公司金融 第一章导论
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• 理由 股东对企业收益具有剩余要求权，这种剩余要 求权赋予股东的权利、义务、风险、收益都大 于公司的债权人、经营者和其他员工。因此， 在确定公司财务管理的目标时，应从股东的利 益出发，选择股东财富最大化。
公司当前所具有的价值或所拥有的财富，公司
的价值体现在其在永续经营中不断获取现金流 量的能力。
• 载体 在股份制经济条件下，股东财富是由其 所持有的股票数量和股票市场价格两方 面决定的，在股票数量一定的前提下， 当股票价格达到最高时，股东财富也达 到最大。因此，股票价格最大化是载体。
说明：
1. 选择股票价格最大化作为股东财富最大化 的具体目标是因为它考虑了所有影响财务决策 的因素。（股票的内在价值是按照风险调整贴 现率折现后的现值，因而股票市价能够考虑取 得收益的时间因素和风险因素。）
企业的市场价值
此时该企业有两个投
资机会可供选择：
1.总价值可以变为200， 成功的概率为0.01； 2.总价值可以变为90， 成功的概率为0.9。
流动资产 30 负债 100 固定资产 40 所有者权益 -30
请思考： 企业的经理人会 作出怎样的决策？
股东与经营者之间的委托—代理关系
产生原因 资本所有权与经营权的分离 委托代理双方的目标函数不一致 委托代理双方存在严重的信息不对称
在1976年第10期的《金融经济学杂志》上詹森和 麦克林发表了《企业理论：管理行为，代理成本 和所有权结构》。
涉及到企业资源的提供者和使用者之间的契约关 系。
代理问题重要表现之一是，管理者存在支出偏好 。
代理成本区分为监督成本、守约成本和剩余成本 。
一个关于代理问题的例子
企业的账面价值 流动资产 70 负债 100 固定资产 80 所有者权益 50
模型：
V
NCFt
t1 (1 r1)(1 r2 )......(1 rn )
V——公司当前的价值（财富）
NCF息t —税—前公收司益第代t替年）将获取的净现金流量（一般可以用
rt ——公司第t年与其风险相适用的贴现率。
利润最大化与股东财富最大化：哪个更好？
股东财富最大化
（Stockholders’ Wealth Maximization）
股票筹资
就外部融资而言
风险
成本
债务资本 大
低
权益资本 小
高
对财务管理者来说，必须在风险高 但成本低的债务资本与风险低但成 本高的权益资本之间进行权衡，这 就是确定资本结构的问题。
（三）利润分配管理——股利政策
股利的分配直接影响着未分配利润 在投资总额既定的情况下
支付的股利
未分配利润
外部融资额
• Microsoft —— 从不发放股利（2002年之前） • IBM —— 9.00美元/100美元面值（1922~1958年） • Ford—— 每年派发股利 （1971~1973年连续亏损）
2. 股票价格的变动不只是公司业绩的反映， 许多因素都会影响股价，要把某一特定的股 价变化与某一财务决策相联系几乎是不可能 的。（我们的着眼点是其他的因素不变，我 们的财务决策对股价会有什么样的影响。）
结论
公司财务管理的目标是使股东财富 最大化，即股价最大化。 Maximization the price of a firm’s common stock
即 ，Corporate Budgeting 资本预算
Capital Structure
资本结构
Corporate Governance 公司控制
因为前两个“C”代表了财务管理学最核心的思想 ，
