南开大学金融学本科核心课程ppt课件
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南开金融学课件ch11开放经济的均衡
外部状况
国际收支逆差 国际收支顺差 国际收支逆差 国际收支顺差
10
四、汇率变动的经济影响
（一）对国际贸易的影响
– 本币贬值：刺激出口、抑制进口； – 本币升值：抑制出口、有利进口。
（二）对物价的影响
– 本币贬值：进口商品价格上升，出口商品价格 下降，并进而影响国内物价总水平；
– 本币升值：进口商品价格下跌，出口商品价格 上升，并进而影响国内物价总水平。
11
（三）对国际资本流动的影响
早提出了固定汇率制下的内部平衡与外部 平衡冲突问题。 • 他指出：在汇率固定不变时，政府只能运 用影响社会总需求的政策来调节内外平衡。 这样，在开放经济运行的特ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ区间就会出 现内外平衡难以兼顾的情形。
37
固定汇率制下内部均衡与 外部均衡的搭配与矛盾
内部状况
经济衰退/失业增加 经济衰退/失业增加
通货膨胀 通货膨胀
5
（二）汇率的分类 • 固定汇率和浮动汇率 • 基本汇率和套算汇率 • 买入汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞汇率 • 单一汇率和复汇率 • 即期汇率和远期汇率
6
三、汇率理论
（一）国际借贷说 • 国际借贷说又称为国际收支说，是由英国
经济学家葛逊（G．L．Goschen）在1860 年代提出。 • 该理论认为，国际间的商品劳务进出口、 资本输出入以及其他形式的国际收支活动 会引起国际借贷的发生，国际借贷又引起 外汇供求的变动，进而引起外汇汇率的变 动。
9
（四）利率平价理论（Interest Rate Parity Theory）
• 利率平价理论最早是由英国经济学家凯恩斯 在1923年提出，并经西方经济学家的发展而 成为一种远期汇率决定理论。
南开大学金融学本
第二步，根据自身风险偏好，在资本市场线上选 择一个由无风险资产与市场组合构造的资产组合， 该资产组合要求使投资者的效用满足程度最高，即 无差异曲线与资本市场线上的切点。
1.定性分析 CML给出风险水平不同的各个有效证券组合的 预期收益。不同投资者可根据自己的无差异效用曲 线在资本市场线上选择自己的资产组合。具体来 看：
对于风险承受能力弱、偏爱低风险的投资者可 在CML上的左下方选择自己的资产组合，一般可 将全部资金分为两部分，一部份投资于无风险 资产，一部分投资于风险资产。越是追求低风 险，在无风险资产上投资越大，所选择的资产 组合点越接近于纵轴上的Rf. 对于风险承受能力强、偏爱高风险的投资者可 在CML上的右上方选择自己的资产组合。一般将 全部资金投资于风险资产组合后，还按无风险 利率借入资金投资于风险资产。风险偏好越强， 借入资金越多，所选择的资产组合点越远离CML 上的M点。 2，定量分析 根据我们给出的投资者的效用函数：
将表中的数据绘制到以预期收益率为纵轴，以 标准差为横轴的坐标图中，从而得到下图。
E(rc)
* C5（风险资产）
* C4
* C3 * C2
rf=4% *C1
σc
表中所列示的5个组合都落在连接无风险资产 （C1点）和风险资产（C5点）的两个点的直线上， 而且，我们可以证明，由无风险资产和风险资产构 成的任何一个组合，都会落在该直线上。
（三）无风险资产与风险资产构造的投资组 合
E(RP)
有效边界
E(RP) = y Rf + (1-y) E(RA)
p = (1-y) A
Rf CAL： E ( Rp ) R f
E ( RA ) R f
A
p
任意风险资产可以与无风险资产（通常选择国 库券）构造资产组合。无风险资产与任意风险资产 构造资产组合，将形成一条资本配置线(CAL)。
南开大学金融学本
2020/4/27
8
④风险大、影响因素复杂，具有波动性和不可
预测性。
二、证券市场的基本功能
（一）优化了融资结构
1，证券市场的发展使融资结构中直接融资的比
重加大并快速发展。
2，直接融资的优势是：不增加货币供给量，利
于货币政策的稳定；使投资决策社会化，从而全面
分散了投资风险；其融资期限较长，利于企业经营
户做融资融券操作之前的，即事前的。
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当低于维持保证金（如30%），投资者将收到补 充保证金的通知。投资者需在规定时间内追加保证 金到警戒线，如果仍然不足，会被强行平仓至警戒 线或全部平仓；如果满足，则可以继续持有。这是 事后的——已开户并开始操作。
维持保证金：指客户担保物价值与其融资融券 债务之间的比例
收到补充保证金通知的价位：
(16000-P×1000) / P×1000=30%→P=12.31元
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六、交易成本
交易佣金 交易税赋 保证金交易的融资融券成本 做市商的要价与出价的差价 大额交易对价格的影响
