价值投资策略：国际经验与中国实证
A股价值投资策略适用性浅析
A股价值投资策略适用性浅析作者：陈冠州陈宇轩来源：《中国市场》2020年第32期[摘要]收集2017—2019年我国A股所有上市公司的年度股票复权收益率，采用前一年度末各公司的市盈率、市值以及市净率分别作为价值投资选股指标，从小到大进行排序后按四分位将各所属指标的样本分为四组并对其进行方差分析，发现价值投资策略在我国股票市场上有效。
为检验结果的稳健性，分别把各投资选股指标对次年股票收益率进行回归分析，再次确认价值投资策略的效果。
[关键词]投资策略;价值投资;市盈率;市净率;市值1 引言本杰明·格雷厄姆在1934年出版的《证券分析》中提出了“价值投资”这一理念，随后巴菲特结合他的安全边际理论和自身的投资经验，将该理论提升至现代价值投资理论。
价值投资是一种常见的投资方式，专门寻找价格低估的证券，价值型投资者偏好本益比、账面价值或其他价值衡量基准偏低的股票。
随着行为金融学的发展，学术界越来越关注现实中会产生收益溢价的指标，因此价值投资策略的有效性备受关注。
2 文献回顾关于价值投资的国外研究已有漫长历史，而国内证券市场创立晚且尚不完善，决定了针对我国证券投资策略的研究仍处于起步阶段。
尽管如此，我国已有不少研究者对价值投资在中国股票市场上的有效性进行了检验。
其中，刘春花（2019）发现市盈率和市净率作为价值投资策略选股指标并没有效果。
然而，该实验使用了周期为六年的股票收益率作为因变量，时间跨度过长且样本数少使其结论受到质疑。
刘树军（2016）将市盈率作为价值投资指标对上市公司进行分组，在此基础上再引进市值因素进行细分，该研究一定程度上确认了价值投资在中国市场上的有效性，但由于分组设定，难以观察市值的大小与股票投资收益率的直接关系，而且并没有对常用的市净率指标进行分析。
更多的研究则是采用多元线性回归方法对影响股票收益率的因素进行分析，比如龙释卫（2018）、张天成（2019）、马欢（2018）、洪伟（2013）等。
价值投资策略在中国股票市场效用分析
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３ ２ 价 值 投资 策 略在 中国证 券 市场 有 效 性的 实证 分 析，０ ３ （ １ ：１７ １ Ｊ． ２ ０ ，１ ） ７—７ ． １ ３王 永 红 ， 学 军． 国 股 市 惯 性 策 略 和 反 转 策 略 的 实证 分 析 Ｅ］ － ２ 赵 中 Ｊ．
ＮＯ． ２ ０ ５， ０１
现 代 商 贸 工 业 Ｍｏ ｅｎＢ ｓ ｅ ｒｄ ｄ ｓ ｙ ｄ ｒ ｕｉ ｓ Ｔ ａｅＩ ｕｔ ｎｓ ｎ ｒ
２ １ 第 ５期 ０ ０年
价 值 投 资 策 略 在 中 国股 票 市 场效 用分 析
李亚 白 何 露
（ 南财 经政 法 大 学 ， 北 武 汉 ４ ０ ７ ） 中 湖 ３ ０ ４ 摘 要： 以价 值 投 资 策 略 为 线 索 ， 通过 对 我 国股 票 市 场 在 ２ ０ ０ ８年 到 ２ ０ ０ ９年 时 段 内高 市 盈 率 和 低 市 盈 率 的股 票 收 益 率
２ 价 值 投 资 策 略 的 适 用 条 件
２ １ 投 资 对 象 的 长期 性 和 业 绩 的 优 良 性 ．
价 值 分 析 非 常 注 重 对 公 司 以往 的 数 据 分 析 。如 果 没 有 可 靠 精 准 的分 析 数 据 ， 们 将 无 法 拿 出 有 效 的 证 据 来 估 算 我 企 业的价值 。由于价值投资具有 优化 配置 证券市 场 资源 的 功 能 ， 绩 优 良公 司 的 股 票 总 是 能 够 获 得 更 多 投 资 者 的 青 业 睐 ， 那 些 业 绩 差 的 公 司 的 股 票 则 很 少 有 人 问 津 。所 以 资 而 金总是更 多地 流 向那些 业绩 优 良的公 司。 因此 ， 绩 优 良 业 的 公 司更 具 投 资 的价 值 性 ， 时 ， 值 投 资 更 适 合 长 期 性 投 同 价 显著差 异 。 资。 ２ ２ 参 照 物 选 择 的稳 定 性 ． 计 算 公 式 为 ：一 ｔ 在 运 用 价 值 投 资 策 略 时 ， 须 在 同 等 投 资 环 境 下 对 不 必 同 投 资 工 具 的投 资 效 果 进 行 横 向 比 较 ， 投 资 收 益 最 大 化 。 使 例 如 ， 资 债 券 的 收 益 率 要 高 于 银 行 利 率 ， 资 股 票 的 收 益 投 投 其中 Ｓ ＩＩＩ ７－ ｝ ，一 ； ； ， 分 示两 ｓ ｓ 别表 ｎ２ 率 应 该 高 于 同 时 期 的 债 券 的 收 益 率 。我 们 进 行 价 值 投 资 的 组 样 本 数 据 的样 本 方 差 。 该 公 式 得 出 的 ｔ 衡 量 了 两 组 样 值 有 价 证 券 经 过 可 靠 的 历史 数 据 即历 史 收 益 率 的 分 析 要 有 比 本 数 据 的 均 值 之 间是 否存 在 显 著 的 差 异 。 市 场 平 均 的 收 益 率 更 高更 稳 定 的 收 益 率 。 ３ ３ 价 值投 资 策略 在 中国 证 券市 场 有效 性 的 实证 分析 结 果 ． ２ ３ 市 场 的 有 效 性 ． 首 先 ， 们 比较 低 市 盈 率 的 １ 股 票 组 成 的低 市 盈 率 我 Ｏ只 市 场 价 格 能 够 充 分 反 映 所 有 信 息 ， 间 越 长 反 映 的 信 时 组合的 收益率 水 平 和市 场平 均 的收 益 率水 平 。经 过 计算 ， 息 越 充 分 、 确 。完 全 的 市 场 化 操 作 这 是 整 个 价 值 投 资 策 准 其 ｔ 为 １ ． ， 说 明 了 低 市 盈 率 组 合 收 益 率 的 平 均 水 平 值 ８９这 略 成 立 的 基 础 。 由供 求 变 动 和 市 场 作 用 来 决 定 最 终 的 投 资 要 显 著 异 于 市 场 平 均 的 收 益 率 水 平 。其 次 ， 们 也 可 以 比 我 价格 ， 才能保证 价值和价格 的关 系得 以体现 和发 挥 。否则 ， 较 高市盈率 的 １ Ｏ只 股 票 组 成 的 高 市 盈 率 组 合 的 收 益 率 水 价格 体现价值的 能力 将受 到 限制 ， 格偏 离 之后 向价值 回 价 平 和 市 场 平 均 的 收 益 率水 平 。