而后一个“C”则是当前实用性最强的内容。
四、公司金融的目标
请思考：企业经营的目标是什么？ 或者说企业经营要达到什么目的？
筹资活动的原则是根据资金的需要时间和数量及 时足额筹到相应的资金。
决策的准则是在通过资本结构调整控制一定财务 风险的前提下使筹集资金的成本最低。
公司投资活动的决策与管理
投资决策的原则是量力而行，即根据公司可能筹 集资金的规模决定投资规模。
决策的准则是在充分分析比较各种的投资方案基 础上，选择投资报酬率高而投资风险低的项目。
五、公司金融的理论工具
现值 财务报表分析 资本成本 风险和收益
六、公司的运营
（一）所有权与经营权的分离 （二）委托代理理论 （三）公司治理 （四）公司理财和财务经理的作用
（二）代理问题（agency problem）
在现代公司制下，委托代理 关系主要表现为三个关系人： 股东、债权人和经理人
委托-代理理论
股利政策之谜
（四）营运资本管理
营运资本管理主要侧重于流动资 产管理和为维持流动资产而进行 的筹资活动管理，即对列示在资 产负债表上方有关内容的管理。
一个简明的财务管理框架
公司价值最大化
投资决策
融资决策 股利决策
项目风险与收益 融资组合与种类 发放形式与多少
小结
我们这门《公司金融》课程围绕三个“C”展开
二、公司金融的研究对象 -----企业组织形态
个人所有制企业 （Sole Proprietorship） 合伙制企业 （Partnership）
公司制企业（Corporation）
1、个人所有制企业
个人所有制企业是一个人拥有的企业 。 设立程序简单，设立费用不高 不支付公司所得税，只缴纳个人所得税 业主个人对企业的全部债务负责 企业的存续期受制于业主本人的生命期 筹集的资本仅限于业主本人的财富
（二）会计利润最大化与股东财富最大化： 哪个更好？
会计利润最大化（Profit Maximization） 1. 利润是会计体系的产物 2. 利润容易被调整 3. 容易使管理层追求短期行为
利润最大化与股东财富最大化：哪个更好？
股东财富最大化 （Stockholders’ Wealth Maximization）
者，有多少进行再投资？
公司金融是研究公司如何根据其整 体目标利用金融市场、商品市场和劳 动力市场进行资源的优化配置，即研 究公司如何筹集资金、如何利用资金 及如何分配其经营成果。具体地说， 公司需组织好以下四个方面的金融活 动（包括活动的决策与管理）并处理 好活动中有关利益主体的经济关系。
公司筹资活动的决策与管理
公司营运活动的决策与管理
营运活动的决策是在满足生产、销售环节的资金 需求前提下，加快资金的周转速度，提高各类资 金的使用效率。
公司经营成果的分配与管理
经营成果的分配与管利益主体的积极 性，协调好与他们之间的经济关系，促进公司金 融的整体目标的实现。
解决办法
激励机制 — 以经营绩效为依据的管理者期权
约束机制 — 股东的监控 主动监控：用“手”投票
被动监控：用“脚”投票 — 被解雇的威胁 ：职业经理人市场的存在 — 被接管的威胁 ：并购市场的存在
股东与债权人之间的委托—代理关系
产生原因 股东与债权人的风险与收益的不对称 股东与债权人之间的信息不对称 解决办法 降低债券投资的支付价格或提高利率 在债务契约中增加各种限制性条款
三、公司金融的主要研究内容
（一）长期投资管理——资本预算 （二）长期筹资管理——资本结构 （三）利润分配管理——股利政策
（四）营运资本管理——NWC管理 Net Working Capital Mana.