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练习题
一、基本概念
二级市场
二、简答题
证券市场的定义与特征 证券市场的基本功能 上市公司是否关心本公司股票在二级市场的交易
柜台市场：
NASDAQ（National Association of Securities Dealers Automatic Quotation ）， 我国银行的债券柜台市场
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第三节 交易所市场与证券交易
一、组织形式 二、连续竞价交易机制 三、做市商交易机制 四、交易指令 五、融资交易与融券交易 六、交易成本
南开大学金融学本ppt课件
0.752=0.04
代入（1）：
σ2A＝22×0.04+0.1=0.26 再求解σ2C，有：
σ2C＝β2Cσ2m+σ2εC=0.18 分析：由上述计算，得如下综合结果：
E(rA)＝0.15 σ2A＝=0.26 βA=2 E(rB)= 0.1 σ2B=0.0625 βB=0.75 E(rC)=0.09 σ2C＝0.18 βC=0.5 先分析第一列和第二列。可见，E(rC)< E(rB)，而σ2C>σ2B，因而可剔除股票C。对A和B而 言，则体现了高风险高收益、低风险低收益，可以 认定是无差异的。 再来考虑收益－风险矩阵的最后一列。虽然股票 A和B是无差异的，但考虑投资者的风险偏好，如果 投资者是风险厌恶的，则应选择股票B，因为它的贝 塔值小于1；而如果投资者是风险爱好者，即应选择 股票A，因为它的贝塔值大于1 。
2，投资者为理性的个体，服从不满足和风险厌 恶假定。
3，存在无风险利率，投资者可以按该利率进行 借贷，并且对所有投资者而言无风险利率都是相同 的。
4，不存在任何手续费、佣金，也没有所得税及
资本利得税。即市场不存在任何交易成本。
5，所有投资者都能同时自由迅速地得到有关信
息，即资本市场是有效率的。
6，所有投资者关于证券的期望收益率、方差和
（Equilibrium in a Capital Asset Market）等 的三篇经典论文发展起来的。
一、CAPM的含义
在资本资产定价模型中，资本资产一般被定义 为任何能创造终点财富的资产。
资本资产定价模型所要解决的问题是，在资本 市场中，当投资者采用马柯维茨资产组合理论选择 最优资产组合时，资产的均衡价格是如何在收益与 风险的权衡中形成的；或者说，在市场均衡状态 下，资产的价格是如何依风险而定的。
南开大学金融学本3
通常，可以通过选择历史样本数据，利用收益率 的算术平均值来估计预期收益率。
2019-8-5
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例题3：预期收益率的计算
在可供选择的投资中，假定投资收益可能会由于 经济运行情况的不同出现几种结果，比如在经济 运行良好的环境中，该项投资在下一年的收益率 可能达到20％，而经济处于衰退时，投资收益将 可能是－20％。如果经济仍然像现在一样运行， 该收益率是10％。
投资学的一个基本指导理念即是风险与收 益的最优匹配。对一个理性的投资者而言， 所谓风险与收益的最优匹配，即是在一定 风险下追求更高的收益；或是在一定收益 下追求更低的风险。对风险与收益的量化 以及对投资者风险偏好的分类，是构建资 产组合时首先要解决的一个基础问题。
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4
单一资产风险与收益的衡量 资产组合的收益和风险衡量
如果我们仅仅从收益角度而言：
1000
10
普通股 长期债券 短期国债
0.1 1948
1958
1968
1978
1988
1998
1948年$1投资在2000年的现值
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18
但如果我们从收益率的变化来看：
60 50 40 30 20 10
0 -10 -20 -30
1945
1955
1965
1975
练习题：假设你的投资品在四年之内有如下的收 益，请计算多期持有期收益率和几何年均收益率。
年度
收益
1
10%
2
-5%
3
20%
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4
15%
14
2，预期收益率
预期收益率：未来收益率的期望值。
n
E(R)（收益率的（ 概可 率能 ）的收益率 i1
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例题3：预期收益率的计算
在可供选择的投资中，假定投资收益可能会由于 经济运行情况的不同出现几种结果，比如在经济 运行良好的环境中，该项投资在下一年的收益率 可能达到20％，而经济处于衰退时，投资收益将 可能是－20％。如果经济仍然像现在一样运行， 该收益率是10％。
