第2章汇率理论
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《第二章 利率平价理论》详解课件
S r
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S
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rt r
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上式就是无抵补利率平价（UIP）的一般表达式
S 1 rt (1 rt* ) 是UIP的准确表达式 St
二、抵（抛）补利率平价： Covered Interest Rate Parity (CIRP / CIP)
E ( Ri ) R f
E ( Rm ) R f
R f E ( Rm ) R f im
2 m
im
E(R
m
) R f im
就是风险报酬。
一般地，我们将投资者分为三种类型：书P14 ⑴ 风险厌恶者；⑵ 风险偏好者；⑶ 风险中立者。 对于风险中性者而言，若 E( Ri ) R f ，则风 险资产与无风险资产是无差异的。换句话说，风 险中性者只关心预期收益率，哪种资产收益高， 就投资于哪种资产，而不考虑投资的风险。 6. 金融资产的投资期限为1年，投资所获利息在 到期时一次性支付，到期前不支付任何利息。 7. 国际间资金的流动没有限制，允许金融资产的 跨国投资。
（一）CIP成立的前提条件
（二）CIP的推导
（一）CIP成立的前提条件 除了UIP中提到的一些条件以外，CIP还需要 两个假定： 1. 所有投资者都是风险厌恶的，他们在套利活 动中会通过远期或期货外汇交易来规避即期汇率 变动的风险（套期保值）。 2. 不考虑投机者、贸易商等其他外汇市场参与 者对远期汇率的影响。即假定远期汇率只由套利 行为决定。
RR
令
*
S
e t 1
St S te1 ：预期一年后名义汇率的变 St
【学习】第二章外汇与外汇汇率
（2）已知1美元=7.5160人民币 (中国报价)
1美元=115.31日元
(东京价格)
求日元兑人民币的汇率
解：1日元=7.5160 / 115.31=0.0652人民币
.
➢中间汇率套算的应用
假设在美国的外汇市场上，采用间接标价法挂牌公布汇率。 某日，美元兑港元的汇率为USD=HKD7.8065，美元兑奥地 利先令的汇率为USD=Sch12.9750。某港商出口商品的本币 报价单价为5港元。奥地利进口商要求该企业报出其奥地利 价格。试问该如何报价？ 分析：① 汇率折算：根据已公布的汇率套算出港元兑奥地 利先令的汇率
练习3：境内某居民出境旅游，需要用 现金人民币兑换美元，假如该人在2005 年3月11日在中国工商银行按当日人民 币即期外汇牌价兑换1000美元，所需要 支付多少人民币？若该人2005年3月18 日旅游回来后剩余200美元现金，他在 交通银行又可以换回多少人民币？
.
.
.
解：(1)若该人要兑换1000美元，则应按照3月11日的外汇 牌价所支付的人民币为： 1000×828.89÷100=8288.9元 (2)若该人要把剩余的美元换回人民币，按3月18日的 外汇牌价兑换的人民币为： 200×821.45÷100=1642.9元
.
例：在巴黎外汇市场上，美元即期汇率为USD1=FRF5.1000， 三个月美元升水500点，六月期美元贴水450点。则在直接标 价法下，三月期美元汇率为
USD1=FRF（5.1000+0.0500）=FRF5.1500， 六月期美元汇率为
USD1=FRF（5.1000-0.0450 ）= FRF5.0550。
.
银行报出的远期差价在实务中通常用点 数表示，每点（point）为万分之一， 即0.0001。 例如：86点表示86/10000＝0.0086
第2章 外汇、汇率与外汇市场2
• 不同货币对的合约规模、交割方式、报价 月数等都不同
• 假设1月1日, 某日本出口商按协议计划6个月后向美国出口 一批汽车，计价5000万美元。此时日元对美元汇率为1美 元=125日元.考虑到各种因素的影响,该出口商预计6个月 后日元对美元将出现升值,于是选择在纽约期货交易所进 行套期保值. 在该交易所,一份USD/JPY合约规模为 200,000美元,最小变动0.01，值为2000日元。若6个月后, 美元兑日元为1美元=120日元,请 • 1)写出该日本出口商的套期保值策略(包括合约数量和头寸 方向) • 2)假设期货成交价在1月1日为123.44,在7月1日为118.44 计算该日本出口商期货交易的盈亏. • (小数点保留2位)
• 交易大厅------Trading Floor
• 场内经纪人----Floor Brokers • 公开喊价------ Open outcry • 一份标准合约称为一“口”或一“手” （lot）
买掌心朝里
个位碰下巴
注意变化
十位碰额头
卖掌心朝外
卖掌心朝外
• 金融期货的发展 (我国?)
• 1、理论背景：该理论产生于20世纪30年代大危 机和金本位制度崩溃时期，由英国剑桥大学经济 学家琼· 罗宾逊夫人（John Robinson）正式提出 （思想来源于英国经济学家马歇尔），后来经过 马克卢普和哈伯格等人的努力，发展成为国际收 支理论的重要内容之一。该理论建立在马歇尔微 观经济学和局部均衡的基础上，围绕进出口商品 • 的需求弹性展开，着重讨论的是货币贬值成功的 条件以及对贸易收支和贸易条件的影响。
在纽约市场向
法兰克福电汇 在法兰克福市场 向伦敦电汇 在伦敦市场
卖出美元
买入马克 卖出马克 买入英镑 卖出英镑
第二章：汇率与汇率制度
1人民币＝14.6955日元（9月22日）
一、汇率标价方法
标价法中的基准货币和标价货币：
通常将汇率标价中数量固定不变的货币叫做基 准 货 币 （ Based Currency ） 或 被 报 价 货 币 （Reference Currency），把数量变化的货币叫做 报价货币或标价货币（Quoted Currency）。
二、汇率的种类
1. 按银行买卖外汇的角度，分为买入汇率、卖出汇 率和中间汇率
买入汇率（Buying Rate），也称买入价 （the Bid Rate），即银行从同业或客户买入外 汇时所使用的汇率。
卖 出 汇 率 （ Selling Rate ） ， 也 称 卖 出 价 （the Offer Rate），即银行向同业或客户卖出 外汇时所使用的汇率。
（1）2个汇率等式的标价方法相同
伦敦： GBP1=USD1.8550/60 （间接） 澳大利亚：AUD1=USD0.7810/20 （间接） Bid Rate: 银行买进1GBP支付给客户多少AUD?