图1.1 企业的资产负债表模型
NWC
流动负债
流动资产
长期负债
固定资产
股东权益
（一）长期投资管理——资本预算
至少有一人是一般合伙人
有限合伙人不参与企业管理
3、公司制企业
公司是在法律上独立于所有者的商业组织形式。 股份容易转让 具有无限存续期 所有者责任仅以其投资额为限 利润双重征税 设立程序复杂
举例
吉尔诺拥有一家企业赚得$100000税前 收益。她想得到这些收益并自己花费。 假设一个简化的税制，公司所得税为 34%，个人所得税为28%。按从属这些税 金的金额计算，比较单一业主制和公司 制下的全部税率。
资本预算（Capital Budgeting） 即固定资产的投资决策过程
资本预算的典型特点 支出金额巨大；投资回收期长
这部分内容对财务管理者来说至关重要
（二）长期筹资管理——资本结构
企业长期资本的筹集方式 内部筹资 留存收益
折旧
盈余公积 未分配利润
外部筹资 间接融资 直接融资
银行贷款 债券筹资
小结
现代企业经营的不确定性和代理关 系的复杂性，决定了契约各方存在着利 益不平衡，由此决定了契约的订立、监 督和执行在客观上需要建立一系列管理 机制，促使代理人采取适当的行动。所
有这些都要支付一定的代价，即代理成 本；而代理成本的存在必然会抵减股东
财富 ，影响公司财务管理目标的实现。
公司金融
Corporate Finance
第一章 导论
学习目的：
•了解什么是公司金融 •了解公司金融的主要研究对象 •掌握公司金融的主要研究内容 •了解公司金融的基本理论框架 •掌握公司金融的目标
一、什么是公司金融（公司理财）
任何类型的公司都需要解决三个问题： 1.公司的稀缺资源应如何分配？ 2.投资项目的融资来源是什么？ 3.公司的投资收益应该分配多少给所有
经济学对企业（厂商）下的定义是：追求 “利润最大化”的经济组织，即企业经营 的目标是实现“利润最大化”，那么企业 理财的目标是否也是“利润最大化”呢？
思考：财务与会计有何不同？
1. 从研究的对象来看 财务（Finance）研究的是“钱” 会计（Accounting）研究的是“账”
2.财务侧重于确定价值和进行决策， 着眼于未来； 会计一般是从历史的角度，主要核 算过去的活动。
2、合伙制企业
合伙制企业是一种有两个或两个以上的个 人充当所有者的商业组织形式。 一般合伙制企业（General Partnership）
每个合伙人都对企业的债务负有无限连带 责任；每一个合伙人的行为都代表整个企 业而不是其个人。
有限合伙制企业（Limited Partnership）
这种企业允许一个或多个合伙人仅以自己 投入的资本额对债务承担有限的责任。
公司理财的意义，或者说，公司理财中最令 人振奋的部分在于，财务理论提供给利益相 关者用于理解每天发生在身边的理财事件， 以及对将来做出合理预期的分析框架方面的 能力为多少……（爱斯华斯·达莫德伦）；
公司理财理论以及由此推导出的模型，应该 成为理解、分析和解决理财问题的工具。
公司金融是考察公司如何有效地利用各种融 资渠道，获得最低成本的资金来源，并形成 合适的资本结构。它会涉及到现代公司制度 中的一些诸如委托—代理结构的财务安排、 企业制度和性质等深层次的问题。
公司当前所具有的价值或所拥有的财富，公司
的价值体现在其在永续经营中不断获取现金流 量的能力。
• 载体 在股份制经济条件下，股东财富是由其 所持有的股票数量和股票市场价格两方 面决定的，在股票数量一定的前提下， 当股票价格达到最高时，股东财富也达 到最大。因此，股票价格最大化是载体。
说明：
1. 选择股票价格最大化作为股东财富最大化 的具体目标是因为它考虑了所有影响财务决策 的因素。（股票的内在价值是按照风险调整贴 现率折现后的现值，因而股票市价能够考虑取 得收益的时间因素和风险因素。）
企业的市场价值
此时该企业有两个投
资机会可供选择：
1.总价值可以变为200， 成功的概率为0.01； 2.总价值可以变为90， 成功的概率为0.9。
流动资产 30 负债 100 固定资产 40 所有者权益 -30
请思考： 企业的经理人会 作出怎样的决策？
股东与经营者之间的委托—代理关系
产生原因 资本所有权与经营权的分离 委托代理双方的目标函数不一致 委托代理双方存在严重的信息不对称
在1976年第10期的《金融经济学杂志》上詹森和 麦克林发表了《企业理论：管理行为，代理成本 和所有权结构》。
涉及到企业资源的提供者和使用者之间的契约关 系。
代理问题重要表现之一是，管理者存在支出偏好 。
代理成本区分为监督成本、守约成本和剩余成本 。
一个关于代理问题的例子
企业的账面价值 流动资产 70 负债 100 固定资产 80 所有者权益 50
模型：
V
NCFt
t1 (1 r1)(1 r2 )......(1 rn )
V——公司当前的价值（财富）
NCF息t —税—前公收司益第代t替年）将获取的净现金流量（一般可以用
rt ——公司第t年与其风险相适用的贴现率。