投资学的一个基本指导理念即是风险与收 益的最优匹配。对一个理性的投资者而言， 所谓风险与收益的最优匹配，即是在一定 风险下追求更高的收益；或是在一定收益 下追求更低的风险。对风险与收益的量化 以及对投资者风险偏好的分类，是构建资 产组合时首先要解决的一个基础问题。
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单一资产风险与收益的衡量 资产组合的收益和风险衡量
如果我们仅仅从收益角度而言：
1000
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普通股 长期债券 短期国债
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1948年$1投资在2000年的现值
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但如果我们从收益率的变化来看：
60 50 40 30 20 10
0 -10 -20 -30
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练习题：假设你的投资品在四年之内有如下的收 益，请计算多期持有期收益率和几何年均收益率。
年度
收益
1
10%
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-5%
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20%
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2，预期收益率
预期收益率：未来收益率的期望值。
n
E(R)（收益率的（ 概可 率能 ）的收益率 i1
南开大学经济学院金融系本科课程《投资银行业物》课件12
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南开大学经济学院金融系本科课程 《投资银行业物》课件12
7.1.4 治理结构
n 被投资方：风险企业
Ø激励机制：
• 管理层的股权安排:风险投资人一般占15-20%，同 时安排相当一部分股权由管理层持有。
• 风险投资人的股权安排：经常用可转换优先股，原 因是：一是在转换前，可转换优先股在被投资企业 破产清算时有优先清偿权；二是在被投资企业迅速 发展时，风险投资人又可以转换为普通股，享受增 长的好处。
• 对管理层的期权安排
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南开大学经济学院金融系本科课程 《投资银行业物》课件12
7.1.4 治理结构
Ø 约束机制
• 管理层雇佣条款：通常包括解雇、撤换管理层并回购其股份 等种种情况。
• 董事会席位：风险投资人不控股，但是在董事会中要占有一 个或更多的席位，甚至凭其专业素养和广泛的外部联系而在 董事会中占主导地位。
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南开大学经济学院金融系本科课程 《投资银行业物》课件12
7.1.1 风险投资的发展
Ø1958年的小企业投资法——SBIC。SBIC的发 起人每投入1美元就可以从政府得到4美元的低 息贷款，以及可以享受特定的税收优惠。问题： 利用政府低息套利。
ØSBIC的教训以及外部经济条件的变化孕育了一 种新的投资方式：小型的私人合伙制的风险投 资公司。1980s开始，美国风险投资蓬勃发展。 1970年到1995年，美国风险投资额每五年翻一 番。
•
• • 1.风险投资家 • 1.风险投资家 • 1.风险投资家
•
• 承担无限责任 负有善意管理义 负有善意管理义
•
• • 2.投资者承担 务，承担过错责 务，承担过错责
[经济学]南开大学金融学本
![[经济学]南开大学金融学本](https://img.taocdn.com/s3/m/eea76185960590c69ec376c6.png)
组合的贝塔值等于各证券贝塔值的加权平均，而
对于一个市场组合而言：
β = =1 M
Cov(rM , rM ) M 2
M 2
M 2
2010-8-15
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即一个市场组合的所有资产的加权平均贝塔值 必定为1。这也正是我们说如果某组合P的贝塔大于 1，即意味着该组合承担的系统性风险大于市场的原 因所在。
2，投资者为理性的个体，服从不满足和风险厌 恶假定。
3，存在无风险利率，投资者可以按该利率进行 借贷，并且对所有投资者而言无风险利率都是相同 的。
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4，不存在任何手续费、佣金，也没有所得税及
资本利得税。即市场不存在任何交易成本。
5，所有投资者都能同时自由迅速地得到有关信
息，即资本市场是有效率的。
6，所有投资者关于证券的期望收益率、方差和