(银行卖美元买英镑) GBP1=USD1.8550 客户把USD卖回给银行，换取AUD (银行买美元支付澳大 利亚元) 1.8550/0.7820 银行买进1GBP支付给客户USD
远期汇率＝即期汇率＋升水点数 远期汇率＝即期汇率－贴水点数
间接标价法下：按“小/大”排列为贴水，按“大∕ 小” 排列为升水；
远期汇率＝即期汇率－升水点数
C.升(贴)水年率：
按中间汇率把远期差价换成年率来表示，用以
分析远期汇率
基准货币的升（贴）水年率= [（远期汇
率-即期汇率）÷ 即期汇率] ×（12÷远期月 数）×100% 报价货币的升（贴）水年率=[（即期汇率 -远期汇率）÷ 远期汇率] ×（12÷远期月数） ×100%
一、汇率标价方法
标价法中的基准货币和标价货币：
通常将汇率标价中数量固定不变的货币叫做基 准 货 币 （ Based Currency ） 或 被 报 价 货 币 （Reference Currency），把数量变化的货币叫做 报价货币或标价货币（Quoted Currency）。
二、汇率的种类
1. 按银行买卖外汇的角度，分为买入汇率、卖出汇 率和中间汇率
买入汇率（Buying Rate），也称买入价 （the Bid Rate），即银行从同业或客户买入外 汇时所使用的汇率。
卖 出 汇 率 （ Selling Rate ） ， 也 称 卖 出 价 （the Offer Rate），即银行向同业或客户卖出 外汇时所使用的汇率。
（1）2个汇率等式的标价方法相同
伦敦： GBP1=USD1.8550/60 （间接） 澳大利亚：AUD1=USD0.7810/20 （间接） Bid Rate: 银行买进1GBP支付给客户多少AUD?
(银行卖美元买英镑) GBP1=USD1.8550 客户把USD卖回给银行，换取AUD (银行买美元支付澳大 利亚元) 1.8550/0.7820 银行买进1GBP支付给客户USD
远期汇率＝即期汇率＋升水点数 远期汇率＝即期汇率－贴水点数
间接标价法下：按“小/大”排列为贴水，按“大∕ 小” 排列为升水；
远期汇率＝即期汇率－升水点数
C.升(贴)水年率：
按中间汇率把远期差价换成年率来表示，用以
分析远期汇率
基准货币的升（贴）水年率= [（远期汇
率-即期汇率）÷ 即期汇率] ×（12÷远期月 数）×100% 报价货币的升（贴）水年率=[（即期汇率 -远期汇率）÷ 远期汇率] ×（12÷远期月数） ×100%
国际金融学考研讲义 第二章 外汇与汇率
第二章外汇与汇率第一节外汇与汇率概述第二节汇率的决定与变动第三节汇率变动对经济的影响第四节汇率的决定理论第一节外汇与汇率概述一、外汇（一）外汇的概念外汇（Foreign exchanges）的概念有动态和静态之分。
1．动态的外汇是一种汇兑行为，指把一个国家货币兑换为另一个国家的货币以清偿国际间的债权债务的金融活动。
2．静态的外汇国际间为清偿债权债务关系进行的汇兑活动所凭借的手段或工具，或者说是用于国际汇兑活动的支付手段和支付工具。
（1）广义的外汇（2）狭义的外汇2008年《中华人民共和国外汇管理条例》规定我国的外汇是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：①外币现钞，包括纸币、铸币；②外币支付凭证或者支付工具，包括票据、银行存款凭证、银行卡等；③外币有价证券，包括债券、股票等；④特别提款权（SDR）；⑤其他外汇资产。
货币成为外汇应具备三个条件：普遍接受性可偿付性自由兑换性（二）外汇的种类按外汇的来源和用途，可分为贸易外汇和非贸易外汇按外汇是否可以自由兑换，可分为自由外汇和记帐外汇按外汇交割期限的不同，可分为即期外汇和远期外汇二、汇率（一）汇率的概念汇率（Exchange Rate）是指一国货币兑换成另一国货币的比率，即一个国家的货币用另一个国家的货币所表示的价格，它反映了一个国家货币的对外价值。
也称汇价、外汇行市、外汇牌价或外汇兑换率。
USD1=CNY￥6.230 0USD1=JPY￥98.00（二）汇率的标价方法直接标价法（Direct Quotation）间接标价法（Indirect Quotation）美元标价法（US Dollar Quotation）1．直接标价法直接标价法是以一定单位（1个、100个、10 000个）的外国货币作为标准，折算成一定数额的本国货币来表示汇率，即以本国货币来表示外国货币的价格。
也称应付标价法。
USD 1＝CNY 6.2752外币是基准货币本币是报价货币在直接标价法下，数值增加，体现外汇汇率上升，数值减少，体现外汇汇率下降。
第二章外汇汇率与汇率制度课后习题练习国际金融课程
第二章外汇汇率与汇率制度一、名词解释汇率、直接标价法、间接标价法、买入汇率、卖出汇率、中间汇率、官定汇率、市场汇率、远期汇率、黄金输送点、绝对购买力平价、相对购买力平价、汇率制度、固定汇率制、浮动汇率制、清洁浮动、肮脏浮动、联系汇率制、联合干预二、单项选择1、在国际金融市场上，采用的统一的汇率报价(标价)法是( )。