经 过 上 述 公 式 的计 算 ， ｔ 其 值 归 的趋 势 将 发 生 变 化 。 为 １ ． ， 说 明 了 高 市 盈 率 组 合 收 益 率 的 平 均 水 平 要 显 著 ３６这 ３ 价值投 资策 略在 中国证券 市场 上的适 用性 异于市场 平均的收益率水 平 。 ３ １ 价 值 投 资 策 略 在 中 国 证 券 市 场 的 历史 表 现 ． 因此 ， 们 的结 论 是 ， 中 短 期 内选 择 低 市 盈 率 的股 票 我 在 １９ ９ ７年 中 国 股 票 市 场 上 首 次 提 出 价 值 投 资 策 略 的 概 进 行 价 值 投 资 是 有 效 的 ， 可 以 此 获 得 超 额 收 益 ， 长 期 并 在 念， 以后 逐 渐 被 中 国投 资 者 熟 悉 和 了解 。２ ０ ０ ３年 ＱＦＩ 中 Ｉ在 内 ， 值 会 根 据 市 场 状况 不 断 调 整 ， 道 趋 近 于 市 场 的平 均 价 知 国成 功启 动 。 由于 ＱＦ Ｉ 用 了 成 熟 的 价 值 投 资 理 念 ， 进 Ｉ采 促 水 平 。所 以 ， 期 内价 值 投 资 的 效 果 和 市 场 平 均 水 平 一 致 。 长 了价 值 投 资 在 中 国 的 发 展 。国 内的 一 些 基金 公 司 追 随 ＱＦ Ｉ Ｉ 的 择 股 原 则 ， 择 价 值 投 资 作 为 主 流 的 投 资 理 念 ， 集 中 选 参 考 文 献 选 并 择 拥 有 较 高安 全 边 界 的钢 铁 、 化 、 源 及 金 融 等 板 块 。 石 能 Ｅ ］攀登 ， 东辉 ， Ｊ 施 曹敏 ． 国个人 投 资 者采 用股 价 趋 势 交 易策 略 的 经 中
中国证券市场价值投资策略的适用性探讨
中国证券市场价值投资策略的适用性探讨摘要：价值投资理论也称为稳固基础投资理论，是国外成熟股票市场上重要的投资方法和理念。
这种理论认为：股票价格始终围绕内在价值上下波动，而内在价值是有办法测定的。
为了探讨价值投资策略在中国证券市场的适用性，本文从价值投资的概念出发，分析了价值投资策略在中国证券市场的适用性。
关键词：价值投资；内在价值；市场有效性中图分类号：f830.59 文献标识码：a 文章编号：1001-828x（2012）01-0-01价值投资在国外的证券市场中比较盛行，认为股票应该反映公司的内在价值，而购买低估价值的公司会从中获取较大的利润。
所以，价值投资策略的核心内容是利用某种方法测出股票的内在价值，和市场价值作比较，再由投资人决定是否购买该股票的买卖策略。
一、价值投资的概念价值投资理论也就稳固基础投资理论，它实际上分析影响证券投资的财务状况、行业发展前景、经济因素以及公司的经营业绩，再测出股票的潜在价值和市场价值进行对比，最后交由投资人自己决定是否投资该股票的投资行为。
从价值投资的角度讲，上市公司的内在价值和股票价格会出现一定的差别，股票价格会围绕内在价值上下波动。
从长远来看，股票价格有向内在价值回归的趋势。
其中股票价格由股市资金的供需情况来决定，内在价值由经营管理的基本因素决定。
因为决定因素的不同，内在价值和股票价格之间的价差被称作是“安全边际”，也就是说当股票价格和内在价值出现偏差时就表示可以进行投资了。
二、价值投资策略在中国证券市场的适用性分析1.证券市场投资主体有很多的投机者中小投资者和机构作为证券市场的投资主体，其获利能力差别很大。
中国的中小投资者具有时间有限、资金有限和流动性大的特点。
中小投资者大部分都不是专业的投资人，搜集信息的成本得不到应有的回报，收集上市公司的信息不够充分，分析信息也有一定的困难。
而机构投资者都是专业的，也有专门的投资调查队伍，可以在第一时间获得上市公司的经营信息资料，防止公开资料产生虚假。
中国A股市场价值投资策略比较——基于P／E、P／B、P／S和M／G选股指标的实证研究
（ 本文将使 用股权 自由现金流量贴现模型 ， 即Ｆ ＣＦ Ｅ模型 ，评估股权 的贴现价值 ，指 标定 义 为 Ｍ／ Ｇ ）这 四种指标 选取 股票样 本， 通过实证分 析 ， 比较 以Ｐ ／ Ｅ、 Ｐ ／ Ｂ、Ｐ ／
过 实证 分 析 ，比 较 这 四 种 指 标 选 取 的
以Ｐ ／ Ｅ 等 为选 股指标 构造 的投 资组 合 ， 除 了个 别投 资组 合外 ，价 值股 组 合的 持有
者 选 取 恰 当的 指 标 构 造 价值 投 资 组合 ，
理 论 基 础 分 析
基于市盈率 （ Ｐ ／ Ｅ） 、 市 净率 （ Ｐ ／ Ｂ） 、 市 销率 （ Ｐ ／ Ｓ） 和企业市值 ／ 股权 自由现金流 量贴现价 值（ Ｍ／ Ｇ） 这四种指 标选取股 票样 本 ，实际上是从公司的基本 面出发 ，分析 公司的财务指标 ，进而进行价值投资。
可 以跑 赢 大 盘 ，获 得 超 额 收益 率 。Ｊ ａ ｃ ｏ ｂ ｓ
价值 投资的理论认 为：每 支股票都有
其 内ห้องสมุดไป่ตู้价值 ，价格 围绕价值 上下波动 ，短
期 内价格 可能会偏 离股票 内在 价值很 多 ，
但长期来看 ，价格 有回归价值的趋势。 根据国内外学者的研 究方法 ，， ｍ ， ｆ ｇ 市 盈率 （ Ｐ ／ Ｅ） 、低市净率 （ Ｐ ／ Ｂ） 和低市销率
的超额收 益率 的差异 ， 以及这四种指标构 造的价值投资组合在牛熊市 中取 得的超额 收益率动 态的变化特点 。 本文试 图找 出适 合 中国价值投 资的方法 ， 有利于在 中国形 成 良好 的投 资环境 ， 让大众投资者成 为价 值投资者 。
价 值 投 资 在 中 国 市场 表 现 不 及 其 他 三 种 指 标 。 本 文 的 结 论 有 助 于广 大投 资
《证券投资学》实验报告书
《证券投资学》实验报告书目录一、实验概述 (2)1. 实验目的 (3)2. 实验背景 (3)3. 实验任务和要求 (4)二、证券投资环境模拟分析 (5)1. 模拟环境搭建 (6)1.1 软件工具选择及安装配置 (7)1.2 数据准备与初始化设置 (8)2. 市场行情分析 (10)2.1 宏观经济形势分析 (11)2.2 行业发展趋势分析 (12)2.3 上市公司基本面研究 (14)三、投资策略制定与实施 (15)1. 投资策略类型选择 (17)1.1 成长投资策略 (18)1.2 价值投资策略 (19)1.3 宏观对冲策略 (21)2. 投资组合管理实践 (22)2.1 资产分配与风险管理 (23)2.2 个股选择与买卖操作 (24)2.3 绩效评估与调整优化 (26)四、模拟交易过程记录与分析 (26)1. 模拟交易流程梳理 (28)1.1 行情分析与策略制定阶段记录 (29)1.2 交易执行与监控阶段记录 (30)1.3 绩效评估与调整优化阶段记录 (31)2. 模拟交易结果分析 (32)一、实验概述证券市场的基本概念和功能：介绍证券市场的起源、发展历程以及其在现代经济体系中的重要地位和作用。