协方差、经济局势都有一致的预期。这也是符合 马柯维茨模型的。依据马柯维茨模型，给定一系 列证券的价格和无风险利率，所有投资者对证券 的预期收益率和协方差矩阵都相等，从而产生了 唯一的有效边界和独一无二的最优资产组合。这 一假设也称为“同质期望（homogeneous expectations）”假设。
Beta系数所衡量的即是市场系统性风险的大小。
上述β 系数定理可以表示为：
E(ri)-rf＝β i[E(rM)-rf] 其中：
（4.1）
β
i＝cov(ri,rM)/σ
2 M
（4.2）
2010-8-15
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（二）资产组合的贝塔系数
投资组合的Beta值是组合中单个资产Beta值的
加权平均数：
（三）市场组合的β 值
Market Equilibrium）、林特纳（J.Lintner）的 《在股票组合和资本预算中的风险资产估值和风险 投资选择》（The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky investments in Stock Portfolios and Capital Budgets），以及莫辛 （J.Mossin）的《资本资产市场均衡》
《南开大学金融学本》课件
掌握金融工具
学习各种金融工具的特点、运作方式及其应 用范围，并从中选取适合自己的投资工具。
掌握金融分析方法
学习金融分析方法及其应用，在实际投资过 程中，根据分析结果进行投资判断和决策。
教学方法
1 案例分析
2 课件传统教学
3 自主学习
通过真实、生动的案例， 带领大家学习金融知识， 掌握知识点，易于理解 与记忆。
3
基金产品风险控制
某基金公司推出了一款新的基金产品，但该产品的风险较大。我们通过市场调查和投 资策略调整，帮助基金公司将产品的风险控制在一定范围内，有效地提场及其历史背景，了解金融市场 的发展规律。
理解金融产品
学习各种金融产品的特点、优缺点、风险和 收益率，并根据自己的投资需求选择适合的 金融产品。
证券投资
了解证券市场的基本概念与运作方式，掌握证 券的投资策略和技巧，从而在证券投资中获取 更多收益。
金融市场波动
掌握金融市场波动的原因和影响因素，对金融 市场的变化有较精准的预测，并根据预测结果
金融学理论
了解经典金融学理论并能够运用于实践中，学 习金融市场的发展趋势，成为金融学领域的专
案例分析
1
教师评价
教师对学生的积极参与和学 习成果给予了高度赞扬，并 继续积极地为学生服务，分 享更多实用的经验和知识。
《南开大学金融学本》PPT课 件
本课件将为您带来经典金融学的精华内容，并通过生动实例，帮助您更好地 理解、掌握知识，走上成功之路。
课程介绍
课程名称
《南开大学金融学本》PPT课件
课程时长
12周，每周2学时
授课教师
XXX（南开大学金融学教授）
适合对象
金融学、经济学及相关专业学生
南开金融学课件ch3 利息与利率
（三）新古典学派的可 贷资金理论
❖ 认为利率是由可贷资
金的供给（当前的储
蓄和货币供给量的变
r1
动）和需求（当前的
r0
投资需求和货币贮藏
的需求）的均衡点所
决定的。
O
IM DSM S
S
S M S
I M D
I
M0
M1
（四）IS-LM模型 ➢ 当投资等于储蓄时，实体经济部门处于均衡，
即I（i）=S（Y）。以IS曲线代表此时的产出Y 与利率i点的组合轨迹。 ➢ 当货币供求均衡时，货币部门处于均衡状态， 即L=Ms。以LM曲线代表此时产出Y与利率i点 的组合轨迹。由于流动性陷阱的存在，LM曲线 还是一条折线。 ➢ 只有当实体经济部门和货币部门同时达到均衡 时，整个国民经济才能达到均衡状态。在IS和 LM曲线相交时，均衡的产出水平和利率水平同 时被决定。
2.79 3.06 3.24 3.33 1.8
调整日期 2019.11.27
2019.12.23
（一）按在利率体系中的地位和作用划分
❖基准利率：在多种利率并存条件下起决定 作用的利率。
▪ 西方国家：再贴现利率 ▪ 我国：再贷款利率
❖非基准利率
（二）按利率的决定主体 ❖ 市场利率：由市场资金供求变化形成 ❖ 官定利率：又称法定利率，由中央银行
第二节 决定和影响利率的因素
一、马克思的利率决定论 ❖利息是货币资本家从职能资本家那里分割
来的一部分剩余价值。 ❖利率的变化范围：零与平均利润率之间。 ❖利率高低取决于供求关系、传统习惯、法
律规定等。
二、西方主要学派的利率决定理论
（一）古典学派（实 际利率理论）
❖ 利率决定于储蓄与投 资
❖储蓄是利率的增函数， r2
南开大学金融学本科核心课程3
17
三、系统性风险的衡量
（一）非系统性风险
1，非系统性风险可以通过证券组合消除。如果 市场是有效的，则整个证券市场可以看作是“市场 组合”。 2，由于证券组合可消除非系统性风险，因此市 场组合或整个市场的非系统性风险为0。
（二）系统性风险的衡量
1，可以用某证券的收益率与市场收益率之间的 β 系数代表该证券的系统性风险。 2，某证券的β 系数β i是指该证券的收益率和 市场收益率的协方差σ im，再除以市场收益率的方 差σ 2m，即