A、直接标价法B、间接标价法C、美元标价法D、欧元标价法2、汇率采取直接标价法的国家和地区有( )A、美国和英国B、美国和香港C、英国和日本D、香港和日本3、近日，我国外汇市场上的汇价为1美元＝8.633人民币，则我国采用（）A、直接标价法B、间接标价法C、美元标价法D、以上都错4、假定外国价格水平不变，本国价格水平上升，在直接标价法下（）A、实际汇率大于名义汇率B、实际汇率小于名义汇率C、实际汇率等于名义汇率D、名义汇率改变，实际汇率始终不变5、在直接标价法下，实际汇率小于名义汇率说明本国竞争力（）A、提高B、减弱C、不变D、无法确定6、在直接标价法下汇率的数值变小说明（）A、本币升值B、本币贬值C、外币升值D、无法确定7、在间接标价法下汇率的数值变小说明（）A、本币升值B、外币贬值C、外币升值D、无法确定8、假定外国价格水平不变，本国价格水平上升，在直接标价法下（）A、实际汇率大于名义汇率B、实际汇率小于名义汇率C、实际汇率等于名义汇率D、名义汇率改变，实际汇率始终不变9、在直接标价法下，实际汇率小于名义汇率说明本国竞争力（）A、提高B、减弱C、不变D、无法确定10、在采用直接标价的前提下，如果需要比原来更少的本币就能兑换一定数量的外国货币，这表明( )A、本币币值上升，外币币值下降，通常称为外汇汇率上升B、本币币值下降，外币币值上升，通常称为外汇汇率上升C、本币币值上升，外币币值下降，通常称为外汇汇率下降D、本币币值下降，外币币值上升，通常称为外汇汇率下降11、在其他条件不变的情况下，以下哪种情况会导致一国货币升值？( )A、通货膨胀B、国际收支顺差C、收入减少D、紧缩性政策12、根据利率平价理论如果美国利率高于香港，美元对港币的远期汇率会（）A、升值B、贬值C、既不升值也不贬值D、无法确定13、根据利率平价理论如果美国利率高于香港，美元对港币的即期汇率会（）A、升值B、贬值C、既不升值也不贬值D、无法确定14、购买力平价说有助于说明( )。
第2章开放经济下的外汇与汇率
直接标价法下，中国银行间外汇市场 USD100＝CNY611.7300－614.1900 （买入价） （卖出价）
间接标价法下，伦敦外汇市场报价 GBP1＝USD1.4457－ 1.4497 （卖出价） （买入价）
中间汇率＝(买入汇率＋卖出汇率)/2
17
现钞汇率 (Bank Notes Rate) ，即银行买卖外币现钞时所使 用的汇率 。
务的要求权。 4.普遍接受性。能够普遍地作为外汇被其他国家接受。
常用的外汇名称、标准代码及习惯写法
9
货币符号
货币名称
中文
习惯写法
USD
US Dollar
美元
$/US$
EUR
EURO
欧元
€
GPB
Pound Sterling
英镑
£
JPY
YEN
日元
JP￥
CHF
Swiss France
瑞士法郎
SF
CAD
Canadian Dollar
第2章开放经济下的外汇与汇率
2
阅读：美银美林：料人民币贬值幅度将减慢 年内不会“破7”
投行美银美林周五发表报告修订了对人民币兑美元汇价的预测，料 今年前三季人民币贬值幅度均较原来预测为少，到第四季将贬至7.0的 全年最弱水平。其此前预测为人民币今年第二季跌至7.1的低位。
该行对人民币的最新预测为首季及第二季分别跌至6.85及6.9， 下半年将逐渐走贬，第三及四季分别贬至6.95及7.0。
3月期瑞士法郎升（贴）水年率＝1.6530－1.6630 12 100%＝－2.41%
报告称，该行对2019年全球美元前景总体看淡，预测2019年末欧 元/美元报1.25，而美元/日元则为101。这是基于认为美国经济与其资
间接标价法下，伦敦外汇市场报价 GBP1＝USD1.4457－ 1.4497 （卖出价） （买入价）
中间汇率＝(买入汇率＋卖出汇率)/2
17
现钞汇率 (Bank Notes Rate) ，即银行买卖外币现钞时所使 用的汇率 。
务的要求权。 4.普遍接受性。能够普遍地作为外汇被其他国家接受。
常用的外汇名称、标准代码及习惯写法
9
货币符号
货币名称
中文
习惯写法
USD
US Dollar
美元
$/US$
EUR
EURO
欧元
€
GPB
Pound Sterling
英镑
£
JPY
YEN
日元
JP￥
CHF
Swiss France
瑞士法郎
SF
CAD
Canadian Dollar
第2章开放经济下的外汇与汇率
2
阅读：美银美林：料人民币贬值幅度将减慢 年内不会“破7”
投行美银美林周五发表报告修订了对人民币兑美元汇价的预测，料 今年前三季人民币贬值幅度均较原来预测为少，到第四季将贬至7.0的 全年最弱水平。其此前预测为人民币今年第二季跌至7.1的低位。
该行对人民币的最新预测为首季及第二季分别跌至6.85及6.9， 下半年将逐渐走贬，第三及四季分别贬至6.95及7.0。
3月期瑞士法郎升（贴）水年率＝1.6530－1.6630 12 100%＝－2.41%
报告称，该行对2019年全球美元前景总体看淡，预测2019年末欧 元/美元报1.25，而美元/日元则为101。这是基于认为美国经济与其资
2第二章 国际货币体系与汇率制度
(5)25
第二章第三节 汇率与汇率制度
人民币汇率制度
2. 外国把人民币的汇率归之为固定钉住（美元）汇 率制； IMF 则特别把中国的汇率安排划入该组织 “其他常规的固定钉住汇率安排” 项目之下。
(5)26
第二章 国际货币体系与汇率制度
第四节 汇率与币值、汇率与利率
(5)27
第二章第四节 汇率与币值、汇率与利率
(5)8
第二章第二节 外汇与外汇管理
外汇界说再释
3. 在复杂的经济生活中，外汇并不限于外币资产， 而且还延伸到专用于国际结算的本币资产。我国 曾存在过“外汇人民币”；欧洲金融市场上的 “欧洲美元”和 “欧洲英镑”，对英美来说也 是外汇。 4. 金的集中储备也视为外汇。
(5)9
第二章第二节 外汇与外汇管理
(5)16
第二章第二节 外汇与外汇管理
我国的外汇管理和人民币可兑换问题
3. 1994年，外汇管理体制进行了一次重大改革： ⑴实行“银行结售汇制”：境内所有企业事业 单位、机关团体的外汇收入必须及时调回国内，结 售给外汇指定银行；经常项下对外支付所需的外汇， 只要持有效证件，即可用人民币购汇。 外商投资企业纳入银行结售汇体系。 ⑵境内居民个人因私用汇，大幅度地提高了供 汇标准，扩大了供汇范围。 ⑶建立了全国外汇交易中心，实行以市场供求 为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。
