 维生素B7（生物素）：多家供应商停产减产，景气度高.. 463.7 维生素B9（叶酸）：严重产能过剩，低价下需求量有望回升49...............................................................................................................3.8 维生素B12：厂商主要集中于河北，供应格局主要受当地环51保政策影响...........................................................................................4. 维生素C 行业 (54)554.1 维生素 C 产业链及生产工艺....................................................564.2 行业壁垒较低，生产厂商众多 .................................................4.3 呈明显产能过剩格局，未来价格仍难具备长期向上动力 (57)5. 维生素D3 行业 (59)5.1 工艺瓶颈主要在于原料NF 级胆固醇 (60)5.2 国内企业主要生产饲料级产品，国外企业主要生产食品及医62药级产品...............................................................................................5.3 饲料行业用量占比超过70% ....................................................635.4 新冠疫情影响海外维生素D3 及其原料开工，高位价格可能65持续.......................................................................................................6. 维生素E 行业 (66)666.1 维生素 E 分类及生产工艺 ........................................................6.2 维生素 E 供给端：帝斯曼收购能特科技，行业格局重塑 .. 686.3 市场规模最大的维生素之一，疫情影响价格有望继续走高697. 维生素K3 行业 (71)7.1 工业上通产采用联产工艺生产维生素K3 (72)7.2 85%以上的产能位于中国，兄弟科技为最大生产商 (73)7.3 生产量受联产品铬鞣剂市场景气程度制约，价格有望进一步73走高.......................................................................................................8.维生素行业代表上市公司 (75)768.1 新和成（002001.SZ）..............................................................8.2 兄弟科技（002562.SZ）..........................................................77 9.风险提示 (79)1. 维生素行业分析框架1.1 维生素概念及分类维生素是人和动物为维持正常的生理功能而必须从食物中获得的一类微量有机物质，在人体生长、代谢、发育过程中发挥着重要的作用。

这类物质在体内既不能是构成身体组织的原料，也不是能量的来源，而是一类调节物质，在物质代谢中起重要作用。

维生素的化学结构和生理功能是各不相同的,现在被列为维生素的物质有30 多种,其中已知与生物体健康有关的有20 多种，常见的有以下13 种。

从化学结构上看，各类维生素之间差异很大甚至毫无关联，因此维生素通常根据物理性质分类,可分为脂溶性维生素(如维生素A、D、E、K 等)和水溶性维生素(如维生素C、维生素B1、B2、B6、B12、泛酸、PP、生物素、叶酸、胆碱等)两大类，水溶性维生素易溶于水而不易溶有机溶剂，吸收后体内储存很少，过量的多从尿中排除;脂溶性维生素易溶于有机溶剂而不易溶于水，可随脂肪为人体吸收并在体内储积，排泄率不高。

从获取方式上看，维生素可分为天然制品和化学合成品。

由于天然维生素受原料和提取技术的限制，产量低、价格高，因此化学合成居主导地位，占维生素总产量的80%左右。

维生素行业各细分品种中，维生素B 族、维生素E、维生素C 和维生素A 市场份额最大，分别为33%、30%、21%和13%，其他维生素市场份额较小，总占比仅3%。

1.2 维生素行业供给格局特点：多呈寡头垄断格局，中国为主要生产地维生素的工业化生产始于1934 年的瑞士罗氏。

瑞士罗氏曾经是全球最大的维生素生产厂家，一度占有40%的世界维生素市场。

上个世纪90 年代，瑞士罗氏、德国巴斯夫等维生素国际巨头结成“维生素卡特尔联盟”，逐渐垄断了国际市场，赚取了丰厚的利润，而后1999 年“维生素卡特尔联盟”终结。