24
一个风险厌恶（risk averse）型的投资者，其 为补偿所承担的风险，会按一定比例降低投资组合 的预期收益，从而将降低组合的效用价值。换言 之，对风险厌恶的投资者来说，为了保持其效用不 变，要使其承担一定的风险，必须给予其更高的预 期收益。也就是说，风险厌恶型的投资者，其风险 与收益是正相关的。 一个风险中性（risk-neutral）的投资者只按 预期收益率来衡量组合的效用，即风险（方差）因 素与其投资组合所带来的效用无关。
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根据例题3的数据，其组合中两资产的相关系数 为： ρ 12=0.01/(0.2×0.18)=0.278 可见，虽然两资产的相关系数为正，但趋近于 0，从而才导致例题2的组合风险低于单个的资产风 险。相关系数越大，组合的风险越大。即 2，相关系数与方差 两资产组合的方差可由相关系数表示为： σ 2p=x21σ 21+x22σ 22+2x1x2ρ 12σ 1σ 2 由该式可见，ρ 12越大，σ 2p越大；反之则反 是。这说明，资产的相关度越高，资产组合的风险 越大；或者说，选择相关度小的资产组合，可降低 投资风险。⑩
i 1
i 1 j 1
公式表明，资产组合的方差是资产各自方差与 它们之间协方差的加权平均。
南开金融学课件ch6 商业银行
A银行 资产 准备金 200 贷款 800
B银行 资产 准备金 800
负债 支票存款 1000
负债 支票存款 800
根据20％的法定准备率，B银行只需对它新增的800
元支票存款保留160元的准备，而可将其余的640元 贷放出去。假定这贷放出去的640元最终被以支票 存款的形式存入C银行，则B、C两家银行的T形账户 如下：
附属资本，包括资本债券和资本票据。
资本的功能： ❖营业功能、保护功能和管理功能 资本的作用： ❖银行开业的前提条件； ❖对不可预见损失起缓冲作用 ❖参加资金周转，作为长期稳定的资金来源加以使
用； ❖银行实力和信誉的标志
❖ 中国人民银行在1997年根据《巴塞尔协议》的 精神，结合我国商业银行的实际，对商业银行的 资本作如下规定：
❖ 1998年6月21日，中国人民银行发出公告：由于海南发展银 行不能及时清偿到期债务，决定关闭海南发展银行。
台州泰隆城市信用社的挤兑风潮
❖ 2001年9月中旬，受传言的影响，挤兑风潮突然席 卷台州。 台州各城市信用社卷入其中。挤兑持续 了二天，泰隆城市信用社的存款减少了2亿，银座 城市信用社的存款减少了11亿，迅达城市信用社 成为中国第一家因挤兑而倒闭的城市信用社。
❖按借款者和贷款用途： ▪ 工业、商业、农业、不动产、消费、国际 ▪ 其它：租赁、应收款、存货、证券交易等
❖按贷款承担经济责任（风险和收益）不同： ▪ 自营贷款 ▪ 委托贷款
了解：贷款程序
❖ 贷款的申请 ❖ 贷款的调查 ❖ 对借款人的信用评估 ❖ 贷款的审批 ❖ 借款合同签订和担保 ❖ 贷款发放 ❖ 贷款检查 ❖ 贷款收回
❖ 狭义：指有风险的,没有列入资产负债表，不直 接影响资产负债表内的金额，但可能成为或有 资产、或有负债的业务。主要有承诺、担保、 信用证等、与利率或汇率有关的或有项目等。
南开金融学课件ch4 金融市场35页PPT
CDs ：可转让大额定期存单的简称，兼有 定期存款和有价证券的特性。
与一般定期存单的差别是：不记名、可 以自由转让；金额固定、面额大；期限1 年以内，多为1-9个月；到期方可提取。
第三节 资本市场（capital market）
一、特点
期限长、风险大、流动性低 收益较高、价格变动幅度大 一般集中在固定场所
买债券、股票实现的投资 通过租赁、信托、保险等途径进行的资金的集中与分
配
金融市场发展的三个阶段
口头协议的方式 通过银行进行的方式 通过证券进行交易的方式
二、金融市场的构成要素
交易对象：货币资金 交易主体：参与者 交易工具：又称为信用工具或金融工具，
一般包括债权债务凭证和所有权凭证。 交易价格：利率
—包括贴现、再贴现和转贴现。
（四）短期债券市场 财政短期债券（国库券） 公司短期债券 （五）回购协议市场 出售有价证券时双方签订协议,以使出售
方在约定时间内按约定价格购回原证券 实质是一种有抵押品的短期借贷 包括正回购和逆回购
（六）CDs(Negotiable Certificates of Deposit)市场
三、金融市场的分类
(一)按交易对象 货币市场：短期（1年以内）金融工具交易
市场
资本市场：长期（1年以上）金融工具交易 市场
外汇市场
黄金市场
(二)按级次 一级市场
次级市场
(三)按金融工具的性质 融产品如货币、 债券、股票等的基础上派生出来的金融工具而 形成的市场，如期货、远期、期权合同、互换 等市场。
南开金融学课件ch4 金融市场
时间反复无常，鼓着翅膀飞逝
第四章 金融市场
第一节 金融市场概述 第二节 货币市场 第三节 资本市场 第四节 投资基金
与一般定期存单的差别是：不记名、可 以自由转让；金额固定、面额大；期限1 年以内，多为1-9个月；到期方可提取。
第三节 资本市场（capital market）