6. 汇率作用于进出口，是规律；但如果不具备必要的 条件，作用并不会实现。
(5)34
第二章第四节 汇率与币值、汇率与利率
汇率与物价
1. 本币对外贬值，进口商品的国内价格上涨；本币 对外升值，进口商品的国内价格降低。 2. 本币对外贬值，刺激出口，出口品有可能涨价； 本币对外升值，有可能获得较廉价的进口品。
第二章第三节 汇率与汇率制度
人民币汇率制度
2. 外国把人民币的汇率归之为固定钉住（美元）汇 率制； IMF 则特别把中国的汇率安排划入该组织 “其他常规的固定钉住汇率安排” 项目之下。
(5)26
第二章 国际货币体系与汇率制度
第四节 汇率与币值、汇率与利率
(5)27
第二章第四节 汇率与币值、汇率与利率
(5)8
第二章第二节 外汇与外汇管理
外汇界说再释
3. 在复杂的经济生活中，外汇并不限于外币资产， 而且还延伸到专用于国际结算的本币资产。我国 曾存在过“外汇人民币”；欧洲金融市场上的 “欧洲美元”和 “欧洲英镑”，对英美来说也 是外汇。 4. 金的集中储备也视为外汇。
(5)9
第二章第二节 外汇与外汇管理
(5)16
第二章第二节 外汇与外汇管理
我国的外汇管理和人民币可兑换问题
3. 1994年，外汇管理体制进行了一次重大改革： ⑴实行“银行结售汇制”：境内所有企业事业 单位、机关团体的外汇收入必须及时调回国内，结 售给外汇指定银行；经常项下对外支付所需的外汇， 只要持有效证件，即可用人民币购汇。 外商投资企业纳入银行结售汇体系。 ⑵境内居民个人因私用汇，大幅度地提高了供 汇标准，扩大了供汇范围。 ⑶建立了全国外汇交易中心，实行以市场供求 为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。
6. 汇率作用于进出口，是规律；但如果不具备必要的 条件，作用并不会实现。
(5)34
第二章第四节 汇率与币值、汇率与利率
汇率与物价
1. 本币对外贬值，进口商品的国内价格上涨；本币 对外升值，进口商品的国内价格降低。 2. 本币对外贬值，刺激出口，出口品有可能涨价； 本币对外升值，有可能获得较廉价的进口品。
第二章 汇率与汇率决定理论
美元
682.55
681.18
683.92
675.72
说明
C=(A +B)/2 银行买入 官方公布 客户卖出 的汇率
需要耗费运费 银行卖出 和保险费 客户买入 比现汇买入价 低2%～3%
招商银行2012/4/26
（三）按照外汇买卖的交割时间分 1、即期汇率（Spot Rate） 即期汇率又称现汇汇率，买卖双方成交后，于当 天或两个工作日内办理交割所使用的汇率。 2、远期汇率（Forward Rate） 远期汇率又称期汇汇率，买卖双方成交后，约定
间接标价法又称应收标价法，是指以一定单位 （1，100，10000等）的本国货币为标准，折算 成若干单位的外国货币的标价方法。 4月26日 GBP 1=USD 1.5439 4月27日 GBP 1=USD 1.5451
英镑汇率上升或升值，美元汇率下浮或贬值
报价时，所 有的基准货 币都是美元
3、美元标价法 美元标价法是指以一定单位的美元为标准，折 算成若干单位的其他货币的标价方法。 瑞士某银行挂出的外汇牌价: USD1=CHF1.2415 USD1=HKD7.7820 USD1=CAD1.3030
美元/港元的即期汇率是 USD1=HKD7.7770/90 套算JPY100=HKD?
题目：USD1=JPY142.60/70
USD1=HKD7.7770/90
交叉汇率： JPY1=HKD（7.7770/142.70）/ （7.7790/142.60）
两种汇率的标价方法相同时， 要将竖号左右两边的相应数字交叉相除
1）本国国际收支中使用最多的货币；
2）外汇储备中比重最大的货币；
3）可自由兑换和普遍接受的货币。
2、套算汇率（Cross Rate） 套算汇率又称“交叉汇率”，是在基本汇率的 基
第二章外汇与汇率(1)
（7.6303/121.5565－7.6343/121.5546）
2、假定：USD/CHF=1.6030/40 GBP/USD=1.4600/10
求：GBP/CHF = ?
（1.4600×1.6030-1.4610×1.6040）
2020/4/26
20
中间汇率 (Middle Rate)—是买入价和卖出价的算术平均数。 现钞汇率(Bank Notes Rate)—又称现钞买卖价，是指银行 买入或卖出外币现钞时所使用的汇率。
1.你应给客户什么汇价？ 7.8067
2.如果客户以你的上述报价购买了500万美元卖给 你港元，随后你打电话给经济行想买回美元平仓，几家 经济行的报价为：
经济行A: 7.8058/65
经济行B: 7.8062/70
经济行C: 7.8054/60
经济行D: 7.8053/63
你该同哪家经济行交易，对你最为有利？汇价是多
在直接标价法下，一定单位的外国货币折算的本国 货币的数额增大，说明外国货币币值上升，或本国 货币币值下降，称为外币升值（Appreciation）， 或称本币贬值（Depreciation）。
2020/4/26
7
• 在直接标价法下，外币币值的上升或下 跌的方向和汇率值的增加或减少的方向 正好 相同 。
2020（/4/2银6 行卖出美元价） （银行买进美元价）
16
课堂练习1： 如果您以电话向中国银行询问英镑兑美元 的汇价中
国银行答到“1.6920/38”，请问： 1、中国银行以什么汇价向你买进美元？ 1.6938 2、你以什么汇价从中国银行买进英镑？ 1.6938 3、如果你向中国银行卖出英镑汇率是多少？1.6920
= 即期汇率 – 贴水 在间接标价法下：外汇远期汇率= 即期汇率 – 升水
2、假定：USD/CHF=1.6030/40 GBP/USD=1.4600/10
求：GBP/CHF = ?
