中美股票市场间的互动关系

利用了残差向量的方差－谐方差，很好地将所研究对象间的波动
关联结合起来。
1.2 模型构建
要考察金融市场的波动变化必须要注意它的时变特征，因
此采用 ARCH 类模型来刻画收益率已成为金融时间序列分析 的
重要工具。 其基本模型设定如下：若一个平稳随机变量可以表示
为 AR（p） 形 式 ，其 随 机 误 差 项 的 方 差 可 用 误 差 项 平 方 的 q 阶 分
和 r2，t 表 示 中 国 股 市 和 美 国 股 市 t 时 期 的 收 益 率 ，u1，t 和 u2，t 表 示
总时期段内的收益率均值：
2 22 22 2 r1，t ＝ u1，t ＋ ε1，t
r2，t
u2，t
ε2，t
εt｜It－1=（ε1，t，ε2，t）′~N（0，Ht）
′
′
2 22 22 2 2 22 2 Ht=
布滞后模型描述，
xt＝β0＋β1xt－1＋β2xt－2＋…＋βpxt－p＋ut
（1）
σt2＝E（ut2）＝α0＋α1ut－12＋α2ut－22＋…＋αqut－q2
（2）
则称 ut 服从 q 阶的 ARCH 过程，记作 ut~ARCH （q）。 其中式
（1）称作均值方程，式（2）称作 ARCH 方程。 ARCH（q） 模型 （2）是
类 型 ，它 们 都 是 基 础 多 元 GARCH 模 型 的 推 广 ，其 假 设 和 设 定 基
本上都是为了减少预估的参数。目前在实际中综合考虑模型的实
用 性 和 可 操 作 性 ，BEKK 模 型 是 使 用 较 为 广 泛 的 一 类 — ——即
Engle and Kroner（1995）在综合 Baba，Engle，Kraft and Kroner 等人
工作基础上提出了以四人名字的第一个字母命名的一类多元
GARCH 模 型 ：BEKK 模 型 的 优 点 是 可 以 在 很 弱 的 条 件 下 保 证 协
方差矩阵的正定性，而且需要估计的参数个数较少， 因此在实际
问题的分析和讨论中， 该模型的应用最多。 假设有两个市场，如
中国上证和美国标普，其二元 BEKK（1，1）的模型设定为，假设 r1，t
关于 αt2 的分布滞后模型。 为避免 ut2 的滞后项过多，可采用加入 σt2 的滞后项的方法（与可逆性概念类似）。 对于式（2），可给出如
下形式，
σt2＝α0＋α1ut-12＋λ1方差模型， 用 GARCH （1，1）
表示。 其中 ut-1 称为 ARCH 项，σt－1 称为 GARCH 项。 虽然这类模
其基本多元 GARCH（p，q）模型是：
yt＝Ut＋εt
1
εt｜It－1＝Ht2 zt
（3）
zt i．i．d～N（0，It）
1
1
Ht＝Ht2 （Ht2 ）′＝var（yt｜It－1）
其中 N 是向量维数，It-1 是 t－1 期的信息集，yt 是 N×1 维随 机
向量，Ut 是均值向量，εt｜It－1～H（0，Ht），Ht 是 N×N 维正定矩阵。 最基本形式的多元 GARCH 基本模型虽然可以全面、准确刻
［收稿日期］2012-10-12
本 文 引 入 多 元 GARCH 模 型 。 MV －GARCH 是 单 变 量 ARCH、
GARCH 类 模 型 扩 展 到 多 变 量 的 情 形 ，Bollerslev 最 早 利 用 类 似
GARCH 的模型形式研究向量波动过程，提出多元 GARCH 模型。
2013 年 2 月 第 16 卷第 4 期
中国管理信息化 China Management Informationization
中美股票市场间的互动关系
Feb.，2013 Vol．16，No．4
韩斯玥
（中国人民大学 商学院，北京 100872）
［摘 要］通过文献研究和定量分析，发现中国和美国股市在本次金融危机期间基本上没有波动溢出效应的发生。双方市场的 波动对对方市场没有明显的影响。 这应该是由于中国市场仍然属于相对封闭的市场，没有与国际金融市场形成充分的自由 流通所造成的。 ［关键词］全 球 化 ；金 融 危 机 ；股 票 市 场 ；溢 出 效 应
1 研究方法和研究设计
1.1 研究方法
“经济基础说”和“市场传染假设”是目前对市场联动的主要
研究方向。 美国作为世界上最大的独立经济体与最大的新生经
济体中国之间的经济联系日渐紧密，依照“经济基础说”的研究
理论，两个市场之间的关联性应该具有变强的趋势。 但中国股票
市场是一个相对年轻的市场， 而且中国的外汇和 A 股市场的管
doi: 10. 3969/j. issn. 1673 - 0194. 2013. 04. 022 ［中图分类号］ F831.6 ［文献标识码］ A ［文章编号］ 1673-0194（2013）04-0035-03
针对中美之间股票市场的互动关系或溢出效应已经有了不
少的研究，也得出了很多有意义的结论。
理方式目前也不能充分满足国际投资者自由进出的投资方式，
因此，“市场传染假设”应该是更有意义的研究方向。
国内的研究中大都采用了单变量的自回归条件异方差模
型。 此模型在对多个市场的溢出效应进行分析的时候是将各个
市场分别研究各自的波动性， 对于市场相关性的有效信息上不
够完善。 多元自回归条件异方差模型在处理这个问题上比较好，
c11 c21
0 c22
c11 0 c21 c22
+ a11 a21
a12 a22
εt-1εt-1′
画金融市场波动的相关特性，但是模型中内生参数很多、估计非
常困难，所有一般通常要考虑其简化模型。 由于 Ht 描述了不同时
刻 方 差 的 变 化 情 况 ， 考 虑 Ht 的 不 同 形 式 得 到 若 干 多 元 GARCH 的简化模型，具体来讲有如 DCC、O－GARCH、FF－GARCH 模型等
型可以描述收益率变化的聚集性、时变性、非对称性等特征，但
是在分析多个金融资产收益率交互波动变化时效率却很低。 这
是 因 为 单 个 GARCH 类 模 型 只 能 捕 捉 到 各 个 收 益 率 的 条 件 波 动
性，损失了多个收益率之间所包含的有效信息，即不同收益率间
的相互关系。 为了能有效描述多个金融市场间的波动溢出效应，