一、特点
期限长、风险大、流动性低 收益较高、价格变动幅度大 一般集中在固定场所
买债券、股票实现的投资 通过租赁、信托、保险等途径进行的资金的集中与分
配
金融市场发展的三个阶段
口头协议的方式 通过银行进行的方式 通过证券进行交易的方式
二、金融市场的构成要素
交易对象：货币资金 交易主体：参与者 交易工具：又称为信用工具或金融工具，
一般包括债权债务凭证和所有权凭证。 交易价格：利率
—包括贴现、再贴现和转贴现。
（四）短期债券市场 财政短期债券（国库券） 公司短期债券 （五）回购协议市场 出售有价证券时双方签订协议,以使出售
方在约定时间内按约定价格购回原证券 实质是一种有抵押品的短期借贷 包括正回购和逆回购
（六）CDs(Negotiable Certificates of Deposit)市场
三、金融市场的分类
(一)按交易对象 货币市场：短期（1年以内）金融工具交易
市场
资本市场：长期（1年以上）金融工具交易 市场
外汇市场
黄金市场
(二)按级次 一级市场
次级市场
(三)按金融工具的性质 融产品如货币、 债券、股票等的基础上派生出来的金融工具而 形成的市场，如期货、远期、期权合同、互换 等市场。
南开金融学课件ch4 金融市场
时间反复无常，鼓着翅膀飞逝
第四章 金融市场
第一节 金融市场概述 第二节 货币市场 第三节 资本市场 第四节 投资基金
相关主题
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所谓名义利率(nominal interest rate)，是指 货币的增长率；而实际利率(real interest rate) 则指货币购买力的增长率。二者的关系为：
南开大学金融学本科核心课程
6
1+RIR= C0 (1 NIR)
（9.2）
式中，RIR指实际C1利率，NIR为名义利率，C0是
年初的消费价格指数，C1是年末的消费价格指数。
南开大学金融学本科核心课程
8
在复利情况下，若初始本金为A，则一年后本金
为A(1+r)，两年后为A(1+r)2，n年后即为A(1+r)n。
即复利下，投资额会随着时间的推移而呈几何式加
速增长。
在复利条件下，如果我们要计算投资额的翻倍
时间，可依据一个简单的计算机巧——72法则，即：
投资额翻倍时间＝72/r
固定收益证券主要包括中长期国债、公司债券
和优先股。
南开大学金融学本科核心课程
3
二、固定收益证券的风险与收益
对固定收益证券进行投资的风险主要来源于违约 风险和利率风险。前者是指发行者到期不能偿付的 风险。影响这一风险的因素主要有：公司偿债能力 比，即收入与固定成本的比；流动比率，即流动资 产比上流动负债；速动比率，即存货与流动资产之 和与流动负债的比；获利能力比率，即资本报酬 率；现金流负债比，即现金总流量除以总债务。这 些因素的比值越高则公司的偿债能力越高，即违约 风险越低。此外还有杠杆比率，即债务比资本总 额，该比率越高则偿债能力越低。
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4
就利率风险来看，根据宏观经济学投机性货币
需求理论，货币的投机需求来自人们对未来利息率
变动的预期是不确定的，从而不能准确地估价债券
（或所有其它金融资产）的价格，于是产生了对货
币的投机需求。当人们预期利息率的变动会使持有
债券资产受到损失时，人们将持有货币，由此债券
价格（BP）假如年利率为8％，则投资额的
翻倍时间即为9年（72/8）。这一公式可适用于利率
小于20％的情况。
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例题9.1： 假设一企业债券，年利率为5％，每年复利一次，
如果对该债券投资1000元，求3年后该投资的价值， 并计算该投资的翻倍时间。 解：根据复利的计算公式V=A(1+r)n，有：
根据上述假设和分析，各期现金流的终值为：
FV=I0(1+r)n+ I1(1+r)n-1+…+In （二）现值
（9.10）
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现值（present value）即终值的逆运算，它衡
量了所获得的未来价值其当前价值的大小。
（1）贴现因子（贴现率）
未来值贴为现值，关键取决于贴现因子d。一年
进一步，名义利率与实际利率的关系还可以表述为：
1+RIR= 1 NIR 其中IF表示通1 货IF膨胀率。
（9.3）
此外，由于记息方式的不同，我们还可以把利
率分为单利和复利两大类型。
（二）单利
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7
所谓单利（simple interest），是指货币投资
的累计利息与投资年限成正比关系，即每年投资产
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11
（一）终值
终值（future value）是指采用复利计算的情
况下，今天的一笔投资在未来某个时点上的价值。
