投资组合管理业绩评估

第二节 单因素投资基金业绩评价模型
❖特雷纳指标（测度）（Treynor’s measure） ▪ Treynor指数只考虑系统风险，而Sharpe指数 同时考虑了系统风险和非系统风险，即总风险。 因此，Sharpe指数还能够反映经理人分散和降 低非系统风险的能力。如果证券投资组合已完 全分散了非系统风险，那么Sharpe指数和 Treynor指数的评估结果应该近似于相同。
第三节 多因素整体业绩评估模型
❖ 多因素模型
Ri ai bi1I1 bi2I2 bij I j i
I j：表示影响i证券收益的各因素值； bij：表示各因素对证券收益的影响程度； ai：表示证券收益中独立于各因素的部分。
第三节 多因素整体业绩评估模型
❖ 多因素模型
▪ 多因素模型虽然部分解决了单因素模型存在的问 题，模型的解释力也有所增强，但在实证研究中， 模型要求能识别所有的相关因素，而资本资产定 价理论并没有明确地给出对风险资产定价所需要 的所有因素或因素的个数 ，所以在实证时，因 素的选择就受到个人主观判断的影响 。而且这 些因素的构成可能本身就不稳定，因此基于这些 因素构成的多基准投资组合也不一定稳定。并且 多因素模型仍然无法解释资产收益的实质性差别， 绩效的评估结果对因素的选取十分敏感。正是上 述的原因，单因素模型和多因素模型孰优孰劣， 至今在学术界尚无定论。
第二节 单因素投资基金业绩评价模型
❖詹森测度（Jensen’s measure） ▪ 用Jensen指数评估投资组合整体绩效时隐含了 一个假设，即投资组合的非系统风险已通过投 资组合彻底地分散掉，因此，该模型只反映了 收益率和系统风险因子之间的关系。如果投资 组合并没有完全消除掉非系统风险，则Jensen 指数可能给出错误信息。
证券投资学
INVESTMENTS
江西财经大学 金融学院
第十一章 投资组合业绩评估
❖ 投资组合管理业绩评价概述 ❖ 单因素投资基金业绩评价模型 ❖ 多因素整体业绩评估模型 ❖ 时机选择与证券选择能力评估模型
第十一章 投资组合业绩评估Hale Waihona Puke Baidu
❖ 学习目的 ▪ 掌握投资组合管理业绩评价的三个模型； ▪ 了解单因素投资基金业绩评价模型 ▪ 了解多因素整体业绩评估模型 ▪ 了解时机选择与证券选择能力评估模型
第二节 单因素投资基金业绩评价模型
❖特雷纳指标（测度）（Treynor’s measure） ▪ Treynor指数以单位系统风险收益作为基金绩 效评估指标，给出了单位系统风险的超额收益。
Tp
rp rf
p
第二节 单因素投资基金业绩评价模型
❖特雷纳指标（测度）（Treynor’s measure） ▪ Treynor指数表示的是该投资组合承受每单位系数 风险所获取风险收益的大小，其评估方法是首先 计算样本期内各种基金和市场的Treynor指数，然 后进行比较，较大的Treynor指数意味着较好的绩 效。Treynor指数评估法同样隐含了非系统风险已 全部被消除的假设，它能反映投资组合经理的市 场调整能力。
第四节 时机选择与证券选择能力评估模型
所谓把握市场时机，也就是说，投资组合经 理人在预期市场将处于牛市行情时就采取更加进 取的投资策略，将更多地资金投资于风险资产， 而预期处于熊市的情况下则将更多资产投资于无 风险资产。
第十一章 投资组合业绩评估
❖ 学习重点 ▪ 熟练掌握夏普指数、特雷纳指标和詹森测度并 能熟练运用。
第一节 投资组合管理业绩评价概述
机构投资者逐渐取代个人投资者而成为市场的 主流，由此引发了两个问题，第一，个人投资者主 要通过共同基金等资产管理机构来管理自己的财富， 那么，个人投资者如何选择管理能力强、投资业绩 好的资产管理机构呢？第二，共同基金本身存在 “委托代理”问题，高层经理必须要通过合理的激 励制度，来鼓励基金下面各个相对独立基金的管理 层积极发挥自身主动性和能动性，提高经营业绩。 但是，合理的激励制度需要建立在合理的考核制度 之上，这也就涉及到基金经理人的表现衡量问题。
：投资组合承担的总风险。
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第二节 单因素投资基金业绩评价模型
❖夏普指数（Sharpe’s measure） ▪ 实际运用中，当采用Sharpe指数评估模型时， 首先我们要计算市场上各种组合在样本期内的 Sharpe指数，然后进行比较，较大的Sharpe指 数表示较好的绩效。 Sharpe指数能够反映投 资管理经理人的市场调整能力。而且Sharpe指 数同时考虑了系统风险和非系统风险，即总风 险。因此，Sharpe指数还能够反映经理人分散 和降低非系统风险的能力。
第二节 单因素投资基金业绩评价模型
❖詹森测度（Jensen’s measure）
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p：Jensen绩效指标。
第二节 单因素投资基金业绩评价模型
❖詹森测度（Jensen’s measure） ▪ Jensen指数为绝对绩效指标，表示投资组合收 益率与相同系统风险水平下市场投资组合收益 率的差异，当其值大于零时，表示该投资组合 的绩效优于市场投资组合绩效。当投资组合之 间进行业绩比较时，Jensen指数越大越好。
第二节 单因素投资基金业绩评价模型
资产组合A
预期收益 12
标准差 12
贝塔值 0.7
资产组合B
16
31
1.4
市场指数
13
无风险资产
5
18
1.0
0
0
运用前述三种方法比较组合A和B的绩效。
第三节 多因素整体业绩评估模型
根据APT理论，股票的投资收益率受到多个因 素的影响，投资组合的投资收益率是由其投资的 股票的收益率决定的，因此投资组合的收益率也 同样受到这些因素的影响。以CAPM模型为基础的 单因素评估模型无法解释按照股票特征如：市盈 率（P/E）、股票市值、账面价值比市场价值 （BE/ME）、及过去的收益等进行分类的投资组合 的收益之间的差异，所以研究者们又用多因素模 型来代替单因素模型进行投资组合绩效的评估。
第二节 单因素投资基金业绩评价模型
❖夏普指数（Sharpe’s measure）
▪ 夏普指数（Sharpe’s measure）是用资产组合的 长期平均超额收益(相对于无风险利益)除以这个 时期该资产组合的收益的标准差。
Sp
rp rf
p
S
：投资组合绩效指标；
p
rp：投资组合在样本期内的平均收益；