通过对不同类型证券的特点和交易方式的分析，使学生了解证券市场的多样性和复杂性。
证券投资的基本原理：阐述证券投资的基本理论，如有效市场假说、资本资产定价模型等，帮助学生建立正确的投资观念和价值取向。
通过对投资组合理论的研究，使学生掌握如何根据投资者的风险承受能力、投资目标等因素进行合理的投资组合选择。
证券投资的具体操作：介绍股票、债券、基金等各种证券的投资策略和方法，包括技术分析、基本面分析、量化投资等。
通过对实际案例的分析，使学生掌握如何在不同市场环境下进行有效的投资决策。
证券投资的风险管理：分析证券投资过程中可能出现的各种风险因素，如市场风险、信用风险、流动性风险等，并探讨如何通过各种手段降低这些风险，提高投资收益。
市场投资中的长期价值投资策略研究
市场投资中的长期价值投资策略研究目录一、内容综述 (2)1. 研究背景与意义 (3)2. 文献综述 (4)3. 研究内容与方法 (6)二、长期价值投资策略理论基础 (7)1. 资本资产定价模型 (9)2. 多因素模型 (10)3. 市场效率与行为金融学 (11)三、长期价值投资策略的实践应用 (12)1. 价值投资策略的定义与特征 (13)2. 成功案例分析 (14)3. 挑战与局限性 (16)四、行业分析与公司选择 (17)1. 行业分析方法 (18)2. 公司基本面分析 (19)3. 估值方法与模型 (20)五、风险管理与控制 (21)1. 风险识别与管理 (23)2. 投资组合优化 (24)3. 业绩评估与调整 (26)六、市场环境与政策影响 (26)1. 宏观经济因素 (27)2. 政策法规变化 (28)3. 全球化与国际比较 (29)七、实证研究 (31)1. 样本选择与数据来源 (32)2. 实证结果分析 (33)3. 结果讨论与政策建议 (35)八、结论与展望 (36)1. 研究总结 (38)2. 政策建议 (38)3. 研究局限与未来展望 (39)一、内容综述在市场投资领域，长期价值投资策略是一种核心和重要的投资策略。
这种策略的核心思想在于，投资者应当通过选择并持有具有长期增值潜力和稳定收益的投资标的，以实现长期资本增值和稳定收益的目标。
本文将对市场投资中的长期价值投资策略进行深入研究，探讨其理论基础、实施步骤、关键要素以及面临的挑战等方面。
长期价值投资策略的理论基础主要来自于价值投资理念，即通过深入研究并评估投资标的基本面，发现并持有那些被市场低估的、具有长期增长潜力的优质企业。
该策略注重企业的内在价值，而非短期的市场波动。
在实施长期价值投资策略时，投资者需要对市场进行深入研究，对企业进行全面分析，找到具有成长性的企业，并对其长期价值进行深度挖掘。
在具体实施长期价值投资策略的过程中，投资者需要考虑多方面的因素和步骤。
巴菲特的阿尔法：来自中国股票市场的实证研究
作者： 胡熠[1];顾明[2]
作者机构： [1]中国人民大学汉青经济与金融高级研究院;[2]厦门大学经济学院金融系与王亚南经济研究院
出版物刊名： 管理世界
页码： 41-54页
年卷期： 2018年 第8期
主题词： 价值投资;巴菲特的阿尔法B—score策略
摘要：本文检验了巴菲特价值投资策略在中国股票市场的适用性。
本文首次从安全性、便宜性以及质量3个维度构造了综合性指标B—score，用于刻画巴菲特的价值投资风格。
研究发现，在控制了多个横截面指标和不同市场状态后，B—score对股票未来收益还有很好的预测能力。
即使在2015～2016年的极端市场环境中，B—score策略仍然可以获得正回报。
本文从行为金融角度发现信息逐渐扩散过程和投资者的有限注意等解释可以帮助理解B—score策略的盈利能力。
本研究为价值投资策略在中国市场的适用性提供了有力的证据。
价值投资：中国股票市场实证分析
价／ 销售 额 等 等 。而 相 比 率 较 高 的股 票 则 被 称
为 热 门 股 （ 称 成 长 股 ） 亦 。
不 可 比性 。 由此 ， 们 的样 本 量 为 平 均 每 年 ７ ８只 我 ７
股票 。
究。我们发现 ， 中国股 市存在微弱 的价值溢酬 ， 常用的价值指标 与股 票收益 率之 间的 关 系存在 差异 。研 究结 但
果表明 ，－ ｑ 国股票 市场 具有鲜 明的新 兴市场特征 ； 随着时间的推移 ， 但 价值投 资溢酬呈现逐渐提 高的趋势 。
关 键词 价值投 资 ； 组合 法 ； 票收益 率 股
在 成 熟 市场 中 ， 值 股 的 收 益 率 普 遍 高 于 热 价 门股 。美 同 股票 市 场 存 在 显 著 的 价 值 溢 酬 （ ａ Ｆ ｍａ
和 Ｆ ｅ ｃ （１ ９ ｒｎｈ ９ ２，１ ９ ９ ６，１ ９ ；Ｌａ ｃ ｓ ｏ 等 ９ ８） ｋｍｉｈ ｋ （ ９ ４） ；Ｅ 本 股 票 市 场 （Ｃｈ ｎ等 （ ９１ ； ｎ ｅ １９ ） ｌ ａ １ ９ ） Ｄａ ｉｌ
率 ） 股 息 收 益 率 （ ／ ） 股 价 ／ 金 流 （ ／ Ｆ） 、 Ｄ Ｐ 、 现 Ｐ Ｃ 、股
股价 ， 以避 免 Ｉ（ 短 期 内 的股 价 异 常 波 动 。第 二 ， Ｐ） 去除样 本 期 间 内 股 票 长 时 间 停 止 交 易 的 公 司 （ Ｔ Ｓ 和Ｐ Ｔ类 股 票 ） 以 保 证 股 价 信 息 变 动 的 连 续 性 。 ， 第三 ， 根据 研 究惯 例 ， 去除 金融 机 构 的股 票 ， 免其 避
实 践 中 ， 国 证 券 研 我
究 分 析 人 员 和 投 资 者 也 经 常 使 用 诸 如 Ｐ Ｂ（ 净 ／ 市
股票投资策略的实证分析
股票投资策略的实证分析一、引言股票投资是目前投资市场上最为流行的投资方式之一，然而投资者在进行股票投资时需要掌握一定的投资策略。
本文旨在通过实证研究，分析股票投资策略的有效性，为投资者提供投资决策参考。
二、买入策略1.趋势策略趋势策略是广泛应用的买入策略，其核心思想是根据股票的走势来判断未来涨势，从而买入股票。