（1.4600×1.6030-1.4610×1.6040）
2020/4/26
20
中间汇率 (Middle Rate)—是买入价和卖出价的算术平均数。 现钞汇率(Bank Notes Rate)—又称现钞买卖价，是指银行 买入或卖出外币现钞时所使用的汇率。
1.你应给客户什么汇价？ 7.8067
2.如果客户以你的上述报价购买了500万美元卖给 你港元，随后你打电话给经济行想买回美元平仓，几家 经济行的报价为：
经济行A: 7.8058/65
经济行B: 7.8062/70
经济行C: 7.8054/60
经济行D: 7.8053/63
你该同哪家经济行交易，对你最为有利？汇价是多
在直接标价法下，一定单位的外国货币折算的本国 货币的数额增大，说明外国货币币值上升，或本国 货币币值下降，称为外币升值（Appreciation）， 或称本币贬值（Depreciation）。
2020/4/26
7
• 在直接标价法下，外币币值的上升或下 跌的方向和汇率值的增加或减少的方向 正好 相同 。
2020（/4/2银6 行卖出美元价） （银行买进美元价）
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课堂练习1： 如果您以电话向中国银行询问英镑兑美元 的汇价中
国银行答到“1.6920/38”，请问： 1、中国银行以什么汇价向你买进美元？ 1.6938 2、你以什么汇价从中国银行买进英镑？ 1.6938 3、如果你向中国银行卖出英镑汇率是多少？1.6920
= 即期汇率 – 贴水 在间接标价法下：外汇远期汇率= 即期汇率 – 升水
国际金融实务第二章 外汇与汇率
107.27 5
3.0
106.7
3.1 103.74 3.5
-
-
-
-
-
-
1.6543 1.0 1.6512 1.1 1.6313 1.5
31.641 2.1 31.501 2.5 30.881 2.6
相关网站
伦敦《金融时报》网站：/ 人民币汇率行情可以查阅： ▲外汇管理局网站： ▲中国银行网站： 有关汇市评论可以查阅： ▲和讯网： ▲国研网：
6、在法兰克福外汇市场，EUR1 ＝USD0. 9876/89用的是（ ）
A、间接标价法 B、直接标价法 C、市场标价法 D、美元标价法
第二节 决定汇率的基础及影响汇率变动的因素
一、决定汇率的基础
1. 金币本位制度下决定汇率的基础
——铸币平价
2. 金汇兑本位制度下决定汇率的基础
——黄金法定平价
（€） 1.2931 +0.0123 929-932 1.2937 1.2778 1.294 -0.8
- 0.66260
-
-
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-
-
(C$) 1.2406 0.0016 403-409 1.2450 1.2403 1.2401 0.4
three months
Rate %PA
1.1933 2.4 1.8852 1.7
练习题：
1、如果你以电话向中国银行询问英镑兑美元的 汇价，中国银行答道：1.6900/10，请问：
（1）中国银行以什么汇价向你买进美元 （2）你以什么汇价从中国银行买进英镑 （3）如果你向中国银行卖出英镑，使用什么汇
率
2、如果你是ABC银行交易员，客户向你询问澳 元兑美元汇价，你答复道：0.7685/90，请问：
第2章 外汇与汇率制度
例三
有些外汇银行在报价时并不说明远期差价是 升水还是贴水。例如巴黎某外汇银行报价为 ：
即期汇率： USD1=DEM 1.8410～1.8420
三个月：
200～300
六个月：
300～100
例3：纽约外汇市场，即期汇率为1美元 =108.10/20日元；3个月日元对美元远期差价为： 贴水7/9。问 3个月远期汇率为多少？
六月期美元汇率为USD1=FRF（5.1000-0.0450 ）= FRF5.0550。
例二， 在伦敦外汇市场上，美元即期汇率为 GBP1=USD1.5500，
一月期美元升水300点，二月期美元贴水400点 。
则在间接标价法下，一月期美元汇率为： GBP1=USD（1.5500-0.0300）=USD1.5200二月期 美元汇率为：
在直接标价法下，一定单位的外国货币折算的本国货 币的数额增大，说明外国货币币值上升，或本国货币 币值下降，称为外币升值（Appreciation），或称本 币贬值（Depreciation）。外币币值的上升或下跌的 方向和汇率值的增加或减少的方向正好相同。
例如，我国人民币市场汇率为：
月初：USD1=CNY 8.2014
三、外汇在国际经济贸易中的作用
1．促进国际经济合作 2．促进国际贸易的发展 3．调剂国际资金供需不平衡。 4．促进货币信用的国际化 5．衡量一国国际地位的重要标志
第二节 汇率的概念与分类 一、汇率的概念及其标价方法
1.汇率的概念：指一国货币兑换成另一国货币的 比例，即一国货币用另一国货币表示的价格。
在间接标价法下，一定单位的本国货币折算的外 国货币数量增多，称为外币贬值，或本币升值。
在间接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向 和汇率值的增加或减少的方向相反。
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当两个金融市场的利率水平不相等时，投资者为了追 求更高的回报，在汇率不发生变动的前提下，往往倾向于 把资本转移到利率更高的市场，以获取利息差额。
只有当远期与即期之间的升贴水率和两个市场的利率
差相同，抵补套利才会中止，这时就实现了利率平价。
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第2章汇率理论
现代利率平价原理的基本思想
在资本自由流动，且不存在交易成本的情况下，外汇 市场中，即期汇率与远期汇率的差价是由两国的利率差所 决定的，高利率货币在远期市场上必然贴水，而低利率货 币在远期市场上必然升水。
根据二者的含金量之比，就可以直接推算出它们的 汇率平价，即1英镑=113.0016/24.75=4.5657美元。
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第2章汇率理论
金币本位制时期，外汇市场上的不同货 币的汇率波动则是由黄金在二国之间的运 输成本所决定。
v 黄金输出点（汇率波动上限）=铸币平价+ 黄金运输费用
v 黄金输入点（汇率波动下限）=铸币平价-黄 金运输费用
思考：
1、为什么同样的商品在不同国家的价格存在 明显的差异？
2、如何理解由于汇率变动造成的不同国家的 物价差异？
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第2章汇率理论
第一节金本位制下的汇率理论
一、金币本位制下的汇率决定
金币本位制：主要盛行于19世纪末至20世纪初
1、每个国家都选择黄金作为货币材料，铸造本国货币， 金币可以自由铸造，自由熔化，且具有无限法偿能力，而 其它材料所铸造的货币只是作为辅币，而作为商品交易与 流通的辅助工具，且可以自由兑换为金币，或者等级量的 黄金。