利润最大化与股东财富最大化：哪个更好？
股东财富最大化
（Stockholders’ Wealth Maximization）
股票筹资
就外部融资而言
风险
成本
债务资本 大
低
权益资本 小
高
对财务管理者来说，必须在风险高 但成本低的债务资本与风险低但成 本高的权益资本之间进行权衡，这 就是确定资本结构的问题。
（三）利润分配管理——股利政策
股利的分配直接影响着未分配利润 在投资总额既定的情况下
支付的股利
未分配利润
外部融资额
• Microsoft —— 从不发放股利（2002年之前） • IBM —— 9.00美元/100美元面值（1922~1958年） • Ford—— 每年派发股利 （1971~1973年连续亏损）
2. 股票价格的变动不只是公司业绩的反映， 许多因素都会影响股价，要把某一特定的股 价变化与某一财务决策相联系几乎是不可能 的。（我们的着眼点是其他的因素不变，我 们的财务决策对股价会有什么样的影响。）
结论
公司财务管理的目标是使股东财富 最大化，即股价最大化。 Maximization the price of a firm’s common stock
即 ，Corporate Budgeting 资本预算
Capital Structure
资本结构
Corporate Governance 公司控制
因为前两个“C”代表了财务管理学最核心的思想 ，
而后一个“C”则是当前实用性最强的内容。
四、公司金融的目标
请思考：企业经营的目标是什么？ 或者说企业经营要达到什么目的？
筹资活动的原则是根据资金的需要时间和数量及 时足额筹到相应的资金。
决策的准则是在通过资本结构调整控制一定财务 风险的前提下使筹集资金的成本最低。
公司投资活动的决策与管理
投资决策的原则是量力而行，即根据公司可能筹 集资金的规模决定投资规模。
决策的准则是在充分分析比较各种的投资方案基 础上，选择投资报酬率高而投资风险低的项目。
五、公司金融的理论工具
现值 财务报表分析 资本成本 风险和收益
六、公司的运营
（一）所有权与经营权的分离 （二）委托代理理论 （三）公司治理 （四）公司理财和财务经理的作用
（二）代理问题（agency problem）
在现代公司制下，委托代理 关系主要表现为三个关系人： 股东、债权人和经理人
委托-代理理论
股利政策之谜
（四）营运资本管理
营运资本管理主要侧重于流动资 产管理和为维持流动资产而进行 的筹资活动管理，即对列示在资 产负债表上方有关内容的管理。
一个简明的财务管理框架
公司价值最大化
投资决策
融资决策 股利决策
项目风险与收益 融资组合与种类 发放形式与多少
小结
我们这门《公司金融》课程围绕三个“C”展开
二、公司金融的研究对象 -----企业组织形态
个人所有制企业 （Sole Proprietorship） 合伙制企业 （Partnership）
公司制企业（Corporation）
1、个人所有制企业
个人所有制企业是一个人拥有的企业 。 设立程序简单，设立费用不高 不支付公司所得税，只缴纳个人所得税 业主个人对企业的全部债务负责 企业的存续期受制于业主本人的生命期 筹集的资本仅限于业主本人的财富
（二）会计利润最大化与股东财富最大化： 哪个更好？
会计利润最大化（Profit Maximization） 1. 利润是会计体系的产物 2. 利润容易被调整 3. 容易使管理层追求短期行为
利润最大化与股东财富最大化：哪个更好？
股东财富最大化 （Stockholders’ Wealth Maximization）
者，有多少进行再投资？
公司金融是研究公司如何根据其整 体目标利用金融市场、商品市场和劳 动力市场进行资源的优化配置，即研 究公司如何筹集资金、如何利用资金 及如何分配其经营成果。具体地说， 公司需组织好以下四个方面的金融活 动（包括活动的决策与管理）并处理 好活动中有关利益主体的经济关系。
公司筹资活动的决策与管理
公司营运活动的决策与管理
营运活动的决策是在满足生产、销售环节的资金 需求前提下，加快资金的周转速度，提高各类资 金的使用效率。
公司经营成果的分配与管理
经营成果的分配与管利益主体的积极 性，协调好与他们之间的经济关系，促进公司金 融的整体目标的实现。
解决办法
激励机制 — 以经营绩效为依据的管理者期权
约束机制 — 股东的监控 主动监控：用“手”投票
被动监控：用“脚”投票 — 被解雇的威胁 ：职业经理人市场的存在 — 被接管的威胁 ：并购市场的存在
股东与债权人之间的委托—代理关系
产生原因 股东与债权人的风险与收益的不对称 股东与债权人之间的信息不对称 解决办法 降低债券投资的支付价格或提高利率 在债务契约中增加各种限制性条款
三、公司金融的主要研究内容
（一）长期投资管理——资本预算 （二）长期筹资管理——资本结构 （三）利润分配管理——股利政策
（四）营运资本管理——NWC管理 Net Working Capital Mana.