终值的计算公式为：
FV=I0(1+r)n
（9.9）
式中n为时期数，FV为从现在开始n个时期的未
来价值，即终值，I0为初始本金，r为每个时期的利 率；（1＋r）n表示今天投入一单位货币，按照复利
V=1000(1+0.05)3 =1157.625元
再根据72法则，该投资的翻倍时间为72/5＝ 14.4年。
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二、终值与现值
利率计量了当前投资额其未来价值的增加。进一 步考虑，所获得的未来价值其当前的价值如何？同 时，为了获得未来某一确定的价值，当前的投资额 需要多大？这些问题即涉及到了对终值和现值的计 算。
r，在n个时期后的价值。由公式可见，利率r越高，
或复利期数n越多，一笔投资的未来值（终值）越
大。
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上述终值公式是假设只有一期的现金流（即
I0）,以后每期不再有现金流发生。现在假设在n期 内共有n次现金流I0,I1,I2,…,In发生。初始现金流 I0在n期末将增长为I0(1+r)n；下一现金流I1在帐户 中的时间是n-1期，因此n期末其价值是I1(1+r)n-1； 最后一个现金流In无计息期，因此其价值即为In。
投资学
李学峰 2008年第一学期
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第四篇 证券估值
对债券和股票的价值评估或确定其理论价值所 在，是进行投资决策分析的基础性环节之一。其中 债券由于其收益上的特点，又被称为固定收益证 券。对固定收益证券的估值和投资管理，已成为投 资学重要的分支理论之一。
在这一部分，我们即研究债券的估值、收益、定 价及其组合管理技术；以及股票的定价与估值。
BP=R/r
（9.1）
其中R是债券收益，r是利息率。由公式可见，
债券价格与利息率负相关。这即是利率风险的根源
所在。对利率的确定及其风险的规避，正是固定收
益证券的估值、收益、定价与组合管理的核心问
题。
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第二节 证券定价的金融学基础
一、有关利率的概念及其计量
任何金融工具的定价，都要考虑货币的时间价 值。货币的时间价值主要即是货币的机会成本。利 率从本质上看即是对货币机会成本的表达和计算。 （一）名义利率与实际利率
生的利息等于利息率r与初始投资的乘积。
如果初始投资为A，以单利r计息，则n年后该投
资的总价值V为：
V=(1+rn)A
（9.4）
由公式可见，投资额随时间的变动以线性方式
增长。
（三）复利
所谓复利（compound interest），即第一年所
得利息r会加到初始的本金A之中，从而第二年记息
的本金额会增大。也就是说，复利是对利息进行记
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第九章 固定收益证券的估值、 定价与投资管理
所谓固定收益证券（Fixed-Income Securities），是指收益固定且按规定时期得到
支付的证券。它主要是指一些期限较长（1年以上）
的债务类工具，如中长期国债公司债券、优先股和
国际债券。
第一节 固定收益证券简介
一、固定收益证券的种类
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1+RIR= C0 (1 NIR)
（9.2）
式中，RIR指实际C1利率，NIR为名义利率，C0是
年初的消费价格指数，C1是年末的消费价格指数。
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在复利情况下，若初始本金为A，则一年后本金
为A(1+r)，两年后为A(1+r)2，n年后即为A(1+r)n。
即复利下，投资额会随着时间的推移而呈几何式加
速增长。
在复利条件下，如果我们要计算投资额的翻倍
时间，可依据一个简单的计算机巧——72法则，即：
投资额翻倍时间＝72/r
固定收益证券主要包括中长期国债、公司债券
和优先股。
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二、固定收益证券的风险与收益
对固定收益证券进行投资的风险主要来源于违约 风险和利率风险。前者是指发行者到期不能偿付的 风险。影响这一风险的因素主要有：公司偿债能力 比，即收入与固定成本的比；流动比率，即流动资 产比上流动负债；速动比率，即存货与流动资产之 和与流动负债的比；获利能力比率，即资本报酬 率；现金流负债比，即现金总流量除以总债务。这 些因素的比值越高则公司的偿债能力越高，即违约 风险越低。此外还有杠杆比率，即债务比资本总 额，该比率越高则偿债能力越低。
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就利率风险来看，根据宏观经济学投机性货币
需求理论，货币的投机需求来自人们对未来利息率