假设投资者的投资资金为1美元，那么其投放于本国资 本市场，一年后的本金加利息总额为＄（1+iUS），而他 如果希望把资本投放到英国资本市场，则首先需要按即期 汇率￡1=＄E，将其拥有的1美元在即期外汇市场中兑换 为￡（1/E），并按利率iUk获得利息收入，其本金加利息 总额为￡（1/E）*（1+iUk）。
v 在纸币流通阶段，纸币的价值已经虚拟化了，不再像金币 本位制下完全由金币中所包含的黄金数量来决定，在缺乏 实物保证的情况下，货币的购买力水平，甚至汇率平价完 全是政府人为规定。在利益的驱动下，很多国家为了追求 国际收支顺差，往往更倾向于人为执行货币扩张，从而导 致货币的竞争性贬值。
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二战后所确立的布雷顿森林体系其实就是建立在金汇 兑本位制基础上的货币体系。
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第2章汇率理论
v 如果国家仍然规定纸币的含金量，此时流通的纸币其实仍 然是代表黄金在充当交易媒介，因此仍然可以沿用以往金 币本位下的外汇汇率决定规律，根据不同国家对于其货币 所规定的含金量计算汇率平价，而由国家强制力来保证汇 率的波动幅度。
国际收支的失衡会引起黄金的内流与外流，从而传导 到外汇市场上，使得汇率自动发生调节，进而引起国家间 的进出口规模的变动，保证了各国的国际收支自发的恢复 平衡。P来自T文档演模板第2章汇率理论
价格-现金流动机制 （Price-Specie-Flow Mechanism）
当一国出现持续的国际收支逆差时，对于外汇需求的 上升会把外汇的汇率推动到黄金输出点，并出现黄金外流， 由此导致本国的货币供给减少，通货紧缩，物价下跌，最 终提高本国产品的国际竞争力，导致出口增加，进口减少， 国际收支改善，当汇率调整到使国际收支实现平衡时，黄 金的外流将停止。
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第2章汇率理论
绝对购买力原理的表现形式为：E=P/P*， E即为以直接标价法表示的两国汇率， P是本国的一篮子商品的一般价格水平， P*是外国同样一篮子商品的一般价格水平。
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第2章汇率理论
绝对购买力原理的逻辑思想
假设根据人们生活基本需要确定的一篮子商品在美国 的市场价格为100美元，而同样的商品在中国却需要500 元人民币，那么，中美两国的汇率就应该是1美元=5元人 民币。
虑到外国的通货膨胀率π*通常会远远小于1，因此如果忽 略不计的话，就得到近似的等式： v ΔE=π-π*
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第2章汇率理论
案例2-1 巨无霸指数
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第2章汇率理论
四、购买力平价原理在中国的应用
1、建国初建根据购买力平价原理确定汇率水 平。
2、非贸易部门的通货膨胀高于贸易部门，弱 化了通货膨胀对外汇市场的影响力。
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第2章汇率理论
非抵补利率平价原理（Uncovered Interest Parity ，UIP）：依赖于自身的预 期
抵补利率平价原理(Covered Interest Parity ，CIP)：资本转移与远期外汇交易结 合
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第2章汇率理论
抵补套利的市场平衡
假设当前外汇市场中，1年期的远期汇 率为F（即￡1=＄F），那么投资者在把资 本投放到英国市场后，就可以在远期市场 上卖出相应的资本￡（1/E）*（1+iUk）， 以锁定其投资收益＄[（1/E）*（1+iUk）]*F。
利率平价原理的核心思想是不同外汇 市场的利率差会导致套利资本的跨国流动， 从而改变不同外汇市场的供求平衡，对即 期汇率与远期汇率的变动产生影响，从而 从资本流动的角度，分析利差和汇率差的 关系。
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第2章汇率理论
例：
假设英国1年期英镑的存款利率为iUK, 美国1年期美元 的存款利率为iUS,即期汇率为E，即￡1=＄E,对于美国投资 者来说，他有两个选择，一是把所拥有的资金投放于本国 资本市场，获得按本国利率iUS的利息收入，二是把资金投 放于英国的资本市场，获得相应的利息收入。
汇率的调节，从而保证每一个国家的国际收支都处于平衡
状态。
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第2章汇率理论
二、金块本位制与金汇兑本位制下 的汇率决定
金块本位制下，由国家储存金块作为储 备，限定流通中的货币与黄金的兑换关系， 不再保证货币与黄金之间的自由兑换，但 可以在需要的时候，按限定的数量，以纸 币向中央银行兑换金块。这样的金本位制 实质上是一种附有限制条件的金本位制， 在上世纪二三十年代相对盛行。
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第2章汇率理论
考虑不同国家的物价的变动因素
v 外国如果发生了通货膨胀，导致物价上涨， 必然反映为汇率水平的下降，也就是通货 膨胀国的货币出现贬值，其通货膨胀的幅 度也就转变为其货币贬值的幅度。由此可 以推导出相对购买力平价原理的基本表现：
v E1=E0*[P（1）/P（0）]/[P*（1）/P*（0）]
第2章汇率理论
第二节 购买力平价原理
一、购买力平价原理的提出
1922年，瑞典经济学家古斯塔夫.拉塞尔（G. Cassel,1866-1945）《1914年以后的货币与外汇》。
购买力平价原理是建立在货币作为交易媒介这一功能 的基础之上的，它的基本思想是人们对于外汇的需求是缘 于用其购买外国的商品与劳务，因此外汇市场上外汇的交 易实际上只是两国居民的购买力的交换。作为外汇的价格 表现形式，汇率自然也就受两国的购买力水平的变化影响。
3、国际产业价值链中的位置影响中国的贸易 定价权。
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第2章汇率理论
案例3-2：路虎在中国为什么卖的 贵？
1、贸易保护，关税与配额 2、交易成本：运输费用 3、垄断因素 4、消费习惯：攀比风
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第2章汇率理论
第三节 利率平价原理
一、利率平价原理的提出与发展
1923年，凯恩斯(John Maynard Keynes，1883-1946 年)《论货币的改革》
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第2章汇率理论
金汇兑本位制：伴随着英镑与美国在国际货币市场的 统治地位的确定，一些国家不再发行建立在黄金价值基础 上的纸币，纸币不再可以保证兑换为黄金，但是可以兑换 为金币本位制或金块本位制国家的外汇，从而在国际市场 上建立起该货币与黄金之间的联系。