通过对中国股市2016年至2018年三年数据的回溯测试，结果表明该策略存在一定的效果。
2.价值策略价值策略即根据公司基本面的质量和估值水平来进行股票买卖。
对中国上市公司的财务数据进行实证分析，发现基于市盈率、市净率和市销率三种估值指标的价值策略都能取得一定的回报。
三、卖出策略1.动量策略动量策略的核心思想是卖出在下跌的股票，买入在上升的股票。
通过回溯测试2016年至2018年的数据，发现动量策略取得了不错的收益表现。
2.反转策略反转策略是期货市场上成功应用的策略之一，其核心思想是在趋势要发生改变之前及时卖出或买入。
应用于股票市场上，实证结果表明，反转策略在特定条件下表现十分优秀。
四、风险控制策略1.多样化多样化是降低投资风险的有效途径之一，通过对股票市场上不同板块、不同行业、不同市值股票进行组合，有效降低了市场风险。
2.止损策略止损策略通常是通过设定某一价格，当股价低于该价格时立即卖出，以避免亏损。
然而，该方法的效果可能会受到市场波动的影响。
五、结论本文对股票投资策略进行了实证分析，结果表明在中国股市中，趋势策略、价值策略和动量策略等都取得了一定效果。
而反转策略和止损策略则需要根据实际情况进行考虑。
综上所述，投资者可以结合多种策略，进行风险控制，达到投资理财目的。
中国股票市场价值投资策略的实证研究的开题报告
中国股票市场价值投资策略的实证研究的开题报告一、研究背景和意义中国股票市场经历了长期的熊市，但在近几年中有所好转。
由于相对低估的估值和国家政策的支持，价值投资策略在中国市场上成为越来越受欢迎的投资方式。
价值投资策略主张投资于低估值、高分红和稳定收益的股票，以长期持有为主要策略，避免过度交易和盲目追求短期涨幅。
然而，尽管价值投资策略在西方市场已经历了许多年的实践和验证，但在中国市场是否也同样适用并取得理想的投资效果，还需进行实证研究。
因此，本研究将探讨在中国股票市场中，采用价值投资策略是否能够获得优于市场平均水平的投资回报，以及其具体的投资实践方法。
二、研究问题和方法研究问题：采用价值投资策略在中国股票市场上是否比采用其他投资策略更有优势？研究方法：本研究将采用基于历史数据的回归模型来验证价值投资策略在中国股票市场的有效性。
具体来说，将在选取样本中，以估值、市净率和分红率等指标作为价值投资策略的关键参数来刻画样本股票的投资价值，然后分别与市场平均水平、成长型投资等进行比较分析，以验证价值投资策略的优劣。
三、研究内容和进度安排本研究主要分为以下几个部分：1.文献综述：对价值投资策略的基本理论和相关文献进行梳理和综述。
2.数据采集和处理：选取一个时间段和一组样本，收集股票市场的历史数据，并采用统计方法来筛选和加工数据，目的是构建回归模型和量化价值投资策略的关键参数。
3.模型建立和分析：采用回归分析的方法，对价值投资策略在中国股票市场上的有效性进行实证分析，并比较其与市场平均水平、成长型投资策略等投资方式的优劣。
4.结论和建议：在实证分析的基础上，总结得出结论，并提出针对性的投资建议和对价值投资策略在中国市场的未来前景进行展望。
预计完成时间：2022年5月，具体进度如下：- 2021年6月至8月：文献综述- 2021年9月至2022年1月：数据采集和处理- 2022年2月至2022年4月：模型建立和分析- 2022年5月：完成论文、结论和建议四、研究难点和可行性分析研究难点：首先，数据的质量和准确度是本研究的一个关键难点。
价值成长投资策略在中国证券市场可行性论文
价值成长投资策略在中国证券市场的可行性分析中图分类号：f832 文献标识：a 文章编号：1009-4202(2011)07-000-01摘要股神巴菲特运用价值成长投资策略为其创造了巨大的财富，同时也验证了价值成长投资策略在国外市场的有效性。
本文通过对中国证券市场的相关数据的实证分析，得出价值成长投资策略在熊市中体现的价值高于牛市的结论，以及价值成长投资策略在中国证券市场的可行性正在逐步提高。
关键词价值成长投资策略可行性一、价值成长投资策略理论发展1934年本杰明格雷厄姆和戴维多德的专著《证券分析》的出版标志着传统价值投资理论的形成，随着理论的深入投资家们不断创新，巴菲特作为格雷厄姆的学生，继承了价值投资思想的精髓，又引入费雪的成长性投资思想，将传统的价值投资策略与成长投资策略融为一体，形成了独树一帜的价值成长投资策略，并创造了一系列卓越的投资记录。
众所周知，股票的内在价值不仅包括资产和盈利能力价值，还包括成长性价值。
传统的投资策略仅考虑股票的资产价值和盈利能力，而忽略了股票成长性价值。
价值成长投资策略作为一种综合选股策略兼顾股票的资产价值、盈利能力价值和成长性价值，试图挖掘股票价格明显低于公司内在价值的成长型股票的投资机会，从而获得投资收益和价值增长的双重收益。
二、价值成长投资策略适用性分析（一）中国证券市场概况中国股票市场发展至今仅有近20年的时间，与发达国家股票市场相比，市场制度不够完善，金融市场自由化程度不高，国家干预力度大，中国证券市场尤其是股票市场呈现出明显的“政策市”的特点，政策上的利好、利空消息对股市常产生较大影响，削弱了股票市场价值发现、资源配置功能，降低了市场的有效性。
（二）价值成长投资策略在中国证券市场的可行性分析价值成长投资策略的实施需要具备的以下条件：第一，投资对象的长期性和业绩的优良性。
价值分析是建立在可靠的数据分析基础之上的。
目前国内的上市公司中业绩优良、信息公开并且具有良好发展潜力的企业并不多，披露的信息来源也并不可靠，很大程度还存在人为操纵信息的现象，所以实施价值成长投资策略没有现实的经济基础。
价值投资策略在中国市场的适用性分析
３ 选择稳 定的参照物 。在 同等投资环境下 ， 于不同投资 ． 对 工具的效果进行横 向比较 ， 使投 资收益最大化。
４ 理性投资者 ． （ 价值投资策 略在 中国适用性的实证分析 二）
针对 以上 问题 ， 局部解 决 中国股市 的历史遗 留问题 ， 引 吸 各种投 资性 资金进场 以凸显价值投资的地位 ， 提高上市公 司的
数据选取 ： 已选 定用上证 ５ Ｏ指数 。由于价值投资策略在熊
理等基 本面 因素 ，股票价格则决定于股市资金的供 需情 况， 在 市能够 比较好 的反应其策略价值 ，０ ７年中国股市处于大热的 ２０ 不 同的决定 因素 下， 内在价值高于股 票价格的价差被称 为“ 安 牛市 ，股市中存在大量的投机 ，本文选用 ２ ０ ０ ８年 １ 月至 ２０ ０９