变动的预期是不确定的，从而不能准确地估价债券
（或所有其它金融资产）的价格，于是产生了对货
币的投机需求。当人们预期利息率的变动会使持有
债券资产受到损失时，人们将持有货币，由此债券
价格（BP）假如年利率为8％，则投资额的
翻倍时间即为9年（72/8）。这一公式可适用于利率
小于20％的情况。
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例题9.1： 假设一企业债券，年利率为5％，每年复利一次，
如果对该债券投资1000元，求3年后该投资的价值， 并计算该投资的翻倍时间。 解：根据复利的计算公式V=A(1+r)n，有：
根据上述假设和分析，各期现金流的终值为：
FV=I0(1+r)n+ I1(1+r)n-1+…+In （二）现值
（9.10）
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现值（present value）即终值的逆运算，它衡
量了所获得的未来价值其当前价值的大小。
（1）贴现因子（贴现率）
未来值贴为现值，关键取决于贴现因子d。一年
进一步，名义利率与实际利率的关系还可以表述为：
1+RIR= 1 NIR 其中IF表示通1 货IF膨胀率。
（9.3）
此外，由于记息方式的不同，我们还可以把利
率分为单利和复利两大类型。
（二）单利
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所谓单利（simple interest），是指货币投资
的累计利息与投资年限成正比关系，即每年投资产
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（一）终值
终值（future value）是指采用复利计算的情
况下，今天的一笔投资在未来某个时点上的价值。
终值的计算公式为：
FV=I0(1+r)n
（9.9）
式中n为时期数，FV为从现在开始n个时期的未
来价值，即终值，I0为初始本金，r为每个时期的利 率；（1＋r）n表示今天投入一单位货币，按照复利
V=1000(1+0.05)3 =1157.625元
再根据72法则，该投资的翻倍时间为72/5＝ 14.4年。
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二、终值与现值
利率计量了当前投资额其未来价值的增加。进一 步考虑，所获得的未来价值其当前的价值如何？同 时，为了获得未来某一确定的价值，当前的投资额 需要多大？这些问题即涉及到了对终值和现值的计 算。
r，在n个时期后的价值。由公式可见，利率r越高，
或复利期数n越多，一笔投资的未来值（终值）越
大。
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上述终值公式是假设只有一期的现金流（即
I0）,以后每期不再有现金流发生。现在假设在n期 内共有n次现金流I0,I1,I2,…,In发生。初始现金流 I0在n期末将增长为I0(1+r)n；下一现金流I1在帐户 中的时间是n-1期，因此n期末其价值是I1(1+r)n-1； 最后一个现金流In无计息期，因此其价值即为In。
投资学
李学峰 2008年第一学期
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1
第四篇 证券估值
对债券和股票的价值评估或确定其理论价值所 在，是进行投资决策分析的基础性环节之一。其中 债券由于其收益上的特点，又被称为固定收益证 券。对固定收益证券的估值和投资管理，已成为投 资学重要的分支理论之一。
在这一部分，我们即研究债券的估值、收益、定 价及其组合管理技术；以及股票的定价与估值。
BP=R/r
（9.1）
其中R是债券收益，r是利息率。由公式可见，
债券价格与利息率负相关。这即是利率风险的根源
所在。对利率的确定及其风险的规避，正是固定收
益证券的估值、收益、定价与组合管理的核心问
题。
南开大学金融学本科核心课程
5
第二节 证券定价的金融学基础
一、有关利率的概念及其计量
任何金融工具的定价，都要考虑货币的时间价 值。货币的时间价值主要即是货币的机会成本。利 率从本质上看即是对货币机会成本的表达和计算。 （一）名义利率与实际利率
生的利息等于利息率r与初始投资的乘积。
如果初始投资为A，以单利r计息，则n年后该投
资的总价值V为：
V=(1+rn)A
（9.4）
由公式可见，投资额随时间的变动以线性方式
增长。
（三）复利
所谓复利（compound interest），即第一年所
得利息r会加到初始的本金A之中，从而第二年记息
的本金额会增大。也就是说，复利是对利息进行记
南开大学金融学本科核心课程
2
第九章 固定收益证券的估值、 定价与投资管理
所谓固定收益证券（Fixed-Income Securities），是指收益固定且按规定时期得到
支付的证券。它主要是指一些期限较长（1年以上）
的债务类工具，如中长期国债公司债券、优先股和
国际债券。
第一节 固定收益证券简介
一、固定收益证券的种类