进入21 世纪，国际维生素巨头间并购整合不断，同时，鉴于世界主要发达国家环保持续严格监管、打击垄断价格操纵等原因，部分生产企业退出或关停相关维生素生产。

维生素行业经过这一系列的整合调整，形成了中国企业、巴斯夫和帝斯曼三足鼎立的格局。

维生素行业进入壁垒较高。

第一是技术壁垒，维生素生产涉及复杂的工艺，其工艺原由国际上维生素巨头所垄断，未掌握技术的企业难以完全复制现有维生素生产企业的生产线和工艺参数，同时难以获得制备维生素的关键中间体；第二是资金壁垒，维生素行业是典型的资金密集行业，没有雄厚的资本实力的企业，无法进入维生素行业，即使进入也无法形成有效的规模效应；第三是退出成本壁垒，维生素合成路线较长，且设备多属专用，退出成本很高；第四是品牌壁垒，为保证产品质量，各制造行业企业一般会选择维生素行业中的优秀品牌产品，并与维生素行业中优势制造商建立长期、稳定的合作关系。

因此，非本行业企业通常较难以进入维生素行业，各品种基本呈现寡头垄断格局，且行业集中度较高。

我们对各种类维生素及其中间体的行业壁垒进行了统计。

13 中常见维生素中，维生素A、维生素B7（生物素）、维生素D3 及维生素E 的中间体合成技术壁垒高，生产企业少，中间体的供应情况可能在较大程度上影响维生素的生产；维生素A、维生素B1 及生物素本身的合成技术壁垒高，市场难有新进入者。

此外，维生素B1、维生素B5（泛酸）及维生素B9（叶酸）合成工艺的环保壁垒高，若无高昂的环保投入，难以进入该行业。

由下表可见，13 种常见维生素中，多数细分种类的市场集中度较高，其中维生素B1、维生素B2、维生素B6、维生素B7 及维生素B9 的CR3 达到了70%以上，已形成典型的寡头垄断格局；而维生素C 由于技术壁垒较低，行业产能过剩严重，虽也呈现 5 家厂商掌握主要产能的格局，但行业中小产能过多，产能过剩严重，行业集中度偏低，CR3 仅43%。

我国维生素工业起源于上世纪50 年代末，当时主要以生产医药用原料为目的；进入70 年代，我国已能自行生产若干种 B 族维生素，并研究成功了维生素 C 两步法生产工艺；80 年代，我国已基本形成除生物素意外的各种维生素生产体系，但中间体仍依赖进口，产量和规模远不能满足市场需求；90 年代以后，我国维生素和中间体产业均取得了突破性进展。

目前我国已成为全球屈指可数的能够生产迄今发现的所有维生素品种的极少数国家之一，同时也是全球最大的维生素出口国之一，生产工艺及产品质量全球领先。

据博亚和讯统计，2010 年至今，中国维生素总产量逐步上升，到2019 年达到34.9 万吨，同比增长 4.4%，占全球产量的77%，维生素整体价格从高位回落，市场价值缩水至36.7 亿美元。

作为全球第一大维生素生产国，中国生产的维生素主要用作出口，2019 年中国维生素出口量为26.9 万吨，同比增长 6.7%，占同年国内产量的77%，出口增速快于产量增速，主要源于2019 年非洲猪瘟疫情造成的国内需求下降，出口拉动市场；2019 年中国维生素出口金额28.3 亿元，同比下降16.3%。

根据我们统计，维生素各主要细分种类2018 年开工率如下图所示，13 个品种维生素的平均开工率约70%。

由于2016-2018 年维生素整体景气度高，企业盈利情况好，市场上此前投建的新产能、原有闲置产能或扩建产能在2019 年逐步释放，如下表所示，除几家大厂商的新建/置换产能外，还有行业新进入者的新建产能将可能对市场格局造成冲击，但即使新建产能能够顺利投产，大部分新工厂在原材料、工艺、成本、营销等方面与原有企业存在差距，市场竞争力不强，仍以低水平重复建设为主，在市场低迷时期将成为“睡眠产能”，维生素行业的寡头垄断格局仍然成立。