全边际” ，即当股票 价格低于或者高于 内在价值即股票被低估 年 ９月 ３ ０日的数据进行实证分析 。分别用 ２ ０ ０９年和 ２ ０ ０８年
或者高估时， 出现了投 资机会 。 就 （ 价值投资的理论发展 二）
的数据用 Ｅ ｉｗ 软件进行分析， Ｖｅｓ 结果如下：０ ９年数据的 ＝ ． ２０ ０
整体素质 ，在股 市的发展 中慢慢转 变投资者 的投机心 理及行 为， 相关 部门要加强监 管， 相信 中国也会有越来越 多的投资者
１选取股票 。上证 ５ 指数依据样本稳定性和动态跟踪相 将 围绕价值展开投 资， ． Ｏ 中国股 市会发展渐好 ， 资者也会获取 投 结合 的原则 ， 每半年调整 一次成分股 ， 特殊情 况时也可 临时调 较 好 回报 。 整， 每次调整 的比例一般情况不超过 １ ％。样 本调整设 置缓冲 ０
架是现代价值 股价 的思想源泉 ， 它促进了现 代价值完 全是 由其 进一 步说 明我 国股市初步具备 了价值投资的条件 ， 国可 以继 我
基于新三板的价值投资研究和实证分析
基于新三板的价值投资研究和实证分析
近年来，新三板市场发展迅速，成为中国资本市场改革与发展中具有重要地位的部分。
新三板作为一个展示中小企业创新能力和技术实力的平台，有着独特的优势，为识别中小
企业价值和投资提供了一个新的投资机会。
新三板作为一种早期投资，在市场上具有非常
独特的优势，对投资者的投资风险进行了投资者的风险，形成了新三板投资的结构原则。
因此，新三板价值投资在证券投资市场中具有重要的作用。
新三板价值投资的研究主要集中在价值分析模型的研究，其目的是建立完善的价值投
资模型，以帮助投资者进行投资决策。
在新三板价值投资研究中，我对价值分析主流模型
进行了系统研究，巩固了有效的价值投资模型，并恰当地应用了新三板市场上可用的技术
指标和finacial数据，从而进一步加强了新三板价值投资研究内涵。
另外，我研究了新三板个股价值投资的过程，从相关文献中剖析建立了新三板的实证
分析模型，以及其运用于市场价值分析的实证测试。
在新三板价值投资的实证分析中，采
用证券投资技术、定量策略、价值投资理论和实证统计分析，结合新三板实际情况，构建
了新三板价值投资模型，发现了包括市场表现、市场和个股投资机会以及分配效率改进等
在内的价值投资机会，支撑和提升新三板价值投资的理论依据。
由此可见，新三板价值投资的研究不仅关乎研究投资的理论，也要结合当前市场实际，进行及时的仿真测试。
该研究为新三板价值投资提供了理论依据，也为投资者提供了有效
的投资支持。
此外，归纳研究成果和收获的经验，以及使用新三板独特的机会可以为市场
投资带来更多的收益，最终实现价值投资理念，促进新三板市场的发展。
中国股市的短期反转与长期反转——经验事实、理论模型与实验仿真
NANKAI ECONOMIC STUDIESNo.1 2021DOI:10.14116/j.nkes.2021.01.006 85中国股市的短期反转与长期反转 ——经验事实、理论模型与实验仿真贺京同 贺 坤 赵子沐 郑为夷*摘 要：根据我国股市的经验事实与实证分析，发现不同于欧美股市的短期动量效应与长期反转效应，中国股市在短期与长期皆存在显著的反转效应特征；而依据市场设计理论，价格机制不可能脱离文化、习俗、制度等市场环境单独发挥作用。
在此事实基础上，本文引入自谦归因偏向修正了Daniel 等人(1998)模型中不符合中国投资者行为特征的假设，构建了符合中国股市的模型。
仿真实验表明，在过度自信与自谦归因偏向假设下，经过短暂的过度反应后，股票收益自相关函数在短期与长期皆为负值，这与经验事实、实证研究和市场设计理论是相符的；此外，股票收益短期自相关函数绝对值，即短期反转效应水平，与投资者受自谦归因偏向影响程度呈正向关系。
关键词：行为金融；反转效应；市场设计；自谦归因；DHS 模型一、引 言现代金融研究的一个普遍共识是股票收益存在一定程度的可预测性，并有大量文献提供了相关证据。
这其中，两类重要的现象就是股票收益的动量与反转效应，围绕二者开展了大量的实证检验和形成机理研究，直接推动了证券市场微观理论及行为金融理论的发展。
所谓动量效应，是指前期收益率较高的股票在未来仍然会保持较高的收益率，而前期收益率低的股票在未来会继续表现不佳。
若存在动量效应，那么通过买进以往表现好的股票组合而卖出以往表现较差的股票组合，即采用动量投资策略，能够获得超额收益。
与之相对，股票收益的反转效应是指前期收益率低的股票在未来会有较高收益率，而前期收益率高的股票则在未来表现不佳。
同理，若存在反转效应，那么采用反转效应投资策略，买入过去表现较差的股票组合而卖出过去表现较好的股票组合，能够获得超额收益。
早期国外有关二者的实证与理论研究大多以欧美股市为基础，* 贺京同，南开大学经济学院(邮编：300071)，E-mail ：hjt@nankai ；贺 坤，南开大学经济学院(邮编：300071)，E-mail ：****************；赵子沐，南开大学经济学院(邮编：300071)，E-mail ：zzm1106@foxmail .com ；郑为夷，中国工商银行天津分行(邮编：300074)，E-mail ：****************。
全球价值链的组织形式研究——基于中国制造业实证检验
区域治理THE WHOLE WORLD全球价值链的组织形式研究——基于中国制造业实证检验海南大学经济学院 李晋伯摘要：随着中间品贸易繁荣发展，全球生产链越来越细化，全球价值链已成为国际贸易的显著特征。
在这种背景下，本文基于Antras和Chor（2013）理论模型，讨论了互补型行业上游供应商和替代型行业下游供应商具有更多的贸易利益，并进行了实证检验。
结果表明：供应商所处的全球价值链位置会显著的影响出口国内附加值；中国制造业中互补型行业与替代型行业的上游度位置都对出口国内附加值有抑制作用。
这意味着制定贸易政策和产业政策时，需考虑行业在全球价值链所处位置以及行业特征与价值链内生产环节关系，这样才能提高贸易收益与我国生产者议价能力。
关键词：全球价值链；生产位置；出口国内增加值；中国制造业中图分类号：F74 文献标识码：A 文章编号：2096-4595（2020）39-0060-0003一、引言新新贸易理论的两个重要分支就是异质性企业和企业内生边界问题，随着贸易自由化不断深化全球价值链成为了经济全球化的一个重要特征。