为了保证这样的货币价值的稳定，实行金汇兑本位制 的国家不仅需要储存一定数量的黄金作为储备资产，还需 要储备相当数量的金币本币制，或金块本位制国家的外汇， 并利用政府政策手段保证本国纸币与外汇的固定汇换关系， 通过无限制买卖外汇以保证本国货币币值的稳定。
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第2章汇率理论
普遍的套购交易保证了无论按照哪种 货币计算，不同国家的同一种商品的购买 力价格水平应该是相同的。
购买力平价原理也由此被称为“一价 定律”（Law of One Price）。
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第2章汇率理论
二、购买力平价原因的理论假设
1、完全竞争的市场属性。 2、国际贸易中不存在交易费用。 3、自由贸易。 4、金融市场自由化。 5、每个国家的生产与消费结构大致相当。
2、作为社会财富的重要表现形式，黄金可以伴随着国际 贸易的开展而自由出入国境。
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第2章汇率理论
最早意义上的汇率：根据不同国家货币 的重量，也即其含金量，或铸币比价，来 比较其交换比率。
例：
在英本位制初期，英国规定1英镑为123.27447格令， 成色为22K（Karat），即含金量为113.0016格令。而根 据1792美国发布的铸币法案，1美元折合371.25格令纯银 或24.75格令纯金。
在两国存在利率差异时，投资者往往倾向于外汇市场 的抵补套利来规避汇率风险，而大规模的套利远期外汇交 易的结果则是，低利率货币的现汇汇率贬值，远期汇率升 值，而高利率货币的现汇汇率升值，远期汇率贬值，因此 低利率货币远期升水，高利率货币远期贴水。
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第2章汇率理论
二、利率平价原理的主要内容
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第2章汇率理论
金本位制下的汇率自发调节机制
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第2章汇率理论
铸币平价和黄金输送点就构成了金本位制下，两种货 币的汇率波动范围。
如果外汇市场上外汇的汇率超过了黄金输出点，对于 本国对外债务人来说，利用输出黄金，而不是直接使用本 国货币兑换外汇来进行国际结算，支付对外债务，将会变 的更为便宜，因此本国就会发生黄金的外流。
只有当远期与即期之间的升贴水率和两个市场的利率
差相同，抵补套利才会中止，这时就实现了利率平价。
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第2章汇率理论
现代利率平价原理的基本思想
在资本自由流动，且不存在交易成本的情况下，外汇 市场中，即期汇率与远期汇率的差价是由两国的利率差所 决定的，高利率货币在远期市场上必然贴水，而低利率货 币在远期市场上必然升水。
根据二者的含金量之比，就可以直接推算出它们的 汇率平价，即1英镑=113.0016/24.75=4.5657美元。
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第2章汇率理论
金币本位制时期，外汇市场上的不同货 币的汇率波动则是由黄金在二国之间的运 输成本所决定。
v 黄金输出点（汇率波动上限）=铸币平价+ 黄金运输费用
v 黄金输入点（汇率波动下限）=铸币平价-黄 金运输费用
思考：
1、为什么同样的商品在不同国家的价格存在 明显的差异？
2、如何理解由于汇率变动造成的不同国家的 物价差异？
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第2章汇率理论
第一节金本位制下的汇率理论
一、金币本位制下的汇率决定
金币本位制：主要盛行于19世纪末至20世纪初
1、每个国家都选择黄金作为货币材料，铸造本国货币， 金币可以自由铸造，自由熔化，且具有无限法偿能力，而 其它材料所铸造的货币只是作为辅币，而作为商品交易与 流通的辅助工具，且可以自由兑换为金币，或者等级量的 黄金。
假设投资者的投资资金为1美元，那么其投放于本国资 本市场，一年后的本金加利息总额为＄（1+iUS），而他 如果希望把资本投放到英国资本市场，则首先需要按即期 汇率￡1=＄E，将其拥有的1美元在即期外汇市场中兑换 为￡（1/E），并按利率iUk获得利息收入，其本金加利息 总额为￡（1/E）*（1+iUk）。
v 在纸币流通阶段，纸币的价值已经虚拟化了，不再像金币 本位制下完全由金币中所包含的黄金数量来决定，在缺乏 实物保证的情况下，货币的购买力水平，甚至汇率平价完 全是政府人为规定。在利益的驱动下，很多国家为了追求 国际收支顺差，往往更倾向于人为执行货币扩张，从而导 致货币的竞争性贬值。
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二战后所确立的布雷顿森林体系其实就是建立在金汇 兑本位制基础上的货币体系。
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v 如果国家仍然规定纸币的含金量，此时流通的纸币其实仍 然是代表黄金在充当交易媒介，因此仍然可以沿用以往金 币本位下的外汇汇率决定规律，根据不同国家对于其货币 所规定的含金量计算汇率平价，而由国家强制力来保证汇 率的波动幅度。
国际收支的失衡会引起黄金的内流与外流，从而传导 到外汇市场上，使得汇率自动发生调节，进而引起国家间 的进出口规模的变动，保证了各国的国际收支自发的恢复 平衡。P来自T文档演模板第2章汇率理论
价格-现金流动机制 （Price-Specie-Flow Mechanism）
当一国出现持续的国际收支逆差时，对于外汇需求的 上升会把外汇的汇率推动到黄金输出点，并出现黄金外流， 由此导致本国的货币供给减少，通货紧缩，物价下跌，最 终提高本国产品的国际竞争力，导致出口增加，进口减少， 国际收支改善，当汇率调整到使国际收支实现平衡时，黄 金的外流将停止。
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第2章汇率理论
绝对购买力原理的表现形式为：E=P/P*， E即为以直接标价法表示的两国汇率， P是本国的一篮子商品的一般价格水平， P*是外国同样一篮子商品的一般价格水平。
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第2章汇率理论
绝对购买力原理的逻辑思想
假设根据人们生活基本需要确定的一篮子商品在美国 的市场价格为100美元，而同样的商品在中国却需要500 元人民币，那么，中美两国的汇率就应该是1美元=5元人 民币。
虑到外国的通货膨胀率π*通常会远远小于1，因此如果忽 略不计的话，就得到近似的等式： v ΔE=π-π*
