市场策略无套利与有效市场假说

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第十章 无套利与有效市场假说
第三节 EMH的经验分析
法马（Fama，1965年）则不仅观察了各序列相关系数 （都接近于零），而且还通过考察一系列价格的滞后变 化及进行了许多非参数“波动”检验，来证实他的调查 索尔尼克（Solnik，1973年）在计算了9个国家每天、 每周及每月价格变化的序列相关系数后也得出结论：在 感觉相互依存性极小的条件下，不可能形成有利可图的 投资策略。
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第十章 无套利与有效市场假说
第二节 有效市场假说（EMH）
马柯维茨（Markowitz）、托宾（Tobin）和夏 普（Sharpe）的著作为1964年由法马（Fama）形 式化为EMH的思想提供了全部理论基础 罗伯茨（Roberts）的论文，1964年：证券的价格 变化酷似一个正确设计的轮盘赌局，每一个结果都 在统计上与过去的历史独立，频率稳定。
第十章 无套利与有效市场假说
第一节 无套利分析
一个似乎矛盾的例子 有两家公司A和B，它们的资产性质完全相同，每 年创造的EBIT均为1000万元，但资本结构不同 公司A的资本全部由股权构成，共100万股 公司B的资本分别由4000万元负债和60万股的 股权构成。已知公司B发行的债券年利率为8% 社会要求的预期收益率为10%
罗伯茨（1959年）发现，一系列随机有序数 字构成了与美国股票价格相同的时间序列
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第十章 无套利与有效市场假说
第三节 EMH的经验分析
奥斯本（Osborne，1959年）发现，股票价格的摆 动与物质粒子的布朗（Brown）型随机运动方式颇为 相似，他发现，各种价格变化的对数是彼此独立的 格兰杰（Granger）和莫根施恩（Morgenstern）（ 1963）则运用了更强有力的谱分析技术，未能从股 票价格的运动中找出可靠的可重复的价格格局
结论：B公司不存在无套利均衡股票市场价格 退出 返回目录 上一页 下一页
第十章 无套利与有效市场假说
第一节 无套利分析
无套利均衡的存在性 分析股价变动实现无套利均衡时，暗含有汇率不变的假定 分析汇率变动实现无套利均衡时，暗含有股价不变的假定 当前例中债券利率等于A公司股票收益率时，无套利均 衡不仅存在，而且投资者套利的动力会迅速使无套利均 衡得以实现
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第十章 无套利与有效市场假说
第一节 无套利分析
投资者实现套利方案一
头寸情况 1%A 公司的股票空头 1%B 公司的债券多头 1%B 公司的股票多头 净现金流 当前现金流 +100 万元 -40 万元 -54 万元 +6 万元 未来每年的现金流 -EBIT ×1%=-1000 万元×1%=-10 万元 +（40 万元×8%）=+3.2 万元 +（1%×（EBIT-320 万元） ）=+6.8 万元 0
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第十章 无套利与有效市场假说
第一节 无套利分析
投资者实现套利方案三
头寸情况 1%A 公司的股票空头 100 万元 B 公司的股票多头 净现金流 当前现金流 +100 万元 -100 万元 0 未来每年的现金流 -EBIT ×1%=-10 万元 +（680 万元/60 万股×10000 股）=+11.3 万元 （EBIT-320 万元）/60 万股=+1.3 万元
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Байду номын сангаас
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第十章 无套利与有效市场假说
第一节 无套利分析
投资者实现套利方案二
头寸情况 1%A 公司的股票多头 1%B 公司的债券空头 1%B 公司的股票空头 净现金流 当前现金流 -100 万元 +40 万元 +(6000 股×110 元/股)=+66 万 元 +6 万元 未来每年的现金流 EBIT ×1%=10 万元 -40 万元×8%=-3.2 万元 -1%×（EBIT-320 万元）=-6.8 万元 0
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第十章 无套利与有效市场假说
第二节 有效市场假说（EMH）
奥斯本（Osborne），1964年：在他写成的有 关布朗运动的论文中将股票价格遵循随机游动 的主张形式化。 法马，1965：最终把这些观测形式化成有效 市场假说（ EMH ），他宣称市场是一个鞅， 或“公平博弈”；这就是，信息不能被用来在 市场上获利。
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第十章 无套利与有效市场假说
第二节 有效市场假说（EMH）
有效市场的分类 弱态的有效市场假说（EMH）指价格可充分反映 价格历史序列中包含的信息 半强态有效率市场假说指现时的股票价格不仅体现历 史的价格信息，而且反映所有与公司证券有关的公开 有效信息 强态有效率市场假说指市场价格充分反映有关公 司的任何为市场交易参与者所知晓的全部信息 退出 返回目录 上一页 下一页
第十章 无套利与有效市场假说
第三节 EMH的经验分析
随机游动假说的经验证据 最早是由巴歇利尔（Bachelier,1900年）进行
沃金（Working，1934年，各种时间序列）、 考尔斯（Cowles）和琼斯（Jones）（1937年， 美国各种股票价格）及肯德尔（Kendall，1953 年，英国各种股票和商品价格）
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第十章 无套利与有效市场假说
第三节 EMH的经验分析
EMH的经验证据 法马和弗伦奇（French）（1988年）以及波巴 特（Poterba）和萨默斯（Summers）（1988年） 坎贝尔（Camphell）和希勒（Shiller）（1988年） 人们在股票价格序列中发现了一些季节性模式 （如“元月效应”、“周末效应”等） 法马、费希尔（Fisher）、詹森（Jensen）和罗 尔（Roll）（1969年）就股票拆细对股价的影响进 行了观察 退出 返回目录 上一页 下一页
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第十章 无套利与有效市场假说
第二节 有效市场假说（EMH）
有效市场假设的形成 路易· 巴舍利耶（Louis Bachelier），1900：随机游 动过程（后来为维纳所形式化）是布朗运动；提供了 最早的期权回报图，也为跨式期权和其他一些有关期 权的策略提供了图解。
库特纳（Cootner），1964：在他编纂的经典文集 《股票市场价格的随机性》中收集了一批成为 EMH的基础的文章。