处于全球价值链核心的国家一般都比其他国家更专业化，其跨国公司更擅长技术、成本等优势进一步获取超额利润。
在此背景下，我们有必要考虑中国制造业处于全球价值链何处，中国实际情况是否与理论相符。
现有关于全球价值链方向的主要文献大概分为：全球价值链测度和全球价值链位置测算。
随着信息技术的飞快发展，复杂多变的跨国生产使得以贸易总值为基础的国际贸易衡量方法受到了质疑（王直等，2015），以增加值为核心的全球价值链测算成为主流。
早期研究测算出口增加值为一国出口品被其他国家当作中间品投入出口的部分加上国内增加值所组成（刘遵义等，2007），而后Rober Koopman et al.（2014）提出了总出口可以分解为被外国吸收的增加值，返回国内的增加值，国外增加值，纯重复计算部分，并进一步根据出口品价值最终去向，将其细分至九个部分；Wang et al.（2014）在Rober Koopman et al.(2014)的基础上量化了双边和部门层面的国际生产分工，提出了包含国家-部门、双边贸易、双边-部门的贸易流计算方法。
中国A股价值投资策略的有效性实证研究——基于2012-2018年历史数据
理论探讨
中国 A 股价值投资策略的有效性实证研究
——基于 2012-2018 年历史数据
◆ 刘春花
摘要：价值投资理念是本杰明·格雷厄姆和大卫·多德在1934年出版的《证券分析》一书中提 出，后兴起了以投资成长股为主流的投资理念，股神巴菲特通过对自己导师格雷勒姆的安全边际理论和 费雪的成长理论进行结合和改进，创造了现代价值投资理论。本文站在个人投资者的立场上，先是对中 国A股市场和价值投资理论的历史发展进行了简单介绍，然后选出市盈率（PE）、市净率（PB）两个指 标，利用Excel对最新加入MSCI的210只中国A股进行在2012-2018年的历史数据回归分析，研究以市盈 率和市净率作为价值投资策略选股指标在我国股票市场进行价值投资的有效性。通过回归分析得出的结 论，进行总结分析，找出发展问题并提出有益于我国股票市场进行价值投资策略推行的相关性建议。
价值投资策略在中国证劵市场的适用性分析
价值投资策略在中国证劵市场的适用性分析作者：刘玥宏作者单位：中南财经政法大学,430060刊名：知识经济英文刊名：ZHISHI JINGJI年，卷(期)：2010，(6)被引用次数：0次1.郝爱民中国证劵市场价值投资效应及影响因素 2006(6)2.刘熀松股票内在投资价值理论与中国股市泡沫问题 2005(2)3.李燕媛.潘琰中国投资者的网上报告需求调查 2006(4)4.李远鹏经济周期与上市公司经营绩效背离之谜 2009(3)5.刘晓溪论中国A股市场的长期投资价值 2008(17)6.涂人猛中国股市的稳定性及调节机制研究 2009(4)1.学位论文崔国朝价值投资理论当中的内在价值模型研究2009中国证券市场是一个新兴的快速发展的市场，已经过了10余年的发展，经历了从萌芽到异常震荡再到逐步成长的发展阶段，也使人们对股市的认识经历了一个从陌生面对，到财富神话，到幻想破灭，到重新思考的过程。
在我国宏观经济条件不断改善的整体环境下，股票市场的走势却发生了严重的背离，显然，中国股市没有很好的体现其国民经济“晴雨表”的作用。
在这种境况下，股民、机构投资者、专业分析师、学者都试图找出解决我国股市问题的根本方法。
但是相对而言，我国证券市场还不够成熟和规范，在国际环境、国家政策、经济形势、行业发屏前景及大众心理等多种因素交互影响下形成了一个非常复杂的系统。
推动中国证券市场走向成熟化、效率化，使其健康运行，这是当前摆在广大投资者面前的一个全新命题。
证券市场走向成熟，需要引导投资者从预测短期价格趋势转向研究股票内在价值，即要求投资者树立起理性投资的投资理念。
我国证券市场正处于一个重要的转轨时期，其运行格局即将发生深刻的变化。
倡导价值投资理念在当前的形势下正是迎合了国际主流投资理念的大趋势。
国外资本市场的成熟经验告诉我们，价值投资这一投资理念，经历了70多年成功实践，是目前世界上被广泛应用的投资策略之一。
价值投资理念起源于本杰明·格雷厄姆的名著《证券分析》，以沃伦·巴菲特成功的实践闻名于世界。
基于价值投资的证券市场的相关研究和回归分析以及应对策略
基于价值投资的证券市场的相关研究和回归分析以及应对策略摘要：为了能够提高我国证券市场价值投资的应用水平，进行了我国证券市场价值投资的实证研究，并且提出了相应的应对策略。
首先，分析了价值投资的基本理论；其次，总结了证券市场价值投资国内外研究进展；接着，进行了我国证券投资价值投资方法的实证分析，分别进行了相关分析和回归分析；最后，提出了我国证券投资基金价值投资的应对策略。
关键词：证券市场价值投资；实证分析；应对策略1 引言在欧美国家证券市场比较成熟，证券分析的主要方法是基本面分析法，证券价格能够非常好地反映基本面信息，证券价格和证券价值具有非常大的相关性。
2012年我国基金业已经经历了15年的历程。
1997年我国颁布了《证券投资基金管理暂行办法》，在这之后证券投资基金业得到了快速发展，同时得到了十年牛熊轮换的检验，中国证券投资基金目前已转变为证券市场上非常重要的机构投资者，得到了资产管理者的普遍关注。
从2012年1月底以前的数据统计可以看出，我国一共有63个基金管理公司，包括了34个合资基金管理公司；所有基金管理公司一共管理484只基金，所有基金的资产净值为234225.63亿元，偏股型基金为17512.36亿元，占有a股市场流通市值的25.4%。
在十几年的创新和完善中，中国证券投资基金业已经有了非常明显的发展。
我国证券投资基金价值投资的研究在理论上和实践上都具有非常大的意义。
从理论上看，实证研究可以找出我国证券投资市场价值投资策略的发展趋势；能够建立价值型股票的内在价值模型；通过相关理论和我国股市发展过程中归纳出的经验来分析基本面因素对于股价变动的影响。
从实践上看，依据实证分析能够有效地验证我国证券投资基金市场价值投资策略的应用效果；相关性计量分析的结果为价值投资者利用价值投资策略进行证券投资时提供较好的价值评估参考应对措施。
2 价值投资的基本理论1934年，著名学者本杰明·格雷厄姆提出了价值投资的概念，虽然到现在已经有了大约80年的时间，但是价值投资理论对目前我国的证券投资具有非常大的借鉴意义。