图1.1 企业的资产负债表模型
NWC
流动负债
流动资产
长期负债
固定资产
股东权益
（一）长期投资管理——资本预算
至少有一人是一般合伙人
有限合伙人不参与企业管理
3、公司制企业
公司是在法律上独立于所有者的商业组织形式。 股份容易转让 具有无限存续期 所有者责任仅以其投资额为限 利润双重征税 设立程序复杂
举例
吉尔诺拥有一家企业赚得$100000税前 收益。她想得到这些收益并自己花费。 假设一个简化的税制，公司所得税为 34%，个人所得税为28%。按从属这些税 金的金额计算，比较单一业主制和公司 制下的全部税率。
资本预算（Capital Budgeting） 即固定资产的投资决策过程
资本预算的典型特点 支出金额巨大；投资回收期长
这部分内容对财务管理者来说至关重要
（二）长期筹资管理——资本结构
企业长期资本的筹集方式 内部筹资 留存收益
折旧
盈余公积 未分配利润
外部筹资 间接融资 直接融资
银行贷款 债券筹资
小结
现代企业经营的不确定性和代理关 系的复杂性，决定了契约各方存在着利 益不平衡，由此决定了契约的订立、监 督和执行在客观上需要建立一系列管理 机制，促使代理人采取适当的行动。所
有这些都要支付一定的代价，即代理成 本；而代理成本的存在必然会抵减股东
财富 ，影响公司财务管理目标的实现。
公司金融
Corporate Finance
第一章 导论
学习目的：
•了解什么是公司金融 •了解公司金融的主要研究对象 •掌握公司金融的主要研究内容 •了解公司金融的基本理论框架 •掌握公司金融的目标
一、什么是公司金融（公司理财）
任何类型的公司都需要解决三个问题： 1.公司的稀缺资源应如何分配？ 2.投资项目的融资来源是什么？ 3.公司的投资收益应该分配多少给所有
经济学对企业（厂商）下的定义是：追求 “利润最大化”的经济组织，即企业经营 的目标是实现“利润最大化”，那么企业 理财的目标是否也是“利润最大化”呢？
思考：财务与会计有何不同？
1. 从研究的对象来看 财务（Finance）研究的是“钱” 会计（Accounting）研究的是“账”
2.财务侧重于确定价值和进行决策， 着眼于未来； 会计一般是从历史的角度，主要核 算过去的活动。
2、合伙制企业
合伙制企业是一种有两个或两个以上的个 人充当所有者的商业组织形式。 一般合伙制企业（General Partnership）
每个合伙人都对企业的债务负有无限连带 责任；每一个合伙人的行为都代表整个企 业而不是其个人。
有限合伙制企业（Limited Partnership）
这种企业允许一个或多个合伙人仅以自己 投入的资本额对债务承担有限的责任。
公司理财的意义，或者说，公司理财中最令 人振奋的部分在于，财务理论提供给利益相 关者用于理解每天发生在身边的理财事件， 以及对将来做出合理预期的分析框架方面的 能力为多少……（爱斯华斯·达莫德伦）；
公司理财理论以及由此推导出的模型，应该 成为理解、分析和解决理财问题的工具。
公司金融是考察公司如何有效地利用各种融 资渠道，获得最低成本的资金来源，并形成 合适的资本结构。它会涉及到现代公司制度 中的一些诸如委托—代理结构的财务安排、 企业制度和性质等深层次的问题。