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第2章汇率理论
案例2-1 巨无霸指数
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第2章汇率理论
四、购买力平价原理在中国的应用
1、建国初建根据购买力平价原理确定汇率水 平。
2、非贸易部门的通货膨胀高于贸易部门，弱 化了通货膨胀对外汇市场的影响力。
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第2章汇率理论
非抵补利率平价原理（Uncovered Interest Parity ，UIP）：依赖于自身的预 期
抵补利率平价原理(Covered Interest Parity ，CIP)：资本转移与远期外汇交易结 合
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抵补套利的市场平衡
假设当前外汇市场中，1年期的远期汇 率为F（即￡1=＄F），那么投资者在把资 本投放到英国市场后，就可以在远期市场 上卖出相应的资本￡（1/E）*（1+iUk）， 以锁定其投资收益＄[（1/E）*（1+iUk）]*F。
利率平价原理的核心思想是不同外汇 市场的利率差会导致套利资本的跨国流动， 从而改变不同外汇市场的供求平衡，对即 期汇率与远期汇率的变动产生影响，从而 从资本流动的角度，分析利差和汇率差的 关系。
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例：
假设英国1年期英镑的存款利率为iUK, 美国1年期美元 的存款利率为iUS,即期汇率为E，即￡1=＄E,对于美国投资 者来说，他有两个选择，一是把所拥有的资金投放于本国 资本市场，获得按本国利率iUS的利息收入，二是把资金投 放于英国的资本市场，获得相应的利息收入。
汇率的调节，从而保证每一个国家的国际收支都处于平衡
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二、金块本位制与金汇兑本位制下 的汇率决定
金块本位制下，由国家储存金块作为储 备，限定流通中的货币与黄金的兑换关系， 不再保证货币与黄金之间的自由兑换，但 可以在需要的时候，按限定的数量，以纸 币向中央银行兑换金块。这样的金本位制 实质上是一种附有限制条件的金本位制， 在上世纪二三十年代相对盛行。
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第2章汇率理论
考虑不同国家的物价的变动因素
v 外国如果发生了通货膨胀，导致物价上涨， 必然反映为汇率水平的下降，也就是通货 膨胀国的货币出现贬值，其通货膨胀的幅 度也就转变为其货币贬值的幅度。由此可 以推导出相对购买力平价原理的基本表现：
v E1=E0*[P（1）/P（0）]/[P*（1）/P*（0）]
第2章汇率理论
第二节 购买力平价原理
一、购买力平价原理的提出
1922年，瑞典经济学家古斯塔夫.拉塞尔（G. Cassel,1866-1945）《1914年以后的货币与外汇》。
购买力平价原理是建立在货币作为交易媒介这一功能 的基础之上的，它的基本思想是人们对于外汇的需求是缘 于用其购买外国的商品与劳务，因此外汇市场上外汇的交 易实际上只是两国居民的购买力的交换。作为外汇的价格 表现形式，汇率自然也就受两国的购买力水平的变化影响。
3、国际产业价值链中的位置影响中国的贸易 定价权。
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第2章汇率理论
案例3-2：路虎在中国为什么卖的 贵？
1、贸易保护，关税与配额 2、交易成本：运输费用 3、垄断因素 4、消费习惯：攀比风
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第2章汇率理论
第三节 利率平价原理
一、利率平价原理的提出与发展
1923年，凯恩斯(John Maynard Keynes，1883-1946 年)《论货币的改革》
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第2章汇率理论
金汇兑本位制：伴随着英镑与美国在国际货币市场的 统治地位的确定，一些国家不再发行建立在黄金价值基础 上的纸币，纸币不再可以保证兑换为黄金，但是可以兑换 为金币本位制或金块本位制国家的外汇，从而在国际市场 上建立起该货币与黄金之间的联系。
为了保证这样的货币价值的稳定，实行金汇兑本位制 的国家不仅需要储存一定数量的黄金作为储备资产，还需 要储备相当数量的金币本币制，或金块本位制国家的外汇， 并利用政府政策手段保证本国纸币与外汇的固定汇换关系， 通过无限制买卖外汇以保证本国货币币值的稳定。
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第2章汇率理论
普遍的套购交易保证了无论按照哪种 货币计算，不同国家的同一种商品的购买 力价格水平应该是相同的。
购买力平价原理也由此被称为“一价 定律”（Law of One Price）。
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第2章汇率理论
二、购买力平价原因的理论假设
1、完全竞争的市场属性。 2、国际贸易中不存在交易费用。 3、自由贸易。 4、金融市场自由化。 5、每个国家的生产与消费结构大致相当。
2、作为社会财富的重要表现形式，黄金可以伴随着国际 贸易的开展而自由出入国境。
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第2章汇率理论
最早意义上的汇率：根据不同国家货币 的重量，也即其含金量，或铸币比价，来 比较其交换比率。
例：
在英本位制初期，英国规定1英镑为123.27447格令， 成色为22K（Karat），即含金量为113.0016格令。而根 据1792美国发布的铸币法案，1美元折合371.25格令纯银 或24.75格令纯金。
在两国存在利率差异时，投资者往往倾向于外汇市场 的抵补套利来规避汇率风险，而大规模的套利远期外汇交 易的结果则是，低利率货币的现汇汇率贬值，远期汇率升 值，而高利率货币的现汇汇率升值，远期汇率贬值，因此 低利率货币远期升水，高利率货币远期贴水。
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第2章汇率理论
二、利率平价原理的主要内容
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第2章汇率理论
金本位制下的汇率自发调节机制
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第2章汇率理论
铸币平价和黄金输送点就构成了金本位制下，两种货 币的汇率波动范围。
如果外汇市场上外汇的汇率超过了黄金输出点，对于 本国对外债务人来说，利用输出黄金，而不是直接使用本 国货币兑换外汇来进行国际结算，支付对外债务，将会变 的更为便宜，因此本国就会发生黄金的外流。