中国股市价值反转投资策略有效性实证研究
中国股市价值反转投资策略有效性实证研究中国股市价值反转投资策略有效性实证研究摘要：股票市场是金融市场中最具活力和风险最高的市场之一，在这个市场中，投资者不断尝试各种投资策略来获取更高的回报。
其中，价值反转投资策略备受关注，这种策略以低估股票的买入和高估股票的卖出为基础，通过寻找市场低估价值的股票进行投资。
本文通过对中国股市的历史数据进行实证研究，探讨中国股市价值反转投资策略的有效性。
1. 引言价值反转投资策略是利用资产价格波动中的错配，即买入低估的资产并卖出高估的资产。
价值反转策略根据股票市场中的投资者情绪和市场波动程度，选择具有相对较低估值的股票进行投资。
它基于一个假设，即市场上过度反应了坏消息和好消息，从而导致被低估和高估的机会产生。
尽管价值反转策略在许多国家的股票市场上被广泛研究和运用，但在中国股市上的实证研究还相对较少。
2. 数据和方法为了研究中国股市的价值反转投资策略有效性，本研究收集了近20年来的中国股票市场数据，包括股票的基本面数据、市场数据和投资者情绪数据。
首先，通过计算每只股票的市盈率（PE）和市净率（PB）来衡量股票的估值情况。
然后，以市盈率和市净率的百分位数作为衡量指标，将股票分为高估值和低估值两个组合。
最后，通过对两个组合的历史回报进行比较，来判断价值反转策略是否有效。
3. 结果分析通过对中国股市的价值反转策略进行实证研究，我们发现： 3.1 价值反转策略在中国股市具有一定的有效性。
通过对2000年至2020年的中国股票市场数据进行研究，我们发现高估值组合和低估值组合之间存在明显的回报差异。
低估值组合的平均年化回报率显著高于高估值组合。
3.2 价值反转策略的有效性存在时间差异。
我们对不同时间段内的价值反转策略进行分析后发现，其有效性在不同市场状况下可能有所不同。
在市场下跌、不确定性增加时，价值反转策略的有效性可能进一步增强。
4. 风险控制尽管价值反转策略在理论上是有效的，但投资者在实施过程中应注意风险控制。
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深圳证券交易所第五届会员单位、基金管理公司研究成果评选价值投资策略：国际经验与中国实证A综合研究类三等奖王孝德彭艳国泰君安证券股份有限公司国国泰君安证券研究所GOUTAI JUNAN SECURITIIES价值投资策略：国际经验与中国实证摘要有很多学者和投资家发现价值投资策略（Value Strategies）能获得超额收益率。
虽然这一现象获得了广泛的认可，但对这一超额收益率的来源和解释却仍然存在很大的争议。
一类解释是以Fama和French为代表的“有效市场假说（EMH）”的信奉者，他们认为价值股获得的超额收益率只是对其所承受的额外风险的补偿，而这些风险被正统的资本资产定价模型遗漏掉了。
另一类解释就是所谓的投资者非理性行为（Irrational Behavior），他们认为天真的投资者倾向于把过去的成长率向未来外推得太远，价值投资策略正是作为上述天真策略（Naive strategies）的反向操作者（Contrarian）而取得长期超额收益的。
本文以账面价值/市场价值（B／M，也可用B/P 代替）、盈利/股票价格（E/P）、分红/股票价格（D/P）和现金流量/股票价格（C/P）比率来划分价值股和成长股，用中国1995-2002年的数据检验了价值投资策略在中国股市的实际表现，并试图在上述解释框架中解释价值投资策略为什么在中国股市能获得很高的超额收益率，主要结论如下：1、与各国股票市场一样，价值投资策略在中国股票市场也能获得很高的年度超额收益率。
在1995-2002的8年中，基于BP比率的价值股组合相对于成长股组合获得了14.20%的年度超额收益率，相对于上证指数的年度超额收益率也高达8.97%，基于EP比率的价值投资策略则分别获得了23.03%和14.86%的年度超额收益率。
2、价值投资策略获得的超额收益率不能由市场风险因素解释，但不能排除可能会有别的风险因素的存在。
我们观察到市场把过去的成长率简单外推到未来是基本正确的，在组合构建后，成长股与价值股的市净率差价总体上处于收敛状态，但总的来说，中国股市现有的数据尚不足于验证投资者对价值股和成长股的增长率预期是否正确。
无论是非理性行为金融理论还是有效市场理论，对中国股市价值投资策略所获得超额收益率的解释还存在很大的局限性。
3、中国股市市净率差价与未来6个月的期望收益率之间表现出较强的负相关关系，我们的结论刚好与成熟市场的相反。
这一结论的投资实践含义就是，在成长股对价值股的市净率差价较低时，价值投资策略可以获得一个较高的期望收益率。
一、引言投资管理人习惯地把股票分为两类，把具有较高的账面价值/市场价值（B／M，也可用B/P 代替）、盈利/股票价格（E/P）、分红/股票价格（D/P）或现金流量/股票价格（C/P）比率的股票称作价值股，对应地，把比率较低的各种股票称作成长股或魅力股（Glamour stocks）。
很多年以来，价值投资策略（Value Strategies）能否战胜市场一直是学者和投资专业人士争论的焦点问题之一。
价值投资策略倡议买进价值股，卖出成长股，并认为价值投资策略能战胜市场，其中的账面价值与市场价值比率（B/M）是被应用得最为广泛的指标。
近年来，随着金融理论文献（特别是行为金融理论）的迅速发展和全球范围内股票交易数据的积累，愈来愈多的金融学者开始关注价值投资策略。
运用发达股票市场的实证数据，很多学者发现价值股能获得超额收益率（Fama 和 French（1992,1995,1997））；Lakonishok,Shleifer和 Vishny（1994）），在新兴市场同样也观察到了价值投资策略的可行性（Fama 和 French（1997）；Hart,Slagter和Dijk（2001））。
虽然大多数学者对价值投资策略能获得超额收益率基本上没有异议，但对这一超额收益率的来源和解释却存在很大的争议。
总的来说，我们可以简单地把这种争议归为两类：一类是以Fama－French为代表的“有效市场假说（EMH）”的信奉者，他们认为价值股获得的超额收益率只是对其所承受的额外风险的补偿，而这些风险被正统的资本资产定价模型（CAPM）遗漏掉了。
他们是基于证据得出上述结论的：价值股的收益率方差不能由单一的市场收益率来解释。
他们认为多因素定价模型（APT）能够包含价值股所承受的额外风险，可以解释了价值股获得超额收益率（Fama 和 French（1992,1995,1997））。
对价值股超额收益率来源的另一类解释就是所谓的投资者非理性行为（Irrational Behavior）（Lakonishok,Shleifer和 Vishny（1994）；Porta, Lakonishok,Shleifer和 Vishny（1997））。
LSV 提出了一个著名的反向操作模型（Contrarian Model）：由于许多行为和制度上的原因，对应于其风险和收益特征价值股被低估了，其获得的超额收益是由于投资者的预期错误导致的。
具体来说，就是投资者倾向于把过去的成长率向未来外推得太远，而事实上公司的盈利增长模式接近于随机游走，往往只能可靠地预测未来的１－２年。
价值股与成长股估值比率（B/M、E/P等）之间的巨大差异似乎反映了这样一种预期，即与用过去数据支持的可靠预测相比，价值股与成长股过去成长率之间的差异将持续更长的时间。
价值股较高的B/M比率意味着投资者认为在未来它们仍将维持较低的盈利增长率。
事实上，价值股确实表现出较低的盈利增长特性，但是，与市场的隐含预期相比，其盈利增长率仍然有一定程度的低估，并且其维持的低增长区间也要比市场预期的要短得多。
价值股之所以能获得超额收益，是因为市场慢慢认识到价值股的成长率要比原先期望的要高；而成长股则刚好相反，市场慢慢认识到成长股的成长率要比原先期望的要低。
这正是“天真的”（Naive）投资者简单地把过去的成长率向未来外推得太远的错误所在，在这个意义上说，价值投资策略正是上述天真策略（Naive strategies）的反向操作者（Contrarian），并取得长期的超额收益。
价值投资策略在中国股市能否也能获得超额收益？如果回答是肯定的，那又是什么原因导致这种超额收益？我们希望已有的基于发达市场和新兴市场的经验和文献能为我们分析上述问题提供一个理论和分析框架。
文章结构如下：在接下来的第二部分，我们将进一步罗列和介绍发达及新兴市场价值投资策略所取得的实际业绩和来源解释，以深化我们用以解释和分析中国股市的理论框架和分析工具；在第三部分将介绍我们的数据来源和处理方法；在第四部分我们将详细分析价值投资策略的业绩表现，着重考察在不同市场情形下（牛市或熊市）各个组合的绩效表现；在第五部分，我们将在风险补偿和非理性行为两个层次来解释价值股获得超额收益的原因；在最后的第六部分将给出我们的结论。
二、价值投资策略的历史绩效和解释框架有很多文献详细估算了价值投资策略在美国股市、日本股市和新兴市场所取得的历史超额收益（Fama 和 French（1997）；Hart,Slagter和 Dijk（2001）；Chan，Hamao和Lakonishok（1991））。
鉴于国内学术界和投资界对这一主题的研究和探讨尚处于初始阶段，我们想先简单地复述价值投资策略所取得的直观的超额收益状况，随后再深入、系统地剖析价值投资策略能取得长期超额收益的原因，以期为我们解释中国股市提供一个解释框架。
1、历史绩效根据Fama 和French（1997）做的一项研究，在1975-95时段，价值股的年度均收益率高出成长股收益率的7.6%；在13个主要成熟市场中，有12个市场中价值股的回报率超越了成长股（见图1、）。
图1、价值股组合相对于成长股组合的年度超额收益率（成熟市场）注：H―高，L―低，B―净资产，M―权益市值，E―盈利，P―股价，C―现金流量，D－股利，H-LB/M－高B/M组合相对于低B/M组合的年度超额收益率，依次类推，下同。
资料来源：Fama and French, 1997, Value versus Growth: the International Evidence, University of Chicago, Working Paper.成熟市场各个价值股组合相对于成长股组合的年度超额收益率均达到了较高的水平，其中以B/M和C/P组合取得的超额收益率最高，D/P组合的超额收益率相对较低，这可能与近年来股息率水平的大幅度下降直接关联。
因为股票回购有免税效应，越来越多的公司倾向股票回购，导致市场平均股息率的绝对水平大幅度下降，使得股息率高低作为划分股票类别的指标作用正在弱化。
值得注意的是，在各个市场，B/P和E/P的组合价值股相对于成长股都取得了正的超额收益率，而D/P和C/P组合在各市场间则表现出一定的差异性，很有可能意味着愈是成熟、发达的市场愈看重现金流量指标。
令人振奋的是，不光是在成熟市场，在16个新兴市场，价值股组合相对于成长股组合的超额收益率同样被观察到。
以市值加权平均计的B/M超额收益率高达16.91%（见图2、）。
图2、价值股组合相对于成长股组合的超额年收益率（新兴市场）注：S-B为小市值组合相对于大市值组合的超额收益率。
资料来源：同上。
２、已有的解释框架正如我们在引言中所探讨的，学术界中对价值投资策略所获取的长期超额收益解释上的争论，基本上是在两个层面展开的：其一就是对价值股的风险度量中有没有遗漏掉“基本面风险因素”(Fundamentally Riskier)? 其二就是到底投资者有没有“把过去的成长率向未来外推得太远”？对上述两个问题的回答构成了解释框架的主体内容，学者之间的进一步争论基本上就是沿着这两条主线往前推进的，这实际上正是在金融理论的核心层次上展开的。
Fama等坚持有效市场理论，认为股票市场总在马可维茨（Markowitz）的均值－方差模型中理性地定价，证券的预期收益总是与其承受的风险相对等。
Fama等在一个包括市场因素、与市值规模（Size）和B/P相关的基本面风险因素的多因素资产定价模型中，解释了股票收益率在横截面上的方差（the Cross-Sectional Variance），并试图在公司的盈利行为（Behavior of Earnings）层次解释价值股与成长股之间的B/P比率差异。
他们发现，至少在组合构建后的５年内，成长股总能维持在一个比价值股高得多的盈利能力（用净资产收益率衡量），尽管组合构建后价值股和成长股的盈利增长率有趋同趋势。
投资者能无偏地预测公司的盈利增长率，并能对价值股和成长股进行理性地定价（Fama 和 French（1993,1995））。
行为金融理论学者几乎得到了与有效市场理论相反的结论。